（i美股訊）北京時間5月28日，馬克·赫伯特（Mark Hulbert）最近在《華爾街日報》發表了題為「如何利用股票拆分建立成功投資組合」的文章。我對這篇文章頗感好奇，因為31年前，我的碩士論文題目就是「預測股票拆分：市場效率實踐」。據我所知，除了我手邊未裝訂的論文，其他的論文副本都留在約翰霍普金斯大學圖書館的某個陰暗角落。如果有人對此感到好奇的話，我會使用文字識別軟件，看看能不能完整掃瞄這篇打字稿。
但是無論如何，讓我感興趣的是，有人依然在利用股票拆分賺錢。下面引用自赫伯特的文章：
我嘗試把這個想法告訴投資通訊「一分為二」的編輯尼爾·麥克尼爾（Neil Macneale），他的投資組合模型包括最近宣佈分股的股票，然後持有這些股票30個月。赫伯特財經摘要的數據顯示，過去十年中，這個投資組合產生了14%的年回報率，遠遠超過標準普爾500指數8%的漲幅，包括股息在內。
麥克尼爾的投資記錄並非僥倖成功。有些研究發現，普通股拆分後會跑贏大盤，在公司宣佈拆分股票後三年利潤率大幅提升。實際上，麥克尼爾在訪談中表示，他在20世紀90年代從事諮詢服務時產生了這個想法，主要是受到一項研究的啟發，研究者大衛·艾肯伯裡（David Ikenberry）是博爾德的科羅拉多大學利茲商學院院長。
股票拆分的研究可以追溯到20世紀30年代。在20世紀50年代和60年代，現代投資組合理論（MPT）產生前，有些研究人員開始分析為什麼在股票拆分兩個月前，股票價格會出現異常上漲。難道是影響未來價值的其他因素與股票拆分有關？許多因素都指向這一點，特別是前期價格上漲、前期收入增加和股票拆分有關的股息增加。他們並不知道可以預測動量投資。
在20世紀70年代末，研究人員達成共識，在宣佈股票拆分後並不會出現超額收益，也沒有辦法獲得宣佈分股前的超額回報。如果認為目前的股票拆分會提供今後兩年半的超額收益，那麼這是新的理論。
領先的股票拆分理論——得到了哥倫比亞大學教授阿龍·卡拉（Alon Kalay）和伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校教授馬蒂亞斯·克龍隆德（Mathias Kronlund）的研究支持——認為企業對股票的成交價有隱性的目標範圍。
如果公司股價超過這個範圍，管理層認為股價走高不是暫時性的，那麼他們可能會拆分股票，讓股價回到這個範圍。
實際上，這並不是全新的理論——這種理論可以追溯到20世紀50年代。其中最古老的理論是，拆分股票會增加流動性，在一段時間內保持固定的最小報價單位，也就是股票交易價格的八分之一，並且提高佣金，多位經濟學家認為這種理論意義不大。在成交金額相同的情況下，股票拆分會提高交易成本。
目前有許多進行交易的場所，佣金要低得多，而且可以協商。也許現在拆分股票確實可以降低股價，增加了流動性，而這種方式也能比較買賣價差和分股前後的報價單位。
兩位教授去年年底完成了研究，涉及1988年1月到2007年12月以至少1.25比1的比例分股的所有美國股票。他們表示，研究發現的證據表明，拆分股票標誌著強勁盈利的持續走高。因此，拆分股票的表現超過其他未拆分高價股票並不應該讓人感到驚訝。
這可能意味著，這些拆分的股票是股價和盈利走勢的信號。管理層決定拆分股票表明企業利潤增長良好，並且將繼續這種勢頭。如果不是這樣的話，管理層會承擔股價下跌的風險，而股價保持低位對管理層來說不利。部分投資者不會購買低於10美元或5美元股票。如果你認為股價下跌的可能性很大，那麼為什麼要承擔這種風險？股價低會影響很多投資者的信心。
希望從股票拆分中獲利的投資者應該避免買入那些經過反向拆分的股票，而是關注那些分股的股票。你必須直接投資這些股票，因為沒有共同基金或交易所交易基金會根據股票拆分來選擇成分股。
幸運的是，打造這類股票的投資組合不需要特別費時。
比如，你不需要猜測哪些公司可能會拆分股票——在任何情況下都很難做到這一點。你也沒有必要在一家公司宣佈拆分股票後立即買入，因為研究表明拆分股票可能在宣佈拆股後三年跑贏大市。然而，麥克尼爾建議，投資者在購買拆分後股票時要格外謹慎。他援引了幾項研究表明，表現較好的拆分股票通常是那些在拆分時市盈率或市淨率較低的股票。這兩項都是股票估值的常用指標，比率越低表明價值越高。
我將尋找那些證明股票拆分後30個月業績跑贏大盤的研究論文。覺得聽起來很不錯嗎？這個結論可能來自1980年前的研究，不過沒有人指出這點；實際上，有證據反駁了這種說法。
需要注意的是那些利用便宜估值尋找機會的投資經理。股票拆分通常表明強勁的上漲勢頭。價值加上漲勢通常必勝無疑，那麼我們為什麼要對拆分股票表現良好感到驚訝。
據我所知，有三篇論文側重於預測股票拆分——兩篇寫於1973年，我的論文寫於1982年。這種預測並不難。主要分析價格上漲勢頭，研究可能拆分或不拆分的股票集合，這些模型預測70%的公司可能拆分股票。
更重要的是，通過公式預測股票拆分以選擇利好股票，最終取決於價值和勢頭，也許還有其他因素。我還記得論文導師對我選擇股票的模型表現之好感到驚訝。
這讓我想到自己的結論：股票拆分是動量效應，但是這種效應在大公司擁有便宜估值時會放大。也許股票拆分對股價表現沒有影響——起作用的是上漲勢頭和估值。對我而言，這是最有可能的結論，我的論文在十多年前就預測了量化資金管理。
在某種意義上來說，我很遺憾沒有利用這篇論文獲得成就，但是如果我沒有成為精算師，我就永遠不會用其他角度來看待市場運作的方式。我很高興用這種方式解決了問題。