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初看上海自貿區 楓葉資料室

進入十‧一黃金周射程，早前短炒「黃金周概念」者，無論賺多賺少，放假前都應該將這部分短炒資金回籠，袋錢落袋，等待下一個短炒機會。事實上，同樣的情況可能已經發生在「上海自貿區概念」身上，因為該方案在9月29日正式掛牌後，目前僅有總體方案，未有細節，投機者應該炒完一轉；而說到真正具投資理據之時，可能是在一、兩年後。

過去兩個月，由於市場對自貿區充滿期盼，A股多隻自貿區相關物流、旅遊、航運、基建等股份，股價被不斷炒高。例如錦江酒店（2006）在A股上市的姐妹公司錦江投資，兩個月之內股價一度被炒高逾一倍。反倒是香港投資者對自貿區概念並不熱衷，錦江酒店、上藥（2607）、上實（363）等可能沾上邊的公司，均未見明顯炒作；老實說，在未知政策詳情之下胡亂炒作，實屬不理性。

說回上海自貿區總體方案的內容，明確定出二至三年的改革試驗期，積極推進擴大開放服務業和外商投資管理體制改革，加快探索資本項目可兌換和金融服務業全面開放。首批揭盅的上海自貿區開放措施中，主要圍繞擴大服務業開放，包括金融、航運、商貿、專業、文化及社會共6個服務領域，合計18項措施【表】。

自從上海將設立自貿區的消息傳出後，市場一直關注幾大問題，包括政策細則如何、企業有何機遇、會否對香港造成威脅等等。現在，自貿區的發展脈絡已清晰化：傳聞中的15%稅率及開放網禁等沒有出現；新措施之中，利率市場化及人民幣資本項目可兌換等仍最受關注，但今次文件中只提了一句︰「可在試驗區內對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創造條件進行先行先試。」可說只見藍圖式框架，未見具體落實內容及時間表。

報告中有一項措施值得細味，就是「在保障網路資訊安全的前提下，允許外資企業經營特定形式的部分增值電訊業務」。過往內地電訊業務一直由三大國企壟斷，價格高昂且服務質素差而經常受到非議。今次中央有意在自貿區內試行開放市場，對整個市場或有更深遠的影響。另外，允許設立外商獨資的娛樂場所、外資銀行、醫療機構等，預計可為本港企業帶來新發展良機。

總括而言，今次方案內容大多只屬於方向性，具體實行細則仍有待日後補充，但目標是在2015至2016年試驗期屆滿前，使上海自貿區成為推進內地改革和提高開放型經濟水平的「試驗田」，形成可複製、可推廣的經驗，發揮示範帶動及服務全國的作用。事實上，上海自貿區的「先行先試」，可視為是十一月召開的「三中全會」，啟動全面創新改革開放的頭炮。

農銀國際首席經濟學家林樵基就表示，中央政府定出的二至三年試驗期，意味當局冀「十二．五」（即2011年至2015年）完結時總結上海自貿區經驗，然後於下一個五年（即「十三．五」）將有關經驗複製推擴至全國其他地區。因此，他相信，當重慶、廣東、天津等地相繼表態欲申請設立自貿區，但短期內未必獲當局開綠燈。

恒生銀行（011）執行董事馮考忠表示，當局設定2至3年的目標日期，能否如期達標仍要視發展情況，但已經較之前提及的2020年目標有所縮短。澳新銀行發表報告稱，《方案》顯示，內地金融改革及資本賬可兌換將會加速，對香港會構成競爭，可能會吸引離岸人民幣市場轉到上海，香港的離岸人民幣的流動性或會受到限制。

中國經濟專家亨特（Simon Hunt）對此作出如下觀察：「上海自由貿易區佔地28平方公里，將對中國金融市場，以至世界貿易產生重大影響。若試驗計劃進展順利，自貿區的發展將對中國以至全球經濟舉足輕重。有關部署的短期效果之一，在於中國企業毋須在滬香港或新加坡開設離岸公司，而能在自貿區較有效進行利率套戥，因而將奪去香港及新加坡部分生意；因此，中國以至海外企業紛紛預早在自貿區租置或購置辦公室，以備計劃細節公告時及早安排就緒。」

「牛眼投資法」始創人莊摩頓（John Mauldin）認為，中國推出這項新猷，可算合情合理，因為貨幣自由兌換本屬儲備貨幣的先決條件，而把人民幣自由浮動又事關重大，實在不容造次。人民幣要邁上自由浮動之路，以先對美元貶值為宜，皆因中國所積聚的巨額資金有待分散投資之故。「上海自由貿易區」正好發揮釋放資金的作用。