達摩克利斯之劍高懸上海實施房貸壓力測試

別急著解定存還房貸美元還是保值首選美國升息你該懂的三個密碼

2015-07-20 TWM

美國可能在今年底之前升息！該解定存用力還房貸嗎？免得房貸利率因升息節節升高吃不消；還是該多買美元？免得升息後美元升值走勢不回頭，出國換匯時才吃到苦頭。這些問題的解答，其實都藏在過去美國重大的升息循環歷史中！

撰文•蔡曜蓮

美國升息議題從去年開始就一直喊「狼來了」！儘管如此，市場的預期效應仍益見發酵。升息不單是央行總裁與經濟學家的議題，身為市井小民的我們要問的是，究竟美國升息會對我們的生活與新台幣匯率造成什麼樣的衝擊呢？

首先，美國升息會不會連帶提高台灣央行的利率？要回答這個問題，得先檢視近二十年美元三次重大升息循環的歷史。

若以較明顯的升息循環來劃分，可分三個時期，分別為一九九四年至九五年、一九九九年至二○○○年、○四年至○六年。央行總裁彭淮南於一九九八年上任至今，因此檢視央行的重貼現率如何因應美國升息，可先略過九四至九五年彭淮南未掌權的升息段，從後兩次升息造成的利率變化看起。

密碼一：台灣升息緩，

至少慢三個月

一九九九年六月三十日美國聯準會升息一碼（○．二五個百分點），升息循環啟動，此次升息一直持續到二○○○年五月中旬，總計升息一．七五個百分點，後續隨即因網路泡沫而於隔年下調逾四．七五個百分點；然則在網路泡沫危機未全面擴散前，央行晚了聯準會約九個月才決定升息，從二○○○年三月二十四日始調升重貼現率半碼，延續至該年六月二十九日，共僅略升息一碼。

○四年六月三十日，聯準會宣布升息一碼，此次升息循環持續至○六年六月底，利率由原本的一．二五％調升至五．二五％，總計調升四個百分點；此次升息台灣約晚了三個月，央行的重貼現率從○四年的十月一日調升一碼，跟進美國的升息步調，央行至○八年六月底結束升息，期間調升兩個百分點。

從以上兩次經驗可以看出，台灣的升息時點起碼慢了美國三個月。元大寶華綜合經濟研究院院長梁國源指出，一般而言，在聯準會展開動作後，台灣不會立即跟上，尤其台、美央行的開會頻率存在落差，錯落的開會時間使得台灣央行能暫時按兵不動，觀察總體經濟與國際風向再採行決策。

重貼現率一旦變動，緊跟著改變的就是與民眾切身相關的存款利率。一九九九年至二○○○年升息段，央行的調幅微乎其微。這裡以○四年至○六年的升息段作為分析時期。

密碼二：

存款利率增幅，大過房貸當央行於十月調升重貼現率，國內主要銀行的一個月期存款牌告利率平均由原本的一．○五％躍為一．六四％；一年期存款牌告利率平均由一．四％漲至二．一三％，兩者漲幅逾五成。

存款利率加碼後，接著受牽連的就是指數型房貸。若以土地銀行為例，○四年升息時，指數型房貸的指標利率由一．四三％攀升到二．○四％，兩年內漲幅四成；房貸利率小於存款利率的漲幅，使民眾無須急著解定存還房貸，該注意的是房貸的調整頻率。

指數型房貸的利率調整分為「季調」、「月調」兩種，逾九成的房貸戶都屬月調指數型房貸。降息時期，若選擇月調利率，民眾可加速享受到降息的好處；升息階段就得選擇季調，才能延緩房貸的上漲壓力。不過，不是所有銀行都通融民眾轉換，僅有部分銀行願意以加收一千元至三千元不等的手續費，或以「個案」處理。

若升息，房貸支出增加是必然，短期對股市的衝擊也難以避免，但熬過初始的震盪後，冷靜看待周遭實際的投資環境，甚至應該思考，如果央行敢升息，必定也是對未來的經濟前景有相當把握，股市的走勢未必會令人失望。若因為美國升息，急著解定存、還房貸，反而可能錯失投資機會。

美元匯價隨著升息訊號釋出而水漲船高。一旦美元真的升息了，新台幣的匯率又會如何波動？

密碼三：新台幣看貶機率大先從美元兌新台幣說起。直覺上，當美元升息，新台幣的匯價理當走貶。但事實卻是，從九九年至二○○○年的升息段看來，美元兌新台幣的匯率從九九年六月的三十二．二八元，至二○○○年五月底的三十．七七元，呈緩步走升的趨勢，新台幣升值幅度約五％。

至於○四年的升息段，升息循環初啟時，匯率從三十三．六六元直接走跌，最低滑落至三十四．一五元。然而至○五年第一季，匯率卻逆勢走高至三十．九一元。直至美國升息結束時，新台幣兌美元匯率為三十二．六元，較升息初期升值約一元。

針對○四年新台幣匯率不降反升，外匯達人李其展解釋，當時正值歐元、原物料走多頭的開始，全球經濟復甦，美元相對弱勢，美國啟動升息的時點甚至是相對晚的，而台灣的經濟從○三年到○七年都處在穩定成長的階段，所以新台幣的波動不完全受美元影響。

「每次升息的時空環境都不同，匯率走勢不可一概而論。」李其展認為今年若美國升息，現在台灣的經濟成長動力不若以往，出口更面臨日、韓貨幣競貶壓力，再參考相近的歷史經驗—亞洲金融風暴的匯率走勢，當時也是全球經濟不景氣，而美元獨強，美國提早升息導致新興亞洲資金流出。「在這樣的情況下，美元會強很多很久。」李其展說。

因此，美國升息不必然會引發新台幣兌美元貶值，決定新台幣匯率的主要因素仍是台灣的經濟基本面與出口競爭力。在目前環境下，新台幣兌美元看貶機率較大，有出國留學、旅遊或者資產配置需求的人應該及早做好因應。

美國升息，台灣還有時間觀察後勢從美國升息的歷史來看，台灣升息時點都慢上３個月以上，可見央行在決定是否跟進升息前，會保有數月觀察期，投資人無須擔心市場利率急速震盪。

第二次升息：美國聯準會聯邦基準利率1999╱6╱30；台灣央行重貼現率2000╱3╱24 第三次升息：美國聯準會聯邦基準利率2004╱6╱30；台灣央行重貼現率2004╱10╱1

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強化體質打亞洲盃ＩＰＯ趕明年下半年送件公股行庫董事長大風吹，在意外聲中，財政部次長吳當傑兼任土地銀行董座，面對國內房地產景氣下滑，他將帶領一向扮演不動產專業銀行領頭羊角色的土銀往哪走？

時近下午一點三十分，財政部次長吳當傑仍在緊盯台股最後收盤情況，畢竟他身兼國安基金操盤重任；然而，接下來他要關照的資產面向已不止台股。九月三日，吳當傑接任土地銀行代理董事長，對他而言，如何在烏雲罩頂的房地產市場中維持土銀獲利，將是一大挑戰。

長久以來，吳當傑一直在財政部負責管理公股行庫股權，二十餘年的公職生涯中，曾擔任金管會副主委與台銀常務董事，對於銀行業務並不陌生，然而面對房市轉折、數位金融崛起、產業結構轉型等變局，此刻他接手土銀董事長一職，肩頭上的壓力並不輕。「除了維持不動產專業銀行的優勢，其他業務一定要加速轉型！」吳當傑說。

過去四年，土銀不僅稅前盈餘連年突破百億元，每年盈餘繳庫金額也居國營金融業之冠。截至今年七月底止，土銀稅前盈餘已達八十九．二六億元，提前達陣全年盈餘目標，然而在獲利結構上，有八六．五六％來自利息收入，手續費收入僅占一○．一九％，其餘三．二五％來自財務操作收入。

降低存放款利息收入

調整結構增加財管占比

對吳當傑來說，土銀在獲利能力或是資產品質上，表現都很優異，但眼前的成績不足以陶醉，挑戰將內外交加而來。

土銀是一○○％國營銀行，作為歷史悠久且營運績優的不動產專業銀行，長期配合政府政策提供土建融「一條龍」金融服務，「不過時代已經不同了，面對金融業快速變化，必須快速改善土銀長久以來營收偏重利息收入的情形。」吳當傑表示，「調結構、拉利差、增加手續費收入」將是土銀未來的策略主軸；其中，增加財富管理手續費的收入，更是重點。

嚴格要求分行業績

達不到數字就等著被公布為了提升財富管理手續費收入，吳當傑已給各分行目標數字，並且每月控管業績成長率，「以後，每個月的業務會報中，都會公布後段班的名單。」吳當傑坦言，國內房市正處於高點反轉之際，房地合一課稅將增加交易成本，未來房市交易量可能出現減縮現象。此外，建築業者因土地交易稅負增加，推案也會更謹慎，恐將連帶影響土銀辦理房貸業務與建築業授信承作量，土銀若要擺脫房地產不景氣，勢必要加速轉型，才能降低房地合一稅對國內不動產市場及銀行授信業務的影響。

說到這裡，吳當傑也對未來一年的房市提出展望。他指出，房地合一稅明年將上路，今年底前可能出現「搶用舊制」的土地交易與購屋潮，房市買氣可望略微回溫；但明年以後，由於「搶用舊制」的買盤已提前消化，加上房市逐漸回歸供需基本面，購屋客群轉以自住及長期置產為主，房市成交量預料將出現萎縮，「終究，需要透過價格機制來消化過剩餘屋。」房市可能出現價量齊修的局面。

面對目前仍占絕對大宗的房地產業務可能反轉，提升財富管理業務是吳當傑的當務之急。尤其，國內金融機構紛紛加速打亞洲盃，土銀自一四年六月起就受限於資本適足率不足，無法再增設海外分支機構，截至今年六月底止，第一類資本適足率僅七．二七％，低於法規底線八％以上，這也成為他正待尋求突破的困境。

追上民營銀行腳步

加速推ＩＰＯ打亞洲盃

他表示，土銀目前的海外據點只有六個，其中可經營台商放款的中國，僅設上海、天津分行，今年底即將成立的武漢分行是土銀中國地區第三家分行。

然而，要對外擴點，就得透過現金增資提高資本適足率，但在這部分，「土銀現在幾乎已到了『無路可走』的地步！」吳當傑說。

公股行庫的限制是影響關鍵。吳當傑說，在法令限制與政府沒錢的情況下，雖然目前土銀爭取到在收支平衡的情況下，今年盈餘不繳庫，但即使如此，再加上國發基金投資七十億元，若要滿足資本適足率的要求，仍有百億元的增資缺口；「所以，土銀勢必得推動股票IPO（首次公開發行），才有打亞洲盃的空間。」吳當傑的想法是，他將以財政部次長角色傾全力加快土銀現金增資三百億元及股票上市，若明年立法院順利通過預算，最快明年下半年即可遞件，「過程一定會透明化，絕對不會為了IPO而IPO。」他堅定地說。

「銀行過去的成功模式，未來不見得適用。」面對挑戰，吳當傑深知大象轉身的困難，他說，土銀在財管、Bank 3.0的業務轉型都亟需加強，必須趕緊追上民營銀行的腳步，但要脫胎換骨，不論人才、心態與管理模式都要改變，因為若不選這條路，終將遭遇死路一條。

吳當傑

出生：1958年

現職：財政部政務次長、土銀董事長、國安基金祕書長經歷：金管會副主委、證期局局長學歷：政大財政所、美國威斯康辛大學法學院進修房貸龍頭土銀轉型五大主軸調結構：降低存放款利息收入、提升活存比率降低資金成本拉利差：打亞洲盃，拉高海外分行獲利占比增手續費收入：加強產品創新、提高財富管理業績零弊端：落實風險管理、審慎放貸創商機：因應高齡化、數位金融多元需求提供更多樣服務

整理：梁任瑋

撰文 / 梁任瑋

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