烏克蘭危機遠比市場想象的嚴重
來源: http://wallstreetcn.com/node/80730
烏克蘭的緊張局勢似乎沒有給市場帶來太大的沖擊。美國金融博客Zero Hedge認為，一定程度上來說，市場對烏克蘭的漠視是完全可以理解的。首先，烏克蘭的主權債務相對來說很低，僅僅占GDP的40%，而其中的外債只占總債務的一半，所以市場認為烏克蘭只存在流動性風險，償付風險幾乎沒有；其次，烏克蘭一直是一個“活躍”的國家，由於該國特殊的地緣政治地位，國內形勢歷來不太安穩，投資者已經習慣了時不時出現的緊張局勢。
市場認為，美國和歐洲不會丟下烏克蘭不管，有了美國和歐洲的支持，烏克蘭實現成功的社會改革和經濟轉型的可能性非常大，華爾街見聞此前曾提到，美國國會已經批準提供10億美元的貸款給烏克蘭。另一方面，烏克蘭已經在與IMF商議貸款事宜，估計不久IMF的貸款就能夠到位，有了這些貸款，烏克蘭度過眼前的艱難時期不成問題。
即便如此，烏克蘭的局勢依然具有很大的不確定性。首先，社會改革蘊藏著巨大的風險，有些國家成功了，更多的國家則失敗了，敘利亞就是一個例子，也許有了美歐的幫助，烏克蘭社會改革的成功幾率會高一些，但該國複雜的國內外政治形勢使得共識的取得非常困難，而改革最需要的則是共識。
如果說社會改革需要一個過程，還相對比較遙遠，那麽烏克蘭面臨一個迫在眉睫的問題，烏克蘭在今年6月份有大量的到期政府債券需要償付。華爾街見聞此前曾提到，烏克蘭國家天然氣公司欠俄羅斯的逾期債務已經高達18.9億美元，其6月到期債券收益率飆升至47%。
下圖顯示，烏克蘭的國債利率出現倒掛，短期債券利率遠遠高於長期債券利率，這說明市場對烏克蘭的短期償債能力非常擔憂。
IMF的一份研究報告顯示，從歷史數據來看，新興市場國家遭遇危機之後，平均恢複水平能夠達到60%，一般來說這些國家的複蘇有兩個路徑，一是迅速、主動的進行國內改革，國內重建和之後溫和的複蘇，另一種方法則顯得劇烈的多，單方面拒絕支付歷史主權債務。
IMF有一個辦法提高其債權的安全性，那就是要求烏克蘭國內的私人企業介入到貸款過程中來，為烏克蘭的政府債務提供擔保。但這也許只是一廂情願的想法，烏克蘭的國內債務就如一堆多米諾紙牌，一旦出現違約，之後的局面就會失控。
我們認為，烏克蘭的債券價格目前還有些高，這表明市場還是過於樂觀，雖然最近烏克蘭央行行長剛剛換人給市場帶來了一些信心，但烏克蘭央行只有出臺一些實際的政策才能讓市場得到好處。
當前烏克蘭面臨的最大問題依然是即將到期的各種債務，而烏克蘭貨幣貶值的壓力則讓這些以美元計價的債務顯得更加沈重。
各國銀行在烏克蘭國內的風險敞口