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機靈小和尚の難題 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2012/11/blog-post_14.html
上星期筆者在富士山河口湖度假時，看到日本NHK有關「勘合貿易」的歷史專題報導，加上近日日本對華貿易大跌兼經濟不振，令筆者不禁聯想近日中日關係之惡化有可能重覆當年明朝的歷史軌跡。

當今所謂全球化(Globalization)和中國作為世界工廠的現象本來並非新事，早在宋明之際其實中國已經作為世界工廠核心與東鄰日韓，遠訖歐、非甚至美洲建立一個一環扣一環全球化時代。當年中國天朝一如近年美國以貿易手段操控別國關係。倭人自足利將軍家底定日本政局，受大明朝皇帝恩賜「勘合符」與天朝作有限度貿易，其本質猶如當年美國實行的「最惠國待遇」(Most Favored Nations)或貿易配額(Trade Quota)。

室町幕府第三任將軍足利義滿在任期間，南北朝獲得統一，其繼任人更取得與中國明朝的「勘合貿易」權。本來足利將軍家靠對華貿易和本身權威已可在日本號令諸侯，豈料1467年發生了「應仁之亂」。大內氏迅速崛起並從幕府派往中國的貢使手中奪得了明朝正德皇帝的「勘合符」。之後大內氏派出宗設謙道為使到中國進行「勘合貿易」，另一家族細川氏則從幕府手上拿到了之前弘治皇帝頒發的過期「勘合符」並以鸞岡端佐出使大明。兩者船隊先後到達寧波，持有效「勘合符」的大內氏船隊雖先到，但持過期「勘合符」兼遲到的細川氏船隊竟然被浙江市舶司允許先入港查驗佔了先機。之後大內氏船隊最終被市舶司接待，但於宗設謙道在市舶司嘉賓堂宴會上與鸞岡端佐大打出手兼縱火焚燬了嘉賓堂，然後趕回港口燒燬了細川的船隊，沿途在大明天朝境內「大肆焚掠，所過地方，莫不騷動，藉使不蚤為之計，寧波幾為所屠矣」(明薛俊《日本國考略·朝貢篇》)後奪船回國。之後大明雖未斷言中止貿易，惟結果在要求大內氏交出宗設謙道不果而終止「勘合貿易」。

大和民族的富裕本來只是自明治維新伊始近百多年之事，當年天皇也要賣字渡日而公卿亦把女兒「送」予地方大名為妾或賣到祇園為藝妓。中止「勘合貿易」不但斷了足利將軍家財政收入而無法維鎮攝地方大名之力，結果群雄並起而日本進入「戰國時代」並導致倭寇侵犯大明領海不斷。後來豐臣秀吉僥倖藉「本能寺之變」繼承織田信長建立的江山，為了撫平和控制各地方大名勢力，便組織了聯軍入侵朝鮮而爆發了與大明的中日朝鮮戰爭。

一直以來，筆者力主分析市場必須同時留意資本市場和債務市場的資訊。近日美國DJIA受財政懸崖(Fiscal Cliff)和個別經濟數據轉差影響，扭轉近月牛氣衝天的升勢，由2012年10月5日高位13,610.15點開始回吐，直插至2012年11月14日的12,570.95點。
在上星期美國大選期間，DJIA似乎尚能站穩在13,000點以上。不過美國CCC或以下公司債息差(Credit Spread)雖然於2012年10月15日短暫跌破1,000點子這個關口，但又在2012年10月29日重新升穿1,000點子關口，並於2012年11月13日收1,055點子。相反DJIA要在2012年11月7日才跌穿13,000點，可見2012年11月初美國CCC或以下公司債息差與DJIA走勢出現背馳，預示美股隨後的跌市。
 
另一方面，筆者亦相信息差與引伸波幅(Implied Volatility)存在一定(但不十分明顯)的關係，信貸息差上升時引伸波幅亦會同步上升。近年S&P 500一個月引伸波幅指數VIX和三個月引伸波幅指數VXV大抵以近期約20的平均值作中線位上下波動。2012年10月5日，VIX和VXV分別收報14.33和16.93的近月低位，因此兩者近日分別反彈至2012年11月14日的17.92和19.87僅是逐步回歸至近期平均值矣！
順便一提，VIX/VXV比率亦於2012年10月5日低見84.64%，由於VXV可當作是VIX未來三個月平均值指標，VIX/VXV比率有機會上試95.00%水平。由於信貸息差突破1,000點子水平，配合VIX、VXV以及VIX/VXV比率近期走勢看，大市引伸波幅尚有上升空間。

足利義滿將軍便是港人熟悉的動畫「機靈小和尚」中的主角。日本貿易高端被美韓攻佔，低檔被中國夾擊，中日國力此消彼長。當下中日貿易(特別是汽車)是日本依頼中國多於中國依賴日本。釣魚台事件令中共承美國無力兼顧西太平洋下乘機以反日情緒向倭人打貿易戰。以倭寇賊性難改，被共匪斷米路後會否發窮惡呢？中日關係死結如何了結？這個問題還是留給一休和尚罷！

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