【公募一姐給投資者的一封信】 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/33152005

【公募一姐給投資者的一封信】

一：A股過去5年回顧（以史為鑒，可以知興替）

在經歷2008年全球.金融危機後，A股總體.走了.長達5年的熊市，歸根到底，核心是經濟轉型之痛，對指數貢獻大的房地產鏈條的行業長期低迷，過去幾年市場每年上演的都是結構性行情，缺少整體賺錢效應，股市人氣蕭條，大盤藍籌總體基本沒有過持續行情，貫穿著成也蕭何敗蕭何的成長股起起落落。

2010年，成長股行情，題材滿天飛；
2011年，整體低迷，成長股業績大翻臉；
2012年，業績為王，抱團取暖；
2013年，成長股行情，業績與題材共振；
2014年，成長股行情，小市值、大題材。

看似紛紛擾擾、真真假假的無序炒作，實際上每年都有本身內在的背景和邏輯。

戰略新興產業是A股過去五年的主線。大盤藍籌在4萬億投資刺激下,2009年有過整體性的行情，從此之後，以間歇性行情為主。較大級別的曾經出現在2010年四季度、2012年12月，以及2014年7月份開始。過去五年,大盤藍籌也時常出現主題性機會，例如2013年的上海自貿區、以及2014年4季度滬港通和“一路一帶”。但如果作為整體來看，代表戰略新興產業的成長股，才是過去五年起起落落的主線。TMT、醫藥、消費、軍工、環保、智能裝備、油氣服務、新能源汽車、新材料等等，在過去五年給了投資者無限的期待，也的確誕生了一批從小長大的優秀企業。

2009-2012年，成長股從雞犬升天到泥沙俱下。2009年底開始的創業板，因為稀缺和新鮮，加上經濟轉型帶來的戰略新興產業預期，從09
年底到2010年總體都是成長股行情。2011年開始，由於宏觀經濟整體下滑、以及新上市公司擠歷史水分和上市後業務擴張短期投入大產出小，整體基本面惡化，成長股平均跌幅巨大，延續至2012年。在低迷的兩年中，上演了業績為王的行情，典型的如蘋果產業鏈、安防、醫藥、消費，由於業績穩健，成了熊市中抱團取暖的避風港。

2013-2014年，從成長白馬行情到成長黑馬行情。隨著優秀上市公司借助上市帶來的豐厚資金實力，2013年從各個細分行業基本面來看，的確出現了逐季環比向好，基本面與題材共振，即便在大盤藍籌低迷的情況下，創業板為代表的成長股走出了波瀾壯闊的行情。成長白馬在業績與並購等題材共振作用下，經過2013年之後，市值達到了較高水平，短期股價急速上漲透支了基本面，在隨之而來的2014年小市值、大題材黑馬行情中，成長白馬股表現欠佳。IPO雖然開閘，但排隊家數多，而且在新的IPO規則下，發行市盈率較低，很多原本計劃獨立IPO的企業願意接受被並購，已經有一定實力、以及尋求轉型的上市公司也在尋求產業並購做大做強的機會，也帶來了小市值公司大幅上漲的動力。

瑕不掩瑜，戰略新興產業是未來的方向。在戰略新興產業成長股投資過程中，有過預期很高，但企業發展進度不達預期帶來股價大幅波動的創傷，也不乏各種為了套現等不良目的講的虛假故事的炒作。但不可否認，曾經我們可能都瞧不上眼也弄不清楚的一批企業，經過幾年借助資本市場和自身產業發展的大機遇，從很小的企業已經發展成了某個細分領域的龍頭，很多優秀的企業家把上市當作二次創業的機遇，即便已經身價不菲，依舊勤勉的帶領企業邁向新高峰。

透過現象看本質，價值依舊是主導。A股由於投資者結構主要由散戶構成，股票帳戶5萬以內的占了80%多。作為專業機構投資者，會重點關註基本面、業績等指標；對於專業但非機構投資者，大多數追求資金高利用率和高收益率，關註重點可能是短期市場熱點、情緒、博弈；對於非專業投資者，大多數人依舊依賴於周圍所謂專業人士的“消息”。所以，如果拿3年或更長時間為周期，股市一定會體現長期價值投資的效果，但對於A股投資者當前的結構和不同投資主體的投資行為，放在一年或者更短時間內，可能都不見得體現的完全是價值。所謂存在的就是合理的，我們如果不被市場上的一些短期的非理性炒作誤導的話，拿3年以上的周期來看，還是基本體現價值導向的。

看整個板塊的投資邏輯，比挑剔個股瑕疵更能體現短周期A股特色。我們時常聽到對某些脫離基本面炒作的負面評價，但如果充分考慮投資者機構和不同投資者的特性的話，也有合理性。例如過去兩年曾經大幅炒作的傳媒、手機遊戲、新能源汽車、軍工等，機構.長線投資者主要會基於價值分析孰好孰壞，但遊資散戶可能更會關註誰是事實上的漲幅龍頭，哪個流通盤更小。過去的主題性炒作，只要有機會，基本整個板塊的個股都會漲，短期漲幅最大的往往並不見得是最具價值的，而可能是市值小流通盤小和基本面最差的，所謂三無（無業績、無機構、無研究報告）。而這極個別每天遊蕩於漲幅榜的缺乏基本面支撐的個股，可能令人心生惡感，但又非常吸引眼球和令人印象深刻，會讓人錯覺市場炒作的都是無節操的。但如果拋開極個別這類個股外，關註整個板塊上漲的邏輯的話，往往都有堅實的邏輯。例如今年整體較好的軍工、信息安全，作為國家戰略，需求空間巨大，未來這些行業都可以支撐很大市值的公司。單看每個個股當前基本面，可能會覺得很差，但如果結合上漲前只有30-50億市值，未來借助先入為主優勢、行業需求提升、以及資本市場力量，可能就是某個細分領域的龍頭。過去20年由小長大的地產、工程機械、消費也是不乏這樣的案例。市場賦予的是未來.行業性的預期，以及行業性預期下給當前具備可能性的公司的價值，不見得將來真正就是這個公司長大，但總有一個這樣的公司，最初第一波預期階段，通常就是整體性機會，過一兩年，再開始分化。

二、2015年市場觀點（拋棄該拋棄的，堅定該堅定的）


堅定看好後續A股整體行情。中國經濟轉型陣痛體現在股市上，已經經歷從08年到現在長達六年的指數低迷。新一屆政府對經濟轉型的決心、反腐的力度給了股市新一輪牛市的信心，過去.老百姓.大部分資產配置在房地產和房地產有關的領域，房地產相關資金開始往股市搬家已經初露端倪，在賺錢效應的帶動下，有望演繹出一輪波瀾壯闊的由估值修複到資金推動的泡沫行情，這一輪行情從2014年7月實際上已經開始全面啟動（相比過去一年多的成長股結構性行情），目前僅僅是處於超跌之後的普遍修複階段，我們認為未來依舊會保持強勢。

以下主要分享一下我們對當前市場的背景分析和2015年如何布局。

背景1：成長白馬向上拐點仍需時日。2013年成長白馬漲幅透支了基本面的變化，龍頭公司市值到了200-500億，無論是自身業務發展，還是靠外延並購，敏感性都降低，過去的並購帶來的負面因素也到了需要集中消化的時候，不排除出現並購後遺癥；

背景2：已經大幅上漲的成長黑馬吸引力下降。2014年產業並購小市值漲幅巨大，很多從市值從30億以內到了100億市值附近，進一步靠並購刺激敏感度降低，進一步上漲缺乏強有力動力；

背景3：業績驅動轉變為想象空間驅動。在2014年一季度末之前，個股上漲的邏輯主要由業績驅動，甚至很大程度上忽視業績是否可持續。2014年5月份很多個股觸底反彈以來，“想象空間”替代“業績”成了主要的股價上漲推動力，缺乏想象空間的東西，難再享受到高估值；

背景4：部分偏價值成長股受冷落低估。2014年在並購重組和主題性炒作大風之下，成長股中沒有並購事件驅動、沒有融資等訴求的偏價值的部分優秀個股受到冷落，相對來說低估；

背景5：產業並購會繼續風起雲湧。IPO排隊時間較長、發行PE降低、新三板、註冊制等綜合因素，會促進產業並購繼續火熱，機會應該主要集中在還未進行外延擴張的；

背景6：非盈利互聯網公司上市推出。2015年，很可能是“A股互聯網元年”。海外互聯網中國概念股騰訊、阿里、百度等.一系列互聯網巨無
霸給了投資者想象空間。由於歷史原因，A股一直沒有形成互聯網板塊，隨著“非盈利互聯網公司上市”大概率2015年推出。今年沖著滬港通預期，A股有過若幹輪大盤藍籌、品牌消費股的估值修複，可以預期，非盈利互聯網公司上市，有可能會掀起把每個公司都當未來的騰訊的炒作熱情，階段性會出現泡沫式的炒作。

背景7：國企改革開始以點帶面。國企改革是2014年和未來若幹年股市上漲的很大動力之一，由於任重道遠，進展還遠未達到理想狀態。部分央企集團在國企改革方面較為領先或者說預期明確，例如中航工業、重工集團、電科集團、兵器集團、航天科技集團等，同集團下只要有個別上市公司啟動資產註入，就會帶來其它兄弟公司資產註入的強烈預期，地方國資下屬企業也有類似的效果。當前反腐力度大，短期會階段性影響國企改革的具體推進速度，但長期更有利於真正實質意義的國企改革效果。我們判斷2015年軍工集團下的子集團依舊是國企改革（科研院所改制和資產註入）中預期最明朗的。

基於上述背景分析，我們認為2015年彈性最大的投資機會主要集中在：

（1）互聯網：主要關註大數據、雲計算、移動醫療、互聯網金融、O2O；
（2）產業並購：主要關註還未進行過產業並購的潛力黑馬；
（3）優質價值成長：今年低估了的部分短期無訴求、偏價值的優秀上市公司的估值修複，未來會有大投資機會；
（4）國企改革：主要關註市值中等偏小、股價較低的容易吸引場外的資金的品種；
（5）軍工和信息安全：代表國家戰略，政策支持力度大，回調盤整後認為仍有大機會，但個股會分化。
（6）券商和保險：直接受益股市轉暖，邏輯簡單直接。

@今日話題

今年最牛公募：工銀金融地產逆襲大牛市 收益達92%

來源: http://wallstreetcn.com/node/212590

今年，公募基金業績明顯好轉，一些後起之秀更是在基金排位賽中出盡風頭。

在上周五藍籌股大幅上漲後，工銀金融地產基金業績遙遙領先，成為今年最牛公募基金或成定局。

從截至12月26日的前三甲來看，工銀金融地產股票遙遙領先，今年以來收益率達到92.54%，該基金三季報中顯示重倉浦發銀行、中國太保、中國平安、中航資本、光大銀行、中國人壽等，均踏中這一輪“瘋牛”行情。其次是工銀瑞信信息產業股票和寶盈策略增長股票，今年以來收益率分別達到76.74%、73.58%。

昨日，上證綜指微漲0.33%，創業板指則低開低走，下跌2.39%，藍籌與新興之間的差距再次拉大。基金研究人士向《證券時報》表示，今年僅剩最後兩天，市場風格顯然還是偏向大盤藍籌，工銀金融地產奪冠應該不會有太大懸念。

近一個月以來，原本位於股票型基金第一梯隊的新興產業主題基金被眾多後起之秀超越。以中郵戰略新興產業為例，該基金2013年凈值增長80.38%，2014年上半年又增長39.42%，連奪同類產品業績冠軍。

根據金牛理財網的數據，12月4日之前，盡管藍籌已經開始第一輪強勢上攻，中郵戰略新興產業仍然處在冠軍寶座，但12月5日開始，創業板的大幅調整導致其排名後移。截至12月26日，今年以來中郵戰略新興產業排名降至第五，收益率為62.97%。

中郵戰略新興產業三季報顯示，前十大重倉股中有九只均為創業板股票，另一只為中小板個股億帆鑫富，流通市值僅46.47億元。從其凈值變化來看，應未出現大幅調倉。盡管眼看著排名下降得厲害，仍然有部分基金經理表示，要堅守成長春天的到來。

深圳一位基金經理向《證券時報》表示，股票型基金想跑贏大盤是很艱難的事。

今年以來，上證綜指大漲50%。而同期有24只股票基金凈值漲幅超越大盤，排名靠前的股基收益也較往年普遍偏高。

好買基金研究中心魏璐向《證券時報》表示，

股票型基金排名能連續保持在前十很難，甚至保持在前三分之一都很難。現在市場風格還是偏大盤藍籌，預計目前的股基排名不會出現太大變化

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

公募基金“長跑老將”尚誌民：平衡投資的道與術

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1078

【重磅利好】險企「補血」可公募發債啦！ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/35622242

 ■央行和保監會昨日下發通知，允許保險公司通過公開發行債券的方式補充資本金
  ■險企發債門檻較低，應具備的主要條件是：連續經營超過三年；凈資產不低於10億元；償付能力充足率不低於100%
  ■通知規定，保險集團與其子公司之間不得相互認購資本補充債券；險企持有其他同行的資本補充債券和次級債的余額不得超過凈資產的20%

  $中國人壽(SH601628)$   $中國太保(SH601601)$ $中國平安(SH601318)$  $新華保險(SH601336)$ 
  　　險企融資渠道再辟新徑。保險公司將可以在銀行間市場采取公開募集的方式發行資本補充債券，以解資本金匱乏之困局。
  　　昨日，央行和保監會就保險公司發行資本補充債券有關事宜發布相關通知。這也是保險公司首次可以通過公開發行債券的方式補充資本金的不足。而此前，險資多采取股東增資和公司定向發行次級債的方式來“補血”。
  險企發債：從私募轉為公開
 　　 在銀行間市場發行資本補充債券，將使得險企成為公開市場的又一全新發債主體。
  　　資本補充債券是指，保險公司發行的用於補充資本，發行期限在五年以上（含五年），清償順序列於保單責任和其他普通負債之後，先於保險公司股權資本的債券。
 　　 央行和保監會在昨日的通知稱，人民銀行和保監會依法對資本補充債券進行監督管理。保監會負責對保險公司發行補充債券的資格進行核準，並對資本補充債券計入資本的方式進行監督管理；人民銀行對資本補充債券在銀行間債券市場的發行和交易進行監督管理。
  　　根據此前保監會對外披露的《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》，保險公司可以采取多種方式補充實際資本，包括但不限於：普通股、優先股、資本公積、留存收益、債務性資本工具、應急資本、保單責任證券化產品、非傳統再保險。
 　　 由於保險行業快速發展，公司對於資本金的需求旺盛。目前，險資補充資本金的途徑，只有上市、發行次級債、股東註資、發行優先股等方式。
 　　 在這些再融資渠道中，發行次級債是最便捷的路徑。據統計，到去年第三季度末，共有9家險企獲批發行次級債270億元，發行總規模已經超過上年全年的水平。其中，發行規模前三名分別為平安人壽、太平洋財險和新華保險，其中平安人壽的發行規模為80億元。相較之下，2013年只有6家險企發行次級債，總規模為262.53億元，其中還包括中國人保集團的160億元的巨額次級債。
  　　次級債的準確說法是次級債務，其更多傾向於定向私募方式。雖然發行過程比較便捷，但由於產品銷售範圍有限，且流動性不好，由此增加了保險公司補充資本金難度。
 　　 一位接近監管部門的人士解釋稱，“此次許可保險公司發行資本補充債券，不僅有利於保險公司補充資本金，也利於銀行間市場體系更加完善。同時，也利於投資者有更多的可選擇投資產品。從而實現多贏的局面”。
  發債門檻相對較低
  　　根據央行與保監會的文件，保險公司發行資本補充債券的門檻並不高。
  　　上述通知稱，保險公司申請公開發行資本補充債券，應當具備以下條件：
（１）具有良好的公司治理機制；連續經營超過三年；
（２）上年末未經審計和最近一季度財務報告中凈資產不低於人民幣10億元；
（３）償付能力充足率不低於100%；
（４）最近三年沒有重大違法、違規行為；中國人民銀行和保監會要求的其他條件。
  　　上述接近監管人士表示，正因為保險公司資本金不足才會有發行資本補充債券的需求，因而償付能力充足率的指標確定為100%，不宜將門檻定得過高。
  　　通知還強調，發行人在確保資本補充債券贖回後償付能力充足率不低於100%的情況下，可以對資本補充債券設定贖回權，贖回時間至少在資本補充債券發行滿五年之後。
  　　保險機構也是銀行間市場活躍的投資者。在涉及該類債券的認購與流通過程中，央行和保監會強調，保險集團（控股）公司與其子公司之間不得相互認購資本補充債券；同一保險集團（控股）公司的子公司之間不得相互認購資本補充債券。
  　　而保險公司持有其他保險公司的資本補充債券和符合中國保監會要求的次級定期債務的余額不得超過本公司凈資產的20%，並按保監會的有關規定計提最低資本。並且，保險公司發行的資本補充債券及符合中國保監會要求的次級定期債務之和不得超過凈資產的100%。
  　　有關市場人士分析，此辦法將為險資發展解決資本金不足的後顧之憂，利於保險行業輕裝上陣，從而對保險板塊產生利好效應。

(來源：上海證券報）
@今日話題 

公募“人才荒”加劇 農銀中小盤基金經理從業僅三年

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4582322.html

公募“人才荒”加劇 農銀中小盤基金經理從業僅三年

第一財經日報 謝丹敏 2015-03-06 06:00:00

3年證券從業年限表明這位基金經理是坐著“飛機”在工作。正常而言，要成為一名基金經理之前，得經歷助理研究員、研究員、基金經理助理等幾個階段，其間花費時間一般在5年以上。

易方達擬設投行部 開公募基金先河

http://wallstreetcn.com/node/214987

易方達基金將設立投資銀行部，成為國內首家試水投行業務的公募基金。這是公募基金業務模式的重大突破，它打破了券商和銀行對投行業務的「壟斷」，金融業混業經營成為大趨勢。

中證網報導稱，易方達基金投資銀行部將承擔易方達基金在一級市場和一級半市場的另類投資業務，重點關注國企混合所有制改革和上市公司產業鏈併購整合中的投資機會，並兼顧一級債券市場中的投資機會。

截至2014年12月31日，易方達基金資產管理總規模達4300億元。此次該基金設立投資銀行部，既是其自身發展需要，也是公募基金業整合資源，充實、創新投資領域和模式，實現戰略性佈局的突破性嘗試和標竿。

與其他資產管理行業相比，中國基金行業發展相對較慢。中國證券投資基金業協會上月首次公佈的年度資管規模數據顯示，2014年基金公司管理公募基金規模4.54萬億元，而證券公司資產管理業務規模為7.95萬億元，銀行資產管理業務規模超過10萬億元。

目前，公募基金的主體業務仍集中在二級市場。在國家建設多層次資本市場的戰略下，包括公募基金在內的專業資產管理機構亟待尋求突破創新，以在「大資管」時代具備綜合性的資產管理能力。

爆炸性的機會：中國證監會放開公募基金投資港股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1792

【重磅利好】證監會：放開公募基金通過港股通投資港股！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1789

公募參與滬港通——影響的不只是資金，還有遊戲規則

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1809

【重磅】港a股子彈接著飛:公募之後險資也來了

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1847