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柴迷: 翠華(1314)分析

http://xueqiu.com/2915442382/22479147
靠,花了4個小時囫圇吞棗看完了。因為我不買,你沒興趣買了,我就不想看了,但你都看完了,我還沒看好像就沒禮貌了。就當是練習吧。
我也不知道怎麼開始,就想到哪寫到哪吧。
看一盤生意,看共性和個性。共性在財務語言上有時候是沒區別的。
一。共性。 借用一下大專家、排雷工兵 @歲寒知松柏   的文章:http://blog.eastmoney.com/a357369051/blog_110902045.html
淨資產收益率=利潤率*資產周轉率(銷售收入/總資產)*權益乘數(總資產/權益)
可以看到,ROE 最後是跟淨利潤率,總資產周轉次數,和權益乘數有關的。翠華的淨利潤率我按2012財年算綜合前後時間調整是13%, 總資產周轉次數7.6/5=1.52,權益乘數是5/2.8=1.78 。因為上市後公司資產有調整,所以財務分析有些數字不好用。
但基本可以肯定的是淨利潤率不錯,總資產周轉次數不錯(上市融資6.9億,按今年預估營業額看,這個降為1了)。
           總資產周轉率    淨利潤率
大家樂    1.5                     8%
唐宮        1.63                   6.7%
小南國     1                       10%
就是說在沒上市時,淨利率和資產周轉率翠華都是很出色的。槓桿這問題其實難說。這個行業長期經營的話,不做有息負債為好,香港很多這類傳統行業都很保守穩健的,沒有國內的那些亂搞。
但我是贊成將零售輕資產企業的租金做資本化來分析,那其實也是一種經營槓桿。但下面三個數字出乎我意料外
1.成本佔收入比大概30%
2.員工工資佔比        28%
3.租金                      13%
租金佔比比我想像的低多了(所以可以想像如果將租金做資本化考察,這個影響就不是很重要),而工資部分比例比我想像高。香港工資高啊,翠華員工素質還不錯,相對做茶餐廳的人均消費不高,坪效估計沒有吃魚翅的高(沒算過,瞎說的),所以這工資比例就高。
那這帶出一個問題----如果這種生意你還做低價,你的經營安全邊際很低的。一般都難以有香港那個市場的人流量(上海廣州有些地方可以)。
歲寒的文章裡面大家應該看看,青島對燕京那個例子我們看到績效的差距實際上是1.定價。2,現金管理(通過應收應付預收庫存等)---這其實就是品牌,強勢品牌和強大管理的企業通過無償佔用上下游資金得到槓桿的放大。例子就是茅台五糧液宇通格力。
所以翠華我覺得在定價上它很成功,不足就是不夠人擠人,所以在上海的定位更像普通餐廳,但這類餐廳翻檯率一定高的(所以現在火鍋經營理念先進的都規定時間了,如北京的火宴山,58隨便吃,兩小時,晚上有宵夜的。經營時間好像有18小時)。
餐廳收現金,所以這個現金管理部分可做的不多了。
二。個性。
1.平均每個店12萬一天,一年就4380萬收入,淨利潤大概570萬。目前香港21個店,加上港外是26個,有幾個是開的時間不長,所以2012財年(那時候平均沒有26個店)1.1億淨利潤,相當於一個店淨賺500萬一年。怪不得股東們這些年一直買街鋪,現金流強勁啊。開一個店的資本開支大概是900萬港幣。招股書說到新開的有6個店是2個月就break even ,一年回本,那個是比較樂觀的情況了。如果算7年折舊完畢,一年大概就是130萬,也就是說你看一個店,順利情況下,投入900萬,一年就做4000萬生意,回籠淨現金630萬,夠牛的生意吧?所以這公司肯定是要加快開店是最快提升股東回報的方式。
2.碎片哥說的同店增長扣除通脹後幾乎沒有。這裡面2012年1季度末截止那個財年價格好像沒怎麼加的,今年就猛,估計超過15%漲幅。但同店是個位數很正常的。都擠成那樣了,不可能提同店了,應該做法是增加開店密度,推廣外賣。
3.香港客單價(每張訂單)74,大陸193 ,消費模式不同,所以它說的每桌開單數不一樣,也正常的。這個香港是24,大陸是8,。大陸就基本沒有拼桌了,所以你可以認為大陸每張桌子一天產出是1500元,淨利潤也按13%算的話,一天淨賺200塊,國內的都是60個以上桌子。一天就12000以上淨利潤。
4.品質。在香港的好名聲也被大陸遊客所接受,所以這個狀況維持幾年沒有問題,且一定要利用這個名氣和人氣加快開店。就靠外延擴張就好。其實翠華除了品質外,關鍵的是稍微有點時尚,不是那些傳統家庭茶餐廳的擁擠,又比大家樂的品質更好一些,環境稍微時尚一些。這是它的主要賣點,以後國內開店也是要借助香港的名氣,定位高端。
5.老闆都是草根出身,行政總裁是請的原來加州紅的老闆駱(他把加州紅賣了),總經理是原來加州紅的HR 經理(她比加州紅老闆先加入的)。
駱應該對潮流的東西有感覺,是個搞手,能搞氣氛。現在是體驗經濟時代,要賺錢不能說我這碟隆江豬手飯12塊,很實惠(聽說是深圳最實惠的快餐,很多民工吃的,我都想吃一次),所以我覺得以後推廣中我覺得會保持高端形象,進入市場的時候有壓強。國內開店,特別是上海,12塊豬手飯誰吃你的啊。但如果包裝好,60元一份的海南雞飯,肯定會吃。比如http://www.iqiyi.com/ad/20121029/d727145a524f8966.html  這樣,請桂綸鎂之類的做個廣告,翠華目前的廣告等費用連0.5%都不到。
6.未來開店計劃似乎還是合理的,2013年主要在香港開,2014年後加快大陸開店。大概每年新增店數是20%。 那麼可以加速外延加同店,年利潤增長大概是20%。
這生意看出問題了吧? 新投資回報很好,但你投不下去,因為要找到合適的鋪面和籌備,人員訓練等。不是可以無限地快速地放大的。
公司新募集6.9億,看未來3年的資本開支計劃,似乎這錢基本用不了這麼多。最多2億就夠了,靠內部現金產生和適當借貸就可以了。所以現在34億
市值,扣掉不用現金5億,大概算價格是29億,去年利潤1.1億,今年估計1.2-1.3,增速也沒辦法快起來,國內開展也有可能有反覆。所以目前這個價格是高了。20-23億含現金價值就不錯,跌30-40%就可以了。
有名氣的企業上市時候老闆是最高興的。

這公司估計上市很匆忙(今年上半年還有很多資產的騰挪以完善法律結構),對於過去的歷史還是說的認真的,對於未來的計劃有點亂寫。估計投行用了2個晚上寫的,香港華南華東三地的中央廚房投資都是6000萬,面積都不一樣。國內香港開店都是900萬(雖然面積不一樣)。不過我覺得這沒什麼,主要是2013主要在香港,2014大陸這點我覺得比較靠譜,就看後面的執行了。執行好了股價估計也就上去了。
好企業和好投資是兩回事。一個賭局都是人家佔了好,沒啥漏洞,這賭局不能去。

柴迷 翠華 1314 分析
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