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噚日華華收到封電郵，電盈（008）小股東大聯盟就電盈有意分拆電訊業務上市，想反映吓意見，但苦無渠道，於是諗到搵東亞銀行（023）主席「寶哥哥」李國寶（圖）幫吓手。

各位一定奇怪，點解會搵寶哥哥？除咗因為佢係電盈獨立非執行董事之外，原來仲有段古嘅。

大聯盟發言人陳仲翔話，兩年前電盈私有化期間，喺立法會門外，寶哥哥好親切咁接見一班電盈小股東，仲同每個小股東握手，家陣佢仲記得寶哥哥雙手幾咁溫暖同有力。

不過，今次寶哥哥未必幫到呢班小股東，皆因大聯盟接到寶哥哥秘書回覆，話寶哥哥早前做咗手術，o依家復原緊，大聯盟都唔好意思打擾。華華收到風，寶哥哥之前去咗美國做腳部手術，o依家已經無大礙，華華都祝佢快啲康復，健步如飛。

上市公司每年一度嘅股東會，除咗俾公司管理層同股東見吓面，接觸一吓，好多上市公司都好識做，會預備定茶點畀小股東享用。不過，噚日恒基地產（012）嘅股東會就出現唔夠點心派，搞到股東喺傳媒面前發難嘅場面，出手一向闊綽嘅四叔恒地主席李兆基今次真係失威。

其實恒地已經有幾好嘅分配制度，股東只需要拎住張飛，就可以去換點心，但失策在四季酒店竟然唔夠貨，又唔即刻加碼，反而叫股東第二日再嚟過。

至於發難嗰位股東，亦唔係善男信女，明明已經離開會場，但因為換點心不果，所以折返喺傳媒面前「告狀」。眼厲兼心水清嘅記者行家，一眼就認出，佢曾經出現喺電盈（008）股東會，同樣係用各種方式引傳媒注意，可能呢位股東志不在區區點心。

其實近年上市公司股東會嘅「膳食」安排已經比以前改善，華華記起當年金融風暴，唔少上市公司嘅股東都變咗「大閘蟹」，於是將不滿化為「食」量，所以偶然都出現小股東鬧唔夠點心場面。

03年沙士，由於衞生問題，好多公司先行將茶點打包，股東每人一份，乾手淨腳唔使爭。

萬邦招呼好港鐵水都冇

據華華多年出席股東會經驗，最抵讚係萬邦投資（158），可能股東人數唔多，所以每年都喺中環翠亨邨招呼股東食餐晏。仲有就係超人李嘉誠嘅長和系，會喺自己嘅酒店請股東食自助餐。至於最慳家嘅應該係港鐵（066），皆因咁多年股東會，水都冇杯畀小股東飲。

李華華

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互信，建基於溝通、和諧，先至可以生財！8號仔大小股東o依家應該好明白箇中真諦！

電盈（008）想分拆電訊業務上市呢單刁，可謂峯迴路轉！喺電盈小股東大聯盟對單刁充滿疑問兼要求見港交所同電盈高層、電盈又出statement話聯盟嘅言論有誹謗之嫌後，噚日電盈主席「小小超」李澤楷親自接見咗聯盟核心成員陳仲翔，可謂歷史性破冰交流！

由翔仔提供嘅相睇到，8號仔CFO許漢卿（背向鏡頭女子）陪住主子Richard接見翔仔，而會面現場，係無乜人有機會上到去嘅盈科拓展總部嘅會議室，所以絕對係高規格接見o架！

翔仔：Richard原來幾靚仔

翔仔話，呢40分鐘愉快嘅會面，令佢對Richard完全改觀兼好感動！首先，佢從無諗過Richard會親自接見自己，而毫無架子嘅Richard同佢握手嗰陣嘅力度，令佢完全feel到嗰份誠意；再者，佢發現咁近距離望，Richard原來幾靚仔！

除 咗呢啲個人感覺，翔仔話，Richard拎埋計數機計條數俾佢睇，仲講咗8號仔嘅藍圖俾佢聽，佢家陣好希望Richard繼續做8號仔主席，繼續帶領公司 向前走……咁之前雙方紮行馬嘅問題又點呢？Well，根據聯盟發嘅新聞稿，電盈澄清從無意圖干預言論自由，直至目前為止，都無向任何小股東發出律師信或提 出法律訴訟，而電盈亦同意積極考慮聽日股東會後安排同聯盟代表會面；至於聯盟提出電盈打算保留電訊業務過半股權幾耐嘅問題，電盈稍後會向全體股東交代，而 Richard重申今次分拆方案對整體股東有利。

40分鐘化腐朽為神奇，Richard果然係高手！

李華華

進入六月，各公司的股利政策大致底定，沒有意外，今年金融業的現金殖利率排行，再度由第一產物保險公司以高達一○．四％稱王，幾乎是中華電二倍，堪稱退休族的第一首選。

事實上，這已經是第一保數不清第幾次稱王了，過去幾年，第一保都有八到一二％不等的殖利率，比起許多漠視股東權益的大老闆們，第一保的李正漢家族對小股東實在相當「疼惜」。

儘管每年都有亮眼的股利政策，但李正漢家族卻是低調到不行。李正漢背景雄厚，出身早期的海山煤礦家族，當時的「基隆顏家」與「瑞芳李家」堪稱北部的兩大家 族。直到今日，李正漢家族名下還有許多早年基礎建設的股權，包括客運公司、信合社等，後期李家還轉進營建業，以「寶山建設」及其轉投資為名，在新北市、桃 竹一帶推案，至今在當地還持有大批土地，是財力令人咋舌又不欲人知的大家族。

據說李正漢對投資確實有一套，公司內部有一個由他自己親自領軍的投資小組，每年都創下穩定的報酬。第一保高階主管私下曾表示，李董「投資純屬興趣」，或許 正因為如此，第一保每年都對小股東極為慷慨，去年發放每股股利二元，以目前二十元不到的股價，第一保的小股東確實讓人眼紅。

（劉俞青）

新股遇冷鋒兼遇 颱風，呢趟招股混戰邊隻跑得出，要睇實力夠唔夠堅嘞！華華翻閱近排招股公司嘅招股書，發現中國服飾（1146）雖然唔算大隻，但股東背景就幾撐得住！中國 服飾嘅主要股東係名牌私募基金CEC，而CEC嘅創辦人之一就係中國服飾主席路嘉星（圖）。星哥咩「哥利」？2004年哈爾濱啤酒收購戰，係佢嘅代表作之 一！當年CEC係哈啤主要股東，美國安海斯啤酒同南非啤酒爭哈啤，最後安海斯用天價每股$5.58爭贏，而CEC最後有9億落袋成為大贏家。

講番中國服飾，除咗星哥，股東仲有紅籌之父梁伯韜、Tommy Hilfiger品牌擁有人曹其峰（即係曹光彪個仔）、Chanel家族基金Mousserena同埋IDG資本等，咁星光熠熠嘅陣容，應該撐得起啩！

巴克萊資本證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師楊應超，是唯一一位全程參與七小時鴻海股東會及記者會的外資分析師，他追蹤鴻海逾十年，聽完股東會他馬上提高目標價，展現力挺鴻海的態度。

撰文‧賴筱凡、翁書婷

鴻海股東會向來是外資觀察鴻海發展動向的年度大事，但今年耗時七小時，不少外資分析師在三個半小時股東會結束後，就回去寫報告。惟獨巴克萊資本證券亞太區 下游硬體製造產業首席分析師楊應超，連股東會後的記者會都參加，全程參與七小時。他長期追蹤鴻海，︽今周刊︾在鴻海股東會後，取得楊應超第一手報告，端看 楊應超在鴻海股東會嗅到哪些投資機會？

在楊應超最新的報告中，開宗明義就直接點出，這是一年一度讓分析師有機會在第一線接觸到鴻海董事長郭台銘，並與其討論鴻海的展望與策略。而郭台銘除了解釋毛利率下滑的主因，更是給了振奮人心的營業展望。

所以，股東會隔日，楊應超立即將鴻海的目標價從一三○元調升至一四二元，重申加碼買進的評等，用行動表達他聽完七小時股東會全記錄的力挺觀點。

理由一

下半年毛利率可望反彈

過去這幾個季度以來，鴻海毛利率不斷下滑，成了市場的眾矢之的，也讓鴻海股價持續在一百元附近遊走，不過，楊應超報告裡就寫到，郭台銘解釋，鴻海毛利走跌，與正在進行中，影響數十萬員工的中國內地遷廠計畫有很大的關係。

在工廠的搬運過程中，完全不能影響原有的生產規模。因此，鴻海除了要支付單次性的遷移費用外，還必須在兩個地點同時生產，因此有許多設備成本，兩邊都要支 出，像iPad 2就同時在深圳與成都（最近發生工安爆炸意外）生產。所以，在鴻海西移過程中，難免會出現成本加倍支出的情況。

另一方面，鴻海大動作西移到新城市，除了營業費用大幅增加，還得面對不同天氣、溼度、靜電等種種技術考量，導致鴻海短期內產品良率較低，而這部分也墊高了成本。

楊應超在報告中也不諱言，各方面因素的累加，在在影響遷廠的成本，遠高於他的預估。

不過，這也意味著，在未來六至十二個月，一旦大西移計畫結束，鴻海毛利率有機會大幅度的反彈，成了楊應超叫進鴻海的第一個理由。

理由二

蘋果仍是關鍵大客戶

為了讓客戶更了解鴻海西移現況，楊應超還在報告中詳細檢附鴻海位在重慶的工廠照片，及專為蘋果代工生產iPad 2的成都工廠。

在鴻海與蘋果長達三十年的合作關係下，楊應超估計，光是二○一○年鴻海合併營收多達二．九兆元裡，蘋果就貢獻了近二五％至三○％，而今年第一季，這個數字還會向上攀升到三○％至三五％，顯見蘋果這個大客戶對鴻海的影響力。

但楊應超並不特別擔心單一客戶銷貨集中的情況，反之，他認為，隨著生產良率的改善，鴻海可望從蘋果那裡拿到較高的代工價格，替蘋果代工的毛利率也將持續向上提升。

在蘋果才剛宣布今年第二季前兩個月iPad出貨量達五五○萬台下，楊應超在報告裡推估，這一季鴻海最少出貨了七百萬台的iPad，遠遠超出市場預估。在這樣強勁的成長力道下，楊應超認為，今年下半年，鴻海的毛利率將會向上成長。

除此之外，楊應超也在報告中提及股東會其他關於鴻海長期營運計畫議題，像是與夏普（Sharp）、日立（Hitachi）、Canon等日廠的合作計畫， 還有太陽能投資計畫，拿下全球三分之二市占率的伺服器產品發展，當然，這還包含了不會放棄的筆記型電腦（ＮＢ）市場，以及未來五年，高達一二○億美元的投 資巴西建廠計畫。

正因諸多的好消息，楊應超對鴻海仍舊維持樂觀看法，重申加碼買進的評等，甚至進一步將未來十二個月的目標價從一三○元提高至一四二元，若以本益比十四倍來估算，鴻海今年每股稅後純益（ＥＰＳ）可望上看九．三元，明年更有賺進十一元的實力。

不過，楊應超也在報告中指出，整場股東會裡，唯一相對令人失望的，就是股利政策，因為鴻海仍然維持配發現金股利一元，股票股利的部分也僅增加○．五元提高至一元。

楊應超（左）

出生：1967年

現職：巴克萊資本證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師經歷：花旗環球亞太區科技產業首席分析師、高盛證券科技股分析師學歷：芝加哥大學MBA、哥倫比亞 大學電機工程博士班股東會後，六大外資看鴻海外資機構 評等 目標價 內容簡述法銀巴黎 買進 142元 預期2011年下半年至2012年的毛利率將持續轉佳，增加自動化設備亦有助於獲利的提升。

大和國泰 買進 135元 下半年毛利率開始提升，且鴻海為雲端計算的主要受惠者，與夏普合作有利鞏固日後與蘋果的生意往來。

高盛 中立 121元 向中國內陸轉移完成的時間點，可能落於2011年10月與2012年4月間，較市場預估來得慢。

摩根士丹利 中立 110元 轉移會是段漫長的過程，因此毛利率改善的時間會延後，且自動化設備須搭配更多有經驗的員工，相關支出短期難改善。

野村 中立 102元 仍須1~2個季度提升生產效率，持續支出的研發及擴充產能的費用，將會是拖累毛利率的關鍵。

瑞銀證 賣出 95元 股東會並沒有預料之外的驚奇出現，何況說比做容易，在脆弱的總體經濟及緊縮的貨幣政策下，鴻海難置身事外。

資料來源：各家外資報告 整理：葉揚甲

「他變柔軟了。」這是熟識郭台銘的友人，在股東會後給他的評價。

他親切接待小股東、努力修補媒體關係；只是硬起來時，還是悍得很。他說：「我這個人到了六十歲，個性很難改了。」撰文‧賴筱凡 攝影‧陳永錚一樣的股東會場景、一樣的職業股東連番上陣、一樣的媒體大陣仗，但熟識鴻海董事長郭台銘的友人，看完他今年股東會表現，第一個評語就是：「他 身段變柔軟了。」仔細聆聽每個問題、主動拉近與媒體關係，今年的郭台銘更不一樣了。前一晚十點才匆忙抵台，連要陪同他開股東會的律師、會計師，都沒有太多 與他商談、推演的機會。股東會前一分鐘，員工趕忙多遞了兩瓶水給他，全因他心裡早有了準備，這天就是要坐下來談，「我今天一定知無不言，言無不盡。」

和記者套交情

「我們是同鄉，你要多照顧我們」鴻海股東會歷時三個半小時，加上會後的臨時記者會，歷時高達七小時。如果只看股東會前五分鐘，外界記得的是，郭台銘將不守會議規則的「五股小股東」轟出場的畫面；但你若坐滿七小時，你會發現郭台銘變了。

簡單一個細膩動作，郭台銘接過小股東遞上的年報，耐心替他們簽著名，一場股東會瞬間變成簽書會；有特殊需求的，他也來者不拒、照單全收，馬上要一旁的員工 標記下來。對每年都來「朝聖」的職業股東，他更是一一點名，握手、簡單問候，這一刻，他不是高高在上的百萬大軍統領，反倒像是話家常的友人。

面對在場逾五十位媒體，他收起霸氣，開始與記者「套交情」。「你是山東人吧？山東人的名字才會叫『念魯』；那我們是同鄉，你要多照顧我們。」逗得在場媒體大笑，一段簡單的對話，瞬間拉近了與媒體的距離。

一直以來，鴻海之於媒體，可說是最難親近的公司，郭台銘的每次現身，記者還沒發問，就被隨行保鑣推得老遠。然而，這天的郭台銘有問必答，就是希望修復過往鴻海好事沒版面，壞事一定上頭版的媒體關係。

脫外套、做體前側彎，全為證明自己的身體健康沒問題。年逾六十的郭台銘，七小時的股東會加記者會，全程只靠喝水支撐體力，前一天晚上才飛抵台灣的他，早上也只簡單喝碗粥，到了下午四點記者會結束前，他連便當也沒吃，卻沒有太多的疲態。

談子女教育

「霸凌，這就是人生必須經歷的事實」對於到了耳順之年又添丁的他來說，維持身體健康不只為了股東，更是為了他一雙兒女，「我最大的目標就是希望能看到我（小）兒子、（小）女兒結婚。」人前他是率領百萬大軍的「成吉思汗」，但人後褪下光環，他只是再平凡不過的父親。

「最近，我的女兒跟孫子在一起玩，常吵架。」說這話時，郭台銘臉上剛硬的線條，難得緩和了許多，只是孩子玩在一塊，哪有不打架的，但郭台銘沒打算制止，反 倒是阻止一旁的太太、兒子與媳婦，理由很簡單，「從小就要讓他們知道什麼叫team work（團體生活）。」身為台灣外省第二代，郭台銘的母語說得比國語還流利，台灣話還是跟小時候玩伴學來的，進了學校才改學國語。「我和台灣孩子玩在一 起，他們說我是外省人，好幾個打我一個，我也是拿起拖鞋就跟他們對打，回家還不敢說呢。」這就是郭台銘，從小就悍得很！

「如果你把孩子擺在一個無菌室成長，那之後他們就得接受不斷的挫折。」在郭台銘看來，團體生活之所以有兄弟、同學，就是要讓孩子除了念書，還要有團體互 動，「這個社會本來就是大欺小，本來就是拳頭大的要打拳頭小的，所以進化論才講物競天擇、適者生存。」看著霸凌問題一波波，郭台銘倒不急著擔心小孩被霸 凌，「就像我以前也對我兒子（郭守正）講，我不要你打回去，但我要你有能力承受，這就是人生，是你必須要經歷的事實。」

看六十歲的自己

「個性很難改，就算生薑剝了皮也會辣」他進一步舉了郭守正兒時的故事當例子。那時他們還住在郭台銘父親的宿舍裡，宿舍邊的水溝好幾個沒有蓋子，總是讓才在 學走路的郭守正跌跌撞撞。郭台銘的媽媽準備了些許木板片，就為了把水溝蓋全釘好。「我跟我媽媽講，你不要釘，你能把這一條路釘好，但你可以把全世界的水溝 蓋都釘起來嗎？」有一次郭守正不小心跌倒，號咷大哭，郭台銘不是趕緊扶他起來，而是要他自己站起來，「所以他現在自己創業，做得好不好是一回事，但他不拿 我一毛錢。」這就是「郭氏教育」。

話說至此，郭台銘的硬性子還是藏不住，「我這個人到了六十歲，個性也很難改，山西人就是蔥是蔥、蒜是蒜，就算生薑剝了皮也會辣。」所以，答應小股東要提前 發股利的支票，就要說到做到，股東會開完的隔日，會計師便趕工把股利文件送了出去，讓人見識到鴻海集團的「郭式執行力」。