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對白酒的思考 坐關

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101bog9.html

把那篇《苦逼的中國價值投資者》發到網上後,躺了一會兒,睡不著,腦子裡總在想,自己怎麼會變得憤青了呢?憤青的人應該更適合當經濟學家才是。作為職業投資人,過於憤青,可能會給自己眼睛上蒙上一層顏色,以至於看不清標的物的真實面目。

這幾天看了一些白酒行業的資料,本來想認真看一下董寶珍的文章,他有幾十萬字關於白酒的文章,但由於我有閱讀障礙,一看他寫的東西就頭疼,就只看了他最近寫的那一篇什麼從戴維斯單殺到雙擊的文章,說實話,只看了一部分,頭痛欲裂,就沒看完。董寶珍同志確實很勤奮,寫東西也來得快,可我總覺得他把事情給複雜化了,而且說來說去都是在「找理由」,用現在比較時髦的詞兒就是「意淫」,呵呵,說到底,還是感覺老董眼睛上被蒙上了顏色。盛初諮詢王朝成在今年秋季糖酒會上的演講倒是值得一讀,作為白酒企業的顧問龍頭,王的講話能反應出事情的本來面目,但他有些觀點恐怕帶有商業考慮,而且,做顧問諮詢的人說話,也有失實和譁眾取寵成分,比如他提到的白酒電商做不起來,我就沒弄明白。至於白酒類企業的年報中報季報,除了去摳摳預收預付和現金流量能看到一些真實情況外,我總覺得不足以相信,更不能由此推算未來一段時間的變化,加之我不是財務專家,所以沒花太多時間去閱讀。

白酒行業在過去的十年發展確實很快,在股票市場上,白酒類企業是典型的「戴維斯雙擊」。瀘州老窖2005年淨利潤才4618萬元,到了2010年竟然達到22億元,2012年達到44億元。整個白酒行業是量價齊升,名酒更是如此:每年都在漲價,同時漲量。記得2009年我曾研究過汾酒,但沒有預測到這幾年會是如此猛的量價齊升,嗯,這也算是我錯過的大牛股嗎?

歸功於兩點:一是腐敗,這幾年當官的胃口越來越高,消費突飛猛進,名酒因此獲益最多。二是中國人講面子,喜歡送禮,這跟腐敗有關係又沒有關係,煙酒茶是中國人送禮的傳統產品,估計未來也不會完全改變。我曾問我的日本同學,日本的煙酒是什麼價,他告訴我,日本的煙基本是一個價,酒呢有貴的也有便宜的,貴的酒折成人民幣大致在700元一瓶,但銷量很小,一般人平時喝的酒折算成人民幣大致在100-200元一瓶。但日本的人均收入水平是中國人的十倍,所以,飛天茅台最貴的時候賣到2000多、現在還能賣1000多,讓我這位日本同學很難理解。

哪有這種好事?一直保持量價齊升。賣毒品也做不到啊。塑化劑風波、中央政府禁酒令其實是推倒白酒量價齊升的一個導火線。關鍵是接下來量價會怎麼變?高檔酒和中低檔酒的量價趨勢會有些什麼不同?量價調到什麼程度才能打住?大多數知名白酒企業是國有控股,他們在應對量價調整時的態度也很重要,我不相信他們會很主動去進行調整,這就有可能造成到一定時候出現斷崖式調價的局面。誰說飛天茅台的出廠價就一定能守住800元?難道調到500元,甚至300元就不行嗎?嗯,董寶珍用了一個中國人均收入和茅台酒價的關係來說明茅台酒的價格已經調到位了,我很懷疑,首先,人均收入3500元的數據就不準確。不過,這樣去進行預測倒是一個辦法,如果要進行定量預測,也只能採取類似的方法了。但是我覺得意義不大,如果要相信這種預測,那乾脆去買黃金好了,預測一下,做個黃金期貨,大把錢賺進來。

在股市裡,老手都特別喜歡落難公主。最近問身邊的朋友,新手說起白酒類上市公司,都說肯定沒戲,而有兩個老手朋友,則已經開始動手買入茅台了。嗯,我還要忍一忍,等想明白了再說。

其實主要有兩個問題沒想明白:一是前面提到的接下來的白酒量價會怎麼變,尤其是價格跌到什麼時候打住?二是什麼時候中國的白酒消費才能進入到一種穩定的狀態?在進入到穩定狀態前會發生一些什麼事情?中國的白酒消費進入到了穩定狀態後,名酒類企業的利潤增長會是一個什麼情況?假如到了那時候,名酒雖然是名酒,但每年利潤沒什麼增長,也不值得投資。

對白 酒的 思考 坐關
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