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GMO: 當下的中國，投資者的墓地 誰在裸泳

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Edward Chancellor，GMO的投資經理。他從投資的角度，對中國現狀進行了判斷。「墓地」這個字眼，並非小編譁眾取寵的噱頭，而是該文作者自擬的標題（China: the graveyard for investment）。編譯如下，僅供參考：

中國經濟的「不平衡」，談了多年，已成共識。但是，很少有人專門從投資的角度，分析這種「不平衡」對投資收益的影響。

下面的分析很簡單，只有三個東西：一個基本的經濟原理、一種常見的投資現象、一類經典的發展模型，恐怕讀者都似曾相識，然而，再往前推一步，你將發現：中國，正在變成投資者的墓地。

一個基本的經濟原理

翻開各種經濟學課本，你都能找到這條原理：邊際收益遞減。

這條原理，用大白話說，就是：餓的時候，吃飯很香；撐的時候，吃飯想吐。

這條原理，放到投資裡講，就是：投資不足時，往裡投，收益高；投資過度時，還往裡投，死得慘。

因此，決策時，不能單單回頭看，不能只看歷史收益率；更重要的是，看現在。 你必須理智判斷，你要投的那個地方，現在，是投資過度，還是投資不足？弄懂現在，未來的收益率顯而易見。

所以，投資而非投機的人啊，請記住，要預測未來的收益率，永遠不能依賴歷史數據，只能依靠當下的投資存量。過去，有人在中國成功淘金，收益爆棚，但是，你現在再去，可能已經晚了。

一種常見的投資現象

隨便翻開一本投資學的書，你都能找到這個詞：羊群效應。

這種效應，用大白話說，就是：灰機，看，灰機~ 不管天上有沒有東西，只要有人仰著頭，就會有一群人跟著傻看。

這種效應，放在投資裡，就是：投資，往往扎堆從眾。一項投資品，哪怕價值一般，在你之後，只要還有買入的，你就還能出手；如果你是最後一個，不好意思，要砸手裡了。所以，買得越晚，越是危險。

所以，投資的人，請記住，要決定是否投資，永遠不要看多少人投過。即便一定要看別人，也要看有誰剛剛投過，注意，關鍵詞是「剛剛」和「誰」。一個多年不倒的投資聖地，那些投資巨擘就算來過，也早見好就收、儘早撤退了；這種投資聖地，熱鬧得越久，裡面越空。

一類經典的發展模式

但凡接觸過「發展經濟學」的人，都知道這個詞：亞洲發展模式。

任何發展模式，都有目的與手段。亞洲發展模式的目的是單一的：追求最大的GDP增速。

至於手段，理論上講，帶動GDP的有三駕馬車，消費、投資、進出口。但是，由於發展中國家購買力不足，無法依靠消費與進口，就只剩下兩個輪子可用：投資與出口。

擴大投資與出口，有正常的辦法，也有不正常的辦法。不幸的是，大部分國家採用了不正常的辦法，包括中國：首先，扭曲金融體系，鼓勵儲蓄，抑制消費，保證重要產業的資金供給，充分生產；其次，扭曲匯率體系，壓低人民幣估值，把「中國製造」變便宜，使勁出口；再次，扭曲政府支出，增加投資性支出，大力引導「鐵公基」建設。

不正常的手段，能迅速帶動經濟，但後患無窮。留下來的，是一個脆弱的金融體系，一大攤過度的存量投資。

所以，投資者需要懂得，自己的目的是什麼，投資對象的發展目的是什麼。兩個目的，越重合，越好。

做投資的目的，是追求最大的回報率；而「亞洲增長模式」的目的，是追求短期GDP增速最高，是追求產出最大；相應後果，是積累了過度的存量。

你懂得，過度存量，從來都與高回報沒有關係。

再看中國

以上道理都是普適的，沒有一個是為了針對中國而創造的。

然而，上面三個投資陷阱，中國全都掉了進去。中國現在，與1990年失衡的日本很像，不同的是，中國比日本嚴重得多。關注一下與投資關係最密切的兩個指標，國家的過度儲蓄，與國家的投資佔比——中國的過度儲蓄，用經常賬戶順差衡量，現在是GDP的10%；而日本最高的時候，也沒超過GDP的4%。中國的投資，已經爬向GDP的50%，幾乎是日本失衡頂峰的兩倍。

讓我們看一張華爾街見聞曾刊發的舊圖，來自IMF估算。橫軸是消費，縱軸是投資，把全世界主要國家畫在上面，大家看看中國在哪裡：

查看原圖
現在的中國，就是二十年前的日本，同一策略，同一思路，同一節點。1990年，日本失衡無以為繼，金融體系幾近崩潰，接下來，它步入了持續二十年的滯漲與停滯。中國，能離這一命運能有多遠呢？保8、保7、還有最起碼保5，無論多少人說了多少遍，Edward Chancellor的看法，保持悲觀，且很堅定。