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以監管最松的保險產品為通道，娛樂寶用「眾籌」模式對接信託產品的 高風險投資 ◎ 財新記者 劉冉 王申璐 文liuran.blog.caixin.com｜wangshenlu.blog.caixin.com 最少100元，預期年化收益率7%，即可投資最熱門的影視作品。 正在推進這一運作的是阿里巴巴數字娛樂事業群。3月26日下午，阿里巴巴宣佈推出「娛樂寶」 ，稱網民最少出資100元即可投資熱門影視劇作品，預期年化收益7%。 首款在「娛樂寶」上進行銷售的產品為國華人壽推出的投資連結型保險產品， 名為「國華華瑞1號終身壽險A款」 ，預期年化收益7%，不保本不保底；一年內領取或退保收取3% 的手續費，一年後自動全部領取； 為防範客戶資金風險，此次採取「單一客戶保費金額限額」的銷售策略，每人最大購買金額不得超過1萬元。網民通過「娛樂寶」購買國華人壽的保險理財產品後，資金將投向文化產業，獲取投資收益。 雖然「娛樂寶」首期產品的主要參與方均否認該產品屬於眾籌性質。但多位市場人士認為，此行為本質與「眾籌」無異，只是「穿了件保險產品的外衣」 。 眾籌（crowdfunding） ，即大眾籌資或群眾籌資，以總額低、單個認購低、以互聯網為媒介，直接對接某個創意型投資項目為主要特點。 阿里巴巴之所以選擇保險公司，是因為只有保險公司發行此類產品所受監管較少，也基本沒有認購門檻。 「銀行根本沒法做，很多銀行也沒有合作的動力。 」阿里巴巴小微金服的一位人士說。 銀行發理財產品需要事前備案，還有合格投資人的門檻，受到比較嚴格監管。 投資人在購買了投資連結型保險產品後，國華人壽保險公司將這部分資金投資到一個結構化信託計劃的優先級，其中「娛樂寶」的7300萬元佔這一總規模為5億元信託計劃的14.6%。 信託業內人士也指出，一般來說，信託認購門檻為100萬元，有些定在300 萬元。尚在募集過程中的五礦影視項目優先級合格投資者也定為50萬元。 「娛樂寶的推出，如果是對應尚在募集中的項目，等於變相顛覆了信託的投資門檻。如果是對應即將存續期滿的項目，相當於變相地幫助項目退出。 」信託業內人士說。 操作「娛樂寶」項目的阿里巴巴和國華人壽以商業機密為由，不願意公開披露投資的信託公司名字與信託產品的情況。 在「娛樂寶」平台上最被看好的是郭敬明導演的電影《小時代3》和《小時代4》 。負責《小時代3》的發行方樂視影業相關人士回應財新記者 ：還沒聽說樂視影業與阿里有相關合作。 《小時代3》最大的投資方華策影視常務副總經理金騫亦表示不知情： 「還沒有聽說公司與阿里巴巴有相關合作。 」更為弔詭的是， 《小時代》宣傳方對財新記者表示，郭敬明劇組目前還沒 有對《小時代4》的籌拍計劃，也沒聽說阿里巴巴對《小時代3》有相關投資。 對於「娛樂寶」推出的劇組探班、明星見面會等活動，該人士也表示目前還沒 有相關的宣傳計劃。 。 對此，阿里巴巴數字娛樂事業群公關部門回複財新記者稱， 《小時代》的製作方還沒有獲得相關信息。未來會和製作方接觸召開發佈會。 無論是投資連接險還是變相「眾籌」 ，最關鍵的是，參加這筆7300萬元投資的投資人是否充分瞭解自己的錢投向哪裡？以及有多大風險？ 借道保險公司 據阿里巴巴人士介紹， 「娛樂寶」首期四個項目總投資額為7300萬元，分別為 ：郭敬明導演，楊冪等人主演的電影《小時代3》 《小時代4》 ，上映日期2014 年，限額1300萬元 ；馮紹峰、竇驍等人主演，暢銷小說改編的電影《狼圖騰》 ，上映日期2015年2月20日左右，限額2400萬元 ；孫周導演，王寶強、小瀋陽共同主演的3D 奇幻喜劇《非法操作》 ，上映日期2014年12月前後，限額2600 萬元 ；社交遊戲《魔範學院》 ，主演範冰冰將在遊戲中與粉絲進行互動，上線日期2014年8月前後，限額1000萬元。 以上項目的投資週期均為一年期。 值得注意的是，網民並非在手機支付寶中購買，而是在手機淘寶中的「娛樂寶」頁面預約，選擇感興趣的項目進行「投資」 。其中，影視劇項目投資額 為100元 / 份，遊戲項目的投資額為50 元/份，每個項目每人限購兩份。 2013年11月，淘寶平台就曾試圖為 「雙十一」推出一批銀行理財產品，廣發銀行原計劃推出預期年化收益率達7% 的一年期理財產品，但終因「內部核准原因」將產品下線。 「與信託公司合作，沒有辦法對接公眾。因為信託計劃主要銷售至高淨值客戶人群，不符合我們想要讓公眾參與的初衷。 」淘寶內部人士表示。 保險公司發行的保險產品，受到的監管不像銀行理財產品那麼嚴格。一位壽險公司的副總介紹，保險產品雖然實行事前備案，但是投連險投資賬戶的投資去向並不需要嚴格報備，投資可以事後備案。 「從產品備案涉及的信息如產品名稱、產品內容上，不容易看出風險。 」國華人壽和阿里巴巴合作已久，國華人壽也願意創新。 「大保險公司看不上幾千萬元的保費。和小公司合作，阿里比較有溢價權。 」國華人壽的相關人士表示，該產品投向影視、遊戲項目是通過購買信託計划來實現， 「對影視、遊戲的投資是在一個很大的盤子裡，這個信託計劃的投資額為5億元，我們這7300萬元的保費只是一小部分優先級。 」2012年下半年， 保險資金放開投資，允許險資投資集合資金信託計劃，該信託正是屬於集合資金信託計劃，但剩餘85%的資金來自何方，雙方均未披露。 之所以要限制投資上限，主要是從保險公司的角度進行風險控制， 「投連險最重要的就是信息披露和風險控制，這樣可以做到單項風險控制最低。 」國華人壽的人士表示。 投連險是一種特殊的終身壽險產品，更像是理財產品，保險的保障功能很少。 然而目前國內市場搞的幾個影視投資信託基金，運作情況並不樂觀，機構投資者並未活躍參與。 2013年11月，五礦信託發起所謂主動型影視信託投資信託計劃。據接近五礦影視信託項目的人士介紹，總規模為6億元，存續期不超過六年。其中優先級、 中間級和劣後級的投資比例為6:2:2。 「與傳統的融資類，如房地產、地方平台等項目，影視信託屬於投融資相結合的信託項目，投資收益其實具有很大的不確定性。 」一位信託人士表示。 據五礦信託人士介紹，為了最大限度地規避投資風險，先向機構投資人推介劣後級項目，逐級募集，不過，由於項目的不確定性，次級大多是機構內部認購。 五礦信託副總經理楊巍曾告訴財新記者，首個投資的影視項目於2014年3月上馬。3月27日，接近該項目的人士向財新記者表示，項目正在順利運營，但是優先級的部分還沒有完成全部募集，按照此前的比例，優先級的規模為3.6億元。 高風險投資 多位影視行業投資人表示，影視行業投資屬於高風險投資業務，並不適合追求低風險固定收益的普通投資者參與。即使是份額分割，小額參與，仍有很高概率給投資者帶來損失。 一位電影投資人表示，該筆資金在幾部電影的運作中是以何種角色參與票房分成，究竟是投資方角色，還是以宣傳發行方身份參與投資，具體的票房權益與風險也並未公佈。 他說， 「電影投資中，不同的角色和分工承擔的風險和收益不同，有可能票房大賣，但最後有的投資方還是虧損，也有票房不盡理想但部分投資方收回成本的例子，還是要看各投資方間簽訂的合約。 」該人士舉例，如華語最高票房紀錄 12.44億元的《西遊降魔篇》 ，周星馳的比高集團等其他三家製片方和投資方的收益還沒有發行方華誼兄弟的收益多，因為華誼兄弟與其他三方的合約條款中規定華誼兄弟作為發行方優先享有該片在中國大陸的票房收益，最終該片為華誼兄弟帶來的稅前利潤超過2億元。而由孫儷、胡軍主演的《機器俠》儘管票房不高，但因小馬奔騰採用了非電影圈而是金融界常用的手段，比如優先回款、賬戶共管等，賺取了20% 利潤，其他投資方則紛紛賠錢。 該款產品除了信息不透明、風險提示不到位，另一個被投資者抱怨的就是風險和收益不對等。 「收益情況也不是跟電影的票房收益直接掛鈎。 」一位投資人表示，餘額寶提供5% 左右的預期年化收益率，是因為投資貨幣市場基金，低風險、低收益。 影視投資則是完全是高風險行業，「娛樂寶」投資者僅能得到7% 的預期收益，成為了高風險、低收益的投資，沒有機會真正分享到優質影視項目的超額投資回報。 「尤其是對於購買電影《非法操作》和《狼圖騰》份額的投資者來說，風險會比《小時代》高很多，但是沒有相應的高回報。阿里巴巴應公佈將對幾部影片的投資權益具體有多少，讓投資者可以自己算出相應的收益。 」前述投資人表示。 賠本買賣？ 對保險公司來說，銷售這樣一個幾千萬元的產品，不僅要承擔較高的成本，還需要承擔投資風險。 接近保監會資金運用管理部門的一位人士透露， 「目前保監會也正在關注這款創新產品的風險。 」保監會放開保險投資之後，具體投資方向並不需要報批，保監會的監管更多是從償付能力充足率，最低資本要求等角度進行監管，「更關注投資過程的合法合規性」 。 一位保險公司人士表示， 「娛樂寶」產品表面上看來合法合規，保險公司可以買信託，信託也可以投文化產業。 「但一開了這個口子，以後就不好說了。 」該人士表示，電影《小時代》系列是有一定的觀眾基礎，但未來如果是不知名的導演和演員製作的電影，風險就太大了。然而未來該允許保險公司投資什麼樣的電影，什麼樣的電影能大賣，這不應該由保監會說了算。 據知情人透露，幾週前，阿里巴巴相關負責人去過保監會， 「保監會在創新上還是比較支持的」 。 一位保險公司管理層人士指出，保險公司運營成本很高，一般情況下，人均保費要3萬至5萬元才能基本持平， 「國華人壽的這個產品人均最多1000元，肯定是要虧本的」 。另外，阿里巴巴的平台費用也不低，在千分之五到千分之八之間。 國華人壽相關人士表示，這次與阿里巴巴的合作，平台費用未被減免。 有保險公司人士表示，這件事對國華人壽的好處就是可以打上重視互聯網和創新的標籤，可以對客戶進行二次開發。首先，給阿里巴巴的平台費用就很高，在千分之五到千分之八之間，且保費數額太小，還要提供保險保障，實際收益將非常有限。該人士表示，保險資金買信託，也需要擔保，阿里巴巴或許會給國華人壽一定的擔保。 「現在對投連險管控沒那麼嚴格了，保險公司完全可以用自有資金去補投連險的損失，法律上並不需要補，但是保險公司可以選擇補，以避免投保人對收益率不滿。 」上述保險公司人士說。 本質眾籌？ 更多人認為， 「娛樂寶」實際上是一種通過保險產品作為產品包裝方式，以達到投資無門檻，追求潛在回報率區間合理，並能夠投資電影的產品。與其說是保險投資，不如說是本質還是「眾籌」模式。 阿里巴巴「娛樂寶」的模式，更像是對獎勵眾籌的一次創新，回報不僅僅 是電影贈票、明星見面會等產品和服務，還包括7%的預期資金回報。 「國內監管方面要求眾籌不能以股權或資金作為回報，項目發起人更不能向支持者許諾任何資金上的收益，否則很容易與非法集資相混淆。 」盈科律師事務所合夥人高清會對財新記者表示，「娛樂寶」借道保險、信託，從形式上完全合法合規。 阿里巴巴強調「娛樂寶」並非眾籌，「眾籌與『娛樂寶』平台上能提供預期資金收益的保險理財產品，有著本質區 別。 」阿里巴巴方面表示，資金從大眾口袋中並未直接投資電影，而是通過保險、信託等通道，才流向電影投資。 利用眾籌模式，並且以資金作為回報來做文化行業，阿里巴巴並非首次，小成本紀錄片 《2013快樂男聲主題電影》在眾籌網上成功籌得500萬元。 財新記者劉卓哲、屈運栩對此文亦有貢獻 | ||||||