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債臺有多高，利息有多低！ 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/01/blog-post_5.html
有關影響利息的經濟理論如汗牛充棟，加上有各大經濟學家兼投資專家皆有其看法，委實難以有一公認之看法。對於筆者來說，利息若扣除信貸風險(Credit Risk)後，影響其因素基本上看以美國為首的歐美經濟體財金政策和貨幣供求因素。所謂利息，其實是資金或貨幣所成本或價錢。套用經濟學的供求定律，倘若因經濟旺盛對資金和貸款需求殷切，則利息看升；反之在經濟衰退時資金需求下降，則利息自然會下跌。這解釋了為什麼利息的大週期往往會與經濟週期一致。
雖然紙幣早已在千多年前於中國唐朝已經出現，但正如咱們看古龍武俠小說一樣古時陸小鳳是以銀両去飲花酒，以貴金屬作為通貨本來是幾千年來世界經濟主流。但紙幣作為環球通貨兼與貴金屬脫勾還是上世紀70年代開始近50年不足的事。在以紙幣為基礎的經濟體系中，以美國為首的財金政策便成為除貨幣供求外另一非常重要的因素。
歐美諸國乃至近年崛起的中國均樂於以發債來應付天文數字的軍費開支和福利支出。自美國和歐洲分別爆發次按和歐債危機後，環球經濟體系GDP增長呆滯不前甚至倒退，同時公共開支亦急速膨脹以作逆週期的抗衰退財金政策，因此近數年歐美諸國Debt-to GDP比率急增。以美國為例，其比率由2008年首季66.12%上升至2012年第三季的101.61%！
為了進行逆週期的抗衰退措施，美國政府先減息，後以量化寬鬆政策(Quantitative Easing)不斷印銀紙救國，令全世界貨幣供應以天量增加。因此雖然近年美國經濟仍勉強維持增長，但由於貨幣供應增速遠大於經濟增長，令美國M1、M2和MZM貨幣流通速度(Velocity of Money)竟拾級而下。
M1、M2和MZM貨幣流通速度可謂量度貨幣供求的最佳指標，資金和貨幣需求殷切時貨幣流通速度亦會上升。由歷年美國利率和貨幣流通速度，彼此大方向走勢其實非常一致。1981年第3季美國聯邦基金利率(Effective Federal Funds Rate)和十年期債券息率(10-Year Treasury Constant Maturity Rate)季度平均值分別是17.58%和14.84%歷史高位，同時M1、M2和MZM貨幣流通速度分別亦處7.441、1.875和3.436歷史高位。之後美國利率進入長期下降軌，同時貨幣流通速度亦反覆尋底。期內美國經濟雖然經歷多次起跌，但由於貨幣供應持續大於GDP增幅，令利息和貨幣流通速度進入長期下跌的走勢。
除了私人領域的貸款外，政府或公營機構的發債亦是對資金需求的來源。但觀乎歐美政府竟出現「債臺有多高，利息有多低」怪現象！這個其實與政府狂開印鈔機買入自己國債或注入市場這隻「超級無敵手」有關。關於歐美政府以量化寬鬆政策印銀紙救國的理論甚多，但以「婆仔數」去推敲當中原因非人為地壓低發債利息以減少利息開支為主因。以美國為例，2008年首季Debt-to-GDP比率和十年期債券息率季度平均值分別是66.12%和3.67%，到了2012年第三季則是101.61%和1.64%。期內Debt-to-GDP比率上升53.68%而息率下跌55.31%，可想像美國新債之於經濟體系負擔非常有限！
由此推論，美國息率何時見底回升還要越過四大山頭。首先是美國聯邦儲備局停止執行量化寬鬆政策印銀紙買債券。其次是經濟復甦而稅收增加令Debt-to-GDP比率跌至70%以下。其三是各項經濟數據持續向好，特別是源自私人領域的貸款需求推高利息成本。最後當然是美國政府乃至國際政壇中互動的考慮。不過假設美債維持現水平而年均GDP有3.00%增長，美國Debt-to-GDP比率亦要超過16年才能再次跌穿70%水平。當然若果根據CNN的《Fiscal cliff deal adds $4 trillion to deficits》報導每年減債6,000億美元，配合3.00%GDP高增長也要6年時間才能令比率降至70%以下。環顧美國總統奧巴馬餘下四年任期而歐盟諸國亦債臺高築，美國息率見底回升可謂遙遙無期！
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