繼續神奇-武夷藥業(1889)
去年寫過這家公司，文章如下:
http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=3904
公 司公佈驚人的財務業績，公司上年賺2.721億(人民幣，下同)較上年1.191億人民幣上升超過150%，經調前年可換股債的帶來的虧損6,390萬 後，上升48.5%，以1人民幣等於1.1港元計，公司實際盈利有2.9931億港幣，公司有17億多股，其每股盈利17.50仙港幣，並派股息3.8仙 港幣，股息率3.09%，尚算合理。
公司擁現金近11.02億，扣除所有負債1.22億，公司淨現金有9.80億，以港元計則有10.78億(以1人民幣=1.1港元計)，折合每股0.63元。
以公司今日收市價1.23元來計，其P/E為:
實際P/E
= 1.23 x 1,709,772,500 / 299,310,000
= 7.026 倍
扣除現金後P/E
= (1.23 x 1,709,772,500 - 1,078,000,000) / 299,310,000
= 3.424倍
以表面數據看來，這家公司確實是非常吸引，但公司仍有幾點憂慮。
(1) 公司不用繳付稅項，但是隻是短暫政策，後年要重新付稅，盈利會受影響。
(2) 公司存貨顯然過低，公司做6億生意，但存貨隻2,000多萬，即隻有10天存貨，確實神奇，以規模較大和業務相近的的聯邦製藥看，公司做20億生意，大約都要有4億存貨，即要有72日的存貨，所以對業績較有保留。
(3) 公司是福建企業，可能有造假的情況出現。
公司現價吸引，但派息頗低，其賣點實是其低P/E及增長，並不是派息，但這種股票現在隨街都是，若對這企業有信心，現在實可以即時購入，因這家公司受惠中國醫療的大潮流，加上已經收購一地皮作擴廠之用，所以盈利仍會顯著上升，不過由於規模過小，加上市場不暢旺，另外有造假數風險，所以可能要捱價，並必須有耐心。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090414/LTN20090414211_C.pdf
2008年，公司營業額下降，公司稱是因為:
(1)金融風暴的影響在下半年集中體現，令中國人民的財富蒸發，從而減少各方面的開支，當中包括藥物開支，影響了本集團的藥品銷售。
(2)部分產品的保護期已過，部分廠家生產出仿製產品，令到市場被瓜分。
(3)此外， 二零零八年北方多家製藥企業的中藥注射劑出現不良反應，中國國家食品藥品監督管理局因而強調「慎用中藥注射劑╱收緊監管條例」，使得公司在中藥注射劑的銷售較上年度減少。
另外，公司毛利率稍為下降，但公司以160多萬的研發費用，即只佔營業額的0.3%，錄得超過50%的毛利，真是非常強勁。
公司盈利下降，主要是因為(1) 營業額及毛利率下降、(2) 管銷費用增加、(3)利息收入減少、(4) 稅務費用增加所致。
另外，公司管銷費用若扣除去年人民幣3,700萬的推銷費用和2007年上市費用的話，則可能差不多。
像大部分的福建股一樣，公司大量現金，至2008年末，擁有10.86億人民幣人民幣現金，折合12.27億港元，較去年略減，主要是用作擴廠用途，以現時股數17.10億計算，每股現金折合0.72元，和公司現金(更正：應為「股價」)0.70元相若，但是派息仍是較為吝嗇，只有3.3仙，折合股息率4.7%，不算高。
此外，公司亦有福建股一向的問題出現。
(1) 應收款只有6,000萬人民幣，即是36天數期。但公司稱，一般向其客戶授出30 日至60 日的信貸期，尚算合理。
(2)存貨過低，只有1,800萬元，即10天存貨，仍然顯得非常神奇。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090408/LTN20090408002_C.pdf
和同類最大的聯邦製藥相較，應收款約90天、存貨約60天，和這家公司相較顯然是較少，加上毛利較聯邦制藥高，是非常奇怪。
在營業額下跌情況下，仍堅持以2億人民幣擴廠，以前年的固定資產1億元算，即較去年的固定資產多3倍，如以此比例計算，即最大銷售額達18億元，就算有這樣的產量，也不可能有這樣的厲害的銷售方法，能令銷售額在幾年內增加到這數字吧。
另外，公司有大量現金，較一年營業額更多，卻向銀行借款3,000萬現金，寧願捨低息存款不用，亦要以高息借款，真是奇怪。我對此股持較負面的態度，除非公司肯大增派息，或是有其他現由能顯現公司的價值為止。
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