一萬年太久？ 衍生品定價研究
http://xueqiu.com/5094434048/24303607在投資股票的思想上，大體有兩種比較有代表性的意見。第一種意見認為投資的職業是一項長期的、耐心的職業。只有堅持長期投資的理念，才能獲得超額的收益，即所謂長期投資觀點。另外一種觀點認為在股票市場上，沒有什麼方法能讓人長期的賺錢，炒股就是零和遊戲，玩的就是火中取栗，股票市場上要依靠靈活的投機性策略獲勝，也即是所謂的投機主義。
長期投資的觀點非常動人，很多支持數據也很有說服力。比如，假設你有1美元，投資到1800年的美國股票市場，你會獲得多少收益？答案是十億美元（名義值）。再比如，美國股票市場S&P500的股票指數在刨除通脹等因素後的年化真實收益是多少？答案是8%左右。假設你在1929年的市場巔峰投資股票，隨後經歷股災，扣除通脹等因素，持有30年後你的100美元會是多少呢？答案是585美元。如果投資債券呢？答案是145美元；如果投資國債是114美元。如果你選擇歷史上最好的和最壞的連續幾年做對比，在最好的年景連續持有5年美國S&P500股票指數的年化真實收益率是26%，最差的五年是年化負收益-11.7%；但是如果你連續持有30年股票，那麼你的最優收益是10.6%，最差的30年的收益是2.6%。尤其是最後一組數據非常動人，堅持持有30年股票，你刨除通脹稅收等因素的真實收益是正的，實現不勞而獲，吃上免費午餐。
但是，投機分子卻不這樣認為。投機分子認為，第一，人生的週期太短了，假設一個人1800年在美國股票市場上投資了1元，200年後變成了10億元又關這人什麼事兒呢？賺錢是為了享受，但時間太長就享受不到了。第二，方法論應該建立在人性與業務均可行的基礎上的，人的本性是衝動的、希望創造價值的，動不動就要等上十年二十年很難，作為專業的機構，在現有的資本市場結構下，沒有客戶會為你的不作為付費或出資，可能等不到三十年就清盤了。第三，數據的選擇是有傾向性的，例如如果在1929年的牛市的高峰進入股票市場，10年以後，股票的收益和債券的收益以及國債的收益基本是差不多的，總收益率為10%，年化收益為1.6%；20年後，股票的收益開始略領先於債券收益，但是年化收益率也僅僅是4%。並未顯著體現出優勢。最後，雖然連續持有30年股票，即使最差的情況出現，投資股票市場的年化收益率也能達到2.6%，但是誰又熬得住30年呢？最後的問題是，一切的數據都基於一個特殊的市場 – 美國股票市場。這是在過去100年中最成功的經濟體的股票市場。而且只有這一個樣本，所以很難講這套長期投資的理論到底是不是只適用於美國特色的資本主義。總的來說，投機分子認為，人生苦短，耐不住寂寞。如果想及時行樂，一般人奮鬥十年該有的也都有了，犯不上用這套苦行僧一樣等待來折磨自己。這一點，在中國生活的我們應該更有深刻的體會。
長期投資者認為，投機是行不通的，巴菲特成功了，要向他看齊。投機分子認為，只有一個巴菲特，如果長期投資作為方法論行得通，就不會只有一個巴菲特。巴菲特的成功應該歸因於個人天賦的偉大而不是方法論造就的成功。相反，對沖基金經理們40多歲開始退休的大有人在，有的做幾年投資就成功退休了，說明投機至少也是一種合理選擇。
面對長期投資者在研究方面的充實數據，投機者在對股票的數據上也有著非常深刻的研究。最有學術價值的貢獻之一是有效市場假說。該理論認為，市場的定價是理性的投資人根據各種信息進行反覆思量後通過競價形成的。股票的價格體現了信息，但是價格能夠反映何種程度的信息，這取決於一個市場的有效程度。一個市場如果是弱有效，那麼過去的價格只反映過去的預期，不反映今後的價格預期，因此，技術分析是沒有用的，但是對公司的基本面的深入研究是有用的；如果一個市場達到準有效或者半有效的情況，對於公司基本面的研究也沒什麼用了，因為大家都知道這些情況，能夠獲利的就只有內幕交易者；如果一個市場達到了充分有效的情況，也就是說，所有信息都充分的反映到了價格中，那麼，沒有人能夠通過炒股長期獲利，因為價格已經充分體現了一切公開及內幕信息。
顯然，充分有效的市場（第三種假設）是不存在的，因為這一看就知道是個理想化的情形。現實也不支持這個說法，如果市場特別的有效，就不會有2002年、2008年的金融危機了，因為理性的人是不會動不動讓市場來個暴跌給自己找不自在的。第一種情況，即弱有效的市場，在實現了電子化交易、傳媒通訊均較為自由發達的今天也已經實現了。現在已經基本認為市場是半有效的，爭議主要在於半有效的市場到底是多有效的。
如果市場是一個內幕交易可以獲利的半有效市場，顯然，投機者會興風作浪，抱著指數或者大盤股等待的長期投資人會顯得像個傻子（這也是長期投資很難踐行的原因之一，會受到輿論壓力）。眼下的投機者顯然希望以足夠專業的方式、科學嚴謹的態度來從事投機事業的。這就出現了量化投資的團隊。投機者認為既然市場是半有效的，那麼資產的價格會出現不間斷的，臨時的錯配，這就會導致股票的價格產生波動，一個市場的有效性越差，波動就越強烈，那麼用強大的數學工具來測算波動用以獲利就成了一部分專業投機分子的牟利手段。量化金融的投資者以期權或者其他衍生品為工具實現利用市場價格劇烈波動獲取超額利潤。
不過，就目前而言，長期投資者和投機分子之間的戰績很難說分出了什麼勝負。總體的情況是，在牛市的時候，大家都做得很好，在熊市的時候，看運氣，在危機的來臨之初，巨人們紛紛倒下，投機者分食盛宴，但是隨著危機的加劇，洗牌更加徹底，投機分子的日子也非常艱難。
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