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零售餐飲 叛逃太易 張化橋

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零售餐飲 叛逃太易  摘自《避開股市的地雷》

再談零售業。以前,我一直喜歡零售企業的股票,但最近學習「護城河」的理論,我開始對零售和餐飲業抱有戒心。它們的問題是,客戶在「叛逃」時太容易,成本太低。這些行業最近5年運氣不錯,賺了很多錢,於是,該行業正在經歷一個前所未有的產能擴張。如果經濟突然疲軟或者銷售放慢,它們的房租和其他固定費用可能成為一個大問題。另外,超市我一直看好。但是持續賺錢不易。而且,電子商務也不可小看。有人說,「絕大多數人還是要到商店逛逛的」。這沒 錯。但是,當有一股勢力正在削弱你的增長率的時候,你要小心。況且,電子商務對實體商店的價格有很大的影響。

我說過,以後我要多看利潤率,少看利潤增長率。我是有教訓的。但是,利潤率高的時候,資本市場會害怕未來利潤率會下降。利潤率低的時候,資本市場會說:「瞧你利潤率那麼低 !」結果:你左也不是,右也不是。怎麼辦?我覺得只要我們冷靜一點,眼光往三年以後看,就能對得多,錯得少。

我以前談過我們應該只買「十倍股」。很遺憾,我不敢肯定我的資產組合中哪些是十倍股,哪些不是。不過,新奧能源從2001年IPO以來上漲了16倍。中油燃氣表現也不俗。中集安瑞科未來可能是。泛華和金榜也很可能是。最後,重慶農商行也不要小看。

中國銀行股的黃金歲月

有好幾個讀者來電詢問我為什麼竟然看好中國的金融股。他們的反駁論據有二。第一,中國的銀行壞賬太多,所以賬面淨值被大大高估。第二,全球的銀行(從花旗銀行到雷曼,到蘇格蘭皇家銀行,再到日本的許多銀行)給投資者帶來的只是心酸的淚水。中國的銀行怎能例外?

我明白這兩個道理。但是,大家要看趨勢和階段。第一,中國的銀行壞賬也許比報告出來的要高出很多。但是,這些銀行制度的改進和員工水平的提高也是很明顯的。我認為,這個趨勢還將持續很多年。

第二,在業務上,中國的銀行還有很多最基本的潛力沒有挖掘。這些潛力包括的範圍很廣:信用卡、放款的審查、結算體系、人員管理,等等。這些都是勞動生產率的提高。而且這都是不需要跳起來就可以摘到的果子。這還不包括金融創新(新產品)。

第三,過去10年,歐美日銀行的日子確實艱難。但是,大家千萬不要忘記在此之前的三四十年, 它們也曾經有過金色年華。很多銀行股的股價漲了幾倍、幾十倍。那些沒有上市的銀行也都賺得爽極了。這說明了什麼問題呢?銀行就是經濟的綜合體和放大鏡。在經濟往上走的時候,銀行的日子好過,而且有放大效應。相反的,如果經濟往下走的時候,銀行受傷更重。雖然銀行股的股東們會因為經濟衰退而虧很多錢,但是,相比其他行業,銀行業不知道好了多少倍。你看看那些被拋棄的工廠和煙消云散的品牌就知道了。

美國的銀行業者基本上都是聰明人。他們當然知道次貸(貸款給低收入者、失業者和無家可歸人士)是有風險的。但是由於有產者的資金需求都早已得到了滿足,而銀行為了「業務增長」,只好往金字塔的下端走,一直走到荒唐的地步。
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