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El-Erian:注意!8月是暴風雨前的平靜

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By Pimco 聯合創始人兼CEO

不要再等了,是時候調整投資組合了,因為不確定性將引發波動。

對實施重大投資策略轉變而言,8月通常被認識是不好的月份。因為太多的交易員在休假,交易量處於季度性的低迷,流動性可能是散落的。然而,這個8月,存在充分的理由——投資者不妨重新考慮在秋天才重新調整投資組合的傳統觀點。

對市場來說,未來幾個月肯定是特別複雜和波動的,因為來自美國、歐洲、日本和中東的不確定性都會爆發。

在美國,美聯儲預期將在9月的政策會議上釋放信號——希望縮減其對市場和經濟提供特殊支持。在決定是否和削減多少850億美元/月的資產購置規模上,在把政策組合中更多的相對側重點放在政策前瞻指引上,央行官員可能還會提供更多為什麼這樣做的細節。特別的,在正面原因(因為經濟獲得在可持續的基礎上的改善)和負面原因(因為擔憂抵押品市場損害,以及長期依賴這些實驗性的貨幣政策可能出現的意外後果)之間找到平衡點。

這兩點對市場的影響是很不一樣的,特別是對新興市場。受到美聯儲QE的驅動,一直作為大規模私營部門資本流動的接收端,新興市場需要發出經濟增長前景穩固的具有公信力的信號。不然,經濟前景和不穩定的資本外流都會增加內部政策失去控制力和政策組合失衡的風險,在一些國家,這個現象已經變得很明顯。

9月可能會帶來下一任美聯儲主席的消息。因為伯南克預期將在明年1月第二個任期結束時離任,市場將謹慎地評估央行政策連續性的範圍——特別是在投資者一次又一次地依賴「美聯儲看跌期權」來從萎靡的經濟基本面中折現出很高的資產價格。

接著,還有高度兩極分化的美國國會。當國會從夏天的休會期回歸,法律制定者將不能長期避開兩個重要的立法領域:馬上到來的是維持政府正常運作所必需的;另一個是避免未來幾個月發生技術性主權債務違約所必需的。在這兩個立法領域中,已經出現了嘈雜的政治博弈;但這些博弈很少和所立法律本身的價值有關,更多與國會不尋常的兩極化的政治部署有關。

整個大西洋沿岸的情況都充滿了不確定性。因為德國大選在9月舉行,沒有幾個人希望破壞現任總理默克爾即將到手的大選勝利,幾個國家和地區的政策措施已經被叫停了。這個夏天的間歇期已經降低了政策的分歧;但這將以增加秋天的政策議程為代價,這些制定政策的官員過去已經一次又一次地證明了,在沒有危機的情況下,他們是不願意主動作出及時的政策決定的。

歐洲的不確定性超過了關於強勁歐元區的「四條腿」的討論——也就是用更緊密財政、銀行和政治一體化來增強貨幣聯盟。歐洲官員還要面對三個棘手救助計劃審核的複雜政治決定(塞浦路斯、希臘和葡萄牙)。在每個國家案例中,它們都需要找到方法增加可用資金和降低負債負擔。

在日本,推遲公佈「第三支箭」正在損害日本央行在首相安倍晉三要求下實施的政策軸心。通過最近日本股票市場的拋售和日元的表現判斷,市場正在發出信號——如果非常規的貨幣和財政刺激不能很快地配合結構性改革,日本的政策實驗將出現倒退。

鑑於縮減QE規模對新興市場不成比例的損害,我們應該預期,在9月俄羅斯G20峰會和10年初IMF和世行在華盛頓的年度會議前,這些將點燃在多邊層面上的一些緊張局勢。

還有中東。敘利亞內戰悲劇的地區性影響現在正在被埃及局勢的發展所擴大。雖然埃及的局勢並沒有敘利亞嚴重,但埃及也缺乏制度上和政治上必需的支點,來快速地重拾穩定。

不論你看哪裡,在夏天即將結束的時候,一系列的不確定性因素不斷累積。這些不確定性包含了一些不是緩慢的全球經濟內源性復甦所能容易解決的,而且所有這些因素都指向了秋天大量的市場波動。


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