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轉融通出發

http://magazine.caixin.com/2012-08-31/100431355_all.html

 煞費苦心的先行辦理轉融資業務、緩行轉融券業務並沒有提振當下股市信心。

  8月30日,轉融通業務試點正式啟動,當日早盤,滬深兩市雙雙低開,截至收盤,滬指微跌0.03%,報收於2052.59點,成交507.64億元。兩市成交量均有所放大。

  在A股當下點位推出轉融通業務,除顯示出監管層落實創新業務之堅決外,先轉融資後轉融券的分步驟方案亦表明監管策略的謹慎。

試點啟動

  8月30日早盤結束,銀河證券融資融券部總經理王澤蘭終於得以休息。忙碌了一上午,公司第一筆5億元轉融資額終於申報完畢。銀河證券融資融券部此前較為緊張的自有資金在30日這天,新增了5億元融資額。

  「今天收市後,證金公司清算完畢,將公佈我們這5億元申請是否借到。」王澤蘭說。

  「今後,我們每天都可以根據當日行情、客戶開倉量以及自身情況,提交轉融資申請。」王澤蘭說。

  進入8月,轉融通業務迅速提速。

  8月20日,11家證券公司與證金公司簽署轉融通業務合同,開立相關資金與證券賬戶,進行擔保品劃轉,同時提交了開展轉融資業務和授信額度的申請;證金公司也按照授信申請和評估工作流程,確定了11家證券公司的轉融資授信額度,並將業務資金劃入證券登記結算系統;中國證券登記結算公司與轉融資業務相關的清算交收系統和保證金委託管理系統已啟用。

  8月27日,轉融通系列規則發佈。其中證金公司發佈《轉融通業務規則》和《融資融券業務統計與監控規則》,上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算公司同日也發佈了轉融通業務配套細則,此舉標誌著轉融通試點進入實質啟動期。

  8月29日,轉融通試點券商已將轉融通相關合同送達證金公司,並按照20%的保證金比例將保證金提交至證金公司開設的保證金賬戶。

  8月29日晚間,中國證券金融公司(下稱證金公司)發佈通告表示,正式啟動轉融通業務試點,包括海通證券、申銀萬國、華泰證券、國泰君安、銀河證券、招商證券、廣發證券、光大證券、中信證券、中信建投、國信證券等在內的11家券商將作為首批借入人,向證金公司融入資金,為融資融券業務提供新的資金來源。

轉融資利多A股

  按照此次轉融通業務工作安排,轉融資先行,再逐步推出轉融券。這種分步走方案,表明監管層對創新業務風險控制方面較為謹慎的把握。接近監管層人士表示,目前市場點位,各方對於轉融資沒有太多異議。而對轉融券開通後的種種運行狀況、後果,「我想市場各方可能都還沒有想清楚」。

  證金公司總經理聶慶平在接受財新記者採訪時表示,從目前市場情況看,我國資本市場處於估值的底部,股票價格相對合理。此時推出轉融通試點,轉融資的需求會大於轉融券,先行開展轉融資業務,會給市場注入更多資金。

  聶慶平透露,近日證金公司在原有75億元資本金的基礎上剛剛進行完一次增資擴股,資本金規模將達到120億元。按照相關監管規則規定,證金公司的資金使用規模可以達到1200億元。「如果資本市場有資金需求,投資者也願意使用融資融券方式進行股票投資,證金公司將通過各種方式在貨幣市場積極籌措資金,並將這些資金通過證券公司進入市場,那麼對整個資本市場來講,是一個積極向好的影響。」聶慶平說。

  業內人士表示,目前證券公司沒有新的融資渠道,只能用自己的資本金去提供各種各樣的業務,如自營業務、經紀業務、資產管理業務,每一項業務都要進行淨資本的扣除。具體到融資融券方面,證券公司對客戶提供融資融券業務時,常會受到資本金規模的限制。

  「如果市場逐步反轉,融資融券業務的融資需求將會逐步增加。那麼證券金融公司可以在市場上按照國家允許的渠道,籌集資金,比如可以發行次級債,可以進入銀行間市場,可以發行短期融資券,甚至也可以發行其他的金融債券,可以使用多種籌資工具。」聶慶平表示。

轉融券緩行

  從這次公佈的轉融通規則看,其制定也體現出監管層對轉融券業務風險控制的審慎之處。

  首先,對於轉融券業務的開展,證金公司要根據融資融券標的證券相關管理規則和市場狀況,合理確定轉融通標的證券名單,在每一交易日開市前公佈。根據規則,如果轉融通標的證券價格出現異動,對應的上市公司經營管理狀況發生重大變化,對應上市公司出現合併、收購或者重大資產重組等情況,證券金融公司可以對標的證券名單進行調整。

  其次,從風險控制角度考慮,證金公司可以暫停單只或者所有標的證券在特定期限或者所有期限的轉融券交易。

  此外,轉融資的每筆申報金額應當為100萬元的整數倍,最大單筆申報不超過3億元,單一證券公司當日各期限檔次轉融資申報總額不超過5億元。轉融券最大單筆申報數量不超過100萬股,最低單筆申報數量不得低於1萬股。

  證金公司以中國人民銀行規定的金融機構半年期人民幣貸款基準利率為參考,根據市場資金供求情況公佈每一交易日轉融資費率。

  事實上,在世界上成熟的資本市場,由於融券做空的高成本限制,融資規模均遠大於融券規模,「向下的空間畢竟有限,而向上空間是無限的。」北京一位券商高管表示。

  國泰君安證券高級經濟學家林采宜在研究了日本和中國台灣股票賣空機制與其股市波動性的關係後發現,股價和賣空量之間的正相關關係體現為:股價上漲時賣空增加,股價下降時賣空減少,股價變動是影響賣空量的重要因素。

雙市場風險

  轉融通的另一重要意義在於打通了貨幣市場和資本市場。天相投顧董事長林義相認為,轉融通賦予證券公司真正金融屬性的同時,也意味著未來貨幣市場的利率將對資本市場構成更直接的影響。

  證監會主席郭樹清曾表示,企業股本、社會保障、金融體系之間,可以形成密不可分的互相聯繫和互相支持,以促進經濟社會長期繁榮。分析人士指出,此次借力轉融通打通兩個市場,正是上述宏願的細節執行。

  聶慶平認為,此次轉融資試點的推行,通過一整套監管制度的安排,一定程度上使社會資金在貨幣市場與資本市場之間合理流動,使社會資金在有監管的前提下進入資本市場,獲得有序發展。

  不過,貨幣市場和資本市場打通之後,其間風險如何控制,也是市場較為擔心之處。

  聶慶平接受財新記者採訪時表示,2008年國際金融危機是前車之鑑,我國對融資融券風險控制,將執行一套立體式的風險管理方式。

  聶慶平表示,風險控制主要包括三個層次。首先是在證券公司對其融資融券客戶層面的管理。除了客戶參與門檻之外,客戶參與融資融券業務時,需要提交保證金,初始保證金比例不低於50%;客戶提供的可沖抵保證金的證券,還有一個折算的比例,比如會打七折或者是六折,同時還有維持保證金比例的要求——動態的保證金比例不能低於130%。

  其次,在證券交易所和證金公司這樣的中介服務機構層面,對融券賣空機制有嚴格的管理。如,同西方國家以場外進行證券借貸、融券賣空的制度相比,我國的融資融券制度不允許裸賣空。聶慶平介紹,證券交易所的股票集中交易制度,要求股票投資人賬戶中必須先有足夠的股票,然後才能賣出,這樣做在交易機制方面禁止了裸賣空。

  證金公司的轉融券機制對證券賣空行為也有一定的制約,證金公司本身作為證券出借人和借入人的中央對手方,可以有效調節過度的證券賣空行為,並可以提供轉融通業務的價格信號間接調節或引導市場上融資融券交易。

  第三,在融資融券業務管理辦法和轉融通的業務管理辦法中,都有一些對於市場上證券賣空的風險控制的比例,如當單只股票的融資融券成交量,通過借券賣空的融資量,佔到的這只股票當日交易量的10%的時候,需要暫停該只股票的出借交易。如果單一投資者通過融資融券賣空某隻股票的交易量量超過該只股票當日成交量5%的時候,就需要進行相應的信息披露。

  「如果市場上知道是誰在賣空,為什麼賣空,就可以有效的防範惡意賣空行為。」聶慶平表示,對於投機性的賣空行為,及時的信息披露可以起到最好的監管作用。

  業內喜歡將融資融券沒有開通之前的資本市場喻為開車時「只有油門,沒有剎車」;將融資融券開通後的市場,喻為「有油門,有剎車,只是不靈」,而此次轉融通的開通,市場將進入「油門更大,剎車更靈,想開就開,想停就停」的全面做空時代。■


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