📖 ZKIZ Archives

上週五，財經雜誌《福布斯》公布大中華富豪榜，長實主席李嘉誠冧庄首富之位，估計身家逾一千五百億元。

不過，李首富麾下的和黃，揼水二千多億元投資3G業務，不單全球告急，年蝕二、三百億元，更把其港口、零售及其他業務的盈利，蠶食不少。面對加息，債務增加，孭上三千多億元債項的和黃，還息都還到氣咳。

和黃身陷3G泥沼，長和系內其他公司又難擔大旗，母公司長實將難獨善其身。超人王國，今非昔比。

上月初，李嘉誠於長實周年晚宴致詞時，向在座逾千名員工，信誓旦旦的說：「如無意外，意大利3G業務可於本年春季，在當地上市。」當日有份出席的記者透露：「誠哥嗰日不知幾high，好似胸有成竹咁。」

出名牙齒當金使的李嘉誠，卻萬料不到事隔一個月，最叻做刁的頭馬霍建寧，竟然甩轆。霍建寧現身為上市難產解畫時，更死撐：「好開心。」「我哋不嬲都有兩個計劃，A計劃（分拆）行唔通，就用B計劃（配售），唔會將所有計劃都同人講先。」

霍大班說得輕鬆，難為一眾信任管理層的投資者，因而損手爛腳。月初於七十九元高位，大手購入和黃的散戶蕭小姐嘆道：「誠哥講到3意大利咁掂，點知會上唔到市。」和黃股價一度低見七十三元，她唯有自求多福，打算在七十元水平止蝕。

上市因銀行追債

和黃分拆3意大利，最初吹風估價一百二十億歐羅（約一千一百億港元），最後由高盛、滙豐及美林等七間投資銀行組成的承銷團，卻只願出價六、七十億歐羅，上市大計因而拉倒。

上週四，本刊記者飛抵意大利，了解當地狀況。

意大利關注消費者團體Adusbef主席Elio Lannutti說：「3的負債好高，市值無理由有3所說般高，上市只不過係將債項轉嫁到投資者身上，並不公平。」由於3意大利的負債高達五十六億歐羅，其中三、四成須於○八年前償還，該會於是向國家企業及證券交易委員會（Consob）告狀，指3意大利正被十多間銀行追數三十億歐羅，才急着上市。

Consob遂特別要求3意大利在招股文件內，強調投資者將面對的風險，如和黃有可能隨時撤資，還有未來資本開支和負債等資料。意大利報章《Corriere della Sera》財經記者Giancarlo Radice說：「Consob從未試過叫一間公司寫那麼多風險，一般招股文件的風險部分，通常只得十版左右，但3有六十多版。」

意國消費者投訴多

走到街頭視察，記者訪問了七位3意大利的用家，他們全都對服務有彈無讚，例如狂斷線，視像通話勁窒等；當中四人從未用過多媒體服務，只是將3G手機當2G用。其中一名用家Antonio表示：「3的網絡不完善，只在繁榮的市區才接收到，稍為偏遠的地方，已經接收唔到。」

據Adusbef統計，3意大利自○三年提供服務至今，共接獲八百九十七宗投訴。此外，更有上百位消費者向3提出民事索償，控訴3意大利廣告誤導。

3手機補貼嚴重

記者到羅馬的3門市查詢，客戶上台出一部新的LG U8380 3G手機，只需三歐羅，並承諾兩年內每月消費二十歐羅便可。功能類近的手機，售價約二百歐羅，即每名新客補貼上一千八百元，成本極高。

龐大的手機補貼，令3長年未能收支平衡。雖然李嘉誠幾次拍心口保證，明年起，3的業務可有盈利。不過，高盛計算過，如果將上客及牌照成本計算在內，到○七年，淨計3意大利都仍要蝕八千三百萬元。

WiMAX硬撼3G快玩完

無線寬頻上網的服務，一直是全球電訊商的角力場所。其實要隨時隨地上網，不一定要幫襯和黃，更不一定要使用3G。

近 年登場的WiMAX（Worldwide Interoperability for Microwave Access），簡單來說，是一項無線網絡技術。每一個WiMAX的連接點，可以覆蓋方圓五十公里範圍，最高傳輸度可達70Mbps，比 3G（384kbps - 2Mbps）快了三十多倍，而且能支援內置Wi-Fi (Wireless Fidelity)的智能電話或筆記簿電腦，使用更方便。

只要上到網，用戶便可用Skype免費打電話，或聽歌睇戲，完全毋須付款予電訊商。全球最大晶片生產商英特爾就正致力推動WiMAX技術，預計今年內推出有關的手機產品。部分業界人士估計，WiMAX會是3G的心腹大患。

「如果3不找其他Partner（夥伴）合作，發展4G或再新一點的科技，好快3G便會落後，3亦不能取回投資的金錢。」倫敦城市大學多媒體及互聯網工程課程總監Rajarajan甚至預期，「五、六年後，4G應該可以完全取代3G。」

英倫競爭更激烈

3意大利在當地3G市場佔龍頭位置，尚且要做賠本生意，競爭激烈的英國市場情況更壞。

據 英國ING Wholesale Banking資料，3的市場佔有率，只有半成。「○四年，3的定價好進取，上客好快。不過自去年其他台都推出3G後，由於他們本身客戶群龐大，又減2G 價，3於○五幾乎無增長。」該行分析員Damien Chew指出：「英國人習慣上台送手機，3G機貴，補貼好嚴重。」

倫敦城市大學（City University, London）多媒體及互聯網工程課程總監Dr. Rajarajan向本刊說，3犯下很多策略上的錯誤。「3高估了使用3G的客戶數字，其實現時英國電訊公司，八成收入仍是來自話音服務。」他說：「譬如3同Playboy簽約，花了很多錢，但客戶怕讓人知道（收看色情資訊），根本甚少人用電話睇，所以可算係失敗。」

向死人收數

不過，用戶增長慢，也與服務質素差有關。英國電訊監管局Oftel資料顯示，3甫開業半年，已較其他競爭對手的投訴數字多出逾倍，達五百五十二宗。英國廣播公司的「招牌」消費者節目Watchdog，去年亦收到逾百名觀眾投訴3，主要有關網絡接收差、投訴無人覆等。

記者於列斯附近的小鎮Halifax，找到其中一名苦主Roger Simpson。他於○四年八月，突然收到3寄來的賬單，欠款者竟為其六年前過身的妻子，但九八年以前3根本未進軍英國。

Roger於是致電服務熱線求助，但3為節省成本，將服務中心搬至印度孟買，他說根本無法溝通：「每次打去，佢都話會同英國呢邊聯絡跟進，但一直無回音。」

拖了半年，3向他發道歉信，稱不用理會賬單，但大半年後又再收到，累積欠款更高達五百多英鎊。Roger不滿的道：「佢勾起我女兒的回憶，令她非常傷心，亦令我現時的妻子好難受。」

扮傳媒股圖挽狂瀾

現時3集團全球一千一百萬個客戶中，九成來自英、意，但兩地3G皆陷於苦戰。合營夥伴如3意大利股東CIRtel、3英國股東荷蘭KPN和日本的DoCoMo，更先後打退堂鼓，和黃在 3G市場已成孤獨的推銷員。

「和黃投放太多資源在3G，3意大利上市失敗，無疑會增加其財政壓力，加上電訊行業競爭激烈，和黃要回本唔容易。」獨立股評人David Webb說。

為爭取高估值，和黃三個月前甚至急急收購意國的數碼電視商Channel 7，納入上市計劃。然後自稱傳媒股，盼望投資者勿以低殘的電訊股價值，來衡量公司。

意 大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondcinari指出：「3大部分收入，都係來自客戶電話月費，看不出和一般電訊股有何分別。」而香港一外資分析員亦不以為然地說：「3係一盤從未有 過盈利的生意，好似以前科網股咁，唔知用咩去衡量市值；咁科網時大家領過教訓，當然無咁容易再上當。以我睇，3意大利最多值五十億歐羅。」

高盛入股變相借錢

若果3意大利真的只值五十億歐羅，不要說回本，根本連還五十六億歐元的債項也不夠。最後，連長和系的御用保薦人高盛也要跑上台，入股為3解困。

本來，高盛以四點二億歐羅買下一成股權，便反映3意大利的市值只值四十二億歐羅；但霍建寧卻以他的會計藝術手法，說什麼要將市值加上淨負債、少數股東權益及優先普通股，再減去現金等，變成「企業價值九十億元歐羅」。

再看真此協議，高盛原來可於3意大利他日上市時，將股權轉股份；又或三年都未上市，都可以原價加歐洲銀行三個月同業拆息，再加九十點子賣回予和黃。換句話說，高盛簽的，變相只是借貸協議。

一基金經理表示：「個deal同和黃發行一批三年期嘅3意大利可換股債券，根本無分別。當市面估計3意大利只值七十億歐羅，而和黃表面上得到高盛支持，說值九十億歐羅，最重要是可以保住誠哥面子。」

事實上，高盛自己亦有兩手準備，入股後即調低和黃目標價一成六，更將和黃剔出「現有投資名單」外，方便日後隨時跳船。其他大行亦毫不留情，如美林便將長實及和黃投資評級，由「買入」降至「中性」；花旗更給和黃一個沽售評級，狠批股價會跌至六十七元。

無底深潭賣肉養3G

其實打從六年前，由拍板投資全球3G開始，計及牌照費、器材費及借貸利息等，李嘉誠已燒掉超過二千二百億元，至今不單未賺到一毫子，更惹來一屁股債。

去年中期業績顯示，和黃負債高達三千多億元，債項比十年前增加七倍。花旗報告指出，由於和黃八成四的借貸是浮息，息口每升四分一釐，每年利息開支便上升六億六千萬元。

和黃有難，母公司長實亦不好過。「聯營公司於營運上的虧損，需要按照持股比例，在母公司賬目內攤分反映。」香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓解釋。去年和黃實際蝕三百七十四億元，長實亦要分擔一百八十七億虧損，長此下去，大家遲早攬住死。

投資失準外，就連超人本業地產，亦頭頭碰着黑。去年各發展商如新地四月推出的豪宅盤凱旋門，創下呎價新高；但長實的名門撞正加息潮，銷情麻麻，現仍有大把貨尾。加息持續，今年亦未見有新盤應市。

為保金漆招牌，和黃被迫年年賣資產抵債，由最初出售電訊公司股份等，到連賺大錢的品牌寶潔、香港碼頭業務等股權，都割愛套現，務求以特殊盈利粉飾賬目。一中資分析員說：「上年聖誕前夕，和黃仲趕住公布向埃及電訊公司出售和電國際近兩成股權，好似好等錢使咁。」

養大國內碼頭作繭自縛

其實和黃面對的困境又何止3G，一向為集團賺大錢、佔稅前盈利約兩成半的港口業務，亦現危機。去年上半年和黃於香港碼頭的稅前盈利，錄得百分之一的增長，僅聊勝於無。

飛達帽業副主席兼董事總經理顏寶鈴對記者慨嘆，香港的貨櫃碼頭處理一個櫃，收費二、三千元；但鹽田港只收五百元，所以飛達決定以後八成二的貨物都經大陸出口。

長 年雄霸港口生意的和黃，收費一直企硬，變相逼廠家用大陸碼頭，亦間接養大國內的競爭對手。單計深圳，和黃雖佔據東邊的鹽田港；但西有招商局的蛇口、赤灣及 媽灣港等爭客；○七年尚有九倉投資一百五十億元人民幣的大鏟灣港，加入戰團。花旗證券估計，珠三角的總泊位數目將由現時十四個，至四年後增至四十九個，和 黃約佔三成。

然而超人的力量，僅在珠三角發揮作用，愈靠北發展，就愈受阻。○三年，上海港務局更公開批評和黃的上海碼頭，是「第四世界設備，第一世界收費」；再加上碼頭具戰略意義，中國政府根本不想有公司獨大，故新建的上海瀘東碼頭，寧願與AP Moller（馬士基母公司）合作；東北的煙台、青島及大連等碼頭，亦無份參與。

輸錢皆因贏錢起

以 往李嘉誠投資，一向量入為出，甚少大幅舉債。所以，就算當年Orange和赫斯基能源連年虧損，他仍可靜觀其變，等至修成正果，獲數十倍的回報。和黃前大 班馬世民（Simon Murray）在訪問中說：「李嘉誠最重要的是他夠膽人棄我取，在市場最沒有投資意欲的時候投資。」

不過輸錢皆因贏錢起，賣橙一役令超人心雄起來，他說：「這是我最引以為傲的一單交易。」轉手賺來的逾千億元，和黃不派特別股息，除全數掟落 3G外，更再加注千億元，泥足深陷。

可是，當年買入Orange及赫斯基的，是眼光獨到的馬世民、衛斯文等，他們辭職自立門戶後，李嘉誠麾下有如斯觸覺的，已寥寥無幾。接任的霍建寧，卻無端成為賣橙功臣。馬世民認為霍大班有兩瓣最叻：「一係數字，二係negotiate（談判）。」

將軍一去人材凋零

事實亦然，霍大班除賣家當製造特殊盈利外，以會計制度潤飾賬目的技巧，更出神入化，如去年透過回購3英國三成五股權，憑空創造九十四億正商譽收益；但論落手落腳做生意，則建樹不多。

卓域資產管理譚紹興認為：「3G係全球性業務，霍建寧始終係會計出身，海外投資眼光未必及得上馬世民。」

對於外間的質疑，他永遠寸爆回敬：「覺得佢哋喺度合唱卡拉OK。」「外面有很多拿着計數機的白痴。」去年政府收回和記環球電訊CDMA牌照，他立即裁員七百五十人；又例如花旗點出3英國每戶平均收入（APRU）有下跌趨勢，他即反擊道：「如果我係老師，我會俾佢唔合格。」

累誠哥惹公憤

最近，和黃旗下百佳因外判服務而裁員。替工人爭取公積金的職工盟李卓人說：「佢個人（霍建寧）出名寸，我打俾李嘉誠，佢透過秘書話叫我搵霍建寧傾，但霍建寧唔理我，咁樣做法，搞臭誠哥個名。計埋啲婆仔數，誠哥一年捐幾十億出去啦，點會為幾百萬唔要面子啫。」

現 年七十六歲的李嘉誠，論權力論財勢，早已達無求階段。近年他專注的，反而是以李嘉誠基金的名義，捐款辦學和賑災，做大慈善家，更稱基金會是他第三個兒子。 在近年多個訪問中，他皆流露出對名垂千古的冀盼：「一個人就是活到百歲，在歷史的長河中也不過就是電光一閃，假如在這一閃中，能對世人今天和未來有一點貢 獻，我覺得好充實。」「熱心辦學，是希望為世間留下種子。」

超人神話無以為繼

可是蜀中無大將，他兩名公子，又未有其父風範，令他仍然要為生意頭痕。長子李澤鉅和其姨丈甘慶林打骰的長江生命科技，起初以研製抗癌及愛滋病藥物為號召，現時竟淪為賣肥料的農業公司。股價自○二年七月掛牌，一直潛水，現比招股價還跌五成二。

去年十月，《彭博資訊》發表文章，暗指大仔澤鉅多年來親自督師的唯一重大的交易，只有收購加航，但無功而回，投資界對他接管誠哥上市王國，憂心忡忡。而細仔小小超，則醉心建立其傳媒王國，對家族生意根本無心戀戰。超人神話，將難以延續。

和黃（13）旗下的和黃中國醫藥科技（簡稱和黃醫藥），將於本月十七日在英國另類投資市場分拆上市。

消息一出，即令長江生命科技（簡稱長科）的小股東大為氣憤。長科上市四年，股價仍未望鄉，最近又宣布供股；現在同系有醫藥公司上市，長科股東卻沒份分享成果。

李嘉誠甘冒千夫所指之風險，仍把和黃醫藥上市，皆因和黃在在需財。事實上，和黃最近公布，將兩成的環球港口業務，售予其死敵新加坡港務局（PSA），使今年上半年有近二百四十四億元特殊盈利，好向小股東交功課。

扭盡六壬，皆因去年蝕逾三百六十億元的3G，的確是個無底深潭。

「又係研究治癌藥，又係搞咩健康食品，咁和黃醫藥同長科有咩分別？點解唔一早夾埋嚟做呢？」長科小股東何先生質疑道：「李嘉誠成日叫我哋忍耐，話遲早有收成，但依家佢將幾乎一樣嘅生意擺去英國上市，咁咩意思先？」

經已退休的何先生，自言買股票向來審慎，多數只買藍籌股。但○二年長科招股時，他聽見長實主席李嘉誠拍心口說生物科技生意大有可為，遂以兩元招股價買入逾十萬股。誰知持股四年，長科股價竟縮水六成四。

「我依家都唔知間嘢係做咩嘅，唔見有好多藥出，無啦啦又走去整肥料。」蝕足近十萬元的何先生說來便一肚氣：「上市咁耐，跌足咁耐，不單只唔派息，仲話要供股！」

長科兩個月前宣布二供一，由於不甘股權被沖淡，何先生已決定注資死跟，但眼見和黃忽然分拆醫藥業務，他與另外八位股東終按不住怒火，寫信到英國另類投資市場（Alternative Investment Market，簡稱AIM）的上市委員會投訴。雖然明知自己人微言輕，他們仍想「提醒」當局此股可能是長科翻版，損害股民利益。

中藥無監管難獲信任

將於本月中掛牌的和黃醫藥，上市前吹風的賣點，是其於倫敦開設的五間中藥零售店「森」（Sen）。

本刊記者上週往倫敦追查，發現「森」只有三間是地鋪，其餘兩間乃百貨公司內的櫃位。

週三中午，記者前往遊人如鯽的牛津街觀察，發現不少人經過「森」店時，都會被其新潮亮麗的門面吸引，多瞧幾眼。該店職員坦言：「很多客人都看見門面漂亮才進來看看，但半數人一看見是中藥，便走了。」

任職持牌健康顧問的途人Stout，道出自己的憂慮：「過往有人服用中藥後，產生不良副作用。所以（服用中藥）我會擔心自己吃了些什麼、擔心吃了會對身體有什麼不良影響。」

英國中醫藥學會會長吳繼東亦承認，西方社會對中醫的態度仍舊非常審慎，西醫對之評價更是負面居多。「現時英國法例還未承認中醫，故未有任何管制。就算進口中草藥，都毋須申領牌照，故很多人都認為無甚保障。」

鬼佬涼茶貴到無譜

記者在門外觀察兩個小時，進入該店的顧客人數，一隻手都數得完。曾幫襯該店治理背痛的Manhandra說：「這裡的價錢真的很貴，所以我只會在覺得痛時才來針灸。」

「森」 一小時針灸收費近九百九十元；比起其競爭對手、全國有四十二間分店的Herbals Inn，貴足一倍；吳繼東表示，專治初起感冒的銀翹散（香港約售三十元），一般牌子在英國每瓶的批發價約十四元，零售價則七、八十元；但「森」批貨給中藥 店竟開價一百二十七元，零售價更高達一百八十四元；尋常一杯涼茶，亦賣五十五元。

吳繼東估計，全英國有逾三千間中醫藥店，可謂僧多粥少、競爭激烈。身為中醫的他亦被「森」的貴價嚇退，拒絕向其入貨，更遑論一般病人。而據英國Companies House（類似香港的公司註冊處）的資料，「森」於○四年底已是間資不抵債、年蝕近六百六十萬元的公司。

新藥面世未有期

至於和黃醫藥其他的業務，目前來說，盈利能力仍然有待觀察。

該公司研製的新藥，至今尚未有成果。極其量只有配合放射治療、針對頭頸癌的HMPL-002及治療炎症性腸病的HMPL-004，正進行美國食品及藥物管理局（FDA）測試的第一、二期階段。

「一隻新藥若果喺FDA測試頭兩個階段，可以講係未有耐推出市場。」香港藥學會會長鄺耀深解釋：「第一階段主要研究毒性、動物測試；第二階段係睇吓人類進食後有咩反應；第三階段就搵相關病人臨床測試療效，全部通過先可以正式註冊，過程平均都要十年。」

鄺氏續說：「開發一隻新藥，投放資源相當龐大，普遍都要一億美金，中途仲有可能發現隻藥冇效，要重新研究。」

○○年成立的和黃醫藥，是李嘉誠當年響應董建華中藥港構想之舉。惟六年以來，和黃醫藥仍連年虧損，去年和前年便分別虧損五千萬元及五千七百多萬元。

如斯業績，主板上市自然無望。當年在創業板上市的長科，憑李嘉誠招牌，集資多達二十六億元，但其成績令不少股民怨聲載道；今趟和黃醫藥連香港創業板也不去，轉戰英倫AIM，集資額大大縮水，只有五億六千萬元。

AIM類似本港的創業板，專門吸納石油及黃金開採公司、賭場、藥業及資訊科技等高風險的中、小型企業，現有逾一千四百間公司掛牌，每日平均成交額只約三十五億元，是全球交投最活躍的第二板市場。

AIM審批三不管

曾投資該板股份的倫敦散戶Richard表示：「AIM只適合非常了解市場動向的高級投資者，而且投資時要非常小心，因為細公司的情況很難預料。」

倫敦交易所對AIM上市的公司，監管相當鬆手。申請於該板上市，基本上三不管：毋須有盈利紀錄、不規定公眾持股量、不要求最低市值。任何公司只須聘請指定的上市顧問審閱有關文件、繳付申請費約六萬一千元（以後每年年費亦為此金額），再委託指定的證券行打庄，確保股份的流通量就可以掛牌。就算招股乏人問津，一樣可照上市。過去十年，每一百間在AIM上市的公司當中，便有三間倒閉收場。

近年英、美等地興起藥業股熱潮，今年首三個月，就有十一間醫藥及生物科技公司於AIM掛牌。和黃抓緊時機，分拆醫藥業務上市汲水，股東可以每股四十五點七九元，優先認購股份。不過，持有和黃四成九股權的長實，已表明不會認購。

3G纏身大小通吃

為了區區五億多元，和黃甘受千夫所指重演「長科事件」，有證券分析員歸咎於3G。

Sanford C. Bernstein的高級分析員Andrew O'Neill說：「3英國高層Gareth Jones去年辭職，表面上以退休為由，但我認為更大的原因是他沒有信心把3英國轉虧為盈，這是一個非常明顯的訊號，表示3英國現在身陷困境。」

他又表示，英國3G的電訊供應商達五、六家， 3英國的賤價促銷策略已開始失效：「3英國逐漸失去價格上的優勢，公司本身已經無錢賺，不能一直不停地減價。」

藥房賣電話奇招促銷

為了改善銷情，3英國已奇招盡出，例如在類似屈臣氏的Superdrug開設專櫃推銷電話，在Superdrug購物滿指定金額，可以特惠價出3手機。

屈臣氏集團董事總經理韋以安（Ian Wade）表示：「根據我們做的市場研究，往手機店或電訊商購買手機的客戶，八成是男性，故我們想到為女性提供多一個銷售渠道，兼有優惠。我們期望將來3英國的四分一生意額，來自Superdrug。」

記者觀察過五間Superdrug分店，每間都有兼賣3G手機。但記者於每間店駐足半小時，卻從未見過有客人留意或幫襯，顧客Helen更直言：「我根本不曾想過、亦不會留意它，一點都不吸引！」

過去兩年，和黃大班霍建寧都以會計藝術手法，兼出售資產或分拆業務上市，填補3G的虧損。自今年初3意大利上市泡湯、連帶3英國上市亦急剎車時，不少證券界人士已私底下競猜和黃「今年賣啲咩」。一名外資分析員說：「大家估佢一係賣Husky Oil（赫斯基能源），一係賣碼頭，呢兩瓣最值錢。但油價喺高位，好難搵人接貨。」

賣碼頭救中期業績

上 月中，和黃終決定將持有環球碼頭業務的和記港口（Hutchison Port Holdings ，簡稱HPH）和HPI（Hutchison Ports Investments）的兩成權益，以三百四十億元售予死敵新加坡港務局PSA；扣除股東貸款，此作價為去年純利的三十三倍。雖然和黃因此交易而錄得二 百四十三億元特殊盈利，趕及於中期業績入賬，但此舉被視為殺雞取卵。

船務顧問公司Drewry的倫敦分部董事Neil Davidson指出，港口原是整個和黃集團經營得最好的業務，收入一向可觀，今次和黃決定把兩成權益出售予PSA，無異於一次過預先提取未來的收入。以後，和黃將每年少收二十億元的經常性收益。

更何況，去年中和黃為收取七十二億元特殊盈利，經已將兩成香港國際貨櫃碼頭（HIT）和一成中遠國際貨櫃碼頭的股權同樣售予PSA，即變相協助對手坐大。

舊臣擅擴張過檔敵方

市場傳聞，今次賣碼頭，是和黃主動向PSA提出的。人人都說PSA出價太高，但須知道PSA的行政總裁Eddie Teh，曾於HIT及和記港口工作十三年，於○二年才被挖角至PSA，他肯定比任何人都更清楚和黃碼頭的底蘊。

生於馬來西亞的Eddie Teh，早於八九年便加入HIT，任職業務發展經理，後平步青雲升任和記港口總經理，以擅長打江山、擴充版圖見稱。和黃於九一年收購英國最大、最繁忙的港口菲力斯杜港，投資上海集裝箱碼頭及鹽田國際集裝箱碼頭，都是其得意之作。

在Eddie Teh的管治下，PSA去年合共處理四千一百多萬個標準貨櫃，增長兩成四；相較和黃的百分之八增長強得多。去年底和黃仍是碼頭一哥，但完成交易、此消彼長下，PSA不難迎頭趕上，取代和黃的龍頭地位。

PSA一擲千金，即可進入其久攻不下的大陸市場。再者，成為HPH及HPI的小股東後，以後就更知己知彼，甚至可左右和黃再出售或分拆碼頭的決定。

東征西討銀

3G何時歸本，現恍如和黃管理層與投資界會面時的忌諱。如三月尾和黃大班霍建寧與基金經理會面時，已將視線轉向去年購入的法國香水連鎖店Marionnaud，說指望其成為盈利火車頭。

不過，斥資五十二億元現金收購的Marionnaud，業績其實麻麻，○四年更因涉及錯誤計算供應商回贈及存貨價值等醜聞，須撤換財務總監及撇賬九億五千萬元，使○四年中期業績錄得八億一千萬元虧損。當時就有分析員批評，屈臣氏出價「極度慷慨」。

經常購買香水的法國女士Laure，對Marionnaud印 象欠佳。她說內裡陳設混亂，恍如菜市場，「我要時常留意自己會不會不小心踢到什麼東西。」她寧幫襯其對手、陳設整齊的Sephora。

賬目出錯的Marionnaud，至今仍未公布○四年全年業績，但和黃仍留任部分原來的管理層。該公司最近又被指控，在九七至○○年間，涉嫌與國際著名香水公司聯合操縱香水價格，結果被法國競爭委員會罰款超過一億二千萬元。該委員會公關部發言人對記者說：「今次是想讓公眾知道這樣做是違法的，我們還繼續進行調查，若發現香水公司再犯，將加重刑罰，可能數以倍計。」

屋漏偏逢連夜雨，屈臣氏集團董事總經理韋以安只淡然回應：「這類控訴歐洲經常發生，屈臣氏一定會上訴。」

不過，法國專上學院ESLSCA奢侈品業管理系講師Gamon則認為，事件既令Marionnaud形象受損，亦增添日後做生意的難度。

期望Marionnaud成為系內新的火車頭，看來仍是一廂情願。最初公布出售碼頭後，和黃股價曾一度升穿七十九元，但不出一星期即回落至七十六元左右。換言之，和黃一日不能扭轉3G年蝕逾三百六十億元的局面，任憑它如何賣家當套現，或者谷其他業務上市汲水，要解市場憂慮，並不容易。

AIM上市公司咩都有

九五年面世的AIM，如今總市值逾一萬億元。在其掛牌公司包羅萬有，例如專門打撈沉船廢鐵及海底寶藏的Subsea Resources；在剛結束內戰的蘇丹南部探油的White Nile；及於四川雪山採金的Central China Goldfields等公司，雖然業績全部見紅，但一樣有投資者敢於押注。

部分本港掛牌的內地企業，如超大農業（682）早於去年中，便分拆旗下種橙的亞洲果業（Asian Citrus）於AIM上市，比和黃更先汲水。

長科買負資產

長科於兩個月前宣布二供一供股計劃，集資近二十一億元，為的就是籌措彈藥，以十二億元收購美國藥業公司Vitaquest的八成股權和一億七千萬元高級優先權益。但原大股東在出售股權前，早已將公司搾乾搾淨。

Vitaquest由藥劑師Edward Frankel創辦，總部設於美國特拉華州，主力研製和生產營養食品，銷售至全球三十五個國家。收購前，該公司的股權主要由Edward Frankel的兒子Keith Frankel，投資控股公司MidOcean Partners，以及兩名獨立股東Steven Kotler和Steven Gilbert持有。

Steven Gilbert在美國投資界享譽盛名，曾於炒家索羅斯麾下長達十年之久，協助創辦Soros Capital，為其左右手。九八年自立門戶，成立投資公司Gilbert Global，管理客戶逾一百五十億元資產。

Vitaquest業務本來中規中矩，○三和○四年均賺逾億元。但去年公司向銀行借十億八千萬元，再向股東派發八億六千萬元現金作股息，另撇除早前借落的二億四千萬元的股東欠款。一連串動作，令Vitaquest變成負資產十一億元的公司，長科購入如此五癆七傷的公司，令人費解。

超人投資非百發百中

李嘉誠麾下的和黃，以低買高賣見稱，但其實超人投資都有跌眼鏡的時候。

譬如和黃曾於八六年，與法國石油公司道達爾合資經營煤炭貿易；翌年又斥資近二百七十萬英鎊收購於南非津巴布韋採金的公司Cluff Resources。最初幾年，和黃都在年報中向股東交代煤炭的銷售量及黃金的開採量。

不過，隨着國際煤價及金價在九十年代初下滑，九二年以後，和黃便再無提及這些業務；至九五年，有關公司更無聲無息的在和黃的附屬及聯營公司名單中消失。

上週四和黃公布中期業績，3G業務上半年稅前虧損達一百二十億元，未如理想。為了挽救這個一手湊大的BB，李嘉誠在業績公布後三日，即親到位於羅馬的3意大利總部開會，更計劃與當地第三大電訊商Wind洽談合併大計。

李嘉誠此行雖為公事奔波勞碌，亦不忘享受這個難得的旅程。原來，今次羅馬之旅，李嘉誠的紅顏知己周凱旋亦有相伴同行，二人更趁着私人時間，在大街小巷漫步shopping， 不時十指緊扣，充滿甜蜜溫馨。

週日，羅馬時間上午七時二十分（本港時間下午一時二十分），李嘉誠經過十二小時長途機程後抵達意大利羅馬。與他同行的，除了保鏢，還有其紅顏知己周凱旋。

汽車駛抵酒店後，周凱旋隨即落車吩咐侍應將行李送上房間，而笑容滿面的李嘉誠，則走到櫃台前辦理入住手續。二人所住的威斯汀艾克塞西爾（The Westin Excelsior），建於一九○四年，是羅馬最高級的酒店，雙人房一晚最平也要四千多港元。

漫步街頭十指緊扣

二 人在房間歇息四個多小時後，便十指緊扣由酒店大堂徐徐步出，漫步陽光街頭。李嘉誠只穿恤衫西褲，沒打領呔，而周更只是牛仔褲便服，十分輕鬆。他們放棄預先 租用的平治房車，選擇步行到酒店附近的波給塞公園（Villa Borghese）。這個外貌呈心形的公園裡，有一間建於十七世紀的著名美術館，內裡藏着不少著名的雕刻及繪畫，其中包括《大衛像》。

但他們沒有入內參觀，反而享受在沒人認識的街頭散步，彼此手拉着手，邊行邊喁喁細語。路過街頭一間賣衫的店鋪時，周更興致勃勃地一手將誠哥拉到窗前細看，本來略帶倦容的李超人，亦被她逗得開懷大笑，在櫥窗前細意觀賞。

可惜天公並不作美，他們在公園附近行了一陣，卻突然下了一場「陽光下的驟雨」，但驟雨無損二人行街的雅興，細心的李嘉誠，更親自為女伴擔遮擋雨，女的順勢挨着男的肩膀，雨中漫步。三名隨行保鏢則以一前二後的「品字形」陣勢，保護主人。

二 人返回酒店後，仍然意猶未盡，休息了一陣，便登上平治房車到附近的Eden酒店午膳。該酒店的頂樓餐廳是飽覽整個羅馬市中心的好地方，從餐廳的窗口遠眺， 更可以看到梵帝岡以及聖彼得廣場，最適合一邊喝着紅酒，一邊欣賞醉人景色。一頓午餐每位盛惠三百三十歐羅，亦即大約三千三百港元。

教周凱旋擺甫士

撐完一小時多枱腳，二人便坐車直駛西班牙廣場，在遊客最多的街頭下車，尾隨的保鏢大為緊張，再施展「品字形」陣勢保護，引來不少途人駐足觀看。下車後，二人便開始四處蹓躂，篤信佛學的李嘉誠更拖着周凱旋的小手，走到廣場內的Basilica教堂參觀。

這 座由一六一二年開始建造的教堂，有着不少珍貴壁畫，其中在教堂正中的一幅天使畫像，似乎最合李嘉誠心意，他不斷地教導周凱旋「企過啲，企過啲」，着她在畫 前擺出一個「回眸一笑」的甫士，更親自為她蹲下拍照留念。不過，周似乎不大認同李的取景角度，不斷向李嘉誠提出反建議，「咁影好啲喎！」途人看着亦不禁失 笑起來。

拍照過後，周凱旋便拖着李氏的手，走遍廣場內的大街小巷shopping，一時走進名牌Prada的店鋪，細意挑選新到的冬裝，一時又到一些不知名的小鋪挑選飾物，雖然最後都是空手而回，但周凱旋全程仍表現興奮。

買手錶送給孫兒

正當二人打算返回酒店之際，李嘉誠忽然在Swatch專門店駐足，原來已身為爺爺的他，希望挑選禮物給小孫兒。店員說：「他們一進來就說要買三隻童裝錶，但揀選後又突然改變主意，可能這些都是舊款吧，改買新款。」

最後二人購買了最新出產，價值四十五歐羅的「可愛大頭童」手錶，以及一套價值九十五歐羅的彩珠頸鏈、手鏈連耳環，李嘉誠還親自排隊結賬。離開該店時，周凱旋更即時拿出計算機，幫他計算兌換金額。

翌 日，他們再度出擊，繼續在西班牙廣場shopping。曾經說過一件恤衫可以著幾十年的李嘉誠，既買了Puma波鞋，又在男士名牌服裝店Brioni買領 呔。Brioni職員更說李是熟客仔，「他常常在這裡購物的，每一次來這裡公幹都會來我們這裡，有時買很多東西，但今次只買了領呔。他應該是富豪，是日本 人。」

而Puma運動服裝店亦不認識這位客人。「那個客人應該很富有吧，三個保鏢一直站在門外保護，他在這裡試了很多對球鞋，那個女的還不斷拿出不同的款式給他試穿，試了十多對呢。」

店員還說李很有禮貌，經常面帶笑容，非常享受這種普通遊客購物的悠閒感覺。

相交十四載

李嘉誠和周凱旋之間的一段情，始於九二年。

當年周跟董建華的表妹張培薇創立的維港公司，為董家與長實合作的北京東方廣場項目做顧問，成為李家與董家之間的橋樑，深受李氏賞識。

九八年底，周凱旋以親友身份，出席李嘉誠接受城市大學頒發榮譽博士學位典禮，親自為他舉機拍照。而她也經常告訴別人，自己是「李嘉誠基金會」董事，強調能當這職銜的，多數是李家的人。九九年，周凱旋再陪李到英國劍橋大學領取榮譽法學博士學位，還親自為李打傘擋雨。

周凱旋的身家，亦因為成為TOM.COM的股東，水漲船高。TOM ○○年在創業板上市，周只投資了三十萬元，便成為第二大股東，後來TOM.COM股價狂升至十五元三角，令其身家暴漲至一百廿七億元，成為城中富婆。及後隨着網股熱潮轉淡，其身家已降至十四億元。

比 李嘉誠年輕三十三年的周凱旋，經常刻意把髮型和化妝弄得老成，還穿沉色Chanel套裝和用Hermes手袋。三年前，周更搬進香島道二號Island View四千呎獨立屋，距離李氏位於深水灣道的大宅，只有五分鐘車程。而二人亦經常一齊出現於深水灣高球場打波，共進早餐。

今年三月，李嘉 誠更罕有地談及私生活。當記者問他會否再婚時，他只是曖昧地回答︰「呢啲係Personal（個人問題），冇道理要答覆。」又說「或者有一日我 change my mind（改變主意）」。而周也曾在公開場合盛讚李嘉誠，說他是「一個斯文、正直又高尚的人」。

李氏兩名兒子對父親的感情生活表現低調，反而是老父對他們的工作表現，有不同評價。上週長和系業績會上，李嘉誠被問到近日令他非常頭痕的李澤楷最新動向時，便說：「Richard都四十歲……好多嘢我管唔到，亦唔可以代表佢說話。」但就讚長子澤鉅都做得好好。」

親征重整業務

享 受完兩天的甜蜜假期，李嘉誠又要為公事勞碌。當地時間週二早上八時許，穿了西裝的他，在酒店與剛抵埗的和黃集團董事總經理霍建寧會合，一同坐車到3羅馬總 部開會。為表示隆重，總部職員更託花店送來兩大籃鮮花歡迎他們。而周凱旋則由司機接載至機場飛往倫敦，但李嘉誠亦親自送她上車，更向她揮手道別。

據意大利傳媒上週的報道，3意大利正計劃洽購當地第三大電訊商Wind的網絡設施，更謂李氏會親自訪意洽商。Wind的大股東，是埃及億萬富翁Naguib Sawiris旗下的電訊公司Orascom Telecom。而Orascom正正就是去年底以過百億元，購入和電國際一成九股權的投資者。

Naguib Sawiris多次表態希望與和黃增加電訊業務的合作，李嘉誠是次親征意大利，可能就是要視察摸底。據悉，Wind打算將其網絡設施於明年分拆出來，而新公司一半的股權可能會賣予 3意大利，變相將兩間公司合併。意大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondanrfi說：「我認為若3意大利要上市，在未來數年內應該沒可能，因為它的經營狀況不好、成本太高，欠債太多。不過，若與Wind合併的話，可能性相對較大，一來可以減低營運成本，二來可以擴大業務範疇。」

她續說：「不過，兩者的業務存在差異，大家的目標顧客及使用科技不同，公司價值亦有別，合併有一定難度。」

自六年前計起，和黃投資 3G業務逾二千億元，但至今仍未有回報。和黃剛公布的中期業績，3G業務上半年的稅前虧損仍達一百二十億元，更連累股東派息已連續第七年沒有增加。

連一向牙擦的和黃董事總經理霍建寧都承認，業務進度未如理想：「因為競爭激烈，特別是英國市場，流失率比我們預算的高，亦花了不少成本去留客。」

據英國《星期日時報》報導，過去半年，3英國的客戶在合約到期後的流失率達五成，當中不少人只為賺有取補貼的手機，根本沒有使用3G服務。

假如真的成功與Wind合併，本來單純經營3G業務的3意大利，便多一瓣2G業務，較容易說服投資者入股，集資上市，扭轉目前局面。

開曼群島，它是一個避稅天堂，全球企業在此設立了９萬多家毫無營運的境外公司。

台灣上市櫃公司也在此設立了462家公司，以ＫＹ（開曼）名義回台上市櫃的公司則有21家。

這個就連美國總統歐巴馬都嚴厲抨擊為「稅務騙局」的島嶼，究竟有著什麼樣的故事？

《今周刊》飛越一萬五千公里，帶您一窺其真實樣貌。

撰文．莊 芳 研究員．辛曉昀 攝影．陳永錚飛越一萬五千公里越洋採訪從台灣桃園國際機場→美國加州洛杉磯國際機場→北卡羅萊納州夏洛特道格拉斯國際機場→大開曼島歐文羅伯茨國際機場，總計飛行里程超越1萬5千公里。

攤開地圖，台灣與開曼群島的距離約莫一萬五千公里。我們必須飛行超過二十四小時，轉機三次，繞過半個地球，才能抵達這個位於美國東南方、仿若遺世獨立的美麗海島。

然而，如果能有一張虛擬的地圖，在虛擬的世界裡，開曼和台灣，甚至是全世界的資本市場，應該是緊緊相依的。

從抵達開曼機場開始，我們就不曾看到任何一張東方臉孔，一位當地居民熱情的和我們閒聊，「哇！住在這裡二十幾年，第一次看到台灣人。」這位居民必然沒有想到，在這島嶼上的虛擬一面，台灣上市櫃公司選擇在這裡設立了超過四百家的子公司、孫公司……。

此外，自從證交所開放海外企業上市以來，在台灣股市話題不斷的ＴＰＫ宸鴻、ＫＹ美食、ＫＹ晨星，也是註冊於此。事實上，目前在證交所準備第一上市的外國企業名單中，幾乎一面倒的，都是開曼公司。

進入首都喬治城（George Town），很快就能發現台灣與開曼的關聯。在市中心的郵政總局外面，有著大大小小的郵政信箱。沿著外牆一直走，才看到郵局旁一棵大樹下有一座亭子，裡面 放置著額外加設的郵政信箱。在整片信箱牆面的左上方，有個十二乘十公分的銀色金屬外殼，除了有個鑰匙孔，上面僅簡單寫著「二八○四」的號碼。

而這個號碼，其實是台灣上市櫃公司設立上百家子公司的「共同」落腳地點。包括鴻海、廣達、台達電、華碩甚至是南紡都在此註冊設立子公司，註明一樣的地址、一樣的「二八○四」信箱。

開曼居民根本沒見過台灣人，台灣的企業主如郭台銘、林百里等人，恐怕也沒有幾人真的走進過自家公司的註冊地點。一步一步，我們揭開了這條存在於資本市場的虛擬鎖鍊，也看到了這個在地理位置上遺世獨立的小島，如何讓自己成為全球資本市場當中的一號角色。

走訪的第一站，是位於大開曼島（Grand Cayman）的「註冊總局」（General Registry）。

吸引企業魅力一：

成立公司無須親至 一天可完成註冊畢竟是個小島，從開曼機場出發，不到十分鐘的車程，就能抵達首都喬治城，這裡聚集了主要政府機關，以及提供各種商業、貿易服務的公司行號， 密集的程度，平均只須花上五到十分鐘路程，就可往來穿梭各商業大樓之間。其中，一棟外形顯眼的青綠色建築物，正是提供全球企業註冊服務的「註冊總局」。

註冊局副局長華森（Grace Watson）打開放滿檔案的資料室，「光是這裡，就保存了九萬多份註冊公司的資料，」檔案櫃上每一個資料夾就代表一家公司。她還指著高度頂到天花板的櫃 子，面露微笑地說，「你們台灣的公司也在這其中！」就她表示，這間檔案室僅有外國公司在此登記的資料，本地公司登記資料，只得搬到另一間去存放。

這個地方，過去被許多國家稅務單位視為稅金黑洞，因為註冊在此的公司，資金往來調度無須揭露，讓美國許多上市公司包括可口可樂、甲骨文、英特爾等都在此設立公司，據聞得以合法節稅數十億美元。

所有大小型企業，想在開曼群島設立公司，就得來到這裡註冊，才算大功告成。「當然，他們不必大老遠親自來一趟，我們只接受當地核可的事務所來此送件。」註 冊局局長布爾金（Cindy Jefferson-Bulgin）說，註冊局無須執行實質審查（Due Diligence），不須稽核公司實際營業內容或是所在地點，這些項目必須由獲得授權的事務所負責簽核，確認備齊所有公司註冊該有的文件，才送至註冊局 登記。

基本上，註冊局只確認公司資本額、有限或無限公司以及當地是否確實有服務窗口。「如果確認沒有問題，境外公司大約二十四小時內即可完成登記、發出註冊證 明。」這些屬於「豁免公司」（Exempted Company）類型，在當地並無實體營運，簡單說就是「紙上公司」而已。布爾金表示，假使申請公司類別須在當地有營運、貿易，「那就至少需要五個工作天 審核。」比起在台灣註冊公司，少則十天、半個月，如此的效率已經算是「超速」了。

吸引企業魅力二：

只須繳註冊年費 其餘稅負全免登記完成以後，公司無須提供財務報告，只要每年報告公司盈餘狀況，或是於更換公司名稱、負責人之時，才必須再次提供資料給註冊局建檔。手續簡便的程度，確實無須海外企業主親自走訪，大約只要花上三千美元左右，就能輕易完成登記任務。

走進註冊總局約莫十五坪的大廳，其實除了公司登記作業以外，這裡對於當地人民生活也頗為重要，凡是出生、死亡、結婚的登記程序，都得透過這裡才算正式生 效。「但我可以說，公司登記業務占了整體註冊費收入八成以上。」由於開曼群島不課徵直接稅，只要是在這塊土地上，所有所得稅、遺產稅與贈與稅全免，也因而 和維京群島、百慕達與薩摩亞等地一同被封為「避稅天堂」、「免稅天堂」。過去，當地政府主要收入第一即是關稅，第二則是註冊年費，兩者占政府營收約達六成 以上。換句話說，註冊局的公司登記業務，對開曼群島的經濟成長，可說是極重要的貢獻。

正因是開曼群島政府的重要收入來源，註冊總局不僅得加強處理效率，還得背負龐大的「業績壓力」。像是二○○八年金融海嘯的影響，「我們完全感受到了。」布 爾金表示，過去這一、兩年不只公司登記的數量大減，從每月一千件降成每月六、七百件，營收目標自然也得隨之調降。「基本上，我們要時時觀察美國經濟變化， 他們幾乎成為我們業務量增減的指標。」當美國主要經濟數據一直往下掉、毫無起色時，「大概就知道接下來『業績』可能會清淡好一陣子。」至於每年的「業績」 數字，布爾金說，政府並不會強制要求。「完全由我們自己訂立目標，依每年的經濟情況來決定、修正預期金額後，提報給財政部門。」她表示，從一○年七月至一 一年六月的會計年度目標，必須達到一億開曼元（折合新台幣約三十七億元）。但截至三月底止結算，已經達成八千五百萬開曼元，「我想接下來三個月，要達到剩 下一五％應該沒問題！」布爾金像是鬆了一口氣說。

註冊局的工作，幾乎每天都在辦公室裡與各種申請文件為伍，扛著營收的目標與壓力，但達成後可沒有太多獎勵。「無論達成目標與否，我們從來沒有獎金或紅利 呀！」華森接著說，尤其過去兩年業務量減少，本來註冊局有五十位部門員工，常要加班處理註冊文件才能應付大量需求，「但過去這段時間很少加班，還有些同事 必須調到其他單位服務。」不過，隨著美國經濟漸漸穩定下來，華森開始恢復了信心，「我們預期下個會計年度可以成長一％至二％。看起來很少嗎？但至少不再是 負成長了！」

事成關鍵在律師事務所

阿格蘭屋被歐巴馬批為「稅務騙局」面對我們這幾位東方臉孔，註冊處的工作人員「自首」表示，「其實這裡沒有一個人懂得中文。」不懂中文，如何審核？答案令 人發噱：「能做的，只是看看文字『長得一不一樣』，什麼文字呢？就是公司的中文名稱而已。」由此可以體會，註冊處雖是台灣業者設立子公司的終點站，但真正 和業者打交道的，是開曼和台灣「虛擬鎖鍊」的審查關鍵──律師事務所以及代辦公司。

阿格蘭屋（Ugland House）是開曼居民無人不知的五樓建築，外觀圍繞著許多高大的棕櫚樹，直接面向海景，不知道的人可能還以為這是一家度假酒店，但它其實是世界知名的律 師事務所Maples & Calder的所在地。他們不僅在開曼群島、維京群島與倫敦設有辦公室，就連香港也有據點，因此可以橫跨歐亞，提供全球企業註冊與法律諮詢服務。

真正讓Maples & Calder聲名大噪，應該是由美國總統歐巴馬在○九年一場演講中點名而起。這幢大樓地址登記近兩萬家企業，其中八成左右的營運都在海外，歐巴馬在演講中 是這麼說的，「這棟大樓，若非真有兩萬家企業進駐其中，否則，就是全世界最大的稅務騙局。」他鏗鏘有力地指責，這棟五樓建築已讓美國企業逃避了三五％的所 得稅。

在台灣業者中，包括華航、香港上市的台泥國際、統一企業（中國）等指標型企業，也都透過這家事務所設立子公司或控股公司，將公司地址設於其所有的「三○九號郵政信箱」。不過，最受台灣業者青睞的當地事務所，則另有其地。

位在喬治城中心、郵政總局旁有一家加拿大著名的豐業銀行（Scotia Bank），整幢大樓外觀全以黑色玻璃帷幕設計，籠罩著神祕的氛圍，讓人難以從外部看清接待大廳的情形。搭上電梯到達頂層的四樓，則是坎貝爾（Campbells）律師事務所。

坎貝爾事務所是台灣最愛

幫客戶「跑腿」 並擔任聯繫窗口這家律師事務所，或許比不上當地業務量最多的阿格蘭屋來得名氣遠播，但若是進一步仔細研究台灣上市櫃公司財報，就可發現上百家設於開曼群島 的子公司，其中約有三分之一（約五十家）的註冊地址除了寫有「二八○四信箱」，還標示「4F, Scotia Centre, Grand Cayman」，也就是坎貝爾律師事務所的所在地。

難不成，這些上市公司全都擠在同一層樓的辦公室裡營業？當然並非如此，這些公司所擁有的並不是一間辦公室，而是一張在此登記公司的執照而已。曾經到訪台灣 的坎貝爾律師事務所合夥人沃夫（John Wolf）直接表示，「其實境外公司成立的地址，只是負責提供服務的事務所。」他們通常正是協助辦理公司登記「跑腿」的業務單位，以及對台灣註冊代辦公司 的聯繫窗口。

從這家事務所的會議室向外望，正好可見開曼群島特有的碧海藍天美景。沃夫指著窗外說，「往這個方向直直走下去，大約七分鐘就可到註冊總局。」他說，從收到 註冊資料、審核到拿到證書只需四天時間，事務所每天都有人往註冊總局跑，「一天固定去四趟吧！但我知道，我們還不是業務量最多的。」

紙上公司無實體營運

多家公司共用一個地址、郵政信箱在事務所擔任企業與商業部門主管的沃夫，手上常有五到十個公司登記案件待處理。除此之外，也協助避險基金在當地註冊。他認為，企業之所以選擇開曼群島作為海外子公司設立地點，主要還是這裡的法治系統完善，又可獲准回台灣上市。

也因此，在開曼群島設立公司的成本，比起法令相對寬鬆的薩摩亞、模里西斯等司法管轄區來得高。「就像是買保險一樣，對個人保障愈大，價格就愈高呀！」平均來看，在開曼群島註冊一家公司的成本約三千美元，但有些地區卻只要一千五百美元。

原本居住英國的沃夫，搬來開曼群島已有十三年，他表示自己非常喜歡這座小城市。「無論要去哪走走，或開車回家，都只須花上十分鐘左右車程。」他覺得來到這裡以後，一切事情都變得方便、簡單多了。

就連名片上的地址也顯得簡單，完全沒有街道名稱、門牌號碼，主要註明大樓名稱與郵政信箱（P.O. BOX），如此而已。這麼一來，郵差找得到送信地點嗎？其實不必擔心，因為在開曼群島這個地方，根本沒有「郵差」這號人物。當地所有郵件往來，都是憑著嵌 在郵局外牆、各種大小的郵政信箱。

沒有郵差，這大概解釋了台灣投資人在檢視上市櫃公司財報時的心中疑問：「為何設在開曼的子公司，地址都只是郵政信箱？」沃夫表示：「一般來說，你所看到公 司的註冊地址，是指當地提供服務的機構，例如和我們一樣的律師事務所；而上面標示的郵政信箱，就是負責準備各式文件的代辦公司窗口。」而台灣有多家上市櫃 公司地址上同樣註明的二八○四號信箱，正是替許多台灣以及亞洲企業處理註冊代辦業務的ＯＩＬ公司(Offshore Incorporations Limited)所有。

ＯＩＬ公司協助備齊註冊所需文件，進行實質審查與簽核，再交由當地律師事務所、送出登記。所以所有設立境外公司的企業，除了一張登記執照以外，還可得到一個共同的郵政信箱以及一個提供服務的地址。不過很顯然地，應該沒有企業會需要寄信到並無實際營運的開曼群島。

這就是為什麼，很多上市企業，在海外投資的子公司，都會在同一地址註冊，甚至擁有同一個郵政信箱。

不僅以公司註冊的業務作為國家收入，事實上，開曼群島還是許多共同基金、銀行的設立據點。根據開曼群島金融管理局（Cayman Islands Monetary Authority）資料顯示，截至一○年九月止，光是開曼設立的銀行有二六六家，總計持有高達一兆七千億美元的國際資金，位居全球第五名。目前在開曼群 島證交所掛牌註冊的產品總市值近一千八百億美元（約新台幣五．二兆元）。

開曼證交所僅八員工

五檔股票掛牌 每天只有一筆交易令人想像不到的是，當我們走進開曼證交所，赫然發現，整個交易所竟然只有八名員工，辦公室就和一般中小企業沒有兩樣。事實上，在這間證交 所掛牌上市的股票數量僅有五檔，每日平均只有一筆交易，股價幾無波動。「我想，企業家想要藉著在開曼上市身價飆漲，甚至成為首富，應該是難上加難吧！」開 曼群島證券交易所執行長哈里斯查克（Gerry Halischuk）幽默地說。

他解釋，開曼證交所走的是「利基市場」，「在這裡掛牌的企業或是基金，目的不是為了『次級市場』，不在乎交易量或流動性，他們要的是花費少少的成本，就能 對全世界的投資者說：『你看，我在金融中心開曼群島有掛牌呢！』懂嗎？在這裡掛牌，是讓他們把這些商品賣給世界其他投資人時能更有說服力。」哈里斯查克表 示，在有規範的交易所掛牌，就像為投資人增加保障一樣，可提升自己公司與產品的透明度。「重點是，我們的成本較低，還不收交易手續費。」開曼群島的人均 ＧＤＰ（國內生產毛額）雖高達四萬三千八百美元，超越台灣一‧五倍，但是政府的收入高度仰賴進口關稅與註冊牌照費用，兩者皆與景氣息息相關，令其難抵擋金 融海嘯來襲。當地重要的觀光產業，○八年之後低迷一段時間，影響關稅收入，政府也必須向銀行舉債，於○九年面臨約一億二千萬開曼元的赤字。

當時英國政府提議要開曼群島開始增加稅收，但遭現任總理麥基瓦‧布希（McKeeva Bush）拒絕。藉由縮減公共支出，又跟隨著景氣逐漸好轉，政府的赤字在一○年九月已經降至二千一百萬開曼元。「政府一開始就沒打算課徵直接稅，」財政部 官員羅斯（Samuel Rose）表示，除了降低支出，政府也積極尋找新的收入來源。

洗刷避稅天堂汙名

開發經濟特區 吸引大廠來設據點一九九三年，當多數人還不認識開曼群島的時候，由知名演員湯姆‧克魯斯（Tom Cruise）、金‧哈克曼（Gene Hackman）主演的賣座電影「黑色豪門企業」（The Firm）帶觀眾初次看到開曼的面貌。羅斯說，拍攝當時大家都很期待，畢竟難得有國際巨星來此拍片，沒想到劇情把開曼群島設計成驚悚、犯罪與洗錢的天堂。

無論當時情況是否真是如此，開曼政府的確想盡辦法，努力擺脫汙名。從二○○○年和列支敦士登、巴拿馬等十五國同被ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）列為黑名 單以後，一直到○九年總計和加拿大、德國、紐西蘭等十二個國家簽署《稅務資訊交換協定》之後，算是宣告參與反逃稅的行列，才於○九年八月正式進入白名單。

從註冊處、律師事務所，到沒有郵差的郵局，以及登記著數十家企業的小小郵箱，一路走來，我們看到開曼如何讓自己與全球資本市場接軌，這條虛擬的產業鏈為這個小島帶來豐厚收入，卻也讓美麗的海島被世人貼上負面標籤。

「我們的政府真正開始發展經濟不過才四十年，還有很多發揮空間。」羅斯說，今天的開曼，一方面力求符合國際金融中心的規範與標準，近期總理也訪問杜拜簽訂合作備忘錄，為了支持開曼群島開發新的特別經濟區，吸引全球高科技與製造廠商來此設據點。

開曼，一面是度假天堂，另一面卻又是避稅天堂，擁有雙重面貌的它，正為了擺脫「稅務騙局」的指控，努力改頭換面。

一分鐘看開曼

面積： 大開曼（Grand Cayman ）、小開曼（Little Cayman） 和開曼布拉克（Cayman Brac）三個島，共264平方公里（略小於台北市）。

地理：位於美國佛州邁阿密南方西加勒比海。

人口：約5萬7000人。

氣候：冬日均溫攝氏26度，夏日均溫攝氏30度。

官方語言：英語。

幣別：開曼元，1開曼元＝1.2美元。

產業：主要為金融服務和觀光產業。

公司註冊數：至2010年底註冊超過９萬家，其中７萬家為境外公司。

人均國民所得：2010年43,800美元，世界排名13，為台灣1.53倍。

開曼發展簡史

被殖民期

1503年 哥倫布第四次前往新大陸時發現開曼群島。

1670年 與牙買加成為英國殖民地，歸牙買加總督管轄。

轉型期

1831年 立法機構成立自治政府。1863年英國議會正式讓開曼成為牙買加附屬國。

1962年 牙買加宣布獨立，開曼轉為英國屬地。

1972年 發行貨幣開曼元。

1997年 開曼金融管理局開始運作，成立證券交易所。

起飛期

2002年 給予開曼居民英國公民權。

2009年 政府表態更改稅收制度之意願，即從2000年OECD黑名單中移至灰名單。８月時正式採用國際認可的稅收標準成為白名單。

2010年 累計設立銀行266家、信託公司280家、保險公司962家和共同基金9523家；公司註冊數超越９萬家。

一天可完成20家公司註冊開曼群島註冊境外公司４步驟由當地律師簽核申請文件後，送至「註冊總局」。

收送註冊公司文件的服務櫃台。一般境外公司，於送件後24小時內可完成登記。

註冊局官員一一審核申請文件，核對公司中文名稱與公司設立資本額等資料。

登記完成，發出公司登記執照。之後只須每年繳交年費，即可維持公司設立。

開曼群島躍升全球

第五大金融中心

排名 國 別 當地設立銀行

持有國際資產

(美元)

1 美 國 5.33兆2 英 國 5.10兆3 法 國 1.85兆4 德 國 1.84兆5 開 曼 1.72兆6 荷 蘭 1.25兆

7 愛爾蘭 1.05兆

8 義大利 1.00兆

9 西班牙 0.95兆

10 盧森堡 0.89兆資料來源：國際清算銀行，時間截至2010年9月只有信箱 沒有郵差的開曼群島在開曼群島，完全沒機會看到郵差到家裡送信的景象，因為這裡根本沒有郵差。要在當地收到耶誕卡、水電費或是信用卡帳單，只有藉由大大小 小的郵政信箱才能辦到。洛依德（Lloyd）已在郵局工作24年，隨著國內與國際郵件往來愈漸頻繁，「我們也很希望有郵差服務啊！但是政府一直沒有預 算。」整個大開曼島共有9間郵局，累計約有13,000個郵政信箱，小型信箱一年租金75開曼元（約新台幣2,700元），大型一年250開曼元（約新台 幣9,000元），「有些公司業務繁忙，一口氣就租了2個大信箱。」不過因為各個郵局空間有限，信箱需求量又大。洛依德說，很多家庭甚至租不到信箱，或是 為了省錢，乾脆和鄰居、親朋好友共用一個。

因此若要寫信到開曼群島，無須知道收信人的辦公室或是住家地址，只要寫上郵政信箱號碼和區碼即可搞定。

開曼貨幣印有當地著名景觀開曼元於1972年首次發行，當時用來取代牙買加幣。幣值面額有1元、5元、10元、25元、50元與100元。由於開曼群島是 英國屬地，因此鈔票上印有伊麗莎白二世（Queen Elizabeth II）肖像，而且在最新發行每種面額鈔票的背面，印有代表開曼群島的不同主題圖像，分別為斷崖（開曼布拉克島著名景觀）、鸚鵡、野生蕉蘭、海龜、魟魚以及 喬治城鳥瞰圖。自1997年起改由開曼金融管理局發行，採與美元固定匯率1:1.2。當地美元通用，但多數店家會以開曼元找零。

法定最低時薪廿八蚊實施後，大批 低薪勞工被炒或被迫更改聘用條件，不過要數最無良及離譜的，就是不少僱主為省卻成本，不惜以身犯法聘請黑工。記者隨隊直擊入境處掃蕩黑工，目睹整個搜捕行 動。本刊更發現有僱主用嶄新手法聘請黑工，包括公然登報請人。黑工重災區，還包括地盤及裝修業，猖獗情況令人咋舌。

勞工處數字顯示，上年頭十一個月，僱主因僱用黑工罪而定罪的個案，較○九年同期激增四成。黑工人數上升，其一是隨着通脹升溫，營運成本上升，為了緊縮開支，僱主唯有轉聘黑工，以減少自己的支出。

直擊「曙光行動」

為進一步了解本地黑工猖獗的情況，本刊記者於本月中開始跟隨入境處特遣隊，採訪入境處打擊黑工的實況。

入境處三十八名特遣隊隊員在行動當日，準時齊集在九龍灣宏天廣場總部展開「曙光行動」的簡報會。總入境事務主任葉兆強未公布行動有關細節前，第一步就要各隊員及隨團採訪的記者交出手提電話，以防行動外洩。

雖然入境處是次反黑工行動，並非如警方飛虎隊搗破槍匪賊巢般嚴重，但葉sir亦提醒隊員，行動要盡量迅速準確，一來避免對現場人士帶來不必要的不便，二來防備黑工逃脫及反抗。

有隊員私底下向記者透露，拉黑工表面似很容易，但實際上與拘捕賊匪無異。「有啲內地男黑工，高頭大馬又恐武有力，佢哋反抗起上嚟擸架生，我哋都好手忙腳亂，話晒我哋唔係警察，有防衞武器隨身……」隊員阿文（化名）對記者說。

此外，葉sir還叮囑隊員，若遇有黑工言語不通時，應盡快致電指揮中心找翻譯協助，免得被黑工託詞言語不通而蒙混過關。

簡報完畢後，九名特遣隊人員為一組，三十八人分乘四部小型旅遊巴出發，為了行動上方便，旅遊巴也不掛上AM的政府車牌。

拘控黑工

約下午一時，入境處職員根據情報，到達銅鑼灣金百利廣場一間西餐廳，隊員先以情侶打扮入內扮作食客，當他們目睹一名印尼籍女侍應在幫客人落單及送餐時，隊 員即表露身份及查閱女侍應的證件，發現她是非法勞工，另在廚房內還拘捕另一名印尼籍的女洗碗黑工。一擊即中後，特遣隊隊員馬不停蹄，繼續向下一個目標地進 發，約下午二時，到達青衣翠怡花園的一個單位，情報顯示單位內有兩名內地男黑工正在進行裝修工作，特遣隊隊員即上前拍門查證及採取拘捕行動，最後從兩名黑 工身上發現假身份證。兩名黑工最後被法庭判以違反逗留條件及管有虛假文書兩項罪名，各被判監十五個月。

踢爆黑工僱主

「食肆係黑工最密集地方，為了工作我哋好多時去唔同食肆放蛇同拉黑工，試過半朝就食咗四餐飯。」阿文透露處方的反黑工行動近日愈來愈頻密，令他與不少同袍 疲於奔命，「雙程證加自由行，內地人嚟香港方便咗好多，亦直接令黑工的問題嚴重咗，再加上通脹及最低工資法例實施，本地黑工數目每日都有增加。」除了入境 處採取逮捕行動外，本刊亦收到線報，指出粉嶺一個園藝花園，不但聘請數名黑工，近日還登報招人，雖未明目張膽至標明請黑工，但就真的做到「來者不拒」。記 者放蛇扮鄉音打電話給園藝花園的老闆黃生，報稱只持有雙程證時，黃生非但沒半點詫異，還相約記者於上週五中午，到粉嶺火車站外「先見工」，「唔相干，最緊 要係工作勤力啫，況且呢份工唔需要對外見人，有冇身份證好閒啫。」黃生在電話中輕鬆地說。

賤招求脫身

約五十餘歲的黃生，一見記者，便扮作十分關心，並笑說：「你唔使咁驚，我嗰度有幾個員工同你一樣，佢哋做咗好耐，佢哋會教你點搭車係最平，幫你慳番唔少 錢。」之後黃一輪嘴簡介工作的概要，並自誇：「我唔會刻薄你，照俾廿八蚊一個鐘你，一日最多做八小時……」原來黃肯依法付最低時薪是另有所圖，代價是要黑 工自製假身份證，「嗱！我俾足廿八蚊一個鐘，合晒法律，不過你都要幫番我，你借親戚身份證，影印個影印本俾我keep，屆時萬一有人嚟查，我就話你用呢個 身份證見工，所以唔關我事，咁樣我起碼有啲保障呀！好公平啫，反正你都犯法，你當幫吓我，況且出面無老闆咁慷慨俾足廿八蚊呢個價。」黃的如意算盤打得十分 響，若再計入不用支付強積金供款、有薪假期及其他員工福利等，黃在工資成本上絕對是省了一大筆。記者其後走入園藝花園觀看，只見門前的花叢內，有幾名內地 女工正忙於修剪雜草及打理花卉。當記者說來買花時，其中一名操不純正廣東口音的女工上前招呼，「買乜嘢花，你揀啱，即時新鮮剪俾你，附近好多居民都嚟買 花，我哋價錢好平，實抵過你去街市買。」從女工口中得知，園藝花園的生意不俗，但老闆黃生卻仍聘請黑工，名副其實是「算死草」。

黑工重災區

據入境處特遣隊隊員分析，園藝花園使用的「金蟬脫殼」手法，確曾令部分僱主在法庭上打甩罪名，「除非黑工肯頂證僱主，否則幾難入到僱主罪，況且萬一有事， 僱主可能以安家費令黑工妥協。黑工做嘢都係為錢啫，拉咗已經無得做落去，額外多一筆錢收，何樂而不為。」有僱主登報請黑工，也有黑工「打單泡」自行搵食， 當中地盤及裝修工種，更是黑工的溫床。每朝約七時至十時，元朗谷亭街近公廁旁的街角，便會有一班等開工的地盤及裝修散工聚集，由於附近開有多間建材五金 鋪，故不少地盤及裝修判頭會到上址買材料工具，然後順道在附近街頭上招攬所需的人手，而當中又滲有不少黑工。四十歲的鍾生身高約五呎九吋，外表黑黑實實， 他不諱言自己是由廣東陽江市持雙程證來港。「一年前開始嚟呢度搵工做，每次嚟香港都可以賺四、五千蚊返鄉下。」鍾指他與不少同鄉，早已摸熟元朗谷亭街這處 的搵食門路，他們以平取勝，本地工人日薪約收八百至一千，他們則以一半的日薪價錢搶食，「咁又唔係日日有工開嘅，主要睇開工地方夠唔夠隱蔽，不過每次留 港，都開足工，點都好過响鄉下耕田。」本週一早上約七時，記者跟蹤鍾與另一同鄉，發現他們在谷亭街接了手提電話後，便徒步走至大樹下東路旁，未幾便有一輛 客貨車前來接載二人，最後入了元朗大棠水蕉新村一間正在維修的村屋當裝修工。可能怕被外間發現有黑工正在開工，這間村屋用了多幅帆布來掩蓋全幢樓宇，以阻 擋外人視線，若非記者跟蹤他們到上址，也不知有黑工在村屋內正進行裝修。

黑工問題嚴重

眼見外來黑工有工開，而自己亦企在谷亭街街角「等運到」的本地三行工人阿水，便十分勞氣地對記者說：「邊投訴得咁多，警察都知o架，但奈佢哋唔何，除非跟 到去地盤或裝修單位，當場捉到開工，又證實到唔係『義務』幫親友手啦，呢處揚到黑工識得嚟企等工開，你話問題嚴唔嚴重呀？」立法會議員及街坊工友服務處執 行監督梁耀忠，一聽「黑工」二字，即搖頭嘆息，並說若黑工問題不徹底撲滅，本地工人及黑工同是輸家，同被無良僱主剝削，「最低工資法剛實行，暫時未睇到對 黑工問題有冇影響，但可以肯定講，有無良僱主已經借題發揮……所以黑工問題只會越嚟越嚴重。」

內地紅酒熱燒至法國波爾多。早 前，在香港上市的國企中國糧油（606），斥資逾億元人民幣，收購波爾多雷沃堡酒莊（Chateau de Viaud）。由於內地近年熱炒波爾多名莊酒，「拉菲」（Lafite）﹑「武當」（Mouton）等身價暴漲，動輒過萬元。名酒效應下，內地企業及富豪 爭相踩入波爾多掃酒莊。過去三個月，最少已有四﹑五個酒莊落入中國人手中。其中，風頭最盛的是內地TESIRO通靈珠寶老闆沈東軍，宣稱以高於中糧的收購 價買入樂朗酒莊（Chateau Laulan Ducos），更得到比利時國王及影星章子怡助勢響「朵」，引來法新社等外國媒體爭相報導。本刊親往波爾多，專訪沈東軍，揭開「中國模式」入侵波爾多背後 的如意算盤。

五月份的波爾多，時晴時雨。「今年熱得早，是個好兆頭。」坐在司機座位旁的沈東軍說，車子正趕往他位於左岸的酒莊拍照，路上經過一片接一片的葡萄園。天氣 熱，上個月仍光禿禿的葡萄樹，已長滿綠葉。今年頭五個月，沈東軍幾乎有三個月在波爾多度過，訪問是透過微博約的。沈東軍是微博迷，有時一天發十幾二十條新 訊息，開戶半年，已有超過一百萬粉絲。

「你要有心理準備，我們的酒莊一點也不漂亮。」沈東軍不下一次「提醒」記者。樂朗位於梅鐸區北部，離市中心兩個多小時車程，舉目一望，一棟普通的平房，旁 邊是用作釀酒及儲酒的倉庫，確實沒驚喜，但在目前內地資金收購的五個酒莊中，知名度卻最高。這幾天，沈東軍忙於接受法國媒體採訪，包括雜誌《Paris Match》。「以前來買的中國人或企業都寂寂無聞，我買了後，在波爾多最大最漂亮的劇院搞簽約酒會，讓它成為新聞點，法新社也主動來採訪我。」根據沈東 軍的計算，有「名氣」才能賣酒。「過幾天我會去比利時，送酒給國王，二十號左右章子怡會來酒莊參觀。現在我已經成為中國人來拯救波爾多葡萄酒的代表，呵 呵。」沈東軍一臉得意道。

紅酒聖地靠中國打救

法國西南部的波爾多，位處於約北緯45度，擁有溫和海洋性氣候，及多元土壤，為葡萄提供絕佳環境。當地葡萄園總面積約11萬公頃，酒莊超過一萬間，其中以 左岸五大一級名莊，如Lafite及Latour等最為人熟悉，右岸則有Ausone、Cheval Blanc等。波爾多年產8.5億瓶葡萄酒，出口佔四成。近年歐洲經濟疲弱，對葡萄酒需求逐減，反而中國市場增長急速。2009年，中國進口1,370萬 升紅酒，去年再翻倍達3,000萬升，成為波爾多紅酒第一大進口國。

「封盤」加價獨銷內地

今年二月底正式簽約收購，「我們的收購只用了十個月，中糧談了三年。」沈東軍不願透露確實的收購價，只強調酒莊在○八年被評上「中產階級酒莊」（Crus Bourgeois, 又稱貴族酒莊），「他（中糧的酒莊）什麼都不是。」沈東軍調侃道。「中國人不懂紅酒﹑愚昧，一定要找有等級的酒。」另外就是改個好名。「酒瓶上都是法語， 中國人連英文都不會，賣幾千元跟幾十元的，根本感覺不出來。拉菲﹑拉圖之所以賣得好，因為改了好名字。」沈東軍的酒莊叫「樂朗」，「一聽就記得，與法語讀 音相近，快樂﹑開朗，喝酒是件開心的事，又符合中國人喜歡吉祥的名字。中糧那個叫什麼？我看了幾次也沒記住，這就已經失敗啦。」沈東軍把酒莊十幾萬瓶存貨 也買了，合約一簽就「封盤」不賣。「以後只賣往內地，預期八﹑九月推售，定位是高端酒，價格跟三﹑四級的列級酒莊差不多，每瓶零售價在一千元人民幣以 上。」沈東軍表示，已有四十多家加盟商及經銷商在洽談中。「另外就是主攻政府及企業的招待用酒，我們自己不開專門店。」一千元的定價，不少波爾多人聽了都 嚇一跳。樂朗的紅酒分為普通和Prestige兩個級別，根據紅酒網站Wine-Searcher的資料，該酒莊06年Prestige級的紅酒，售價只 是十一元多美金（約九十港元）。「以前賣多少錢不重要。很多波爾多的酒賣得都不貴，但並不代表不是好酒，只是品牌的價值沒被發掘出來，沒有推廣。我調動了 國王﹑調動了章子怡，就是要提高品牌價值，這也是中國人聰明的地方。」沈東軍強調，酒莊剛聘請了曾為Lafite及Latour等名莊釀酒的釀酒師，還打 算把酒莊年產量由十五萬瓶減少至十萬瓶，提高質量。

買一個故事

「很多人問我，為什麼要買酒莊？把它的酒包下來也行啊，其實我是買品牌，買一個故事。」沈東軍指，傳統把法國酒拿到中國賣，酒沒增值，酒商只是賺差價。經 過名人效應及宣傳等「增值」後，樂朗產的酒不但身價三級跳，還將成為一個品牌。「我會在市場收購其他便宜的酒，打上樂朗的品牌，賣一﹑二百或三﹑四百，應 付市場不同的口味及需要。我做了十幾年品牌（珠寶），這是我專長。」事實上，波爾多對區內酒莊所產的酒有嚴格規定，如果酒莊賣的不是用自己種的葡萄所釀製 的酒，酒瓶的標籤就不可以加「Chateau」的字眼，否則就是刑事罪。「樂朗是品牌，不是樂朗莊園產的酒，會寫明是來自哪個酒莊。」沈東軍解釋。「增 值」另一方法是改包裝。這天，沈東軍在波爾多河邊一間餐廳吃飯，看中一款酒瓶。「上寬下窄，一眼就能記得，多氣派。包裝紙上還有手寫的編號，這個我們也能 做。把這瓶帶回去，明天馬上去問，○九年份的趕不及，一○年份的酒一要用這種瓶。」沈東軍兩眼發光地拿着酒瓶向員工下令。「酒對中國人來說，代表面子，是 身份的象徵，商機就在這裡。」沈東軍看了四十多間酒莊，才選中樂朗。「酒莊的歷史﹑等級和酒的品質最重要，首選梅鐸區，左岸的酒耐放，酒的香味重，層次 多，勁度也比較強。」自稱喝了十年紅酒的沈東軍指，中國人喜歡果味較重的，不要酸﹑澀。「右岸的酒容易上口，但中菜口味重，像糖醋﹑辣椒等，配右岸的酒， 沒什麼味道。」

值兩百元港紙!

紅酒專家劉致新每年都到波爾多試新酒，今年也不例外，亦關注最近內地人買酒莊的新聞。「《蘋果日報》寫Laulan（樂朗）同三大一級酒莊為鄰，係 Lafite隔籬！我打去報社投訴，Laulan係Medoc，Lafite係Old Medoc，相距四十公里，揸車要半小時，如果咁講，我公司（係鰂魚涌）都係長江中心隔籬。」劉致新甫坐下即連珠發炮道，並即場開了一支樂朗08 Prestige紅酒品評。「個酒莊係Medoc最北，再上啲就種唔到葡萄。佢（沈東軍）買得啱，Laulan喺佢嗰條村幾出名，酒做得唔錯，酒質粗獷、 硬淨啲，顏色算深，啱內地人口味，佢哋鍾意full body、硬淨嘅酒，唔鍾意輕柔，覺得酒『薄』係壞酒。呢隻酒值二百蚊港紙左右啦。」劉致新評道，聽到沈東軍標價一千元人民幣時，劉即時笑說：「一千蚊唔 貴，內地假酒都賣二千元啦，你幫佢計下，一年產十五萬支酒，賣到一億五千萬，哇，唔使一年就回本，出年可以買多個（酒莊），呵呵。」

珠寶大王冀將酒莊上市

樂朗的葡萄園佔地二十二公頃，以往年收入約四千四百多萬港元，盈利約三百三十多萬。「原來的莊主因為交通意外去世，兩個兒子中有個不想做酒莊，才決定要 賣。剛接觸時，他們很冷淡，覺得中國人是怪物，幾個年輕人來看一看，就說要買酒莊，怕我們不懂酒或沒錢買。」直到今年一月，沈東軍帶莊主太太Mrs. Ducos去德國柏林電影節走「紅地氈」，態度才一百八十度改變。「通靈（沈的珠寶公司）是贊助商之一，她看到電影節的主席及比利時的市長都來見我，相信 我們是有實力的公司。」四十一歲的沈東軍，南京人，是國內珠寶品牌TESIRO通靈的老闆，擁有兩百多間專賣店，公司每年銷售額達十五億人民幣。旅行社打 工出身的沈東軍，曾在南京航空（現已併入東方航空）當機票銷售部主管。結婚後，妻子家族做翡翠生意，沈東軍也改行賣珠寶，九七年創立通靈翠鑽，主打鑽石及 翡翠。○五年，公司被比利時的鑽石供應商歐洲之星（Eurostar）看中，以一億美元，收購八成五股份，公司改名TESIRO通靈。同年聖誕節，比利時 老闆送了一輛價值三百多萬人民幣的法拉利予沈東軍，作為聖誕禮物。「因為我幫他賣了很多鑽石。我和拍檔後來把大部分股份買回來了，各佔三成五，比利時公司 佔三成。」沈東軍得意道。樂朗酒莊的擁有權，沈東軍私人佔四成五，其餘股東身份保密。「我們打算投資兩個億，蓋個氣派的莊園，改酒瓶及做品牌，我想兩﹑三 年內，做到一個億人民幣營業額。」沈東軍雄心壯志道。「下一個目標是在內地上市，市盈率可以超過四十倍，已有兩﹑三家內地風險投資公司跟我們洽談入股。」

中國模式惹爭議

內地人在波爾多掃酒莊，已成為當地熱話。繼沈東軍後，市場又爆出再有兩個酒莊，落入中國人手中，令總數增至七個。法國人對這班銀彈充足的買家，又愛又恨。 「過去數年經濟低迷，不少波爾多酒莊經營困難，有買家出高價固然是好事。」為權威葡萄酒雜誌《Wine Spectator》撰稿的記者Suzanne指，她丈夫家族亦經營酒莊。「但是，我們都怕中國人把重視產量多於質量的中國生意模式，帶到波爾多。」 Suzanne聽聞，中糧旗下酒莊打算買葡萄回來釀酒。「波爾多酒莊不會這麼做，雖然法例允許酒莊買葡萄，萬一葡萄失收仍有一定產量，但這種酒標籤不可以 打Chateau字眼，讓顧客以為是酒莊的產酒。」Suzanne指，中糧或樂朗，同時銷售自己酒莊的酒及買回來的酒，很容易令買家混淆。另外，內地買家 的誠信也備受質疑。九八年，青島龍海集團以約二百萬歐元，買下第一個波爾多酒莊Latour-Laguens。根據這宗交易的中介人Daniel Carmagnat表示，對方睇中酒莊擁有「迪士尼式」的城堡，亦喜歡酒莊名稱，令人聯想起一級酒莊Latour。「當時買家說會裝修酒莊，除了釀酒，還 會發展旅遊，但最後什麼也沒做。」今年一月，大連地產商買下Chateau de la Salle，前酒莊莊主最近向媒體投訴，指對方沒有兌現投資承諾，將酒莊置之不理，準備控告對方。

香港公司分杯羮

雖然爭端不斷，但法國人仍難抵銀彈誘惑。香港的美富酒業亦利用當地的網絡，代理酒莊買賣。「內地人通常會定一個預算，及指定要邊個地區，Medoc、 Pessac Leognan等產區比較受歡迎，出價就介乎二千至六千萬港元不等。」美富酒業董事黃佩珊透露，目前約有四至五家企業或上市公司在洽商中，本身都不是經營 有關酒的業務。另外，酒莊買賣中介公司AIM Vineyards總事總經理Joel Palous表示，公司正幫七個中國買家物色波爾多酒莊，當中有企業﹑財團，亦有私人投資者，出價由一千萬歐元至一億歐元不等，其中三至四宗買賣，已進入 最後洽談階段。「過去一年，波爾多酒莊價格已升值超過一成，以Lafite所在的左岸Pauillac為例，平均每公頃要一百至四百萬歐元。中國人買家給 的價格高於市價兩成，沒理由拒絕。」

港莊主：賺錢唔好做酒莊

香港人顧海澄，九六年以一千萬法郎（約千四萬港元），買下波爾多右岸的酒莊Chateau La Bourguette。酒莊擁有十九公頃葡萄園，年產量約十三萬瓶，分為兩級，品質較好的酒，約有兩、三萬瓶，零售價為三百多元，其餘的每瓶零售價為二百 多元。「七成嘅酒賣到香港，香格里拉酒店嘅Petrus以及馬會，都有用我哋嘅酒。」銷量雖有保證，但顧海澄坦言，酒莊仍年蝕數百萬港元。買下酒莊後，顧 海澄一年有四、五個月留在波爾多，全情投入翻新及添置設備，種植新葡萄品種，甚至將酒莊及其他一級酒莊的泥土拿去化驗，研究土壤的酸鹼度，重新施肥。過去 十多年，投資逾億，但回本無期。「想靠酒莊盈利來回本，根本無可能，唯一只可賺資產升值。五、六年前，有內地人話用五千萬買我嘅酒莊，但我買酒莊，好像你 去買遊艇或者會籍，俾到好多歡樂及享受我，唔係為咗錢。」顧海澄表示，最近亦聽聞有香港上市公司打算在波爾多掃酒莊。「最近有個酒莊賣盤，法國人不嬲傾緊 六千萬歐元，有個中國人一來就話一億歐元，仲帶埋支票簿來。佢哋有啲係代表政府機構嘅，買貴啲仲好，買平貨先俾人鬧。」

台灣有食品加工廠老闆最近被揭發 為減低成本，多年來將工業用料塑化劑混入飲料食品，製成一系列「絕後飲品」，每日飲一罐，可影響男性生殖器官生長。黑心食品攻陷全台灣，原來亦攻入本港！ 本刊發現，吉之島仍有售黑心食品，同時更發現罪魁禍首的台灣黑心廠在東莞也設廠房，記者發現廠房不但沒查封，仍如常生產麵包、月餅、蛋糕及炸雞等食品傾銷 中港，港人隨時中招。

香港食物安全中心週一公布，化驗第一批台灣進口食品已有塑化劑，兩款由台灣進口的運動飲料，「動力運動飲料」及「動力運動飲品檸檬口味」被驗出含有毒塑化 劑，翌日起禁止入口，另有多個台灣知名品牌食品，如台灣零食名牌盛香珍的蘋果、蘆薈和芋頭味果凍被發現含有塑化劑，連帶綜合口味的果凍也被台灣衞生局要求 下架，本港亦需要通通下架停售。不過，記者週一到黃埔的吉之島超市查看，三款有問題的果凍已下架，但同樣被要求下架的綜合口味果凍就仍在減價促銷，記者向 店員查詢，店員回應：「有問題嗰啲已經落晒，其他無供應商指示，唔需要落！」但記者查看包裝袋，發現綜合口味內，同樣包含蘋果味果凍，令人擔心是否以有毒 起雲劑製成。以往許多港人爭着排隊買飲料的台灣珍珠奶茶連鎖店日出茶太，自從台灣發現其百香果汁含塑化劑後，部分店主聲稱已停售該款產品及改用鮮果汁製 造，記者週一在旺角店所見，生意大不如前，只有零星市民光顧。

東莞工廠照樣生產

雖然台灣已將黑心廠主腦昱伸香料公司負責人賴俊傑拘捕，又勒令停產，但本刊發現，位於東莞的一間名為「昱延食品有限公司」，原來老闆也是賴俊傑，至今仍在 運作。本週一，記者前往東莞市萬江區滘聯工業區，找到一間如本港普通中學校舍般大、樓高兩層的「昱延食品」工廠，門口貼着招聘工人的通告。工廠門外並無保 安站崗，記者隱約聞到烤焗麵包的香味，甫進廠內見該廠仍在運作，有數名女工正懶洋洋的穿起廚房制服，有一名男子說自己是麵包師傅，介紹麵包有外銷，記者問 及其老闆賴俊傑會否常來，該師傅承認賴是老闆，又說：「賴先生去了台灣，已幾年沒有回來了。」記者走進二樓辦公室，內掛着一塊由「昱伸」贈送的牌匾，上面 寫着大展宏圖，牆上亦掛了幾張由政府今年五月發出的「食物加工劑安全」的通告，一名坐在辦公室內的女子，桌上放了兩包印着「昱」標誌的添加劑及一瓶寫着 「橙色」的膠樽，與台灣的昱伸公司的標誌一樣。記者說欲購買飲品添加劑，對方立即煞有介事，查問記者如何懂得來到這兒？記者推說是朋友介紹後，她即叫記者 致電工廠話事人「朱總」朱國東查詢。

承認被國家查驗飲料

電話撥通至「朱總」後，記者表明欲買飲品添加劑，他起初表示「數年前才有賣，現在已經沒有了」，但記者說是朋友介紹到來，再追問會否有飲品添加劑買，他又 改口說：「最近風聲很緊，近一、兩個月也有人來查，現在我們仍在驗那兩種（飲品添加劑）是否及格，證明合格就可以賣。你過兩、三天過來，我就可以賣給 你。」當被問及為何要檢測？朱回答得欲蓋彌彰：「飲品加工劑是沒有問題，但要檢測後才確保安全。……我們是奉公守法的，只是那些人亂放、什麼也加下去才出 事！」他表示香港甚少有人直接來訂購，拒絕透露貨品流向，他亦向記者表示可大批訂購製成的麵包，至於所用的成分及添加劑，則拒絕透露。雖然昱延的員工欲言 又止，本刊在網上仍找到，該公司正售賣一種「藍莓色香油」，但沒有標示用法及所含成分。根據資料顯示，是次出事的昱伸為台灣的食品加工公司，早於七八年建 立，近日被揭發十五年來一直以工業用的塑化劑DEHP（磷苯二甲酸二酯），混於食物添加劑起雲劑內，以降低成本，涉及飲料食品逾五百種，多種更在本港出 售。東莞的昱延與昱伸屬姊妹公司，於○七年成立，工廠員工約為五十人，從事食品添加生意，生產種類繁多，包括麵包、蛋糕、廣式月餅、台式飲品、漢堡及炸雞 等，更標榜是製造台式食品加工材料，於中、港、澳、台銷售。其實，這間由賴俊傑開設的昱延食品公司亦早有前科，食物安全性成疑，東莞市食物質監局去年抽驗 全市多種食物樣本進行化驗，發現昱延的蛋糕樣本被驗出不合格，所含的大腸桿菌及霉菌均超標。香港食品委員會理事長黃家和表示未聽過昱延的名字，「東莞都有 好多食品加工廠，不過如果呢間係昱伸嘅姊妹廠，我哋一定會跟進，睇吓有無台灣入口嘅原材料！」

部分含有塑化劑的台製產品名單

廠商產品悅氏動力運動飲品*動力運動飲品檸檬口味*悅氏動能1000運動飲料*悅氏柳橙汁12%白蘭氏超能金剛成長鈣片*統一寶健運動飲料蘆筍汁盛香珍蘆薈、蘋果、芋頭小果凍宏星製藥九億兆乳酸菌粉日出茶太百香綠茶*百香冰沙**代表在香港有售，已回收

九成港人中毒

台灣黑心廠出售含塑化劑的食品多年，更外銷中港台，對市民身體造成的影響，難以估計。浸大生物系近年研究港人血液塑化劑含量，抽取二百名各年齡階段市民的 血液進行化驗，結果赫然發現九成的血液樣本，均含有十多項不同種類塑化劑，含量為每毫升血三十六至四十六納米克，估計與飲食習慣有關。浸大生物系教授黃港 住坦言，市民透過食物、化妝品、指甲油、玩具及膠紙等已吸入不少塑化劑，對於有人混入食物中，感到驚訝，「呢個做法係好無良！」他說塑化劑屬可致癌物，會 影響荷爾蒙生長及干擾內分泌，以動物測試中所見，大量攝取塑化劑會令男性睾丸萎縮、生錯位置等，也可導致不育。城市大學生物及化學系副教授林漢華解釋，台 灣和內地所指的「起雲劑」，即本港所稱「乳化劑」，可算是飲料及食品的化妝師，主要作用是令油性的液體可以和水混合，令飲品的油和水分隔，令「賣相」好一 點，又可令食品易於凝固，麵包及蛋糕製造過程亦須加入乳化劑以混和奶油等材料。黑心食品被混入的塑化劑，則屬常見工業添加劑，能夠將塑膠變軟，常用以製造 手袋、醫院病人插喉的喉管及其他醫療用品。塑化劑每年全球產量高達三千萬噸，是既普遍又便宜的一種添加劑，一向只用於製造業，歐美、日本和台灣等都禁止使 用於食物。「佢無色無味，添加喺食物無作用，乳化效果又不及真正乳化劑，無人諗過會有廠將佢加入食物！」美國消費品安全委員會建議DEHP的可接受攝取量 為每人每日每公斤體重零點零六毫克，林說：「以一個六十公斤嘅成人為例，每日可攝取分量係三點六毫克。其實飲一樽五百毫升飲品已經超標！」

何謂起雲？

乳化劑加入水中會出現大量沉澱物，呈雲霧狀，故內地和台灣稱之為起雲劑。

混合水和油

起雲劑最大作用是令水和油混合，原本分開兩層的水和油，加入起雲劑攪拌後，便會形成顏色均勻而混濁的液體。

塑化劑平八成

真正的起雲劑，成分包括阿拉拍膠、乳化劑、棕櫚油等，但棕櫚油近年的價錢急升，每噸高達一萬一千三百元，黑心廠商於是改用平八成的塑化劑做代替品。此外，黑心起雲劑價錢可以比正常的便宜近半，故吸引不少小型食品廠購買，令問題食品牽連更廣。

昱伸香料公司是整起起雲劑風暴的核爆中心，但事發後，員工還按照原來上下班時間進出，《今周刊》經過長達三十八小時直擊，親眼目睹賴俊傑的大舅子從公司裡帶出許多祕密文件、帳冊。一樁台灣食品安全史上最嚴重的風暴， 但檢調對證據的保全卻是如此輕忽，令人不解。

撰文‧劉俞青、燕珍宜 攝影‧陳俊銘昱伸香料的本業是供應給食品工廠與生技公司原料，按理說，「整潔」應是工作環境最起碼的要求；但這裡卻是又髒又亂。位在中和老舊工業區裡的昱 伸，是在一條死巷巷底，門前常停滿裝卸貨的貨車，貨車往往還沒熄火，車煙陣陣，而昱伸的「加工」過程，甚至就在距離這些貨車不到兩公尺的騎樓下進行。

據鄰居透露，案發前，每天早上賴俊傑的大舅子就會拿著一口大鍋爐，在昱伸的騎樓下起火烹煮不知名的東西，一煮就是一個多小時，烹煮時還會傳出陣陣異味，很 多鄰居此時都會把門窗關上， 因為「臭味又來了！」煮完之後還要冷卻、裝桶，裝放後的塑膠桶，就隨手放在車棚的空地上，到了傍晚，等著貨運公司前來收貨，大半的製作過程，幾乎都暴露在 一般環境下，談不上「衛生」；如今回想起來，這個過去鄰居間戲稱的「巫婆湯」，「該不會就是我們吃下肚的有毒起雲劑吧？」除了這道每天例行公事之外，每個 月還會有一到兩次，從昱伸的後巷傳出陣陣的惡臭，「每天早上前面的味道還能勉強忍受，後面這味道就難聞到令人想吐。」鄰居說，隨著惡臭散播，甚至讓他們的 浴室裡結上一層滑滑的溼液。幾年前，有鄰居忍不住向衛生局檢舉，但衛生局人員來看了看之後，也是不了了之。

而這，恐怕就是我們每天在冰涼的飲料、許多保健食品裡，吃到的有毒起雲劑製作過程。

髒亂不堪的工作環境已經令人擔憂，但更叫人神經繃緊的是，事發至今，檢察官除了當天進行搜索，且收押賴俊傑之外，並未對其個人或公司資產提出假扣押等更進 一步的動作，以至於事發之後，員工還能繼續按照原來上下班時間進出，《今周刊》甚至親眼目睹賴俊傑的大舅子從公司裡帶出許多祕密文件、帳冊，而鄰居還看到 貨車照正常時間來收貨、送貨，一切如常。

然而，一個台灣食品安全史上最嚴重的風暴，不只重傷食品產業，甚至重創台灣產品國際形象，但檢調單位對證據的確保卻是如此輕忽，令人不解。

另外，當衛生局官員接獲線報，指出昱伸疑似還在繼續營運，特地派人前來檢查時，明明工廠裡還有至少四名員工在內工作，但衛生局官員無論是按電鈴、拍鐵門， 員工統統不予理會，等到官員走了，沒隔多久，鐵門緩緩拉開，幾名員工在《今周刊》記者的目視下，提著大包小包魚貫而出，消極抵制所有單位的調查。

但在檢調沒有進一步積極動作，例如斷水斷電，甚至證據封存之前，周邊單位包括衛生局等官員，似乎也只能徒呼負負，對於昱伸上下惡劣的不配合態度，無可奈何。

事實上，起雲劑風暴延燒至今，昱伸始終是整起事件的核爆中心，但在這裡，我們仍看到許多疑點待解。例如《今周刊》突破重圍，深入昱伸的倉庫目擊，看到這裡 堆放著數以百雙計的女鞋，有如鞋子工廠的倉庫，這些鞋子究竟與昱伸起雲劑本業有何關聯，被收押的賴俊傑應該要有合理的交代。

又例如，賴俊傑和鄰居都無往來，唯獨與隔壁供應各大早餐店美乃滋的大盤商──「東穎食品」關係密切，包括昱伸的倉庫與美乃滋工廠就直接相通，但《今周刊》 在相通的美乃滋工廠裡，赫然發現好幾百箱的埃索（ESSO）工業用潤滑油，這些潤滑油無論是在製作美乃滋的工廠，或在製作香料的昱伸工廠裡，都不應該出 現，而這些疑問，無論是昱伸或是東穎的負責人，都應該說清楚、講明白。

但截至目前為止，衛生局只公布與昱伸往來的上下游廠商，但對於真正的風暴核心──昱伸，還有許多待解的疑團。這幾天，鄰居還經常見到賴俊傑妻子的車子駛到 巷口，似乎想要回來，但看到許多媒體守候，車子又掉頭駛離。工廠裡究竟還有多少讓賴俊傑妻兒拚命也要回來搶救的證物？令人好奇。

直擊1 故意不理稽查！

衛生局稽查人員下午二點多到昱伸工廠的門口按門鈴，查訪工廠是否還在繼續營業生產，但是按了許久，沒有人應門，待了幾分鐘之後，只好離開。

員工開門閃人！

不過 ，到了傍晚六點半左右，工廠鐵捲門拉開，一名男性員工與三名女性員工，陸續從工廠離開，顯然案發之後，他們仍然繼續進駐昱伸工廠，只是對衛生局的來訪，故意相應不理。

直擊 2 員工搬離證物 ！

其中一名男性員工手中提了二袋資料袋，帶走許多祕密帳冊、文件與私人物品。

仔細看資料，最上方的資料寫著「有用塑化劑，不知那麼毒」，另有許多聯絡電話，可能是其內部的討論文件或下游廠商的聯繫資料，但檢方為何未查扣，任由員工帶走？

直擊 3 工廠持續進貨！

雖然已經被勒令停工，但是本刊仍然目擊有人來送貨，前來送貨的人士表示，他是送蒟蒻粉。據鄰居透露，案發後確實還有貨車在進出貨。

直擊 4 環境又髒又亂！

昱伸是食品業的上游香料廠，但其四周環境，卻是又髒又亂，東西隨意堆放，據鄰居透露，賴俊傑的大舅子每天就在門口調製產品，工廠經常發出惡臭。

直擊 5 發現大量女鞋！

我們深入昱伸倉庫直擊，發現裡頭有成堆的鞋盒，大約有好幾百雙，打開鞋盒，裡頭有各式女鞋。昱伸是香料工廠，為何擺放大量鞋子，啟人疑竇，與塑化劑有何關聯，檢方應該查清楚。

直擊 6 竟有工業用油！

和昱伸倉庫相連的隔壁工廠──東穎食品，這間房子是昱伸負責人賴俊傑出租給東穎，是一間美乃滋工廠，在工廠內發現有上百箱的工業用潤滑油，這與昱伸有何關聯？或另有隱情？檢方應進一步追查。