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電信行業為啥不是好行業? 侯安揚

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本文由上善若水基金原創，如轉載請註明出處。


    19世紀末貝爾發明了電話。之後電話逐步走進千家萬戶。現在手機成了老百姓必備的通訊工具，電信業可以說是一個歷時上百年的老行業了。
     中國最「牛」的電信公司是中國移動、中國聯通和中國電信，這三家公司三分天下。但是你看看他們三家的股價，就會發現，過了一波成長期之後，帶給股東的就是無窮無盡的橫盤痛苦。雖然不斷的冒出3G，4G概念，看似都是新業務，但是並沒有給公司帶來多少真正的收益。可能有人會說，那是中國，美國就不一樣，其實美國也一樣，道瓊斯指數都創歷史新高了，但是美國最牛的電信公司AT&T的股價比2007年的高點價格還差22%。為什麼會這樣呢？
     我們來細細的分析下電信業務本身的特點。
     電信行業固定投入很大，邊際運營成本很低。以移動通話業務為例，通話業務的使用者是老百姓，大眾是分佈在不同地域的，電信公司必須在「有人的地方」鋪設基站等基礎設施。這種前期固定資產投入或者叫資本支出是非常驚人的。比如中國移動2012年的資本支出就高達1200億元，相當於深圳市一年的財政收入。電信的實際運營的邊際成本是非常低的，幾乎為零成本，每多打一分鐘電話，收費在0.3元左右，但是電信公司為之多付出的成本僅僅是CPU多運算了幾次，成本幾乎為零。
      本來這聽起來是一個一勞永逸的事情，也就是一次性鋪點，坐收租金。但電信公司存在巨大的重複建設的問題。如果是燃氣公司鋪設管道，就是一個自然壟斷的事情，一個燃氣公司覆蓋了一個座城市之後，別的城市就不用再去鋪點了。即使第二家燃氣公司的燃氣價格更便宜，甚至免收安裝費，老百姓也不會讓第二家燃氣公司進駐的，這是為了避免重複建設。但是電信公司沒法做到這一點，中國移動全國建基站，然後移動的信號就比聯通好，聯通為了搶奪客戶，也必須在全國鋪一遍基站，電信拿了移動通信牌照後，又得重新再鋪一遍。如此這般浪費，也是逼不得已，只是便宜了華為和中興這兩個通信設備廠商。我們上善若水基金認為，如果移動、聯通和電信這三家能做到像國家電網和南方電網那樣按片區劃分市場的競爭格局，可能每家的日子都會過的比較舒坦。國家電網和南方電網，在各自的轄區裡做到區域壟斷，具有很強的議價能力。
       電信行業存在嚴重的基因缺陷，就是電信服務的更新換代非常快。有點像筆記本電腦，買了之後能用5年，但是剛過2年，全新款性能更強大的新型號又上市了，而且價格還比原來的更便宜。所以你要想使自己的電腦保持和別人相同的的運算速度，就必須捨棄掉舊電腦，再去買一台新電腦。2G的網絡時代，電信公司拚命鋪基站搶客戶；後來3G時代來了，老基站要被淘汰，重新上3G設備；現在4G馬上又要來了，還得再鋪一遍，一遍又一遍的折騰。但是這個折騰的過程不是擴張的過程，而是原地打轉的搶蛋糕，總的用戶數沒有大的變化。大家拼的頭破血流，只是跟黑幫打架搶地盤一樣，地盤還是那麼大，但是兩邊火拚之後，都損失慘重。我們把中國電信三巨頭的當年的資本支出和上年淨利潤做了對比，如果這個比值大於1，說明上年賺的錢全部要用來今年做投入才能保證客戶不流失，如果比值小於1，說明，上年賺的錢可以留給子孫後代，或者放在枕頭下面。具體數據如下圖所示。
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   從2000年到2012年超過10年的數據，我們很容易發現，電信行業是一個生命不息，抽血不止的行業。不僅是中國如此，包括美國的AT&T，每年的利潤基本全部要留給下年做資本再投入。中國的電信三巨頭這十幾年算下來，總資本支出是總利潤的6倍。如果是在擴張期有這種大量的資本支出，那是可以理解的，但是現在已經三分天下了，還能這麼折騰，實在是無法忍受。所以股價也是不死不活的。以中國聯通為例，這幾年為了搞3G業務，資本支出高的嚇人，為了賺1元錢，得花出去22元錢，但是還沒怎麼享受勝利的果實，4G時代又來了。

       電信行業所提供的服務，本質上講並不是獨一無二的，這就造成了，電信資費的定價具有很強的消費彈性，當價格漲到一定程度的時候，很多人就用QQ了，或者乾脆寫信。90年代QQ還沒這麼普及，那個時候遠洋電話資費是非常非常貴的，在美國留學的孩子給家裡報平安的方式就是電話鈴聲響3聲就掛掉，表明一切平安，這樣一分錢都不用出，說明電信資費不是那種「缺了就活不了」的服務。所以電信很難做到像中石油、中石化和中海油那樣真正的無彈性寡頭定價，也很難獲得高的資本回報。