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1882只個股價格比熔斷時期還要低 A股8900億元融資盤面臨考驗

5月11日，上證指數報收3061.50點，上漲了0.29%，盤中一度創出了3016.53點的近期低點。創業板指也在這一天創出了1727.58點的近期低點，指數新低的背後，是個股股價的紛紛下跌。

記者統計了解到，在2806家可比公司股票的數據中，有1882只股票“比熔斷的時候股價還要糟糕“，股價相對於2016年1月7日熔斷最後一天的價格還要低。其中甚至有98只個股股價已經跌去了一半以上，還有555只個股股價的跌幅超過了30%。在監管趨嚴、市場投機之風受到壓制的背景下，妖股、題材概念股的跌幅相當之大。

值得關註的是，目前兩市一共有8900億元左右的融資余額，在個股股價快速下跌中疊加杠桿效應還要支付利息，壓力可想而知，而其中更是有5只股票的融資余額占流通市值的比重超過了20%，若股價繼續下跌，還需要警惕是否會出現“局部流動性危機”。

98只個股股價比熔斷時期下跌50%  多只題材概念股隕落

“最近這種行情還有什麽好炒，不如好好休息。”有投資者對於近期的行情無奈表示。

在流動性趨緊、監管升級等多處因素的打壓下，近期的A股市場一蹶不振，多只個股股價創出了近期新低。熔斷時期，不少個股股價在短時間內大幅度下挫，而目前來看，隨著大盤的陰跌，在2806家可比公司股票的數據中，已經有1882只個股的股價已經比熔斷的時候還要低。

截至5月11日收盤，更是有98只個股股價比1月7日熔斷時下跌了50%，其中主板的公司有30家，創業板公司有29家，還有39家為中小板公司。欣泰電氣在此期間跌去了79.28%，金亞科技跌去了76.33%、*ST中基跌去了72.63%，華信國際跌去了70.88%，暴風集團跌去了69.74%。不過這些股票股價的下跌除了大盤因素之外，往往本身也是問題多多。

另外跌幅超過50%的公司也往往存在基本面不佳的情況，有的曾經有著各種概念光環，但隨著政策監管的加強，市場的投機風格退卻，很多個股股價出現了大跌。

比如暴風集團和易尚展示都憑借著VR概念在2015年下半年創出新高，但是自去年熔斷至今，又分別下跌了69.53%和61.69%，曾經因為體育概念而大漲的萊茵體育也跌去了54.08%，曾經憑借互聯網金融業務而大受市場追捧的銀之傑下跌了50.63%，隨著影視娛樂行業增速放緩，曾經市場的“寵兒”華誼兄弟在這段時間也跌去了51.55%。

“受市場監管從嚴以及銀行去杠桿邊際影響，投資者風險偏好維持低位，A股短期或難有可觀的反彈空間。”博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認為。

深圳翼虎投資總經理余定恒表示，A股市場目前最大的政策背景是監管趨嚴，各種嚴厲的監管政策不斷出臺，同時嚴打金融領域貪腐行為，受此影響，近期A股市場連續下挫，而海外市場則叠創新高。

在他看來，從投資風格來說，中小創等中小市值股票的重挫，讓熱衷於炒次新股、炒高送轉和炒重組概念股的投資者損失慘重，A股市場的投機之風受到一定程度的抑制。而白馬價值股的接連上漲，彰顯了價值投資的價值。一批中長線的機構投資者開始進行左側交易，布局有業績支撐的品種。

8900億元融資盤受考驗 5只個股融資盤比例超過20%

在股指的一路下跌中，對於融資盤來說壓力特別大，因為除了要承受加速下跌的壓力之外，還要支付一定的利息。5月10日，兩市的融資余額為8907.21億元，環比下降0.63%，這是兩市融資余額連續4天來的減少，並且創出了57個交易日新低。

目前來看，融資余額數量最大的分別是中國平安、興業銀行、民生銀行、中信證券和中國建築，分別為117.66億元、106.4、80.39億元80.14億元和66.62億元，不過由於流通市值很大，所以這些公司的融資余額占流通市值的比重往往並不大，相對來說並不會對公司的流帶來太大影響。

不過兩市，仍然有些公司的流通市值處於“高杠桿”之中，其中有5只股票的融資余額占流通市值的比例超過了20%，分別為金剛玻璃、全柴動力、華平股份、國民技術和卓翼科技，分別達到了25.62%、22.7%、22.4%、21.13和20.21%，其中全柴動力目前已經創出了8.69元的近期低點、華平股份已經創出了6.91元的低點，國民技術已經創出了12.18元的低點，卓翼科技也創出了7.65元的歷史新低。

事實上，今年以來，隨著公司股價的下跌，這些公司的融資余額整體處於下跌通道之中。如卓翼科技的融資余額從年初的8億元多下降到目前的7億元不到，國民技術也從超過19億元到16億元不到，華平股份、全柴動力、金剛玻璃的融資余額也出現了下降。

“目前從融資盤的數據來看，還算平穩，但是如果市場繼續下跌，不排除出現‘局部流動性危機’的情況，對於融資額占流通市值較高的股票還是需要警惕。”上海市某資深市場人士表示。

互嗆之外，共享單車比你想象的還要殘酷

二說 2017-06-20 13:58

來源 | 二說（ID：chongershuo）

 作者 | 蟲二

市場培育完成後的競爭更加殘酷。共享單車搶過有樁模式公租自行車的接力棒，初步形成了穩定的用戶群體，按BDR最新發布的《2017年Q1中國共享單車市場研究報告》，41.2%的用戶每周使用7-14次，每周使用3-6次的占比也達到33.4%，已成為交通出行的主要方式。

從消費場景上看，共享單車滿足的是高頻剛需服務，在BDR的交叉調查中，作為上下班公交補充的占比65.9%；短途出行占比57.8%，說明ofo和摩拜雖然都有大量補貼，但消費場景真實有效，並不存在偽需求。

從地域分布上看，共享單車在一線城市占比55.1%；二線城市占比26.8%；三線城市占比12.3%，對某些熱點區域的覆蓋已處於超飽和狀態。

共享單車雖然帶來一些社會問題，引發了共享經濟模式本身的爭議，但與原有城市交通體系的高度融合與互補以及超強便利性仍使得市場滲透率、用戶滿意度不斷提高。

現階段共享單車已經順利度過市場培育期，按照當年網約車的Roadmap，首要安全指標還是體量。對於這一點，ofo和摩拜似乎有著不同理解。

摩拜一周年之際公布過一組有爭議的運營數據，累計投放車輛超過365萬輛（實際可能為100萬左右），在30多個城市開展業務，從中可以看出摩拜在地域拓展上明顯比ofo保守，已開業的城市除北、上、廣、深四個一線城市，絕大部分都是省會級二線城市，對其他城市哪怕是重要的旅遊城市都態度謹慎。

反觀ofo，一直在發力狂奔，目前開業城市有100個之多，按戴威的說法，至少會擴展到200個左右，還不包括已經開業的矽谷、倫敦、新加坡等海外市場，這意味著ofo正加速向三四線城市滲透，甚至包括烏魯木齊和拉薩這樣的偏遠城市，車輛總投放量則會達到2000萬的水平，增速委實驚人。

5月17日摩拜突然宣布進入晉中、棗莊、廊坊、曲阜、開封、南充、宜賓、樂山、鹹陽等四五線城市，大概已經意識到此前的失策。

摩拜和ofo的戰略差異

摩拜的策略可以概括為固守一二線市場，特別是北京、上海、廣州、深圳、成都Top5城市，王曉峰作為Uber前上海大區總經理，很理解確保這些重點市場的重要意義，同時摩拜可能也認為過快進入三四線城市，會加大管理難度，增加運營成本，因此通過技術優化、營銷傳播和運營策略鞏固既有陣地是摩拜的主要戰略。

而ofo則是兩手準備，一邊在選定的重點市場如北京力拼摩拜，一邊利用現在的資本、媒體和用戶熱度進入更多的細分市場，抓住共享單車從增量轉向存量競爭的最後機會，迅速完成在全國市場的布局和擴張。

從目前情況看，雙方各有所得。按BDR的數據，ofo的市占率以51.9%領先摩拜的40.7%， 3月MAU也以1636.2萬壓倒摩拜的1274.4萬，而按Trustdata《2017年Q1中國共享單車行業用戶監測報告》，摩拜在Top5城市中的上海、廣州、深圳仍保持一定優勢，但在ofo的老家北京，情況已然不同。

ofo在北京的MAU達到250萬，超過了摩拜的200萬，這得益於環比接近200%的增速，甚至在摩拜存量用戶有一定優勢的上海、廣州和深圳，ofo的MAU環比增速也實現了超越，摩拜只在成都保住了接近於ofo的增速。

更低的押金和更多的免費活動可能是支撐ofo快速增長的主因，摩拜匆忙進入許多三四線城市就是為了遏制這種勢頭，以免固守一線城市的戰略受到影響。

運營策略同質化趨勢

最初的ofo和摩拜有著完全不同的創業基因，重資產的摩拜試圖控制自行車產業鏈的前後兩端，用專屬的封閉場景去創造一個類似於滴滴的超級移動入口，而ofo想做的是“不生產單車，只連接單車”的大共享平臺，所以對接入滴滴之類的戰略合作就抱著開放態度，但競爭發展到今天，雙方取長補短，已有殊途同歸之勢。

最初的摩拜拒絕在安全和體驗是搞折衷，因此才有了重量超過25公斤左右，成本3000元的第一批定制單車，騎行感受大打折扣，但摩拜此後也及時推出了Mobike Lite輕騎版，把整車重量降到15公斤，最新的“風輕揚”女生就可以單手舉起。

而ofo最初只是簡單的校園互助，主打貼近生活的普通自行車，騎行輕便，但安全措施相對簡單，轉向成熟商業模式後就陸續推出3.0版、3.1版，以及更漂亮的700bike定制版、鳳凰代工的ofo bicycle Singapore、ofo bicycle US等等，簡單的機械鎖也升級為密碼鎖、智能鎖，防爆防紮的實心胎，更小的車輪、密封中軸等等。

現在的ofo和摩拜比拼的已經不是什麽“隆中對”式的大戰略，也不是單車體驗之間的微小差別，而運營層面落地執行的即戰力。

成本+體驗

成本決定了利潤，而決定成本的是規模和產能。兼收並蓄的ofo與700Bike、輕客、雲馬、鳳凰等都有合作，在天津富士達更是有千萬級的生產規模，鳳凰也將在華東地區提供500萬左右的產能，這個量級的合作直接降低了ofo的單車采購成本。摩拜的合作夥伴天津愛瑪和富士康也分別有500萬左右的供應量。

這一輪搏奕，雙方對供應鏈的掌控能力將直接決定成本。

從運營策略來說，摩拜有長期虧損的準備，如王曉峰多次對媒體所說，“我不知道怎麽賺錢”，“現在不去想怎樣盈利”。而ofo正試圖通過擴大產能並降低單車成本來實現盈利，如戴威所說，ofo在某些城市已有20%的利潤。

但更重要的還是用戶體驗，這取決於兩點，一是如何獲取更多的增量用戶，二是如何優化騎行感受。

為了獲取新用戶，ofo和摩拜在補貼上進行過多輪較量，包括免費日、充值返現等等，每小時的騎行成本被拉低到0.5元的水平。ofo的99元押金本來就低於摩拜的299元，後來又與芝麻信用合作免押金服務，摩拜則以紅包車和彩蛋車應對。

體驗之爭的實質是ofo的低押金+相對輕便的車輛+免費活動Pk摩拜以安全為主的車輛+更頻繁的促銷活動，這場戰鬥不會像有些人估計得年內即見分曉，摩拜前後7輪融資和ofo的8輪融資已經註定這會是一場長期而艱苦的戰爭。

至少短期內，雙雄對峙的格局不會改變，但長期來看，擁有更多三四線市場，同時活躍用戶增速占優勢的ofo可能笑到最後。

流量及入口合作不確定性

目前ofo和摩拜都有超級入口的流量支持，前有滴滴，後有微信。但更重要的是，滴滴+ofo的組合會有多大的想象空間。

在網約車新政之後，滴滴的產品線重新分化組合，出現了定價更高的高級專車，同時強化了會員分級管理，原本用於在短途市場對沖共享單車的小巴業務在接入ofo之後重要性下降，而快車的部分職能也將由共享單車所取代。在未來的大出行平臺上，大數據和算法將對用戶出行需求進行更高效的整合。

摩拜對這類合作則有本能的抵觸，之所以選擇微信而放棄滴滴，是因為其對行業未來的看法比ofo更加保守，對滴滴可能的入場收割過度擔心。摩拜關心的不是大出行平臺，而是如何把自己封閉在一個高頻場景中唯我獨尊。

現在很難斷言兩種戰略的差異，但說到底，共享單車是一場馬拉松而不是百米沖刺。

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特斯拉首批Model 3交付 中國客戶還要再等半年

當地時間周五晚，萬眾期待的特斯拉Model 3首批30輛車交付。Model 3被認為能夠顛覆人們消費電動車的方式，就像蘋果iPhone改變智能手機那樣。

當晚，特斯拉CEO馬斯克（Elon Musk）駕著一輛紅色的Model 3出場。馬斯克介紹道：“Model 3的設計非常精細簡潔，註重細節。Model 3外表比Model S小，但是內置卻不小。”他還表示，未來特斯拉推出的將全部都是能夠升級到全自動駕駛的汽車，駕駛員可以在車上看電影、聊天甚至睡覺。

“我們已經具備了全自動駕駛的硬件。”馬斯克說。他還從工程和工藝方面介紹了Model 3的設計，並與沃爾沃S60作比較，顯示安全系數等同。馬斯克開玩笑說道：“沃爾沃現在是全球第二安全的汽車。”暗指特斯拉已經成為全球最安全的汽車。

Model 3售價3.5萬美元起。借助Model 3，特斯拉有望從小眾高端品牌形象轉變，打開大眾消費品的大門。

根據馬斯克最新的介紹，Model 3將分兩個版本，標準版和長續航版本。其中標準版的續航里程為220英里(約合354公里，新浪財經註)，長續航版本通過增加電池組，續航里程都能達到310英里(約合498公里，新浪財經註)，售價為4.4萬美元。在Model 3發布後，特斯拉還將專註於下一代SUV和皮卡車的研發生產。

特斯拉方面向第一財經記者解釋道：“Model 3將產自特斯拉位於加州的Fremont工廠，這個工廠在巔峰時就創造過50萬輛的產能，再加上Gigafactory這一全球第二大的單體建築，特斯拉可以擴大到100萬輛。”

特斯拉預計，8月前Model 3將產出100輛，9月將產出1500輛。“外界對於Model 3的交付能力，及總體產能的擔心稍顯多余。”特斯拉發言人對第一財經記者表示。

她還補充道，為了盡快提升產量，初期生產交付的車型，均為基礎配置車型，隨著產量的提升，特斯拉會按照預定時的排序，向用戶發出選配邀請，並盡快排產，向用戶交付。對於中國地區交付，該發言人稱目前還沒有確切的消息。

馬斯克此前已經承諾，未來特斯拉每年的產量將會達到50萬輛。“我們需要生產方面的幫助。”馬斯克對當晚出席交付儀式的人們說道，“這樣能夠保證我們在未來6個月甚至更長時間完成交付。”

本月初，馬斯克曾表示今年年底Model 3的產量大約會在2萬輛，這比此前公司的承諾幾乎減少了一半。不過馬斯克表示，爭取明年年底，特斯拉的產量會比現在翻三倍。

他還特地提到了特斯拉的超級工廠Gigafactory。他說道：“這是在荒漠里建起的一座電池工廠，是一個奇跡。”以後只要有電的地方，就會有特斯拉，而且可以實現快充。”他還表示：“今晚雖然只有30輛車率先交付，但我想對那些排隊的人說，我們很在意你們，會盡快生產出來。”馬斯克還補充道，現在購買Model S或者Model X只需一兩個月就能提貨。

不過除了特斯拉能否滿足大量訂單的需求及時生產交付之外，外界擔心的問題還包括大量的生產是否會影響特斯拉汽車的質量，以及特斯拉有限的售後服務網絡是否足夠用於客戶維護。

而隨著特斯拉銷量的增長，原本能夠補貼給用戶的7500美元的稅費也有可能取消，這可能影響未來特斯拉的需求。根據WandsAuto統計數據，自2008年以來，特斯拉的銷量已經超過了12.6萬輛。而當汽車廠商銷量達到20萬輛後，將不再予以7500美元的補貼。

2016年3月特斯拉開始接受Model 3預訂起，一個月內交付1000美元訂金的客戶數量就超過37.3萬。此後特斯拉拒絕公布訂單總量。不過公司官網上宣稱，將從2018年年中起陸續向客戶交付。

中國也有一批特斯拉的狂熱粉絲。35歲的特斯拉客戶汪先生從事投資。他在2016年3月31日，通過支付寶繳納了8000元人民幣訂金，並生成訂單號，此後就開始漫長等待期，期間特斯拉並不會與客戶進行任何溝通。汪先生對第一財經記者表示：“Model 3在美國交付後，國內外的選配就會陸續出來，到時候才會通知。網上看到的是說先從北美區開始交付，特斯拉的員工優先。”

汪先生作為中國首批預訂Model 3的車主，對特斯拉情有獨鐘。他目前已經擁有Model S和Model X。他認為特斯拉能夠通過軟件完成自動駕駛的升級，價格區間在45-50萬人民幣就能得到較高的配置，這是對自己最有吸引力的地方。此前他所購買的Model S和Model X 價格都高達120萬人民幣，新車購買間隔期在15個月至18個月不等。

汪先生還對第一財經記者表示，自己會毫不猶豫選擇長距離續航版本。“開過特斯拉的車再回到燃油車會很費勁。因為電動車安靜無汙染，而且能夠實現全自動駕駛升級，更加保值，這是汽油車無法超越的。”汪先生說道。

此前特斯拉的Model S和Model X都因為各種生產方面的小毛病而延遲過交付，比如車門和顯示面板的問題。對於高端的用戶而言，這些問題都可以忽略不計，因為他們追求的是率先駕馭的快感。但是對於大眾消費者而言，這些小問題就會變得不可饒恕。

汪先生也承認，特斯拉的不足主要在於生產的工藝比起其它傳統車企略遜一籌，原因是特斯拉的供應鏈是全新的，磨合過程中工藝還有待提升，比如車身縫隙比較大。“但這些都是低緯度的東西，比起特斯拉汽車本身而言，可以忽略。”汪先生對第一財經記者表示。

他還說道，自己並不擔心特斯拉的產能跟不上。“Model X以前遇到延時交付，是因為新穎的東西太多了，產能沒能有效提高。Model 3簡化了設計，內飾設計等更加簡單，而且伴隨著二級供應商參與到一級供應商的生產中，這些問題都能迎刃而解。”汪先生補充道。他還表示，特斯拉的關稅相對ABB汽車廠商的關稅要低得多，在海外同等價格的汽車，進入中國後特斯拉的價格能比其它高端車低將近一半。這也是促使他緊跟特斯拉品牌的原因。

熊貓資本李論：無人便利貨架的春天還要跨過幾道坎？

熊貓資本 2017-10-10 14:29

來源 | 熊貓資本（ID：pandavc）

文 | 李論

編者按：

新零售領域的新戰場看似出現在了辦公室。近月來，熊貓資本也集中掃描了無人便利貨架領域，並通過與這個領域的絕大多數創始人的接觸，結合數據、關鍵假設和建立相應的財務數據模型來幫助判斷。

熊貓資本合夥人李論持續關註著新零售領域的變化，也在近來對無人便利貨架有一些想法和思考，他認為創業者們需要從盈利模式、交易相關方多寡、人群價值、消費轉化率、供應鏈等因素去思考這一領域存在的難點和可能遇到的“坑”，倘若能通過這些關卡，才有望迎來真正的春天。在此與大家分享。

近來，新零售領域的新戰場看似出現在了辦公室，過去幾個月中，已有30多家無人便利貨架獲得融資，而京東、餓了麽、每日優鮮等大型玩家也紛紛入場。

但辦公室無人貨架是馬雲所說的新零售嗎？這里面到底有沒有真正的大機會？

在我看來，馬雲講的新零售和現在創業者做的“新零售”創業不是一回事，單純用無人貨架、無人便利店來理解新零售事實上是走偏了。新零售本身存在著很多機會，比如新的品牌、新的品類、更多地包含了新體驗的零售模型。

我們持續在關註無人便利店、無人便利貨架這些方向的投資機會。

近半年來，熊貓資本集中掃描了無人貨架領域，投資團隊和這個領域的絕大多數創始人都有接觸，我們在能獲得的數據基礎上結合關鍵假設，也建立了相應的財務數據模型來幫助判斷。

研究下來，我們發現無人便利貨架路很長，坑很多。我在這里拋磚引玉，和大家探討，真心希望創業者可以解決好這幾個問題，也歡迎大家來拍磚。

一、盈利關

無人貨架能夠規模化盈利嗎？

無論是無人開放式貨架、冰箱還是自動販賣機，辦公室零食貨架的客觀條件決定了其售賣的大部分商品在一定的時間內都將以標品為主。

我們在研究了全家、7-11等傳統便利店的數據後發現，便利店的主要利潤來自高毛利的熱食、鮮食等非標品，以及高毛利的新品（全家、7-11等便利店具有渠道品牌價值，因此可以售賣沒有產品品牌的新品），因此如果大部分的貨架都以售賣標品為主，那麽其利潤空間是十分有限的。

此外，我們還綜合考量了現有的補貨成本、貨損率等多維度的數據，並建立了模型，計算下來的結果是如果僅通過貨架產品的出售來獲取收入，辦公室貨架很難規模化盈利。 

二、爆發關

不是好生意，有沒有可能是好項目？

辦公室無人貨架有可能爆發嗎？

我們認為，因為交易相關方太多，無人便利貨架不太可能出現爆發式單量增長。

在互聯網交易平臺中，交易牽涉的方數越少，發展速度越快。這幾年，外賣平臺、網約車平臺、共享單車領域的發展以及相互對比可以很好的解釋這一點。我們以摩拜、滴滴、餓了麽三家公司為例。

摩拜是人與車的鏈接，兩者建立關系只需要1個“人”，另一方是車這個標準化硬件；滴滴則是“司機+乘客”2方；再到餓了麽，是“飯店+外賣員+用戶”3方。

每完成一筆交易，相當於平臺要在這幾方之間完成撮合，需要的撮合方數量越多，交易規模化越難，也越慢。如下圖，撮合方最少的摩拜，日單量在120天內就突破100萬單，到2017年4月，摩拜單車日單量突破2000萬單；而需要撮合兩方的滴滴達到日單量100萬單，用了近2年；撮合三方的餓了麽，實現一天一百萬單，則用了超過60個月（5年）。

再看辦公室無人便利貨架，涉及到的撮合方比餓了麽的三角撮合關系還要複雜。包含場地方、貨架方、補貨方、用戶方四方，甚至可能面對場地方和決策方分離，用戶方和買單方分離。而且在這種多角撮合關系中，除了無人便利貨架平臺本身，其中的任何一方都沒有足夠的動力或者意願去推動交易的達成。

我們曾總結過互聯網項目爆發的兩個關鍵前提，一是大量的未被滿足的需求，二是足夠標準化的產品，不管是軟件還是硬件，或者兩者的結合。以摩拜為例，在摩拜單車出現之前，用戶隨時隨地的騎車，短途1-3公里之間的出行，是存在大量未滿足的需求的。摩拜單車本身是足夠標準化的智能硬件產品，所以，摩拜單車是滿足這兩個關鍵前提的。

辦公室零食貨架能夠滿足這兩個前提嗎？

三、人群價值關

辦公室零食貨架覆蓋的人群有沒有價值？

再說一個分眾的故事有可能嗎？

一部分辦公室無人貨架的創業者在講一個故事：它們能夠更早、更頻密地觸達辦公室的白領用戶人群，這部分用戶大多數是受過教育的年輕人。有了流量之後，不僅通過無人便利貨架的交易變現，還可以延伸到廣告等領域。乍一聽，這樣的邏輯看起來還是很合理的。

但是仔細觀察來看，辦公室人群不是今天才有的人群，這一人群並不具備獨特性。過去數年，連鎖便利店、分眾樓宇廣告、微信、各種APP，早已通過N種辦法觸達了辦公室人群，換言之，辦公室無人貨架沒有觸達新人群。

未來的消費人群屬性將越來越多樣，特別是90後、00後消費者的崛起，更加劇了消費人群特性的多樣性。比如說，是不是有一群消費者更願意在虛擬世界里，而非面對面跟人交流接觸？所以在消費形態上，也會傾向於“無人”的業態？我認為，如果這個行業有機會，並不是零售本身的形態發生了變化，而是因為產生了新的消費人群。

更為關鍵核心的是，在觸達用戶之後，交易的轉化率如何？

從一缸米中抓出一把米，其價值並不大，關鍵是在你手里生米要煮成熟飯，最好還是區別於普通米飯，更有差異更有價值的米飯，比如壽司飯團。

四、轉化關

無人貨架的消費轉化率能如預期嗎？

我們常說，流量很重要。但很多人忽視了更重要的一點：現在的互聯網產品並不缺乏觸達廣泛用戶的路徑，而是缺乏大規模轉化用戶的能力。

無人便利貨架希望通過場景化地、密集地布點，在物理距離上更加貼近用戶，從而提高用戶的購買頻次，但貨架的形態在距離上的接近了，卻不得不犧牲了SKU的豐富度，從而犧牲了到店流量的轉化率。

年輕人為什麽願意去便利店買東西，哪怕是便利店的產品比超市的產品會貴一些。原因是，在時間有限的情況下，年輕人所日常需要的大眾消費品（零食、餐飲、日用品等）基本上都可以從物理距離更近的便利店找到。

這意味著，商品SKU豐富度是促成消費轉化的一個重要因素。

反觀無人便利貨架，目前，無人便利貨架更準確的名字是“無人便利零食貨架”。有了無人便利貨架，用戶想吃零食可以唾手可得，但是如果想買其他日用品等，還是需要去便利店或者超市。所以，無人便利貨架為了便利和方便管控，第一時間犧牲了SKU的豐富度，隨之犧牲了高客單價轉化的機會。

此消彼長之間，很難說無人便利貨架的消費轉化率能有相較其他零售業態更為出色的轉化率。SKU少，而且過於標品，可能會是制約無人貨架消費轉化的一個瓶頸。

五、供應鏈關

取勝的關鍵因素是什麽？

我們還是堅持認為辦公室無人便利貨架只是零售形態的補充。

從需求的角度出發，用戶的剛需是獲得想要的商品，而至於這個商品距離他5米還是15米，可能不會帶來顯著的購買決策差異。

既然無人貨架是零售形態的一種補充，那麽最終拼的仍然是供應鏈。傳統零售的供應鏈體系具備較強的優勢，在經過多年的資金投入和發展後，傳統玩家在數據選品、快速響應和補貨成本等方面都會與一般創業者拉開較大差距。我認為，最後大幾率勝出的還是那些有供應鏈優勢的傳統玩家，或者能最快跑通跑順供應鏈的創業者。

目前看來，市面上還沒有一家無人便利貨架到達了爆發的程度。我們在看過了市面上現有的大部分項目之後，確實發現這一領域存在著各式各樣的難題，若想走向爆發，以上這些坑窪和關卡需要創業者去規避和解決。我僅提出這些想法，希望和創業者、投資人們一同探討。

作者簡介：

李論

熊貓資本合夥人

關註新零售、消費升級、互聯網金融、供應鏈等領域

2015年發起創立熊貓資本。此前，他曾任合力投資合夥人。更早之前，在晨興創投負責投後管理工作。

李論曾有成功的創業經歷，所創公司被納斯達克上市公司收購，也作為天使投資人參與早期項目投資。多年的創業和投資經歷，使李論在新零售、消費升級、互聯網金融、供應鏈等領域有深入研究並重點下註，投資代表項目包括摩拜單車、米麽金服、淘當鋪、好貸網等。

李論畢業於廈門大學生物系。在創業之前，李論曾在FT中文網和國際金融報從事過媒體公司管理工作。

機構簡介：

熊貓資本成立於2015年，由四位合夥人李論、梁維弘、李心毅和毛聖博發起成立，擁有人民幣和美元雙基金，投資階段覆蓋天使輪到B輪。團隊成員來自於晨興創投、啟明創投、策源創投等國內一線主流基金以及達泰資本等PE公司，投出過諸多獨角獸互聯網科技公司和上市公司。

熊貓資本持續關註互聯網金融、新消費、出行、文化娛樂、供應鏈、人工智能等領域。成立兩年，已投資摩拜單車、米麽金服、凹凸租車、一智通、開雲汽車、Coterie、Parkbox等數十個明星創業項目。

熊貓資本堅持價值發現、精品投資的策略，不跟投資風口，獨立思考，被投資圈業內譽為“向上拐點發現者”。秉持著“把你當寶”的理念，熊貓資本重倉優秀的創業者群體，致力於成為其第一或第二個投資人。

2017年，熊貓資本入選投中2017中國最具投資潛力投資機構TOP20、CLPA “最具 LP 投資價值 GP-天使與創業投資基金50強”、36氪“2017共享經濟領域TOP10”，獲評2017年“第一財經最佳VC”。此前，熊貓資本還入選“投中2016年中國最佳早期創投機構TOP15”，並獲得烏鎮互聯網大會2016年度新銳投資機構30強、華興資本2016年度新興VC投資機構TOP10等榮譽。

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樂視被套股民自述 : 為什麽我還要為賈躍亭“洗地”

王妍 2017-11-06 11:48

屋漏偏逢連夜雨。

賈躍亭尚無歸期，停牌半年之久的樂視卻再次深陷輿論危機。近日，樂視被爆出因涉嫌IPO造假，或被強制退市。

而在資本市場的背後，除了已經在在風雨中搖擺一年多的樂視，還有18萬樂視股民。這支曾經在2015年一路飆漲，一躍成為國內A股市場最矚目的股票，如今負面消息接踵而至。

被套的股民，如今怎麽看待樂視和賈躍亭？有什麽樣的心路歷程？對於不得不為賈躍亭“站崗”的現狀，是否後悔過當初的投資決定？最近，創業家&i黑馬與一位樂視被套股民聊了聊，TA炒股多年，買入了數百萬元的樂視股票。在很多人看來，TA在樂視一事上有點執迷不悟，甚至滑稽可笑。TA認為，樂視模式沒有問題，賈躍亭也不是騙子，而樂視危機是源於謠言所造成的擠兌。

以下為該股民對創業家&i黑馬的口述，經編輯刪減。

我炒股十幾年了，從2014年開始買樂視的股票。

當時我選擇股票的理由很簡單:第一，它的模式對不對；第二，它能不能長期實現高增長。

你可以想象一下，樂視去年賣了500多萬臺電視。如果今年能夠賣到800萬、1000萬，明年再賣到1000甚至2000萬臺，那麽僅僅圍繞電視機這個商業模式，就能實現高增長，那樂視的股票價值也是很大的。樂視危機在於資金鏈出了問題，無法保持高增長速度。

跟其他公司的股票相比，買樂視的股票確實對心臟的沖擊更大。

2015年樂視股票大漲，那個時候大家都賺了，但是大部分人都沒有跑，我也是長期投入。

一

樂視模式有沒有問題？

我認為，歸根結底，樂視的模式沒有問題。而且它之所以能起來，我覺得跟它做了很多創新性的事情有關。

它的模式跟小米比較像，也確實改變了很多行業，包括版權、電影和電視業。在樂視之前，沒有人去購買版權，去做電視，也沒有人真的把互聯網和電視結合起來。我自己也買了樂視的電視和手機。我在微博上的粉絲，也基本上都用的是樂視手機。

有人覺得樂視在給股東講故事，但互聯網營銷本身就是給所有人講故事。樂視有自己的產品，而且產品體驗還不錯，那就不能說它是個騙局。

不能因為賈躍亭犯了錯，就認為他的一切東西都是錯的，把它看成一個騙子。他如果犯了錯，應該承擔犯錯所帶來的後果，但不該是全國人民攻擊的對象。

賈躍亭造車，我也不是很看好。

這個問題的關鍵在於，我並不知道他背後有多少資金支持。樂視分為上市公司和非上市公司，我無從判斷。我認為他的致命錯誤，就是攤子鋪得太大，但與實際的資金和融資能力並不匹配，最終造成公司塌方式的潰敗。

因此，我覺得如果樂視網能夠交給一個實力很強的公司，比如說小米、富士康等，那麽它肯定會好起來。因為不管怎麽說，樂視網的模式是可行的。

在賈躍亭做電視之前，互聯網公司沒有人去做這個；在他選擇要造車的時候，行業里也少有人去做。雖然賈躍亭最終沒有把造車這件事情做成，我還是覺得在互聯網行業里面，樂視模式仍然是個很大的趨勢。

賈躍亭沒有做成，因為就算模式沒有問題，也不代表你這個人、這個公司就一定會成功。在這個過程中，還是要看如何把握。

出現這種現象，我覺得一面跟大的金融環境有關，另一方面還是投資者心態的問題。中國很多事大家都喜歡一邊倒。

樂視今天的現狀，是一方面被資金擠兌，另一方面“墻倒眾人推”的輿論，互相推動造就的。樂視就像是一個靶子。我很好奇，為什麽沒有證據，外界卻能毫無節制地對一個上市公司口誅筆伐，長達一年多的時間。謠言滿天飛也會形成一種擠兌，最終讓一個公司死亡。

很多負面信息出現的時候，所有相關的人都會感到害怕，接著肯定就會做一些風險防範，但這些措施可能又進一步惡化了公司的資金狀況。就像實力再強的銀行，如果儲戶都去取錢，它也會瞬間倒閉。

我們一方面在鼓勵創新，另一方面又要求創業者、創新者都必須保持完美，不能出現虧損，也不能犯錯，但這是不可能的。我們可以看到，即使是馬斯克（創業家&i黑馬註:特斯拉創始人），也曾好多次快要破產，到現在為止，特斯拉季報還是虧損7億美金，但是他的公司仍然值500億美金。

二

賈躍亭是不是騙子？

樂視事件，我覺得反映了社會中很多人性問題。

跟樂視利益相關的人有權利去質疑，但是也應該基於事實。如果將來有一天，有證據證明他就是一個騙子，那麽他就要承擔該承擔的責任，我沒有任何疑問。就像麥道夫（創業家&i黑馬註：前納斯達克主席，美國歷史上最大的詐騙案制造者）詐騙的事，持續那麽多年，最後被證明是騙局，那他就得去坐牢。

現在的問題是所有人都在評論這件事，卻大多沒有多少事實根據，全都是在貼標簽，說這個人是騙子，這一切都是騙局。但他們的質疑，很多不以事實根據客觀地評論，而是站在道德的制高點上去審判。

正是因為這樣的環境，才會出現這些情況：一個人要是成功了，外界可能就會把他吹上天；但他要是失敗了，外界就會把他說成狗屎。

賈躍亭是犯了一系列錯誤，但是要說他是騙子，我不同意。他答應的錢沒有借給公司，反而欠了公司的錢，這個是事實。但是如果拿這個去推測，造車的事也是個騙局，這兩者之間的邏輯是不通的。

賈躍亭的很多做法我也不贊同，也很氣憤。但是如果你站在他的角度看，首先，他肯定是想把事情做好，其次，他自己肯定也沒有辦法。

之前賈躍亭做的所有的事，包括電視機、手機、汽車，他並不是沒有在做。電視和手機等產品，他不僅做出來了，大家使用後也感覺不錯，有很多創新點。

我覺得問題在於，他做的太多了；他的錢也和想做的事不匹配。一個很不好的情況是，大家看好他的時候，爭著想把錢交給他；當出現一些問題的時候，所有人都蜂擁而至要求賈躍亭把錢還出來。

從市場上來講，投資者是不願意有人減持的。對賈躍亭的減持我有兩點判斷。第一，他的減持是合法的；第二，減持套現的錢他是去做別的事了，不是自己去消費了，或者去玩。

只不過他做的事還沒有成功，還沒有走到結局。這或許才是個悲劇。

三

樂視會不會被退市？

這一年多的時間，樂視發生了很多意外。有高管離職了，有人去拉橫幅了，賈躍亭忽然就出走了……作為投資者，我們一直在關註。在我看來，毫無疑問賈躍亭肯定犯了一些錯誤，但這一系列錯誤里面還有什麽內幕，現在我們的信息不夠，還不能完全下結論。

這一年樂視一直處於重組的狀態，人來人往。孫宏斌扮演了“白衣騎士”，但是只有他可能還不夠。我們只能期待他們拿出一個讓市場滿意的重組方案，等到那個時候，再做評論。

樂視IPO造假的說法，我覺得主要是媒體炒作。

既然說樂視造假，那就需要出示具體的證據。接受調查的委員到底是因為什麽，現在還並不清楚。如果要批判，從法律層面講呢，第一要有程序，第二要有具體的對象。創業板上市這麽多公司，輿論現在卻一窩蜂指明跟樂視有關，我覺得就是為了吸引眼球。

樂視已經上市7年，就因為曾經有人在這兒犯過錯，就讓有幾十萬股民（創業家&i黑馬註:截止今年9月30日，樂視網股東總數為185875）和眾多利益相關方的公司說退市就退市，那是不可能的。

我犯的錯是對賈躍亭的資金實力不了解，對他的操盤能力過於樂觀，但這與金融市場的大波動有關。

在2015年的股災之前，市場很樂觀，只要出現新模式，就能找到錢。股災出現以後，市場一下子變得很悲觀。

賈躍亭之所以判斷失誤，也是因為在這個大背景下，他做了預設前提，以為資本市場會繼續支持創新，資金也願意冒險。結果資本市場進入寒冬，跟預設完全不一樣。樂視只是資本市場風雲變幻的集中體現。

有人說我們在為賈躍亭“站崗”，我覺得也可以這麽說，因為大家都是利益相關體。現在有沒有信心，我覺得這取決於接下來樂視能拿出什麽樣的重組方案。

賈躍亭2014年的那次經歷已經死過一回，這回第二次出走，是再次瀕臨死亡。我還是期待他能回來，讓一切都有個交代。

我們現在氣憤也沒有用，賈躍亭肯定也不想造成現在這樣的結果，那麽我們現在只能客觀對待。

太陽還照常升起。接下來怎麽去面對？只能回頭去反思，哪些東西是對的，哪些東西是錯的。

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寒冬中的網絡小貸：比設想中的最壞還要壞

棱鏡 2017-11-27 10:35

作者 | 周純

授權轉載 | 棱鏡

寒冬將至，瑟瑟發抖。

這是張超（化名）22日晚間看到那份刷屏的紅頭文件後，腦海中最先蹦出來的詞。

這份由互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室（簡稱互金整治辦）下發的《關於立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》，措辭嚴厲地指出，即日起各級小貸監管部門一律不得新批設網絡小額貸款公司，理由是已批設的部分網絡小貸公司開展的“現金貸”業務存在較大的風險隱患。

作為一家現金貸平臺的運營總監，張超意識到，一直以來他們寄希望於獲得網絡小貸牌照，來躋身合規運營梯隊的願望，徹底幻滅了。

針對網絡小貸和現金貸的監管還在持續，據《棱鏡》獲悉，11月23日上午，央行和銀監會共同主持召開了網絡小貸清理整頓工作會議。從會議釋放的信息來看，雖然不會對網絡小貸及其現金貸業務“一刀切”，但嚴格限制網絡小貸資金來源及業務範圍成大概率事件。

料將嚴苛的現金貸整治文件已經在路上，有人尚在焦急觀望，有人已經開始著手轉型，對於現金貸行業來說，一場“生死劫”即將上演。

一

幾家歡喜幾家愁

僅180余字的紅頭文件，張超反反複複讀了很多遍，他仔細揣摩了“為貫徹落實國務院領導同誌批示精神”這一句話，再聯想到此前《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》中提到，由‘人民銀行負責同誌擔任（互金整治辦）組長’，張超得出結論：現金貸的監管力度比他們最壞的設想還要壞。

“現在要麽等死，要麽轉型。”張超對《棱鏡》說道。

在他看來，現金貸頭部企業還有生存的機會，尤其是持牌的企業，但中小平臺的前景難言樂觀。他們已經開始著手向區塊鏈行業轉型，但也深知，區塊鏈的技術門檻很高，因此轉型之路並不輕松。

事實上，幾個月之前，張超所在的平臺曾計劃收購一張網絡小貸牌照，連價格都談妥了，但最終卡在了當地監管對於轉股的限制上，以失敗而告終。“而現在看來，今後想收購小貸牌照只會越來越難。”

華南地區一家現金貸平臺的負責人看到紅頭文件後，第一反應是聯系並購業務部的同事，詢問網絡小貸牌照收購的進度及影響，因為同樣是在幾個月前，他們也啟動了牌照收購事宜。

在得知他們“兩個月前就鎖定了價格”後，該負責人才長舒一口氣，“如果是新的談判，肯定會漲價不少。”

受此影響的還有上市公司，在暫停批設網絡小貸公司通知下發的當天，步森股份（002569.SZ）公告終止參與設立西安星河網絡小額貸款有限公司；新國都（300130.SZ）公告終止設立全資子公司海南新國都小額貸款有限公司，兩家擬設立的小貸公司註冊資本均為人民幣5000萬元。

與前面兩家現金貸平臺相比，和創金服顯然要幸運得多。早在2015年，他們就抓住時機在江蘇申請了泰州和創互聯網科技小額貸款有限公司，前後共耗費一年左右的時間。

雖然早早就拿到了“入場券”，但和創金服創始人兼CEO房平對《棱鏡》表示，“現在牌照（價格）問題不是關鍵，關鍵是對現金貸業務的監管政策如何落地，利率、杠桿和資金來源會是重點”。

二

牌照有價無市

據張超透露，幾個月之前，他們談判的牌照價格為1500萬元。

前述華南地區現金貸平臺負責人則告訴《棱鏡》，目前市面上一張網絡小貸牌照要價2000萬元到5000萬元，而他們幾年之前收購的一張普通小貸牌照僅數百萬元。

在限制新批網絡小貸牌照後，正常邏輯是存量牌照會變得囤貨居奇，價格也跟著水漲船高。然而，業內人士並不這麽認為，他們反而擔憂，一旦有更加嚴厲的監管措施出臺，手里的牌照會變成一張廢紙。

廣州安易達互聯網小額貸款公司總經理徐北則對《棱鏡》表示，目前市面上的牌照價格全是虛的，因為基本沒有成交的可能。牌照轉讓需要征得當地金融辦的同意，唯一的途徑是收購小貸公司的股東，但網絡小貸公司的股東通常（規模）都很大，此外，小貸股東變更有嚴格的限制和資質要求，和新申請流程基本一致。

徐北表示，目前他還沒有看到過市面上成交的案例。“行內人根本不屑於去聊收購牌照的事。”

據《棱鏡》了解，2016年廣州市越秀區金融局發布了全國首個互聯網小貸管理辦法《廣州民間金融街互聯網小額貸款公司監管辦法（試行）》，其中就有規定，主發起人申請前一個會計年度總資產不低於10億元，原則上主發起人持有的股份自公司成立之日起3年內不得轉讓，其他股東2年內不得轉讓。這大大提高了牌照轉讓的門檻。

據網貸之家研究中心不完全統計，截至2017年11月22日，全國共批準了213家網絡小貸牌照（含已獲地方金融辦批複未開業的公司），其中有189家完成工商登記。

此外，從網絡小貸公司成立時間來看，2016年開始網絡小貸牌照數急速增加，2017年呈爆發性增加， 2017年年初至今新設網絡小貸數已達到98家，是2016年全年的1.66倍。

一位業內人士向《棱鏡》表示，網絡小貸牌照興起的軌跡，基本上伴隨著這一輪P2P網貸和現金貸的熱潮。目前頭部互聯網公司基本都布局現金貸業務了，包括比較火的新獨角獸，“只是有些選擇高調上線，有些低調運營，有些還在籌備中（尚未被曝光）。”

三

遲到的監管

從2010年3月浙江杭州批準成立阿里巴巴小額貸款股份有限公司開始算起，中國的網絡小貸已經走過了7個年頭，但尚未有針對網絡小貸的監管文件出臺。

按照2015年7月十部委聯合下發的 《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》，將網絡借貸劃分為個體網絡借貸（即P2P網絡借貸）和網絡小額貸款。其中，網絡小額貸款是指互聯網企業通過其控制的小額貸款公司，利用互聯網向客戶提供的小額貸款。

該《指導意見》還明確提出，網絡小額貸款應遵守現有小額貸款公司監管規定，發揮網絡貸款優勢，努力降低客戶融資成本。

按照2008年5月銀監會出臺的《關於小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司的經營範圍被限定在“本省（區、市）的縣域範圍內”，即使到後來這一限制略有突破，但仍然局限在本省範圍。而網絡小貸通過互聯網的方式，早已將業務擴張至全國範圍，顯然已經不適用現有小額貸款公司的監管規定。

除了前述《關於小額貸款公司試點的指導意見》，目前小貸行業還沒有一部正式的法規，這在一定程度造成了後期各省小貸規則的改變，以及網絡小貸的無序發展。

例如，按照最初的指導意見，小貸公司的外部資金只能從不超過兩個銀行業金融機構融入，且余額不得超過資本凈額的50%。但近幾年，各地已經將這一杠桿比例放寬至2到3倍不等。

北京大學國家發展研究院副院長黃益平曾以中美對比，美國的網貸平臺需要申請了美國30多個州的小貸業務牌照後，方能開展網絡借貸業務，大大提高了從業成本；而在中國，遵循屬地管理的小貸業務，通過互聯網小貸的方式，就可以將業務擴展至全國。在他看來，中國的科技金融業務跨區域、跨行業，風險傳導既快又廣，因為有必要實行牌照管理。

據《棱鏡》查詢，2015年8月國務院法制辦曾公布過一份由央行牽頭起草的《非存款類放貸組織條例（征求意見稿）》，此外，由銀監會牽頭起草的《小貸公司管理辦法》也曾經征求過各方意見，但均尚未正式出臺。

一位接近監管層的人士告訴《棱鏡》，由於《非存款類放貸組織條例（征求意見稿）》遲遲未出，導致銀監會的《小貸公司管理辦法》也一直“難產”。此外，由於近幾年網絡小貸發展得如火如荼，銀監會普惠金融部又在起草針對網絡小貸的監管辦法。“這兩個管理辦法的界限在哪里？”該人士提出疑問。

好在，監管的靴子即將落地。在今年2月份中國小額貸款公司協會的一次會議上，銀監會普惠金融部主任李均鋒就指出，通過互聯網開展跨區域經營的小貸業務存在一定風險，建議各地在全國性指導意見和辦法出臺前能夠慎重批設。他還透露，銀監會正在研究網絡小貸相關指導意見，希望能盡快使小貸公司的全國性管理條例或辦法出臺。

而銀監會今年4月份下發的《關於切實彌補監管短板 提升監管效能的通知》中，《網絡小額貸款管理指導意見》作為銀監會制定類工作項目赫然在列。有市場消息稱，該指導意見有望於近期正式公布。

四

“助貸”模式前景蔔知

據網貸之家研究中心不完全統計，截至2017年11月22日，全國有30家現金貸平臺通過其運營主體公司或其股東持有了35張網絡小貸牌照（含網絡小貸公司直接開展現金貸業務）。從地域分布來看，主要集中在江西和重慶地區。

而更多的未持牌的現金貸平臺，也通過“助貸”等模式，突破資金限制，來做大自身業務。一旦出現風險，將傳導到銀行等資金合作方，這也是監管擔憂的地方。

一家擁有網絡小貸牌照的現金貸平臺高管李文（化名）告訴《棱鏡》，雖然擁有小貸牌照，但他們的資金主要仍來源於城商行，因為對於月成交額超10億元的他們而言，2億元的小貸註冊資本遠不能滿足需求。

據了解，“助貸”模式下，現金貸平臺一頭連接著銀行、消費金融公司等資金方，一頭連接著互聯網巨頭等場景方，自己則在中間承擔著風控、風險兜底等角色。據李文介紹，銀行偏好於一些有場景的資產，對於逾期較低的優質資產，目前銀行給出的資金成本在10%左右。

但他也坦言，隨著行業競爭越來越激烈，資金成本也在攀升。去年尚不到10%，今年已經上漲到10%—12%，加上通道費、手續費這些成本，目前現金貸平臺的綜合成本普遍在15%左右。

對於未來放貸利率不得超過36%的限制，李文心里已有預期。雖然對於多數年化利率超過100%甚至更高的現金貸平臺，尤其是payday loan（發薪日貸款）平臺而言，在現階段將利率陡降至36%無異於被判死刑。但在李文看來，也並不是完全沒有出路。

他向《棱鏡》介紹，無外乎兩個辦法：一是選擇和有流量場景的互聯網平臺合作，能大幅降低獲客成本，從而降低利率；二是轉型做相對大額、長期的產品。

李文最擔心的，是監管是否會叫停“助貸”模式，重新規範網絡小貸的資金來源。從近期監管風向來看，他明顯感覺到銀行對於資金合作正逐步收緊，就在近期，一家合作多年的城商行就終止了與他們的合作。

此外，《棱鏡》從北京一家大型現金貸平臺了解到，在近期趣店引發現金貸輿論風波後，他們原本準備簽約資金合作的兩家銀行也臨時變卦，“對方讓我們反複說明跟趣店模式的不同，態度明顯更加謹慎了。”

“助貸”一詞最早由保羅希爾提出，他創建的中安信業創業投資有限公司與合作銀行共同開發了“貸款銀行+助貸機構”的微貸款業務模式，其目的是解決小貸公司自身資本金受限的問題。中安信業第一家由深圳市政府及監管部門批準的小額貸款試點公司。

在前述接近監管層的人士看來，目前跟銀行有資金合作的傳統小貸公司，都是當地相對優秀的小貸公司，如果監管層因為網貸平臺濫用助貸模式而采取“一刀切”的模式，會殃及池魚，對正常經營的小貸平臺的影響會“非常非常大”。

因此，他建議，應該先對“助貸”有一個明確的定義，再去界定助貸模式里涉及哪些金融機構，以及分別采取什麽樣的監管措施。

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我們還要建多少景點？

旅遊是朝陽產業固然不錯，但並非“朝陽”了就一定得大張旗鼓地去建景點。就如同土豆好銷，農民就一窩蜂地去種土豆。圖為石家莊現奇葩建築。（視覺中國/圖）

（本文首發於2018年2月1日《南方周末》）

景點只是一個產品，最為重要的是要把產品賣出去，而不是把它當成一個政績工程展示。

2017年底，一篇《誰該對中國90%的旅遊景區半死不活的狀態負責？》的文章在各種新媒體上熱傳，說中國的旅遊景區只有5%在盈利，95%在虧錢。膽小的可能被嚇著，怎有那麽多景區“半死不活”，不是說當下的中國旅遊很熱嗎？

旅遊是很熱，但熱的是宏觀，具體到景點卻未必。我長期搞旅遊，雖然對文章中大數據的準確度不清楚，但既然他敢公開說，且業界無人反駁，說明還是有點靠譜。就我所知，現在，新建成的景點確有不少門可羅雀，有的幹脆關門大吉。我去過一個縣級市，市里一口氣建了三個景點，至今只有一個勉強維持，兩個鐵將軍把門。無奈，政府只能兜底，貼錢養園。問題是，即便如此，也沒有消減各地大幹快上建景點的熱情。

旅遊是朝陽產業固然不錯，但並非“朝陽”了就一定得大張旗鼓地去建景點。就如同土豆好銷，農民就一窩蜂地去種土豆。道理並不難懂，但有些政府部門在發展旅遊上並不如農民有遠見。

“半死不活”的景點無外乎兩類：一類是“為賦新詩強說愁”。明明那兒的資源一般，但誰都認為自家閨女貌如桃花。結果，建起的景點，只是堆砌一些雷同的遊玩項目，像是姿色一般的少女硬往臉上塗抹厚粉。建得越多，遊客越膩味，風險也越大。另一類是“小園香徑獨徘徊”。對資源秉賦不錯的地方總是惦記著，大興土木，深度開發，封山收錢。有個大城市的郊外，山清水秀，自古就是人們隨意進出的遊賞之地。在大建景點的當下，地方辟出一處景色怡人的山水建起奢華的宗教景觀，從此，人們再也不能自由上山近湖遊賞。自然，花巨資建起的宗教景觀，門票高昂，人們只能望門興嘆，冷清異常。這種大力發展景點的做法，非但無助旅遊業發展，只會幫倒忙。

我們在發展旅遊時，很少進行遊客心理學分析。景點這種商品和其他商品不同的是，你要購買它，必須去實地。錢鍾書先生說，你如果覺得一只雞蛋好吃，一定要去看那只母雞嗎？錢先生是諷刺那些粉絲的，但用在旅遊景點上，正是如此。你覺得壺口瀑布壯觀，就得親自去一趟黃河。遊客最終決定去一個地方旅遊，該景點要有震撼性、唯一性，還要有出行願望和時間等，缺一不可。一般的景點，很難成為遊客的重點選擇。

從表面上看，現在的旅遊很熱，旅遊高峰時人滿為患，景點不足。這里混淆了一個重要的概念，就是將節假日的短暫性高峰錯視為一般規律。景點的生存要靠常態化的遊客支撐，“一頓飽飯管一年”的想法無異於乞丐思維，而非經營之道。更何況，現在遊客外出旅遊並不一定去看景點。隨著旅遊觀的變化，人們對門票景區越來越少有興趣，更喜愛自主地去看有特色有底蘊的城市文明、看富有詩情畫意的鄉村田園，看一片片清新如許、天然去飾的山水自然。由政府授予的等級匾牌雖很光鮮但卻沒有多少實質性看頭的景點，正在冷落，成為燙手的山芋。常去國外旅遊的人知道，即便是以旅遊作為支柱產業的國家和城市，並不會運動式地建造無數的景點，而是把發展旅遊的重心放在對原有景點的品質提升和綜合產品的改善上。

回歸到景點的本質屬性。景點只是一個產品，最為重要的是要把產品賣出去，而不是把它當成一個政績工程展示。現在的景點大多是政府在建，市場在哪兒，少有人關心。從一定意義上說，現在的景點已經很多，除非頂級產品，一般性景點很難有生存空間，即便有4A、5A的牌子支撐門面，也只是自拉自唱，能否生存下去，要遊客用腳說話。一位大腕雄心勃勃要進軍旅遊業，打敗迪士尼，同樣沒有跳出運動式建景點的思維，他心痛錢，灰溜溜地離開了。

（作者為江蘇省旅遊學會執行會長）

國資委回應央企負債率過半質疑：去杠桿還要加大力度

4月16日，國資委舉行中央企業2018年一季度經濟運行情況舉行發布會。國務院國有資產監督管理委員會副秘書長、新聞發言人彭華崗表示，去杠桿是中央企業這幾年經濟運行中一個很重要的任務，今年一季度中央企業負債率下降了0.4個百分點，應該說是很不容易的。這幾年是連續下降，但是每年也只是下降了0.3、0.4個百分點，今年這方面的工作還會進一步加大。

以下為文字實錄：

香港有線電視記者：請問，最近國資委也提出引進更多的外資參加混改，未來會不會有一些新的措施，有計劃引入外資？會不會股權的比例有改變？第二個問題，央企的負債率現在的水平還是超過一半，請問在控制負債的時候遇到什麽困難？未來會不會有一些新的措施？除了融資方式，有沒有一些新的措施增加央企的回報率？

彭華崗：你提了兩個問題，第一個是擴大開放，中央企業在混合所有制改革過程中對於外資參與的問題。擴大開放應該是必然的措施，前不久大家也關註了在博鰲亞洲論壇上，習近平總書記作了一個非常重要的演講，他的演講明確指出，中國開放的大門不會關閉，只會越開越大，也提出了擴大開放一系列的重要措施。其實這個過程當中，國資委肖亞慶主任還有中央企業20多位董事長也都參加了這個會，聆聽了習主席的講話。我們在會場上也進行了討論，也討論到怎麽更好地落實習主席的講話要求，中央企業在擴大開放方面有一些什麽樣的重要的舉措。

其實你剛才說的是一個方面，這一段時間中央企業可能從這幾個方面進一步加大工作力度。一是加大開放合作的力度，特別是進口。今年11月，我們國家在上海要召開進口博覽會，在博覽會上，中央企業也會積極的參與，我們會組一個采購團，在博覽會上就合作，包括進口，積極地做這方面的工作。二是在改革的過程中，怎麽加大和各類所有制企業的合作，包括外資企業。這個問題記得上次在兩會的新聞發布會上，也有一個記者提出來，外資參與混合所有制改革的問題。其實改革開放40年來，這方面一直在做工作，中央企業這麽多合資企業，實際上也是混合所有制企業。下一步改革過程中，我們會進一步開放。總書記在博鰲講話中提到，我們國家很多宏觀政策對一些產業外資進入的股比也提出了進一步開放的措施，這些措施在中央企業都能夠得到很好的落實。我想，這方面中央企業在改革過程中特別是產權領域改革過程中，會更加的開放。另外，開放中“走出去”的過程也存在一個國有企業、中央企業和各類所有制企業包括外資企業合作的問題。我想，隨著開放程度進一步的加大，合作將更加的緊密。

第二個問題，關於去杠桿的問題。去杠桿是中央企業這幾年經濟運行中一個很重要的任務，剛才，我在通報今年一季度情況的時候也講到，今年一季度中央企業負債率下降了0.4個百分點，應該說是很不容易的。這幾年是連續下降，但是每年也只是下降了0.3、0.4個百分點，今年這方面的工作還會進一步加大。你剛才說，除了進一步的融資，還有什麽措施？其實降杠桿、減負債，如果簡單說或者形象化的說，如果把企業經營當中資金和資本形象的比喻成經營當中血液的話，這個過程可以說是一個要想辦法止血、想辦法補血、想辦法造血的問題。

第一是要止血，就是要進一步的加大清理不良資產，特別是虧損的資產企業項目，這方面工作我們一直在做。這項工作的意義在於把不良資產處置了以後，把虧損降低了以後，血液出血的洞就堵住了，這是一個止血的很好的辦法。另外，嚴控兩金，嚴控高風險的業務，嚴控債務投資，包括國際化經營等各類風險，努力把出血點止住。

第二是要補血，通過資本市場，還要通過債轉股來擴大股權融資，引入各類資本，開展混合制改革、股權多元化改革。混合所有制改革是各類資本相互融合共同發展，還會帶來資本金，對去杠桿還是有好處的。所以，這方面還要進一步加大力度。補血也好，輸血也好，大家想到是不是政府輸血？這和政府沒有關系，完全是市場化的，用市場化的方式和手段來給企業增加資本。

第三是要造血，我們進一步的推進瘦身健體提質增效，提升管理水平和資金使用效率，提高價值創造能力，不斷增加經營積累。同時，國資委也將進一步實施分類管控，加強工作督導，加大降杠桿、減負債工作的考核力度，確保今年降杠桿任務的落實。謝謝。

森林特色小鎮之爭：不僅有高顏值，還要有高業績

森林小鎮以森林資源為依托，以生態發展為導向，正在成為人們逃離大城市，躲避霧霾和交通擁堵的重要選擇。

然而，什麽樣的小鎮才算是森林小鎮？森林小鎮應該具備哪些特質？

不僅有高顏值，還要有高業績

國家林業和草原局經濟發展研究中心改革研究室主任張升認為，“特色小鎮”本應具有特色形態、特色產業、特色功能和特色機制，不僅有高顏值，還要有高業績。以小聯大，以小見大，以小博大。應當是“依托森林，融入森林”,先有森林生態系統，再有其他。

發展中國論壇學術委員會委員、浙江財經大學教授倪建偉則認為，森林小鎮是森林資源豐富、森林特質顯著，以綠色做底色、產業繪彩色、文化添成色的“產、城、人、文”有機融合的創新創業平臺。

發展中國論壇秘書長龐波介紹，去年，發展中國論壇曾組織專家對浙江、廣東、江西、吉林、廣西5省區的19個森林小鎮進行了實地調研。調研發現，大多森林小鎮建設主打生態旅遊項目，雖然在一定程度上帶動了住宿、飲食、特產銷售等一系列相關產業的發展，但觀光旅遊有其特定的帶動期，小鎮只會在旺季有較高的收入，想要長時間維持發展熱度，必須發展其他副業。一些林場或地區都以發展旅遊業來實現森林資源的轉化，進行產業的轉型，整個規劃過程耗費了大量的資金，且回報周期普遍較長。

比如，某森林小鎮雖然在薰衣草開花季節吸引遊客效應明顯，但是特定季節一過，熱度便難以維持，這就導致森林資源的多重功能尚未完全發揮。產業過於單一化，長遠發展就有待考量。

“產業是經濟的支撐，只有發展好產業，才能保障森林小鎮建設的長遠、健康、可持續發展。”倪建偉認為，中國森林小鎮的進一步發展仍面臨諸多問題與挑戰。這些挑戰包括森林多重功能尚未有效發揮、森林特色凝練與打造有待加強、與林場改革結合度不夠、土地制度難以適應林區或泛林區建設用地需求、人力資源與人才缺乏無法適應森林小鎮建設需求等。

應防止特色小鎮“千鎮一面”

特色產業是特色小鎮發展的核心，特色文化是森林小鎮的“靈魂”。倪建偉說，國家與地方有關特色小鎮培育政策中，均對特色產業做出了要求。

但學者們在調研中發現，各地特色小鎮在建設熱潮中形成了“一擁而上”“遍地開花”的快速發展態勢，出現了“千鎮一面、缺乏特色”的現象。而作為特色小鎮一部分的森林小鎮，同樣也面臨著小鎮特色產業不鮮明的問題。

現有森林小鎮缺乏對文化的開發尚不到位。倪建偉介紹，一方面，小鎮文化挖掘沒有充分聯系歷史人物與歷史背景，沒有以當地歷史文化為依托，形成自身獨特的文化內涵，從而導致小鎮無特色文化或特色文化不鮮明的情況，難以給遊客留下深刻的印象；另一方面，小鎮特色的表現力尚有待加強。一些小鎮的文化主要集中體現在建築遺址上，未能充分拓展到飲食、風俗等日常近距離體驗領域，從而難以形成緊密的多層次文化氛圍。

調研中，學者們還發現一個更加值得重視的問題，“森林小鎮作為國有林場改革工作的試點項目，可以為國有林場改革提供新思路和新方法。但目前森林小鎮建設與林場改革結合度不夠。”

在林場改革中，國有林場需要對“辦社會”職能進行剝離，場辦學校、場辦醫務室和承擔的其他社區功能逐步從林場中剝離出來，絕大部分要移交給當地政府承辦和管理，人員要進行建制劃轉，場內事業編制需要進行縮減。如何妥善安置下崗職工，促使他們再就業成為林場改革過程中一個棘手的問題。

但在一些森林小鎮，下崗職工“內部消化”不到位，下崗職工安置、再就業問題依然突出。另外，建設用地問題由於牽扯面廣，矛盾不容易解決，已成為制約林區以及森林小鎮建設和發展的重要因素之一。

倪建偉介紹，從調研情況來看，一些林場雖然完全符合“森林小鎮”建設條件，但是由於建設用地劃撥不到位，推進進程受到嚴重阻礙。土地劃撥審批十分嚴格，且經調整的土地需要交納一筆土地出讓金，這無疑大大加重了林場的經濟負擔以及建設“森林小鎮”的積極性。

發展中國論壇學術委員會為此建議，森林小鎮建設應緊緊圍繞“美麗中國”建設的戰略目標，在國家和區域總體指導安排下，充分考量如何充分發揮各地建設的積極性和主動性，充分發揮市場對資源配置的決定性作用，高標準定位，高起點規劃，高質量建設。

該委員會還建議森林小鎮利用PPP模式進行項目開發，或通過項目融資，比如產品支付、融資租賃、BOT融資、ABS融資等，創新融資模式。

分眾傳媒董事長江南春：獨角獸不只體現數字價值，還要有社會價值

“我在市場上看到很多市值在10億美金以上，在我看來完全不具有獨角獸資格的那些公司。”在5月17日的2018第一財經技術與創新大會演講中，分眾傳媒董事長江南春這樣說。

在他看來，“獨角獸”這個定義只是一個數字性的定義。其實核心的問題是，首先有沒有發現趨勢和機會？第二有沒有開創了技術和模式？“如果不具備技術和模式開創性，您僅僅是一個跟隨者，我覺得你的獨角獸只是數字意義上的獨角獸，而不是社會價值上的獨角獸。” 江南春表示。

以分眾傳媒為例，江南春認為他把握住了城市化的大趨勢和機會。電梯成為城市化的基礎設施，分眾去做電梯媒體，一定會引爆主流趨勢。

“我們從多元化的信息社會變成碎片化的信息社會，現在變成粉塵化的信息社會，消費者在互聯網上成為主要的信息渠道。最後消費者在互聯網上主要看電影，很少關註廣告。大家可以看資訊模式改變，過去5年當中互聯網的收視時間已經超過所有傳統媒體的收視總和。”江南春說。

CTR媒介智訊ADP數據顯示，2015中國廣告市場-2.9%,2016中國廣告市場-0.6%。各媒介廣告刊例花費同比變化明顯分化，在正向增長的是電梯媒體、影視視頻和互聯網。

巨人網絡集團董事長史玉柱曾說：“廣告的本質在於重複，受眾的本質在於以往，高頻地打進你的心智才是最高的廣告。”現在20%的人回家看電視，20%看視頻，20%的看微博、微信，20%是打遊戲看直播，還有在KTV、酒吧、看電影的，這些對廣告是個災難。

以分眾傳媒為例，獨角獸要開創差異化價值，需要通過飽和攻擊實現。當大家轉向互聯網，消費者的記憶變得越來越差，每一個內容記憶的難度都變得很長，因為人類的“內存”沒有那麽快增加，人類的記憶無法應對信息爆破的社會。

曾經，廣告行業要打入公寓樓、寫字樓、電影院是擁抱變化的體現，但我們無從判斷十年之後的變化。只有基於未來不變的需求，制定今天的戰略，才會更好。這時品牌需要做什麽？需要做話題、做內容，創造可被記住的廣告。電視轉到視頻，視頻的挑戰在於付費會員，一旦買了會員就沒有廣告。這時要如何植入最熱的劇，最熱的欄目當中？

每個獨角獸在不同的時代都會遭遇不同的挑戰。曾經的明星企業需要把獨角獸精神延續下去，體現使命感，解決社會問題。“我一直說分眾的存在是要幫助我們的客戶發現他的差異化的價值，我要幫助客戶從同質化走到差異化，從今天中國社會普遍的價格戰轉到價值戰。”江南春表示，這體現在從中國制造到中國品牌，助推中國的消費行業、服務行業轉型升級，去消費升級的大潮中找到機會。

在他看來，未來沒有創新，沒有品牌的公司都很難生存。而10億、百億美元的獨角獸未來還會出現，是新時代給企業界帶來的最大機會。

“每個企業都要有一個基本的理念，你有多大（的體量）？關鍵你能幫你的用戶，你能幫你的客戶做多大（體量）？你本身的市值有多大？你的估值有多大，取決於你為社會創造的價值有多大。”江南春說。