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四月四日，新上任的日本央行總裁黑田東彥（Haruhiko Kuroda）果然用行動告訴大家，他就是另外一個美國聯準會主席柏南奇（Ben S. Bernanke）的化身，同時也暗示未來的日本復甦將以美國為師！ 因為黑田宣布，將每年丟出六十兆到七十兆日圓（約合新台幣十八至二十一．四兆元）到市場，並「盡一切可能」在兩年內把日本通膨年增率拉高到兩個百分點，使日本步上經濟復甦之路！ 公告一出，使得早盤因北韓發動戰爭危機，而重挫超過兩個百分點的日經二二五指數，瞬間急拉，收盤反倒大漲兩個百分點以上，並創下去年以來新高，成為全球金融市場最大亮點！ 狠砸逾兩兆美元買信心柏南奇贏救市美名，助歐巴馬連任 黑田如此大膽，因為有美國這個成功範本做靠山！ 故事要從一九九九年開始說起，當時身為美國普林斯頓大學經濟系教授的柏南奇，曾公開建議走入通縮與經濟衰退困境的日本央行，可以如同從直升機撒錢（dropping money from a helicopter）般，讓日圓貶值及購買公債，以廉價貨幣逼出通膨！ 但沒想到日本央行執行過程躊躇，使得政策信心和規模都不如市場預期，最後反倒陷入流動性陷阱，徒讓柏南奇贏得「直升機阿伯」（Helicopter Ben）美名。但風水輪流轉，二○○八年美國發生金融風暴，嚴重程度不下日本。以研究美國大蕭條為畢生志業的柏南奇開始實踐這套「撒錢救經濟」思路。 相隔五年，柏南奇雖然讓聯準會資產負債表從九千多億美元一路暴增到突破三兆美元，但現在回頭看，不論是從股市、民間消費、出口，甚至是最為人詬病的失業率，都交出不錯的成績單，更協助歐巴馬順利連任總統，也為自己贏得二○○九年時代雜誌票選的「年度封面人物」！ 柏南奇究竟是如何操盤？其實關鍵就在於創造和管理市場預期！「如何跟外界清楚交代」是當今貨幣政策的執行的重點，聯準會副主席葉倫（Janet Yellen）強調，「溝通本身就是一種貨幣政策」！ 首先，得說服大眾金融體系不會倒閉，還要注資給金融業以維持創造信用（credit）能力，再讓市場有信心相信不會有通縮，甚至還會有通膨，那麼資金自然就會提前去追求更高報酬和生產力，但要如何讓市場相信通縮不會發生呢？ 柏南奇這位經濟學界神童，不到三十歲便拿到麻省理工學院經濟學博士，他在二○○二年十一月二十一日在美國經濟學家俱樂部曾發表一篇名為〈確保通縮不在這裡發生〉（Deflation: Making Sure "It" Doesn't Happen Here）演講。 該次演講中提到，當短期利率為零後，為了刺激經濟，央行擴大資產購買規模，如有需要還可再擴展所購買資產的菜單，因為「預防通縮勝於被迫治理通縮」，這就是金融海嘯來聯準會每次量化寬鬆的理論根據。 兼顧質與量的貨幣寬鬆黑田東彥拉升通膨，啟動資金行情 這套邏輯也是黑田東彥形容成兼具「量化與質化」的寬鬆貨幣政策，未來日本央行將購買更長天期國債（從平均三年期延長為七年期，甚至購買四十年期公債），將增加持有日本政府公債，兩年內持有數量將加倍，目的就是凸顯央行救市是長期且不變的決心！ 而且為了與大眾溝通更明確，柏南奇還倡導央行應該建置一個「通膨目標區」，以做為貨幣政策施行的準則，避免市場一下擔心通膨過高或者過低，而回過頭來質疑政策持續與否。 柏南奇所主張的通膨目標區是一個相對有彈性的目標，從他在二○○五年三月八日提出的報告中便點出，他理想的通膨目標是一個區間而非固定值的概念，並且是以核心通膨率當指標，而適當範圍則在一到二個百分點之間，而這也是本次日本央行希望看到的通膨數值！ 從上述來看，黑田承襲柏南奇作風，已是不證自明！ 那麼現階段日本復甦之路又是進行哪一階段呢？對比美國從二○○八年底開始一系列救市措施，大致可以分成四大階段，分述如下： 一、股市開始飆漲 時光回到二○○八年第四季，不少人印象中當時場景還清晰可見。美國企業出現大量裁員潮，美國三大車廠之一的通用汽車，還走上由美國財政部以債作股模式收歸國有，然後多家投資銀行面臨整併，失業率一路從不到六％向上快速攀升突破一○％。 但是就在這段期間，聯準會宣布推出QE1量化寬鬆，使得原本被當作避險貨幣的美元快速貶值，對歐元一度貶值幅度高達一七％，同時更啟動了美國股市復甦之路的第一槍響，標準普爾五百指數漲幅高達三三％，創下近十年來單一年度最大漲幅。 儘管外界批評這是紙上富貴，但畢竟金融市場上揚的財富效應的確可以拉動人心，一時間媒體談論焦點隨即從大蕭條變成大通膨即將來臨，尤其是美元貶值同時也帶動原物料價格大漲，全球農產品更是一路飆升，更讓原本不願意投資和消費的企業和消費者，開始正視物品可能漲價的疑慮！對於改變市場預期，柏南奇第一次出手可說是滿分！ 二、企業信心回籠 但貨幣政策也總難一帆風順，正當全球開始擔心原物料暴漲之際，二○一○年起歐債危機越演越烈，從希臘倒債風暴蔓延到歐豬五國，甚至讓市場擔心全球恐將陷入二次衰退，一連串利空可說澆熄了柏南奇一手拉起的通膨預期。 逼得柏南奇趁著當年度八月底在美國舉辦全球央行年會，不惜公開表態若經濟前景惡化，將以「非常規」手段力保復甦，甚至在三個月後付諸行動推出第二次量化寬鬆，再砸六千億美元購買公債。 此時聯準會打擊通縮的決心已經不容懷疑，因此像是美國消費者物價指數年增率也快速攀升，從原本一．一％，一口氣躍升到三．六％，而各企業也擔心原物料上漲，紛紛提早下單，採購經理人指數逼近六十（編按：五十以上象徵景氣擴張），創下金融海嘯以來新高！ 三、民間消費加速 經過兩年強撒貨幣政策後，在這階段不僅股市與生產面已經恢復榮景，金融條件寬鬆也開始發揮效用。 因為聯準會不斷收購長期公債的同時，也間接造成壓低長期房貸利率，等於是美國政府利用本身是全球最安全標的，借到極低利率貸款轉換給人民使用，讓身上背負龐大房貸的美國民眾得以降低負擔，避免侵蝕到消費力，未來只要經濟成長能夠重新回到軌道上來，這種交換，無疑是划得來的。 所以占美國經濟七成的民間消費並沒有因為失業率下降緩慢而下滑，反倒在這段時間創下新高，填補房地產市場無法對經濟產生正面貢獻的缺口。 四、房產跟著起漲 而民間消費一路攀高也增加企業雇員意願，最有力證據就是去年美國失業率一路下降，尤其在總統大選前下滑到七．七％，同時房價漲幅五．九％，創六年新高，順勢解除歐巴馬連任危機。 但是隨著經濟數據好轉，市場又開始擔心，聯準會是否會結束寬鬆政策，在此疑慮下，聯準會想出兩全其美之道，將退場機制用失業率是否降到六．五％來做判斷的依據。 主要原因在於，失業率通常是景氣落後指標。企業在景氣復甦不明確階段，一開始多半利用機械替代人工，如果有產能需要再讓工人加班，等到真的大單來了，不得已才會多聘雇，所以當失業率明顯下滑，自然就表示景氣已將明顯好轉。 當聯準會將這項決策公布後，外界不須再猜貨幣政策何時轉變，未來調整之日，也是景氣好轉之時，而不是聯準會刻意縮手，不易引發資金大出逃的風險。而對利率最敏感的房市自然也爆發壓抑已久的買氣，成為今年以來美國經濟最大亮點！ 而當下黑田正啟動救市第一部曲：無基之彈的財富效應，接下來日本經濟是否會上演後面三齣戲碼，值得拭目以待！ 【延伸閱讀】美寬鬆打破四質疑，讓日本敢安心照抄 當初美國聯準會主席柏南奇主導推出三次量化寬鬆時，也先後遭到以下質疑：第一、會造成惡性通膨。第二、會導致美國公債總量破表，殖利率攀升。第三、犧牲存款戶利益。第四、無法順利退場。 然而，去年全年美國物價指數年增率只有二．一％，仍在聯準會預估的合理區間內，油價最近也維持在每桶九十五美元上下，而自去年高點起算，玉米、大豆和小麥等三大穀物均大幅跌入熊市，跌幅更多過兩成，象徵通膨隱憂的黃金更是從每盎司一千九百美元大跌到一千五百美元附近。 至於美國公債，從總額來看的確創下發債金額新高，但殖利率仍舊維持在不到一．八％，接近歷史低點附近。最後外界所關心退場機制，隨著與失業率連動，已經沒有模糊空間，同時柏南奇也表態會持有公債到期，不會造成資金抽出效應！（文●蕭勝鴻） 【延伸閱讀】日股將重演美股4階段走升趨勢？——美量化寬鬆後標普500指數走勢 1.股市飆漲購買抵押貸款債券和長期國債，總金額1.75兆美元效果：1.美元對歐元一度貶值17%2.標普500指數漲幅高達33% 2.企業信心回籠Fed砸6,000億美元，實施QE2效果：1.CPI從1.1%升至3.6%2.採購經理人指數逼近60，創下金融海嘯以來新高 3.民間消費加速Fed實施扭轉操作(OT)，長債換短債效果：1.30年期房貸利率降到3.5%，歷史新低2.民間消費總額創歷史新高 4.房地產跟漲續推QE3，直至失業率降到6.5％效果：1.失業率降至7.7%，創2008年底來最低2.2012年房價漲幅5.9%，創6年來最大 資料來源：雅虎財經 整理：蕭勝鴻 | ||||||