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英達公路再生「再生」神技(1)

這家公司在星期五開始招股。筆者初步翻過招股書，除了上市後市值達25.27億至35.82億，以扣除其他項目的盈利約1.36億元計算，市盈率在18.54倍至26.28倍之價，至於資產2.42億，定價是非常貴。但除此之外，發現招股書很多值得留意的地方，現在先談談他造數的神技，下一篇再談他們的股東的詭異之處。





這間公司的業務方面，其實包括兩項，一是以判頭及承包商幫助公路鋪上瀝青，二是銷售瀝青的設備，前者其實按項目承包，增長空間一般，所以就加上銷售設備這項業務，數字看來快速增長，使營業額和盈利也高速發展。但招股書好像遮遮掩掩，不太提及這一個項目。實際上，他們是用了合營公司塞貨這個技倆把盈利造起來。

根據招股書的數字，銷售情況如下:



但如果細心看清楚，發現機組銷售突增，那是為甚麼呢?  原來是銷售機組給合營公司的銷售大增，由1台增至7台，使銷售由1台變成8台，帶來的營業額及毛利，由2011年分別1,275.1萬及913.5萬，劇增至2012年的1.04億及7,271.7萬，使該分部營業額及毛利暴升至2012年的1.33億及9,797.5萬。至於銷售予合營的貢獻營業額和收入如下:



如果扣除這些銷售，我們可以來看看對營業額、毛利及純利的效果:


撇除所有合營銷售不計，公司營業額僅增長20%，至3.81億，盈利增長48.8%，較原來的數字大減，至7,966.6萬，實際的但市盈率卻在31.72倍至44.97倍，是非常貴的水平，相信是那些曾經在陳葉馮會計師的人教路才想得出的東西。希望大家留神，不要被表面上的高增長所騙。



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