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8 Jul 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 包浩斯(483)及I.T.(999)香港業務大不同

I.T.(999)於5月尾公布至今年2月全年業績，收入按年升6%，毛利按年升8%，毛利率由60.6%增至61.6%，毛利率提升源於相關減價幅度減少；純利按年升50%，不過上一年度涉及大額匯兌虧損，若撇除非經常性收益，除稅前純利按年升24%，相關盈利率由5.6%增至6.5%，論核心盈利，是過往四年最佳。 

不過，看地區分佈，香港業務收入按年下跌6%之餘，虧損更按年增154%至1.85億港元，虧損率由2.1%增至5.6%，表現可謂非常差，管理層解釋因包括租金及員工薪金的經營零售渠道成本持續上漲，而再壓縮成本的空間有限，因此不得不繼續實行在香港的店舖整合計劃，力求舒緩成本壓力及提升整體店舖效率，期望能減少虧損。幸好，中國業務及日本業務增長理想，抵銷香港的差勁業績有餘，令整體盈利仍有不錯增長。中國業務收入按年升14%，收入佔整體升至45%，已超越香港業務的41%，溢利按年增31%，溢利率由8.3%增至9.6%，管理層認為中國中高階層的增長依然強勁，對別出心裁的優質時裝產品的需求亦不斷增長，所以仍在不同城市擴張業務，可持續帶升整體業績。另外，日本業務收入按年升41%，溢利按年增48%，溢利率由38.1%增至40.1%，管理層則提到，盈利能力提高主要靠一系列市場推廣攻勢，以及與多個知名時裝單位舉辦多項跨越全球的合作活動；事實上，我每次到日本也會到I.T. 的店舖(如Bathing Ape)消費，有時亦見到不少香港人，若見香港人持續到日本旅遊，對其日本業務也有正面幫助，當然另一方面同一班人在香港I.T. 消費的支出或會減少。

I.T.主要銷售潮流服飾，在香港業績差勁，虧損擴大。包浩斯(483)同是銷售潮服，中國業務規模仍小，大部份收入及溢利仍是源於香港，上半年虧損亦按年增加，市場實難對其6月中旬公布至今年3月全年業績存有期望，可是結果卻是另一回事，全年收入按年跌14%，下半年按年跌幅相若；全年毛利按年跌8%，下半年按年跌幅降至1%，毛利率由59.0%增至62.6%，下半年更高達66.5%，前一年度大賺時亦未見如此高水平。全年純利按年跌2%，但下半年按年升42%，純利率由3.3%增至3.7%。銷售及行政開支佔收入增加，成本控制未見改善，加上同店銷售倒退，及關店持續，下半年盈利能突飛猛進，就是靠忽然超高的毛利率。管理層解釋，毛利率改善因為過去數年的大型減價活動，已成功減少滯銷產品存貨及改善現金狀況，故此能夠於是年度大幅減少減價活動規模，加上亦憑藉積極微調採購策略及控制措施，以及優化存貨補給，成功降低銷售成本；英鎊兌港元大幅貶值亦有助於降低主要代理品牌如Superdry的採購成本。至於為何兩間公司的香港業務為何在同時間天南地北，正常解釋或許是兩者潮服檔次的不同。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，包浩斯(483)及I.T.(999)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的7月1日文章內，歡迎參閱。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有I.T.(999))

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22 Jul 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 盈利以外的估值

於5月初在專欄對嘉利國際(1050)作出分析，其後股價加速上升到5月下旬的$1.5，十三個交易日升幅達30%，以今年計升幅更達120%，股價在那段時間如此火熱，當然我完全不知道有什麼原因，亦不會天真到認為自己的文章有如斯影響力！不過，股價急升後換來的是急跌，管理層此時卻連消帶打，作出比過往相對大量的公司回購，並發盈喜，提到至今年3月的全年業績，純利將按年增長40至50%，算是成功穩住了股價，在接著個多月在$1.25上下起起落落。

看其全年業績，收入按年跌6%，下半年按年反升1%；毛利按年升1%，下半年按年則升10%，毛利率由12.1%增至13.1%，下半年更達13.4%，主要受惠生產自動化續見成效；純利按年升44%，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年則升23%，下半年按年升25%，相關盈利率由5.2%增至6.8%，下半年更達7.1%。整體來說，上半年雖然收入倒退，但因成本控制理想，盈利仍有上升，而下半年收入已轉升，盈利升幅更大。

看業務分類，五金塑膠業務主要為伺服器外殼生產，收入按年跌4%，下半年按年亦跌4%；經營溢利按年升12%，下半年按年升10%，經營溢利率由10.0%增至11.8%，下半年更達12.4%。電子專業代工業務收入按年跌8%，下半年按年反升7%；經營溢利按年跌17%，下半年按年則跌14%，經營溢利率由4.4%跌至4.0%，下半年則為4.2%。消費者及服務業務主要為經營餐飲，收入按年跌28%至1,880萬港元，經營虧損則由4,970萬港元收窄至2,170萬港元。此年度還新增房地產業務，不過佔比非常小，五金塑膠業務仍是貢獻盈利明顯最多。

每股盈利$0.084，以股價$1.25計，歷史市盈率約14.9倍，以傳統行業工業股來說，估值偏貴；每股派息$0.065，歷史息率5.2%，可算不高不低。於7月上旬和管理層會面，以了解股價還有何上升潛力，就此，我預測是年度收入按年升3%，盈利率提升1%，每股盈利按年可升20%至$0.101，預期市盈率約12.4倍，看過往數個年度，12倍已是較高的估值水平。

以核心業務盈利估值已到位，現在嘗試派息方面著手，集團新增房地產業務，主要是將舊廠房改建住宅，因本身資金足夠，不少機會將大部份銷售所得作派息，我假設樓價不變，預期於接著的三個年度，每股派息分別是$0.008、$0.081及$0.632，將此部份以適當貼現率折讓至現價，再加上工業部份的估值，大家可看看現價還有否吸引的估值折讓。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，嘉利國際(1050)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的7月15日文章內，歡迎參閱。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050))

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