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「太極老農」談私募生存潛規則 圈兒

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「6點起床晨練,上午學拳和交流,中午粗茶淡飯,下午大會議室裡培訓,晚上挑燈夜讀」——在CBD一間辦公室裡,神農投資的總經理陳宇迎我進屋後,還在忙碌著安排近期公司的培訓活動。

     聽聞陳宇喜好太極,卻不曾想公司培訓也和太極有關,而且作息時間極其嚴格。「太極改變了我的人生,看似很簡單,只是學了一個拳,但其實在整個過程中,傳承的是一種傳統文化的理念。越練就越巧妙的進入到你的身心,改造身體和精神的一種狀態。」更顛覆我想像的是,照片上西裝革履的一位老總,現實生活中卻獨獨偏好各種運動,早年間曾獲散打比賽冠軍。

    從金牌董秘到最佳私募基金經理的轉變,陳宇經歷過外企、國企、民企、官企四種類型的企業,「正是這樣的歷練,才使得對於企業未來的發展趨勢以及風險有著我們自己的視角。」

     他經常自稱老農,從2009年「耕耘」至今收穫滿滿,私募排排網數據顯示,四隻非機構化產品均取得正收益,神農一期近一年來收益率達到32%(稿件截止日期:2014年4月29日)。剛剛又捧回「2013年度中國金牛私募投資經理」獎盃,「我們選股阿爾法值和月盈利率方面在金牛獎私募中是領先的,不過近兩年更重視的是回撤控制。」

空是私募的立命之本

《紅週刊》:在二級市場,神農投資的投資風格是怎樣的?

陳宇:
在二級市場,我們主要關心兩類投資機會,一類是高成長,一類是大事件。高成長通常是在大的歷史宏觀邏輯下,誕生於注定產生超級繁榮的行業裡,由優秀企業家團隊所引領的龍頭企業。實際上我們所做的就是事對、人對、價格對。第二類,所謂的大事件即是中國特定的歷史發展階段下獨有的機遇。目前我國已是全球第二大經濟體,而上市公司僅有3000多家,有幾十萬的企業需要有拓展自己的融資平台,有限的殼資源對應著無限的需求,導致在這個市場上出現大量的兼併、重組、借殼。從而企業基本面就會產生一個非線性的變化,再加上國際國內的政治環境、政府政策,以及必要的變革,導致這類企業會產生重大的機會。

要把握好「高成長」和「大事件」這兩類投資機會,都需要兩個方面的素質,一是對未來的洞察力。未來的方向和趨勢在哪裡?什麼是這個社會未來五到十年的重大需求?第二是對人性的領悟和理解。什麼人具有足夠的能力和動機推動一個企業頑強的成長、推動一個大事件的發生?幾十年的工作經驗、興趣愛好、知識閱讀是一個綜合的積累,我的歷史經驗就形成了我的投資風格。


《紅週刊》:您之前把自己定位為一個價值投機者,現在還是這樣的定位麼?

陳宇:「
價值投機者」雖然有一個定語「價值」,但是大家還是落腳在投機者三個字,所以我們換個說法,叫做「投機價值」,或者叫「中國式價值投資」。


《紅週刊》:怎麼理解價值,怎麼理解投機?

陳宇:
實際上我們是依據價值投資的理念選股,依據趨勢的理念做波段。其核心在於中國的證券市場結構扭曲。三億開戶人對應3000多家上市公司,所以歷史上,上市公司的價格低於其價值的時候非常少,大部分都是溢價的。在這樣一種市場上,如何將內在價值作為買入和持有的唯一標準和理念?我們在選股上採用價值投資的方法和工具,但是在持有、操作和獲利策略上,採用趨勢投資的方法,所以說是靈活的價值投資。

《紅週刊》:剛才您也說了「事對、人對、價格對」,在中國式的證券市場上,價格對是指什麼?

陳宇:
價格對涉及絕對估值和相對估值。資本市場和產業市場有很大區別,主要還是供給有限,但是需求量太大,而這個需求完全是由幾億幾乎沒有定價能力和投資經驗的散戶所構成。在這樣的市場裡價格經常會離譜,所以要在價格低於價值的時候勇於出手。另外,也要理解這個市場特有的定價,也就是說這個價格並不真正完全由企業的內在價值所決定,即存在一個相對價值。所以在定價的時候,即需要理解企業真正的內含價值,也需要理解人們對企業價值的預期。



《紅週刊》:很多投資者只關注企業,我發現您除了關注企業,還關注市場,以及這個市場中的人。企業、市場、人都是您投資體系中的核心要素?

陳宇:
其實都是人,我們關注企業,重點就是關注人。第一關注這個企業的創始人和經營者;第二關注企業的客戶,深刻理解企業的客戶在某個時點上的需求,就能判斷其是否是在景氣週期上。第三關注散戶的情緒。這樣的企業家、產品和客戶需求,放到散戶的市場中,要設想散戶將給出怎樣的定價,低估還是高估?這些背後都是人,要去揣測人,這也是我們的特點。

《紅週刊》:在官網上,我看到投資理念裡有這樣一句話:我們用最古老的的方式去賺錢,這個是指?

陳宇:
最古老的賺錢方式來源於《史記》之「貨殖列傳」,裡面介紹了范蠡、白圭等幾個超級商神,其實還是人性,商人的本質就是把握人性。



《紅週刊》:練習太極對您投資思想帶來的最根本轉變是什麼?

陳宇:
之前看了很多書,學習各種學派的理念和思想,感覺對自己幫助最大的就是太極。是太極讓我意識到,做好私募行業的關鍵要素是「中和」。一個好的棋手,在下棋的過程中,每一招棋應該是當時盤面上最有效率的一步,不多不少,剛剛好。太極拳講究「五陰五陽稱妙手」,舉手投足永遠處於一個陰陽平衡的狀態。這使得我對多空、陰陽的變化有一個更深入的體會。股市是一個多空變化的市場,人的情緒在兩極之間交織,如果你想在這個市場長期獲利的話,要學會認識和管理自身的情緒脾性,陰陽平衡才不會被市場牽著走。


《紅週刊》:您曾說過,機構要想賺錢就要跟散戶反著來,需做到六個字「長空集、舍定徐」,這跟太極的思想是不是有關?

陳宇:「
長空集」對應著散戶的「短多散」,這是有太極的思想在裡面。從我進入到這個證券市場,就發現一個奇怪的現象,不要說基金經理,就是隨便一個老股民,都能夠說出自己一個大牛股票的輝煌歷史。很多人都擒過幾倍大牛股,但是你會發現,很少有人炒股資產翻番。也有很多基金經理說起牛股如數家珍,但是基金管理業績卻低的令人吃驚。後來我發現,股市和實業投資有一個很大的區別,即股市這個集市大多都是外行人所組成,所以極易產生巨大的噪音和定價偏差。另外,在這個市場改變初衷和決定的成本非常小,因為你只需要點一下鼠標就行了,也即是犯錯誤的顯性成本很小,這就導致實際上在這個市場上賠率很高。

因此要想長期獲利,首先第一點就是要有辦法屏蔽噪音,第二就是要有辦法不要輕易的改變正確的判斷。在這個市場中,一個核心的噪音就是希望短期盈利,希望一勞永逸,但是我們知道除了個別年份收成非常好之外,大部分時間市場都是漲跌互現的。如果你跟著大家這種短線思維去操作的話,就會陷入到痛苦的頻繁操作中。相反,長期的投資策略可以脫身於這個噪音市場,這就是「長」字的含義。

而對於「集」字,一方面就是集中投資的領域;第二就是一旦發現了確定性較高的投資機會,資金一定要集中起來,而不是應該分散,而且是要長期集中。


《紅週刊》:「長空集」三字中,我覺得您有一個字特別重視,就是「空」字,您曾說過,空是私募的立命之本,怎麼理解?

陳宇:
越是有能力的人,他的短板越可能是「不夠」,即「空」。比如孫悟空的能力肯定比豬八戒強,但是他的法號叫悟空。能力越強的人,純陽無陰,信心膨脹,認為自己很少犯錯,內心深處很難有空的思想,但是這個世界有很多不可控的變化、困難、風險,所以你能看到非常多有才華、有能力的基金經理,前一年的冠軍,第二年變成千夫指。這並非能力不夠強,而是不能「悟空」。

股票投資市場有一個很大的特點,即你永遠不能真正確定一件事情的未來,因為導致未來的變量太多了。我們說「常無慾(常空)以觀其妙,常有欲(常多)以觀其徼」,所以說,以常空的心態才能實時把握市場上的機會。

另外,資本市場本身是一個輸家的遊戲,股市本身遵循著數學裡的複利模型。複利的要點是什麼?大家都知道1.1的10次方就是一倍,1.26的10次方就是10倍,但是大家往往忽略了,如果中間有一次回撤,可能多年的積累毀於一旦,即一年增長20%,之後一年虧損20%,最後結果還是虧損的!在數學公式裡面,虧損50%就需要上漲100%來填平。在二級市場,你必須把控制風險、控制下行的精力一倍於尋找上漲和攻擊的機會中,而絕大多數人將此忽視。所以,通常我們會分析上行收益和下行風險的風險收益比值,不能小於1:3!如果這個比值為1:1,那麼你一定會輸。



《紅週刊》:這是不是您所說過的私募生存潛規則?

陳宇:
沒錯。管理下行比管理上行更重要,因為沒有一個私募找不到牛股。


《紅週刊》:思想上對於風險已經足夠重視,在具體操作策略和手段上主要採取哪些方式?

陳宇:
第一,我們越來越集中投資於擅長的領域中,之前投資過週期股,現在只投資高成長和大事件;第二,我們具備越來越強烈的空的思想,所以在超越自己熟知的領域,或者股價遠遠超越企業價值時,空倉的比例越來越高。

《紅週刊》:您還提出過機器思想,是指在對沖基金裡使用各種工具從而盡力避免人的主觀情感和判斷,這是您的發展方向?

陳宇:
在股市裡賺錢要靠對人性的把握,財務和金融工具其實是在更好的幫助我們選擇機會。中國是散戶市,使用工具對散戶的行為進行量化可以進行套利。中長期來看,股市最終會消亡,因為當金融工具豐富到一定程度,特別是運用云計算做人情緒的對手盤來進行套利,長此以往,人會被機器所打敗。我們可以看到美國所呈現的歷程,一個就是越來越機構化,散戶逐漸消亡;一個是美國的量化投資佔比越來越高。


對市場的看法

《紅週刊》:對於房地產,您的博客從去年就開始談北京房價類似於股市的6000多點,現在您對北京房價的看法還是這樣的麼?

陳宇:
從未改變。北京這個城市最大的問題就在於它是一個信息集散地,是一個首度經濟,而在中國北京並不具備好的現代工業的基礎,所以這個城市隨著政府的改革,很有可能改變職能,就像公務員考試一樣,越考越難,越考人越多,因為它可以帶來利益。而從長期來看,這樣的利益會減少。文化中心、教育中心、政治中心等,所有這些帽子都來自於之前的過度集權,從長久來看北京的競爭力不足以支撐目前的房價水平。能夠推升這個城市房價的因素從長期來看在慢慢消亡。而且,我認為人對房子的中期需求已經到頂,可支付的購買能力已經被透支,現在只剩下不可支付的購買慾望了。


《紅週刊》:不看好房價,也不看好房地產板塊,但是我覺得您對萬科有很深的情結。

陳宇:
年輕的時候「同桌的你」沒追上,半老徐娘的時候開個玩笑,哈哈,其實也不想再跟人家怎麼著了,他們的時代過去了。我覺得萬科值這個錢,但只是說已經很難掙大錢了,不再是我們高成長的研究範疇了。


《紅週刊》:您認為不久的未來即將迎來超級繁榮,很多還是在大消費領域中,如果連房子這樣的消費購買力都被透支了話,那麼這個超級繁榮真的能夠繁榮麼?

陳宇:
這就是中國的特點,是一個差異化非常大的社會,已經形成了不同的階層,不同的階層處於不同的消費階段,就未來十年來看,中國將進入到一個新的經濟週期。

從經濟的三駕馬車來看,一是出口,目前我國各種資源的成本都在上升,對於國外的進口商來說,我們已經沒有套利價值,這方面的需求將下降,所以下一階段中國整個出口必須完成一個升級。前一階段我們的比較優勢是便宜的人和地,但這個階段已經過去了。下一個階段什麼會便宜?越來越多的電子產品以及消費品會在中國生產,因為中國的消費基數大、市場廣,手機、汽車等一賣就是好幾千萬件,將會攤薄這個產業很多成本。原來要賺價格的錢,現在要賺規模的錢,所以我們看到,機電、電子類產品出口比重在上升。

二是投資,也即是政府消費,前一個十年政府主要以基建投資為主,政府印鈔票主要買水泥、修鐵路、蓋房子,但這些目前不行了,政府將從「買發展」轉變為「買安全」,國家方方面面遭遇著安全挑戰,所以接下來政府要想將錢花在刀刃上,目光就會轉移在「安全」上,這裡面有很多投資機會。

第三就是老百姓的消費,過去十年老百姓沒消費麼?消費了,都消費在房子上了。未來中國人還會消費什麼?一個大的趨向就是從買房到買健康、買娛樂,時髦的消費品和虛擬的文化消費,比如電影、遊戲等,人們消費結構的改變是新趨勢,裡面有大需求、大牛股。

《紅週刊》:2014年一季度,您說最多的一個字是「等」,在等什麼?等這些大牛股出現合理的價格?

陳宇:
事對,人對,價格對,一半是在等價格;另外四分之一是在等風險的釋放。現在這個市場不平衡,傳統的藍籌價格便宜,但是風險大。這裡的便宜是從PB/PE角度來看,其靜態回報率較好,但是以房地產為首的企業隱含著不可知的風險,所以從動態來看,風險不可控,動態價格並不理想。新興的成長股,卻是未來風險小,現在價格高,正好相反。從風險收益比至少達到1:3這一要求來看,兩者都不合適。

還有四分之一是在等一些新的股票以及新的投資工具上市。對於IPO,歷史統計數據顯示,新股三年內股價翻番的比例達到10%以上,3%-5%的公司會實現3-5倍的上漲,這也就意味著上市1000家,有三五十家翻三倍的機會。

《紅週刊》:您也說過「2014年是一個分水嶺,2015年牛市將開啟」,現在的大背景是在轉型期中,很多人認為「轉型無牛市,改革殺估值」,您說的大牛市真能來到麼?

陳宇:
牛市已經來了,其實從2012年就已經開始了。2013年結構化的牛市非常明顯,這是一個扭曲的市場。在過去幾十年裡,大量的企業並不能代表整個經濟的發展,只看指數判牛熊沒有意義。我希望2015年是個全面的牛市,其基礎就是兩低——低風險和低價格,這樣要求新股大量發行,經濟企穩等,我們繼續騎驢看唱本。

《紅週刊》:一季度GDP增7.4%,有人預測下半年可能降准等,對於下半年貨幣政策的看法是?

陳宇:
我覺得寬鬆不了,沒戲!過度寬鬆和過度緊縮都會危及到國家安全,所以只能是緩慢的收緊,就像一個重病患者,不能下猛藥,也不能不下藥。毒癮很大,一點點戒吧。

《紅週刊》: 但是中國歷史上幾次所謂的大牛市,都跟這個「水」有很大的關係,按照緩慢收緊的判斷,為期一兩年後的牛市能啟動麼,再次表示懷疑。

陳宇:
還是那句話,牛市已經開始了。新經濟在國民經濟體中所佔的比例很小,不像銀行和房地產,存量的這點「水」玩新經濟,夠了!



《紅週刊》: 三中全會以來,對於土地制度的改革,大家討論比較多,因為它不僅涉及到房子,還涉及到糧食安全等,所以這個土地制度能夠真正放開麼?

陳宇:
這是我們最後一個洩洪區,最後一個不得已而為之的策略。它的核心邏輯是這樣的,如果我們過剩的產能不能消化,出現極度的通縮,國家印鈔票會造成危險,只能採取定向印鈔票的方式,即不向城裡人印,向農村人印(過去的三十年主要是向城裡人印鈔票)。現在要做的農村土地確權就是引而不發,不敢發,但是事到臨頭,兩權相傾取其輕,到不得不發的時候,這也是一招,也是最後的一招。

《紅週刊》: 前幾天出台了一個「定向降准」的政策,這是不是和您說的邏輯一樣?透露出的信號是什麼?

陳宇:
核心信號是貨幣政策很難全面寬鬆。
太極 老農 私募 生存 規則 圈兒
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