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遠大中國(02789) :殘股翻生 燕歸來

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在我眼中,遠大中國(02789) 是一隻名符其實的殘股:股價殘、業績殘。

先說股價,遠大中國自2011年5月以1.5元上市後,股價曾最低跌至上年的0.47元,趺幅高達69%!

再說業績,上市當年(2011年度)的盈利是8.5億人民幣,兩年後 (2013年度) 跌至1億人民幣,兩年間跌幅高達88%!

如此殘股,為何我會買入 (註:剛於日前以0.65元買入)?

原因有四:

1.  盈利有見底跡象
公司於2013年上半年虧損2.7億人民幣,但全年轉虧為盈1億人民幣,即2013年下半年的盈利高達3.7億人民幣,盈利能力基本上已回到2011年的高峰期。根據管理層說法,主要原因為:

I. 在2013 年下半年,公司加強了對於項目成本預算的控制,使項目的安裝及現場成本有所減少;

II. 在2013 年下半年,公司管理外匯風險,大幅彌補了2013 年上半年的滙兌損失;

III. 公司採取降低基本工資及花紅水平,但通過使用股份獎勵計劃調動員工和管理層積極性,提高人均績效,增加了公司的盈利能力;及

IV. 2011年之前(含2011 年)公司承接的部分工程利潤率偏低(「低利潤工程」),其中大部分在2013年上半年確認完工。同時,2011 年之後簽署的項目擁有較好利潤水平,在2013 年下半年,這些較好利潤工程為本集團的收入帶來正面貢獻,因而使公司利潤水平有所提升。

上述原因不知是否完全可信,姑且信之。如管理層所言屬實的話,則此盈利能力足以維持,2014年度盈利有機會接近2011年的高峰期,即年度純利有機會接近8億人民幣或每股盈利0.16港元。

2. 大股東增持
上市後,大股東多番在市場增持,總共增持了約1.2億股,增持價介乎0.52-1.15元,或多或少反映大股東的信心。

3. 派高息
上市後3個年度的全年派息分別是4仙、4仙及8仙。2013年度派息8仙是出乎意料之外的高,雖然不知背後原因,但派高息對小股東而言,總算是好事,而且公司的財務也可以負擔得起如此高的派息。

4. 中央最高領導先後視察
公司先於2013年8月獲得國家主席習近平蒞臨視察,再於今年3月總理李克強親臨考察,即是說中央兩位最高領導人已先後視察過公司的發展,足顯公司的發展受到肯定。

估值及目標價:
此股歷史低位是0.47元,現價雖然已自低位反彈了38%,但比起上市價仍低57%,仍算是殘股,加上業績有見底回升的跡象,具有一定的值博率。我自己保守估計今年全年盈利應不低於4.44億人民幣或5.55億港元,由於行業龍頭關係,估值可以給予較高的10倍市盈率,即目標價是0.89元,以此目標價計算,股息率仍高達9%。

潛在風險:
此股盈利波動大,故此有機會無法達到自己的盈利預期。此外,2013年度的應收客戶合同工程總額及貿易應收款及應收票據分別大升43及47%至38.4億及18.2億人民幣,被客戶拖數大增,有機會於今明兩年出現比較大額的壞帳撥備,不可不防。
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