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你是否品嚐過堅持？

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102du5e.html

 作者：我是李螢

    看《百家講壇》，聽觀復博物館館長馬未都先生說收藏，聊到一個成化瓷器的故事：那是他的一個朋友20年 前收藏的一個明朝成化時期的小罐，當時他的朋友花了300元錢買下，他心裡也對此罐十分惦記，10年前他碰到這個朋友就打聽這個罐的著落，他朋友說：「我 貪了點小財，賣了。」賣了多少呢？300萬。按馬先生的觀點，這個朋友的確是貪了點小財，因為放在現在，在20年後的今天，這個成化小罐已經是5000萬 的價格了。可見文物的面前，每個人都只是匆匆的過客啊！文物的價值體現就是一個坐標：時間。時間同樣在股票投資中起著重要的作用，近期的調整讓我們絕望， 大盤的下跌似乎綿綿無期，要知道調整也是投資的一部分，如果沒有經濟的週期性起伏，沒有繁榮和衰落循環，沒有嚴峻的經濟形勢，選不出那些能夠在惡劣環境中 生存壯大的企業，本欄現在擔心不是調整，唯一的憂慮就是選出來的企業是否真正經得起經濟環境不景氣時的考驗，是否經得起時間的考驗？
    投資和收藏性質上不盡相同，但收藏中有很多值得我們學習，真 正的收藏家都是這個世界做著最大的夢的人，他中意的是文物古董本身的文化沉澱，並以擁有這些藏品而不是他們的市場標價作為收藏的目的，就像價值投資者收藏 公司參與企業而不是為了短期利潤的起伏兌現；搞投資和搞收藏的人一樣，要不斷地在市場中試水，嗆水，不斷地積累經驗和知識，只有比較瞭解投資或收藏的本 質，才能知道哪種資產（藏品）配置真正符合自己的投資能力和價值取向，才可能長期堅持自己的承諾：收藏家都有自己的強項、原則和專業技術和知識，否則就面 臨被贋品騙得血本無歸的地步，對投資人而言，要達到優異的成果，真正的機會不在於努力超越大盤，而在於建立並遵守適當的長期投資政策，使投資的標的能夠隨 著市場的長期主要動力而受益，有收藏意識的投資者往往對於市場行情變動的忍受度比較大，如果一般投資者特別難以忍受之際，會產生一種龐大的壓力，這種壓力 要求改變當前的投資策略，此時此刻想一想那個成化小罐，心理的壓力就會忽然減輕許多許多。

蔡衍明駁斥斷章取義 《華郵》記者：我們堅持我們的報導

renne：如何在跨市場投資中堅持價值投資

http://xueqiu.com/2552920054/21498111

作者：投資類書籍《奧馬哈之霧》作者之一朱曉芸  ID：@renne |

雪球財經於今日下午在京舉辦「2012雪球財經論壇-資產全球化時代的投資策略」。以下為投資類書籍《奧馬哈之霧》作者之一朱曉芸演講全文：

謝謝雪球財經給我一個機會在這兒跟大家做面對面的交流，剛才跟方總分享的精彩行業觀點不同，他也說了，我現在講的是純理念的東西，純理念的東西可能大而空，但我相信它不假。

   今 年春節之前我參加了一次朋友的聚會，在那個聚會上大家相談甚歡，可是中間突然有一個人問我，好像某某年時你曾經說過某一家公司是有長期投資價值的，但現在 反過頭來看好像事實並不是這樣，我當時一愣，當時現場有很多人，他給了我一個很難堪的問題，但我後來想了想，我說，投資其實是一個在不斷犯錯過程中不斷進 步的過程。

   這句話講出來並不是我在狡辯，事實上我認為對於剛剛進入投資領域時間不長的人來說，失敗的經歷可能比成功的經歷更為寶貴， 因為失敗會讓人警醒、反思，但成功有可能讓人盲目膨脹，我們經常可以看到，在一次特別大的成功之後遭受大敗的人，比如去年有很多境外戰績特別顯赫的投資 者，在中國市場上都輸得比較慘，像鮑爾森、安東尼波頓等人。

   儘管我們並不提倡用一年的業績評價一個投資者的成績，但去年的事情還是蠻有意思的，我覺得可以拍一部電影，片名就叫《那一年，我們一起輸過的中資股》，今天這就是我要談的話題，我們如何儘量避免犯錯，雖然犯錯的經歷非常重要，但輸錢畢竟不是特別好的體驗。

   如 何儘量避免犯錯呢？首先我想說一句，高球屆裡有句特別著名的話：冠軍就是犯錯最少的人，尼克.佛度說的，他基本是90年代的老虎伍茲。一個小股東問了巴菲 特一個問題「我們如何在生活中取得成功？」當時巴菲特侃侃而談了很多觀點，蒙格在旁邊插了一句嘴「我們不要吸毒，不要闖紅燈，不要染上艾滋病」，這話背後 的道理不言而喻，也就是說，如果想成功，最好要減少犯錯。

   具體怎樣減少犯錯呢？在座的都是價值投資的追隨者，可能大家都會認為減少犯錯就是用便宜的價格買一些公司，這是不是比較好的辦法？OK，這是一個辦法，但我們認為僅僅有這個還不是全部。

   我們自己可以去遵循的解決方案時，首先我們要認識自己，把握這個市場的規律，接下來建立我們自己的投研框架，最後我們儘量少去決策。

   「認識你自己」，這是德爾菲神廟上刻的三句真言其中之一，蘇格拉底基本是在這句話的基礎上建立了他的哲學體系，其實這句話的意思是，其實人只有在認識了自己之後才能夠在決策和做事情時減少盲目，盲目必然會引致犯錯。

   認 識自己通常包括三個層面：需求、性格和能力。在投資領域，我們認為需求應該也包括兩個方面，第一個方面是對回報的需求。各位想一下，我們自己在投資上對每 年的回報目標有沒有什麼想法？比如有沒有30%以上的？20%左右的呢？10-15%的呢？舉手的都不多，但無論怎麼說，其實30%的回報很可怕的，什麼 概念呢？假定我們100萬進去，30%的回報滾下去，20年之後，大概是將近2億出來。

   第二個需求是對過程輕鬆度的需求，換句話說，做投資時我們是否很緊張？如果精神高度緊張，我們能得到比較高的回報，或者是過程輕鬆，但我們能得到自己比較滿意的回報，這之間我們怎樣選擇呢？我的選擇是輕鬆的過程和滿意的回報。

   認 識了需求之後我們可能需要瞭解一下自己的性格，性格因素是很重要的，因為投資本身是能把人性中的優缺點無限放大的領域，我覺得不管用哪種方法投資，都需要 問自己兩個問題：「我自己是否有一個內部積分卡？」具體我不展開了，可以看《奧馬哈之物》，第二個問題「我自己是否有堅持和毅力」，所謂堅持和毅力是我有 沒有自己的標準，能夠堅持我自己認為正確的事情，一直堅持到閃電打下來為止。其實堅持不是容易的事情，有時候堅持是需要一些信唸作為支撐的，對於投資來 說，信念最重要的來源就是我們對市場規律的把握。

   最後是你的能力，也就是巴菲特說的「能力圈」，巴菲特認為能力圈是一件非常重要的事 情，用他的原話說「重要的不在於圈子面積有多大，而是在於你要清楚地知道這個圈子的邊際」，一個能力圈比較小但清楚知道自己圈子邊際的人可能比一個圈子大 很多但不清楚自己邊際的人富有得多。

    2006年時我剛入行一兩年時間，那會兒大家談投資肯定要談萬科、茅台、招行這些公司，當時我 也是這樣，尤其招行，我還嘗試著寫過一些招行的報告，「招行怎樣成長成中國的匯豐」，或者是「招行和富國銀行有怎樣的異同」，當時我不但寫了這樣的報告， 還買了他們的股票，那時候如果手裡沒有招行，是件比較丟臉的事情，號稱你價值投資，竟然連招行都不買。

    2008年時我遇到了一位高 人，當時我也在人家面前特別大言不慚地說起我對招行的理解，對中國銀行業的理解，對匯豐，對富國等等，當時他問了我一句話讓我徹底無言以對，他問我「中國 銀行業這口飯是誰給的？匯豐和富國這口飯又是誰給的？」非常感謝這個人，他讓我瞭解到了，其實我對中國銀行業並沒有那麼瞭解，我瞭解的其實很淺，對於招行 來說，它也完全不是在我的能力範圍內的，我之前以為它是。

   後來因為這個原因，我找到一個機會把招行賣掉了，還是蠻慶幸的，因為避免了一些機會成本。

   右 邊這張圖是中國市場上現在一些行業的分類，我們可以想想，哪些是在我們自己能力圈範圍之內的，把能力圈範圍內的勾出來，其它的放到一邊，這樣不但能夠提高 我們的研究效率，更是減少了犯錯的機會。當然，可能有人會問，什麼叫能力圈？我怎樣判斷我自己的能力圈？其實可以問自己兩個問題：

   第一個問題，當我們看到這家公司時能否很快意識到這家公司所處的行業，它的核心競爭要素是什麼？

   第二個問題，這家公司為什麼在這個行業裡能夠賺比它的同行更多的錢？

   如果對這兩個問題有相對清晰的答案，OK，這可能在你的能力圈範圍內。

   接 下來我們要做的是瞭解市場規律，對於市場規律，大家記住一句簡單的話就好了，「近的模糊，遠的清楚」，這八個字是一位網友在我博客上的留言，我非常喜歡， 經常在各種場合用到它。當然，如果通俗地說這句話就是「短期是投票器，長期是稱重機」，我們可以來看一下股票價格長短期的決定因素，時間關係這裡不展開 了。

   實際上我們可以看到短期對股票價格的因素是多因素決定的，而且在很多不同情景之下不同因素所產生的影響力是不一樣的，同一個因素 放在不同時點，市場反應完全不一樣，可能大家都有這樣的體會，對於短期這個事情，至少我覺得我沒有能力把握，而長期的話，其實它的決定因素只有一個，公司 內在價值。對於公司的內在價值，相信我們通過日積月累嚴謹的研究和分析，還是有可能得到模糊正確的結論。

   說到短期的不可測，我這邊可 以舉個例子，這是在同一家行業裡的兩家公司，這是2009年上半年兩家公司股價的對比，上面紅線的A公司在2009年上半年大概入得了70%多的漲幅，B 公司只有15%左右的漲幅，單從這張圖來看，相信很多人都會覺得A公司是這個行業的後起之秀，而B公司已經垂垂老矣，未來空間不會太大。

   但 如果把時間放長了看，我們可以看到完全不一樣的結論，A公司儘管在最初時有特別好的表現，但最終三年下來，基本就是打了個平手，而B公司在這三年中獲得了 178%的回報，兩家公司分別是莫高股份合張裕，都是葡萄酒行業的公司，而莫高股份最輝煌的那段只不過是最早那個小小的時間段。

   這裡說一個非常重要的題外話，之所以重要是因為很久以前方總給我佈置過這個功課，但當時沒有講，「中國股市是否適合價值投資」，中國股市是否適合價值投資，我們可以嘗試從兩個問題上來解答：

   第一個問題，我們的市場是否具備有長期價值的企業？這裡有一張表格，這張表格是我們能容易清晰辨析出來的公司過去十年淨利潤的增幅，我們可以看到，增幅在20-40%的公司還是蠻多的，對於中國市場，如果我們有一定的邏輯和框架，還是能找到一些具備長期價值的企業。

   第二個問題，這些企業的價值是否能夠在股價上得到反應？顯而易見，基本上可以看到，相關性非常強，也就是說，從長期來看，股價的表現基本和它的利潤增幅呈現顯著正相關，這都是過去十年的數據。

   有 人可能會講，剛才我說的都是個股案例，是不是來談一些系統性風險的東西呢？對於系統性風險，大家完全不必擔心，這是美國股市過去幾十年的圖，這張圖告訴我 們，當我們的持股期超過十年時，所有回報都為正，而當我們的持有超過15年時，最小的回報已經高於了無風險收益。

   中國市場的情況又是 怎樣的？一樣，前段時間經常有報導，「中國股市十年不漲」之類的，但我們可以從圖中看到，結果並不像報導說的那樣。因為我們是個人投資者，投資期可能會相 對長，至少十年、二十年以上，我看了一下，在座各位都還很年輕，這種情況下，對於系統性風險，我覺得不需要太過擔心。

   在瞭解了市場規律之後，可能我們需要去建立一個投研框架，可能因為我的理科背景，我特別喜歡框框架架地做事情，有了框架之後可能我們會規避一些錯看、漏看的負面影響。

   這個框架其實是按照巴菲特的四角理論提出的，我要強調一點的是，這個框架裡「有長遠的經濟前景」和「德才兼備的管理人」這兩項，大家還是要以定量和定性作為綜合考察。

   最後是「要減少決策的次數」，牛頓有三大運動定律可能大家都知道，第四個運動定律是老巴提出來的一句有趣的話，他說「如果牛頓不是因為在南海泡沫中遭受了很大的損失，可能他就會提出第四個運動定律，對於投資來說，行為的增加將會導致回報的減少。」

   這 兒有兩個實證，如果大家有興趣可以事後再看，這兩個實證證明了確實是這樣，如果現在說減少決策次數容易導致高回報還是會引起爭議的，因為有偉大的文藝復興 在那邊，每年40%的回報，高頻交易。但對個人投資者來說我們沒辦法做那麼複雜的東西，而在我們身邊的一些人通過頻繁交易獲得高回報，我們要想一想到底是 運氣的因素還是能力的因素。

   總得來說，避免投資犯錯總的來說是四點：認識自己、瞭解市場規律、建立投研框架，最後是少做決策。即便這樣，我們還是有可能犯錯，畢竟每個人對事物理解的程度不一樣，事物本身也有很高的不確定性，這種情況下有一些小機制可能能夠讓小錯誤避免曾經大錯。

   首先，我們要組合投資，包括我自己在內，投資從來不會只買一兩支股票，一般會建立一個小組合，當然要確保這些公司都在自己的能力圈範圍內；

   第二步，我會對組合裡的公司作出定期檢疫，看看這些公司發生過什麼事情，哪些事情只是短期市場的噪音，而哪些事情又會影響到它的長期價值。

   第三步，我們需要持續學習投資這件事情。

   最後一點也是最重要的，多上雪球。

   謝謝大家，這就是我的分享。

方三文：

   一般我們認為價值投資者都是老頭，沒想到一個美女也能談價值投資，是否很出乎大家的意料？接下來大概有10分鐘的時間我們可以和這位年輕美麗的價值投資者朱曉芸互動、提問，誰有問題？

現場提問：

   剛才你說了系統性風險，你選擇了美國市場為例，假如我們拿日本市場作為系統性風險作為例子分析，您覺得還會有那麼高的收益率嗎？

朱曉芸：

   其實這個問題我考慮過，日本市場和美國市場最大的不同，這是我的理解，不一定對。

   其實每個市場的特徵和它背後的文化背景有關係，日本更多是僱主文化，這些公司的社會責任是解決大量就業的問題，而美國是股權文化，這確實有差異。我覺得中國現在屬於文化不太清晰的時候，所以我們也不太適合和日本做對比。

現場提問：

   我覺得美國最大的優點就是創新文化，而中國創新少點，難免會遇到經濟下滑和資產泡沫破滅的情況，不知道以後會發生什麼事情。

朱曉芸：

   完 全有可能，但按照我們過去的經歷，22年，12個10年的觀測期，怎麼說呢，我個人認為，如果我們把在座各位歸在價值投資的門下，真的不需要太過擔心，因 為風險是三方面，系統性風險只是其中一方面，而我們最應該提防的兩個風險，一個就是錯誤判斷某家公司的風險，第二個風險是我們沒有辦法控制自己的性格和情 緒。剛才我想說的意思其實是這個，抱歉。

現場提問：

   我這個問題是關於你和另一名先生合寫的《奧馬哈之物》，我看了，而且印象很深刻，解答了我很多關於巴菲特投資理念、手段的迷惑。

   現在我有一個問題想問你一下，你在講到巴菲特最後做估值的時候，巴菲特自己說過，他在估值時最好的估值方法就是現金流貼現的方式，這應該是他在一個股東信裡寫的。

朱曉芸：

   您剛才提到的這本書，在我印象中應該是他的一個親屬寫的，關於現金流貼現。

現場提問：

   最 後你跟那位先生在書裡得出來的結論是，巴菲特做這個公司的估值，最後做投資決定時是不以這個模型作為依據進行投資決策的，您提的例子，巴菲特在投資中石油 時是以一種相對估值的方法，橫向相對和歷史相對，這是那本書裡得出來的結論，我現在的疑惑是，您得出來的結論是有資料可查的歷史記錄？還是說沒有這方面的 記錄，您自己的推測？

朱曉芸：

   首先我們書裡並沒有很肯定地說巴菲特不是用那種方法做決策，那本書是2009年寫成，如果我記得沒有錯，我們應該沒有說巴菲特不是用那種方法來決策，而巴菲特本人也說過，一個企業的價值就是它未來現金流的折現。這是股東信裡說過。

   但 為什麼後來他會採用其它的估值方式呢？第一，巴菲特是一個特別精於數學的人，可能他的腦子裡會有一套模型，這個企業未來數據增長的情況輸入他腦子裡的計算 機後很快會得出類似結論，這是第一點。第二，在有些情況下，比如中石油這樣的公司，我理解它並不是巴菲特投資裡的主要投資部位，所謂主要投資部位就是有強 大護城河、強大商譽，並且可以存在很久的公司，對這些公司估值可能不一定要採用現金流貼現的方式。我想我們書裡表達的可能也是這個意思，有兩種不一樣的估 值方法，在某種情景下我們要用這種，某種情景下我們用那種。

   比如之前和方總聊到的，互聯網公司這樣的估值顯然沒辦法用現金流貼現來估 值，我覺得價值投資是框架性的東西，在不同的情境之下我們應該設置不同的表現項，框架裡一些項可能是不一樣的，比如中國市場的很多公司，我們真的沒有辦法 現金流貼現，這些公司現在還處於現金為負的情況，這種情況下我們應該怎樣估值呢？直接一點的就是相對估值法，另外是預期回報估值法，比如現在我以20倍買 進去，未來五年有20%的復合回報，假定我五年後能賣出去，整個投資期就是20%的回報，我理解應該是這兩種不同的模式，而不是撇除現金流貼現的方法只談 另一個方法。

方三文：

   因為時間緊張，再給一個問題，不過我說一下，希望提問時效率更高，第一，提問的問題三句話說完。第二，不要借提問的時間闡釋自己的看法。

 現場提問：

   能不能請你以實例來說一下對一個公司的核心競爭力是怎麼分析出來的？

朱曉芸：

   當時我認為招商銀行的競爭力是它在零售銀行上比別的銀行做得多，而零售銀行是可以取得高利差收入的領域，這是我當時認為的招商銀行的核心利潤率，OK，我經不起別人的推敲，這是我當時理解的。

 現場提問：

   你的分析方法是什麼？

 朱曉芸：

   我沒有那麼濃厚的商業公司經驗，所以是用笨辦法，把這些公司五到八年的商業數據看一遍，把年報看一遍，然後再進行分析。

進軍中國　它堅持比別人慢十年

現實。堅持。選擇。 人在中環

http://manincentral.blogspot.com/2012/03/blog-post.html

我對中環的Sevva有點偏見，每次在這裡跟人談公事，總是有點不歡而散收場的情況出現。也許是我迷信，但有些地方，你就是覺得唔多利自己，唔多「老黎」。

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「Let's be frank…」Roger用這句開場白，我就有點唔多好既預感：「Behind我地公司既基金，對你地好有興趣，想at least take a stake。如果你地唔介意既話，我地可以簽個NDA，an then你地send us your financial statement，let's see我地有冇機會合作。」

Roger係行家，一個比我早近十年入行既行家。佢既創業故事，同我其實有點相似。然而Roger既公司比我成功，規模比我間蚊型企業大好多。經過十幾年 既日子，佢地既公司，響亞洲區算係行內規模最大既三間之一。我入行既時候，佢地既規模同現在既我地差唔多，不過冇幾耐，佢地就極速咁擴張，直到現在變成行 業巨人。

聞說當年，佢地俾基金睇中，得到巨額資金既幫助，然後打後果七、八年，佢地由一個基金，賣左去俾另一個基金，又再賣過俾又另一個基金，縱使我尚算緊貼行家新聞，但我都已經搞唔清，佢地到底轉左幾多次手。

「Hey Roger…」我吸了口大氣：「Let me be frank as well，我地唔需要新既shareholders，我地現在背後既股東有足夠實力提供funding俾我地，多謝你睇得起我，不過我睇唔到有呢個需要。」

這句對白，根本就係劇本既一部份。姑勿論我希唔希望得到private equity入股都好，有人問，我必定係會咁答既。莫非我會話：「好呀，你快d黎投資我啦，please…」？商業社會討厭既地方，就係大家都唔知點解係要跟住呢類「劇本」去做，又假，又浪費時間。

「CK，行業唔同左啦。」Roger低頭想了想：「以前我地呢行，係好實在既生意。今時今日，全行都唔同晒，特別係香港。同我地同級既competitors，唔係上市既就係有基金背景，我知道你地背後既shareholders有實力，不過同唔到基金鬥架。」

Which is true。這個我當然明白。如果唔係，當Roger約我出黎傾既時候，我就連果少少時間都費事浪費啦。事實上，呢幾年，成行都變晒。大家都係行家，條數其 實大家都知點計。當有人願意不斷用「賣一件蝕一件」既方式黎經營既時候，你就清楚知道，背後必定係有d野。有能力「賣一件蝕一件」既人，變得越黎越多，市 場上既demand冇增加，但supply卻非理性地瘋狂增加，不斷做，不斷蝕，到底為乜？

「"Market share"對騙子黎講，is a perfect tool。」Roger苦笑。

「So you are talking about yourself？」我老實不客氣。

「Think about it CK，你地其實好危險。」Roger拍了一拍我膊頭：「我知道你地呢兩年不斷try to走出香港，香港既market經已爛晒，有排都返唔到轉頭。但係你到既地方，好快都會同香港一樣，你一樣走唔甩。」

我心裡面忽然記起一句話：「如果你鬥唔過佢地，就只好加入佢地。」

唉。

Roger既公司，經過N手Private Equity持股之後，據我所知，有極大量既借貸。我有時好懷疑，如此既借貸比例，市場上萬一有d乜風吹草動，到底應唔應付得到。每個人都以為自己有過人 既經營能力，係「企業神醫」化身。當接手一間公司既時候，發現盤數唔靚，經營出現結構性問題，會一廂情願咁認為，係上一手果個冇自己既能力同智慧，先至會 搞成咁。內裡有暗病既企業落在自己手上，係會有得救，而且前景一片光明。但係日子一耐，就發現大家原來殊途同歸，重病既企業，還是繼續病重，於是只能執靚 個樣，幫佢化個靚妝，然後幫佢搵主好人家賣俾下一手，一齊玩音樂椅既遊戲。音樂未停，呢d公司表面上仍然風光無限，直至音樂停既一刻，就要睇睇火棒到底 「花落誰家」。

Roger響過去十年既持股，又最初100%，去到今天less than 10%。

我估，佢既目標，其實係0%。

我響度諗，響金融業主導既商業社會裡面，到底仲有幾多空間，讓規模較小既企業，可以正正經經，實實在在咁做生意？

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有些餐廳，對我黎講依然係「唔太老黎」。

巴菲特投資之中石油 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dw5k.html

男人不止一面。投資亦如此。中石油是巴菲特的另一次經典投資案例。

《怎樣選擇成長股》摘錄 潘潘_坚持价值投资

   《怎樣選擇成長股》看完了，感覺可讀性不如《聰明的投資者》。

    《怎樣選擇成長股》最出名的就是閒聊法和15條投資原則，這些百度一下就可以知道，不介紹。書中有些觸動的片段摘錄如下：

    費雪：決定一隻股票價格過高還是便低的不是當年的收益率，而且未來幾年的收益率。（潘潘按：未來幾年的收益率誰又能準確地預測到？應該是未來幾年的預期收益率，現在銀行股就是如此！）

    費雪：大公司需要從外部招聘執行官是一個失敗的信號。

    費雪談利潤率：如果兩家公司的運營成本都上升2%，而且都沒辦法提高價格，那麼利潤率為1%的公司將因為虧損而淘汰，而利潤率為10%的另一家公司，成本的增加只會導致利潤減少五分之一。

    費雪：如果利潤或者投資回報率太過引人注目，反而會產生危險，因為各種各樣的公司不可能經得起在不同尋常的蜜罐中獲得的誘惑。相反，只要利潤率比實力最接近的競爭對手高出2%或者3%，就足以成為相當出色的投資對象。（潘潘按：格力的答投資者問中有類似的說法，淨利潤率不是越高越好，太高了容易引來大量的競爭對手，就像現在的房地產行業。）

    費雪：觀點相反，但要正確。當你的投資思想和整體趨勢相反時，你必須非常非常確信自己是正確的。

    費雪：不要認為一隻股票的市盈率高，必然表示收益的進一步增長已經反映在了價格上。（潘潘按：費雪解釋這段 話時，虛擬了一個XYZ公司，最近30年業績優異，PE一直是20~30倍，幾乎是道瓊斯指數中股票平均市盈率的兩倍。XYZ公司預計5年後的公司收益將 增長一倍，而根據資料，這一預期看上去是可信的。相當多的投資者認為該股票的價格是一般股票的兩倍，並且5年後收益才能翻倍，那麼目前的價格已經反映了未 來的收益，他們確信股票的價格被高估了。費雪說到，這些投資者很有可能是錯的，因為他們假設該股票5年後的市盈率等於道瓊斯指數的平均市盈率，而該公司近 30年業績優異，一定有其內在因素，很有可能該公司5年後的市盈率仍然是普通股票的兩倍，就像以前那樣。我認為費雪的這個觀點值得思考！）

民生銀行的分紅 潘潘_堅持價值投資

[轉載]2012是蘇寧趕超京東最後一次機會 潘潘_堅持價值投資

卡拉曼投資組合分析 潘潘_堅持價值投資