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周小川英文演講表達中國貨幣政策：審慎中性 在去杠桿和穩增長間尋求平衡

4月22日，在國際貨幣基金組織(IMF)春季年會期間，中國央行行長周小川在國際貨幣和金融委員會(IMFC)會議上發表英語演講。

“貨幣政策將維持審慎中性，並在穩增長和去杠桿之間尋求更好的平衡，防範資產泡沫，抑制系統性金融風險的積聚。”周小川表示。其實，金融部門和實體部門的去杠桿已經成為了貫穿2016年下半年和2017年的主線，中國央行對銀行業推行的宏觀審慎評估(MPA)考核以及近期銀監會的多個文件都意在防範金融風險。

自去年IMF年會以來，中國經濟增速趨穩，“2016年GDP增速為6.7%，為全球增長貢獻了30%，”周小川預計，今年能夠實現6.5%的GDP增速，中國也將繼續全面推動供給側結構性改革。

同時，周小川也提及，全球經濟自去年以來穩步複蘇，但是貿易保護主義情緒以及政策、政治的不確定性仍然是全球經濟的下行風險。他呼籲：“我們應該強化開放、自由的貿易和投資的多邊體系，共同抵制貿易保護主義，加速全球貿易和投資。”

中國將防範系統性風險

今年，IMF在幾份旗艦報告中對中國的快速信用擴張和期限錯配風險予以高度關註。

IMF在《全球金融穩定報告》(GFSR)中提及，中國的銀行資產總額已經是GDP規模的3倍，信貸擴張速度仍然較快，其中擴張最快的要屬城商行、股份制銀行以及其他地方性小銀行。同時，其他非銀機構也加速擴張，同時通過短期批發性融資來增加杠桿，提升了對手方風險，且資產和負債端存在嚴重的期限錯配問題。

中國銀行業資產擴容速度。來自：IMF

作為回應，周小川此次表示，“中國銀行業的資本充足率和撥備覆蓋率保持充足，不良貸款占比維持低位。中國十分有信心防範系統性風險。”

2016年下半年開始，中國央行推進金融去杠桿的決心十分堅定，其持續在公開市場進行收短放長的操作，此後更是提升了中期接待便利(MLF)的中標利率，這在一定程度上提升了機構加杠桿的成本，同時也導致債券收益率飆升，債券投資機構承受損失，也加劇了債券拋售潮。

IMF認為，之所以去杠桿造成了如此大的市場波動，這說明了中國金融系統的複雜性不斷提升，且缺乏透明度，“很多金融機構高度依賴批發性融資，同時資產和負債之間存在嚴重的期限錯配問題。” 所謂的批發性融資就是指金融機構之間的資金融通，最常見的銀行間資金融通是同業拆借，同業存款、同業存放、質押式回購、大額可轉讓存單(CD)等，都屬於批發性融資的範圍內。

周小川表示，央行會繼續使用一整套貨幣政策工具來保持流動性總體穩定，引導市場利率維持在合理水平，強化傳導機制，幫助引導更多金融資源進入實體經濟。“宏觀審慎政策框架將會進一步改善，強化宏觀審慎管理，以此來抑制潛在的系統性風險。”

目前，銀行業金融機構的資金投向基本上都已經納入央行MPA考核的廣義信貸統計範疇，除了各項貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產、存放非存款類金融機構款項等五個項目，還增加了表外理財資金運用項目。央行希望可以全面掌握金融部門投放的資金到底有多大規模，以防範系統性風險，加強宏觀審慎管理。

同時，“大資管統一監管”的勢頭日趨明顯。除了央行，銀監會主席郭樹清上任不滿兩個月，已經連續出臺了四個指導文件、啟動兩個專項整治與一次問責處罰，可見強監管節奏已然加快，混業資管、影子銀行、同業泡沫正在迎來最強效監管。

尤其是銀監會的46號文和6號文兩個文件，目前引發銀行同業、資管與負債條線人士廣泛討論，這兩大文件正是強調了去嵌套、降杠桿、破空轉、限通道、禁騰挪等防風險措施，與MPA形成了微觀配合宏觀的監管局面。

“如果說此前MPA考核是宏觀審慎監管的大框架，那麽未來直接針對同業鏈條的監管政策將逐步落地，杠桿操作、同業擴張、監管套利等行為將受到約束。” 華創固收分析稱。

更好權衡去杠桿和穩增長

對於中國以及全球各國而言，改革和穩增長這二者之間似乎存在著天然矛盾。由於中國信貸增速仍然較快，IMF也建議，中國必須要在保持高增速和去杠桿這兩個任務中做出權衡。

周小川也表示，中國將在二者之間尋求更好的平衡，今年中國政府的重點仍將是推進供給側結構性改革。他提及，中國經濟增趨穩，2016年GDP增速為6.7%，為全球增長貢獻了30%。2016年全年城鎮新增就業1314萬，超出預期;價格維持穩定，CPI增速為2%。

“這種較強的增長動能在2017年一季度維持，2017年一季度GDP增速同比6.9%，通脹1.4%，投資增速和貿易穩步複蘇，消費穩步增長，就業大致保持穩定，預計今年能夠實現6.5%的經濟增速。”他稱。

上財高等研究院的一季度研究顯示，作為反映勞動力市場整體供求關系的重要指標，求人倍率(需求人數與求職人數的比值)為 1.13，比 2016年同期上升0.06，與上一季度持平。這說明從2016年下半年來，勞動力市場整體狀況開始逐漸好轉，預示著實體經濟狀況正在好轉，企業有更大的意願創在工作崗位。

周小川表示，中國政府將繼續去除過剩產能。“2016年中國在去產能方面取得重大進展，總體減少了6500萬噸鋼和2.9億噸煤，超過年度目標。一季度進展持續，煤炭產量同比下降0.3%，工業企業利潤率大幅好轉，從2015年的-2.3%同比增長上升到2016年的8.5%增長。工業企業債務水平下降，債務占資產比重在今年2月下降至56.2%。”

他表示，中國的財政政策會更為積極、有效，支持供給側結構性改革的推進，保證經濟增速在合理區間。“政府會繼續去除過剩產能，尤其是在煤炭、鋼鐵等領域，預計會再去除5000萬噸鋼鐵和1.4萬噸煤炭。”

周小川也提及，全球經濟不斷複蘇，包括中國在內，但目前複蘇仍然主要因為周期性因素。各界的共識在於，短期政策可提振中國經濟於一時，但長久發展之計還在於改革。

“進一步深化市場化導向的國有企業改革，促進國有企業從產能過剩行業、 一般性競爭行業中退出，降低國有企業杠桿率，同時在市場準入、融資條件、政府 服務等方面同等對待民營經濟，讓社會和民營企業信心不斷增強，鞏固民間投資回升的良好態勢，支撐經濟發展的長遠可持續性。”上財研究院表示。

未來，供給側結構性改革的首要任務應是體制機制的改革及其改革落地的執行力問題。不可否認，只有改革真能到位，才能不斷提高資源配置效率，使實際增長率接近潛在增長率和推高潛在增長率。

4月新增貸款超預期 央行再提穩健中性貨幣政策

央行5月12日發布的金融數據顯示，4月新增人民幣貸款1.1萬億元，大幅超過市場預期，顯示實體經濟需求仍然較旺，居民購房需求並未明顯收縮。M2（廣義信貸）同比增長10.5%，增速續創去年7月來新低。社會融資規模增量為1.39萬億元，比上年同期多6133億元。

當日，央行還發布了一季度貨幣政策執行報告。報告指出，信貸擴張表現出較強沖動，多目標之間的權衡增加了貨幣政策操作上的難度。央行認為，當前中國面臨的仍主要是結構性矛盾和發展方式上的問題，在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩健。

新增貸款超萬億

央行數據顯示，4月份新增人民幣貸款1.1萬億元，預測值8150億元，前值10200億元。同比多增5444億元，環比多增800億元。

分部門看，住戶部門貸款增加5710億元，其中，短期貸款增加1269億元，中長期貸款增加4441億元；非金融企業及機關團體貸款增加5087億元，其中，短期貸款增加1554億元，中長期貸款增加5226億元，票據融資減少1983億元；非銀行業金融機構貸款增加140億元。

中金公司分析稱，4月新增貸款明顯超出市場預期及去年同期的5556億元，主要就是由住戶和企業部門合計高達9667億元的中長期貸款拉動的。

交通銀行金融研究中心認為，4月新增貸款環比增加超出預期，很大程度上由於實體經濟融資需求超預期和居民戶對於樓市的非投資需求仍超預期。在金融去杠桿的背景下，市場利率逐漸上移，企業發債成本有所上升，這表現為企業債同比少增較多。這也使得部分直接融資需求向間接融資發生遷移。

央行數據還顯示，4月末，本外幣貸款余額117.65萬億元，同比增長12.8%。月末人民幣貸款余額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.5個百分點。

記者了解到，往年4月通常是貸款淡季，而今年新增貸款與社融增長超出預期，與部分企業融資渠道從債券轉回貸款有關。

央行前述報告中的數據顯示，一季度累計發行各類債券8.3萬億元，同比增長2.9%，比上年四季度低8.9個百分點。其中，同業存單發行增長較快，地方政府債券和公司信用類債券發行量比上年同期明顯減少。

中金公司近日指出，AAA級中票收益率已全面突破5%，5年AAA中票中債收益率估值已經超過貸款基準利率，這在歷史上基本是沒有出現過的情況。

中信證券固收研究員呂品對記者分析稱，由於信用債利率上行，對於一些主體評級在AA到AA+的企業，債券市場上的融資成本一般都要比銀行貸款高。確實有一些企業改道銀行貸款解決資金壓力，這從4月社融的數據中也能略見一二。

社融現表外轉表內趨勢

央行數據同時顯示，4月社會融資規模1.39萬億元，前值2.12萬億元，連續兩月增長超出預期。另外，社融結構中呈現明顯的表外轉表內趨勢。

中金公司認為，4月金融數據整體符合市場預期，並強於往年4月的季節性，與MPA（宏觀審慎評估體系）考核、融資結構改變有關。從社融結構來看，監管收緊沖擊債券和非標融資之後，信貸這一融資渠道有所放松，進而債券、非標轉貸款，跟前期結構相反，表外轉表內顯著。

數據顯示，4月份的新增信托貸款為1473億元，環比減少1640億元，同比增加1204億元；企業債券融資為435億元，環比增加119億元，同比減少1931億元；新增未貼現銀行承兌匯票345億元，環比減少2044億元，同比多增3121億元。

中信證券固收首席研究員明明在接受第一財經記者采訪時表示，一季度銀監會重點監管銀行的同業業務和非標業務，是造成貸款從表外轉表內的主要原因。

此前的3月份銀監會下發的53號文要求，銀行應自行統計理財資金非標準化債權資產的規模，以及該項資產余額在任何時點是否超過理財產品余額的35%，或本行上一年度審計報告披露總資產的4%。53號文還要求銀行比照自營貸款管理流程，對非標準化債權資產投資進行投前盡職調查、風險審查和投後風險管理；並向投資者充分披露理財產品投資非標準化債權資產的情況。

一位信托人士對記者表示，在一季度非標監管趨嚴的情況下，行業整體業務量已有所縮窄。未來行業將更加重視非標貸款的合規性。

再提穩健中性 監管協調同步

值得關註的是，央行在同日發布的一季度貨幣政策執行報告中也提示了信貸擴張表現出強勁沖動。

報告分析稱，雖然目前CPI通脹較為平穩，但GDP平減指數漲幅擴大，部分城市房地產市場熱度仍然較高。對此應繼續密切關註，在維護物價穩定的同時，註重抑制資產泡沫和防範金融風險。要加強重點領域風險防控，嚴格執行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房。統一規制標準，有效防控資產管理產品等影子銀行風險。積極規範發展多層次資本市場，促進資本市場穩定健康發展。

央行表示，將繼續實施穩健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風險，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。

央行還特別表示，影響我國央行資產負債表變化的因素更加複雜，不宜簡單類比，4月央行資產負債表已重新轉為“擴表”；不能將某些季節性因素引致的央行資產負債表變化視作貨幣政策取向的變化；公開市場利率隨行就市適度上行，反映去年來在內外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行走勢，不宜將公開市場利率上行與“加息”劃上等號。

明明就此對記者指出，上周五央行在進行MLF（中期借貸便利）續作的同時，在貨幣政策報告中，突出強調金融穩定與監管協調推進，這些都會減少短期流動性壓力和二級市場的大幅波動。2017年“去杠桿與防範資產泡沫”的宏觀背景，決定了未來監管政策偏緊的總體走向。4月25日召開的中央政治局會議再次強調了防範金融風險的重要性與加強監管協調的必要性。“我們認為，在當前同業杠桿去化略見成效的背景下，未來監管加強將是大趨勢，但總體基調仍將保持‘溫和’。”

明明指出，5月以來監管層並沒有出臺新的監管政策，前期政策目前處於自查階段。雖然近期10年國債收益率大幅走高，但央行MLF續作進一步證實貨幣政策收緊趨勢溫和，此輪金融監管非暴力去杠桿。

而銀監會5月12日也表示，監管會充分考慮銀行業風險實際，科學把握力度和節奏，穩妥有序推進。包括：自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，為銀行實現合規達標預留時間。實行新老劃斷。對新增業務，嚴格按照監管標準進行規範；對存量業務，允許其存續到期實現自然消化；對高風險業務，要求銀行業金融機構制定應對預案。從銀監會數據來看，同業業務以及銀行理財數據仍保持穩定。

劉鶴：實現穩健中性貨幣政策與嚴格監管政策有效組合

全國政協15日在京召開“健全系統性金融風險防範體系”專題協商會。中共中央政治局常委、全國政協主席汪洋主持會議並講話。他強調，防控金融風險事關國家安全、發展全局、人民群眾財產安全，是實現高質量發展必須跨越的重大關口，是必須打好的攻堅戰。十三屆全國政協第一次專題協商會選取這一議題開展協商，是人民政協圍繞中心、服務大局的體現。要更好發揮政協協商平臺建言資政和宣傳黨和政府政策主張、凝聚共識的作用，把專題協商會這一民主形式堅持好、發展好、完善好。

24位委員在會上發言。委員們認為，以習近平同誌為核心的黨中央高度重視防範和化解金融風險工作並作出一系列重大決策部署，有關方面做了大量卓有成效的工作，金融風險處置取得初步成果。委員們建議，要牢固樹立和貫徹落實新發展理念，堅持穩中求進工作總基調，堅持金融服務實體經濟的根本宗旨，標本兼治、精準施策，在保持經濟金融平穩運行的前提下逐步化解風險。要著力加強制度建設，補齊防範金融風險的制度短板，加快健全金融基礎設施，完善社會信用體系，建立金融監管協調機制，健全地方債務會計準則和信息披露制度，構建房地產市場健康發展的長效機制。要堅決整治非法金融亂象，全面加強各類金融活動的監管，引導互聯網金融等金融新業態健康發展。

中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴出席會議並講話。他指出，黨的十九大以來，在以習近平同誌為核心的黨中央領導下，金融監管體系建設和金融風險處置取得積極成效，金融開放步伐明顯加快。要把服務實體經濟作為金融工作的出發點和落腳點，實現穩健中性貨幣政策與嚴格監管政策有效組合，促進經濟高質量發展。要堅決治理金融亂象，補齊制度短板，完善金融基礎設施，改革和優化金融體系，加強幹部人才隊伍建設，建立風險防範化解責任制，堅決懲治腐敗。要建立良好的行為制約、心理引導和全覆蓋的監管機制，使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。他強調，我國有諸多有利條件，將以改革發展的辦法主動解決前進中的問題，完全有信心有能力打贏防範化解金融風險攻堅戰。

全國政協副主席張慶黎主持上午的會議。全國政協副主席梁振英、辜勝阻在會上發言。全國政協副主席董建華、何厚鏵、陳曉光、夏寶龍、巴特爾、劉新成出席會議。人民銀行負責同誌介紹了情況，中共中央、國務院有關部門和單位負責同誌到會聽取意見建議，與委員互動交流。

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