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你究竟是股東,還是捐款人? 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101d8gz.html
-在廣州慢牛投資俱樂部的發言(節選,2012122日)


1994
年,我到投資銀行當分析師的時候,A股一般都是5060倍的市盈率。這個數字一直在往下跌。現在平均值為10多倍。但是除開中國石油,中國石化,保險類和銀行以外,平均市盈率可能還在20倍。這兩桶油也許不是嚴格意義上的企業,它們是正部級"單位"。中國人壽的成長性也遇到結構性的問題。銀行確實不錯。幾年來,我反覆講,銀行的股票是通用設備,特別適合小股民。當然,H股的銀行股票比A股的銀行股票更好,因為香港投資者面對的利率(資金成本和貼現率)比大陸投資者低很多,所以,H股的銀行股具有更高的市場價值。


現在,我國的社會利率可能在78%。也許更高。你可以把它當成是社會的資金成本,或者貼現率。用這樣高的社會利率,加上三分之一或者二分之一的"安全邊際",你很難找到合適的A股投資機會。


但是,上述討論並不重要。重要的是,我們究竟是股東還是捐款人?大家不要生氣,不要詭辯。你認真想想這個問題,對身體健康有益,對財務健康也有益。


巴菲特說,股票就是債券,只是比債券更波動,更不可靠。如果你把股票當成債券,一個永遠不需要歸還的債券(永續債券),而且是可以永遠不付利息的永續債券,你就知道如何估值了。另外,由於絕大多數上市公司的投資級別屬於"非投資級別",也就是"垃圾債券",你就明白它的年化利率應該是多少。


你把錢存在銀行,穩穩當當每年獲得3%的利息,甚至5%的利息。理財產品的收益更高,都不用你操心。如果A股的股息率要達到這個水平,那就只有兩個可能性:要麼企業分紅直到流血而死,要麼股價跌一半甚至更多。你自己去算吧。


國內股民發明了很多有趣的詞:"破發""破淨"。這些詞在英文裡面不存在,因為這種事情司空見慣。香港人有個詞叫"仙股",也就是股價低於1港元的股票。跟國內不同,在香港,股票拆細(比如每一股拆成八股)或者收縮合併(比如每十股並成一股)很容易。所以,香港的仙股並不意味著便宜或者貴。但是,股價大大低於賬面淨資產比比皆是。在國內,我們的股民要習慣這種情況。過不了幾年,我們會發現A股市場也會有很多仙股。注意仙股不是仙姑。


我們費那麼多力氣對企業進行估值,但是,你應該先問問自己這樣幾個問題:


第一,企業的帳目也許完全是假的。或者20%是假的。你分析什麼啊?!


第二,政府部門干預企業和市場,布下地雷,包括注資,減稅,調價,高速公路收費突然減免,油價,氣價和水價的控制,政府採購,補貼等等。政府還容忍甚至慫恿企業造假。這種地雷你能預測嗎?


第三,企業即使沒有假賬,如果管理層和大股東沒有平等對待小股東的堅強信念,他們可以隨時把錢轉到自己的腰包(比如通過兼併收購,資本支出)。另外,即使企業沒有假賬,即使管理層和大股東不偷錢,他們可以霸著上市公司的平台,長期讓小股東陪著玩。公司的每股價值3元或者5元,但是永不分紅,或者很少分紅,那麼企業的內涵價值跟小股東有何相干?他的40%的股份屬於他的,散戶的60%也是屬於他的。另外,他們如果失去了工作熱情,而又霸著位置,不肯退位,不肯清盤,不肯賣盤,小股東只好落得個"價值陷阱" 


你究 竟是 股東 還是 捐款人 捐款 張化 化橋
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