金融中心：強積金真的跑贏通脹？
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GS(14)@2018-03-19 04:33:35■強積金與打工仔息息相關，基金表現好壞往往與管理費毫無關係。資料圖片
基金經理舞弄數字，吹捧自己成績，無可厚非，但法定機構企圖粉飾政績，可能令一些不好的政策延續，香港人便要打醒十二分精神。積金局上月舉行基金表現記者會，宣佈強積金推出17年，跑贏同期通脹。翌日〈強積金跑贏通脹〉成為各大傳媒標題。不過，積金局沒有告訴你，所謂「跑贏通脹」其實是一場數字遊戲。
積金局比較時間長達17年，數字指強積金由2000年12月推出起，至2017年12月的年率化回報是4.8%，高於同期1.8%的通脹率。要找出強積金是否跑贏通脹，可以追蹤期內的淨資產及供款變化，再假設有關資產及供款完全跟隨通脹走勢的情景（見附圖）。附圖中的藍線是現實中強積金的淨資產（淨供款加淨投資回報）走勢，紅線則是假設強積金的淨資產及淨供款每季跟隨通脹調整的表現。藍線的走勢較為波動，原因是強積金多投資於股票資產。當藍線高於紅線，即是這段時間強積金的累積表現勝過通脹，反之亦然。從圖表看，讀者不難發現，最近一次強積金累積回報跑贏通脹的走勢，是發生於2016年底之後，主要受惠於去年強勁的股市表現。再往前回看，強積金斷斷續續間或跑輸通脹，但整體上一直無法與通脹拉開距離。
17年來無法與通脹拉開差距
有點年紀的讀者會記得，強積金推出初年，是「一蚊一隻雞」的年代，香港正面臨通縮期，經歷科網熱爆破、911恐怖襲擊、負資產潮、2003年沙士，通縮期一直到2004年底才結束。理論上，這段時間內，打工仔儲下的一分一毫，原封不動，購買力都會有升無跌，這4年通脹是在讓賽。所以「強積金跑贏通脹」，要視乎你站在甚麼時間點比較，在2017年底看，強積金確實跑贏通脹，但在2016年強積金是跑輸通脹，假若金融市場往後再經歷一波調整，所謂強積金跑贏通脹的走勢又可能結束。為甚麼強積金推行17年來，仍然未能與通脹拉開距離？這與基金公司的收費息息相關，負責管理強積金的基金公司，按管理的資產收費，反映在強積金的開支比率當中。雖然強積金平均開支比率歷年呈下跌的趨勢，但過去13年，只是由2.1%下跌至1.55%，減價幅度相當少。附圖綠線是自2005年基金公司未扣除收費前的強積金資產走勢（即同期淨資產值加回強積金開支費用），一比之下便會發現，收費前的強積金資產，是長期跑贏通脹，也與通脹差距越拉越開。巨額的強積金管理費，蠶食了打工仔大比例供款，是強積金無法與通脹拉開距離的元兇。
收費蠶食供款 應改革制度
要改善問題，降低強積金收費固然是可行的做法，但核心問題或出於強積金制度本身。英國卡斯商學院2014年為基金收費制度作研究，假定了三種基金收費方式。第一種是按管理資產（AUM）收取固定比率1%，類似強積金的方式，是最廣泛利用的方式；第二種是「不對稱收費」，除了按AUM收取1.5%，同時會按投資者的賬面利潤收取15%表現費用，這做法常見於對冲基金。第三種做法，稱之為「對稱收費」模式，基金經理與投資者同甘共苦，當投資者賺取利潤時，基金經理可收取當中一半作收費，但如果輸掉投資者的金錢，要承擔一半的損失。
學者以三種收費模式，再模擬計算出10萬隻基金過去三年表現，與富時100指數同期作比較。結果發現，第一種收費模式，對投資者最搵笨，對基金經理最有着數。道理很簡單，按管理資產徵收固定比率的費用，不論賺賠，基金公司照樣向投資者抽水，是一門穩賺不賠的生意。至於第三種基金收費模式即「對稱收費」，則對投資者最有利，在三種收費模式當中，可取得較高的回報。積金局一直研究如何推動減費，又可否研究引入不同收費制度，讓打工仔多一個選擇？退後一步，就算不要基金經理甘苦與共，當投資者蝕錢，基金經理可否減低收費，不要賺到盡呢？
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180312/20329462