中國人玩紅酒投資不過三四年時間，如今，很多人開始後悔了。
杭州富隆酒窖負責人謝偉是期酒投資客中的「聰明人」。過去幾年，他在期酒上下了大本錢。2010年12月3日，就在很多中國人看好即將出爐的 2010年期酒價格之時，他卻逆市而動，將手頭所有期酒全部出貨。「當時連銀行都開始發行一年期的紅酒理財產品了，這足以說明市場過熱。」謝龍對財新記者 回憶稱，神態頗為自得。
如今，對於很多當時高位入市投資2009年、2010年期酒的中國人來說，找人接盤成了最大難題。
雖然迄今為止沒有任何機構能給出有關中國紅酒投資的規模，但業界普遍反映過去三年，正是來自中國的資金湧入國際紅酒市場，大幅推高了紅酒價格。 從2006年至2010年，紅酒投資指數幾次跑贏黃金指數，投資回報率達到30%。法國名莊拉菲各年份期酒價格翻了近8倍，現貨市場在各級經銷商不斷轉手 加價下，到消費者手中的價格也翻上了幾十倍。
今年5月底的2011年期酒價格公佈出現戲劇化一幕。在香港亞太Vinexpo酒展的一次晚宴上，全場800多位賓客中很多人的手機同時響起，拉菲集團通過短信方式通知酒商和中介小拉菲和杜哈米隆古堡酒的價格，全場嘩然。
雖然這兩種酒受年份影響小，但定價也意外地出現了下跌。尤其是這樣的價格發佈方式，令和法國名莊有多年生意往來的經銷商們都感覺太過傲慢。
二三級的法國酒莊，這些年已被動輒買空整個酒莊的中國投資客們「燒暈了」。但幾大一級名莊仍試圖維持傳承百年的驕傲與矜持。他們不喜歡中國投機 客帶來的巨大的市場衝擊，他們想借葡萄品質較弱的2011年期酒，擠出市場投資泡沫。4月以來，法國波爾多各大名莊相繼發佈了2011年期酒價格，價格下 調幅度高達40%到50%，令中國紅酒投資界驚愕。實際上，預兆早已出現，自2011年中秋之後的紅酒現貨市場已開始悄然退燒，銷售下滑，價格緩降。
紅酒投資泡沫將破的擔憂開始在業界流傳。各種「利空」分析出籠：紅酒投資缺乏退出機制、國內現貨交易受到假酒和走私酒雙重擠壓、期酒價格越來越 透明壓縮了部分投機者的利潤空間等等，這些早已存在的問題，過去被激情高漲的投資客們忽略。在中國的紅酒投資狂潮中，各類紅酒投資基金、理財產品和交易中 心紛紛進場，紅酒投資門檻一降再降。紅酒投資金融化正在醞釀著更大的風險。
在過去幾年，大進大出的中國投資客，給人更多的印象是規則破壞者。「中國投資者剛接觸葡萄酒幾年，他們需要一個學習的過程，也是一個理性回歸的過程。」拉菲集團出口部總裁Michel Negrier在今年5月的中國記者見面會上對財新記者說。多位中國紅酒投資者稱，拉菲的言下之意很明顯，國際紅酒市場不歡迎盲目的「中國錢」，更不歡迎投機者。
無人接盤
「只選名莊酒，買漲不買跌」被中國紅酒投資界奉為投資圭臬。然而，2011年名莊期酒價格一出，給早先火爆的市場當頭棒喝。北京年度葡萄酒俱樂 部營銷經理瞿暉回憶稱，2010年期酒發佈時，法國波爾多各大酒莊的期酒品嚐會上人滿為患，到了擠不進去的地步，其中，絕大多數是黑頭髮黃皮膚的中國人。 到2011年期酒品嚐會時，很多莊主卻發現門可羅雀。
2011年波爾多地區葡萄成色一般，中國人對當年期酒價格回落有所預期，但意外的是價格下滑幅度之大。最受中國投資人追捧的波爾多五大名莊拉菲 （Lafite）、拉圖（Latour）、瑪哥（Margaux）、木桐（Mouton）和奧比安（Haut－Brion）的價格下跌近40%，下跌最嚴 重的是之前中國市場最火爆的拉菲系酒。其中，以中國為最大市場的小拉菲，2011年期酒一級市場價格在900元/瓶，而2010年、2009年的價格高達 1600元/瓶。
波爾多一級名莊帕圖斯（Petrus）所屬公司JP莫意克中國區首席代表張言志對財新記者說，每一年的期酒是一個獨立的投資產品，其最終能否獲利取決於期酒變現貨後的差價。就目前期酒和現貨的差價而言，仍有利潤空間。
「但中國人投資期酒就是只買漲不買跌，投機因素很大，」張言志說。2011年期酒相比2009年和2010年期酒更適合消費，但長線收藏價值較低，投資炒作的空間較小，令喜歡做短線的中國人不再趨之若鶩。
包括張言志在內的多位業內人士指出，期酒投資在國內缺乏退出渠道，2009年和2010年的期酒基本屬於「有價無市」。瞿暉指出，她所在的年度 葡萄酒俱樂部主要針對高端消費人群。即便都是有錢人，他們對期酒的熱情也仍然有限，會員購買的期酒只佔其庫存的很小部分，且主要用於自飲，再轉手的可能性 很小。因此，期酒的最終獲利還是取決於現貨交易。
上海紅酒交易中心市場部總監王家琪告訴財新記者，以前很多投資者利用國內信息不透明，在期酒和現貨間賺取最高達幾十倍的差價。但現在，名莊期酒的價格一出來，各級經銷商和消費者就會知道，想要像以前一樣賺取暴利已經越來越困難。
但現貨市場如今一片蕭條，歐洲經濟持續不振，對高端紅酒的投資消費持續低迷，中國市場也出現銷售下滑。「2011年4月前，現貨市場一直很好，但中國經濟一個急剎，中秋之後，經銷商開始感覺酒走不動了，」謝偉說。
目前，2005年、2006年現貨的價格已經和2009年、2010年期酒價格持平，歐洲市場一度出現期酒高於現貨的價格倒掛現象。在這種情況 下，期酒裝瓶賣成了虧本生意。謝偉指出，對於購買了2009年、2010年高價期酒的大經銷商，現在仍可以支撐，等待過些年價格回升，慢慢消納，但也已經 沒有富餘資金繼續購買2011年期酒。而缺乏銷售渠道的期酒投資散客已經被徹底套牢，即使想低價出貨以維持現金流，但在這普遍看跌的市場，根本無人接手。
一位上海紅酒中介人士對財新記者透露，2008年、2009年、2010年的期酒很多裝瓶後尚在香港儲存，以現在市場價格如果在香港銷售尚可保本，一旦進入內地，加上近50%的高額關稅後基本沒有利潤。他目前手頭還有2008年的期酒，而他並不準備保本出售。
紅酒的運輸儲存需嚴格管理以保證品質，庫存大意味著運輸和存酒的成本都大，另一方面匯率風險也在升高。「期酒投資絕對不是普通投資者可以玩的遊戲，」張言志說。
假酒亂市
現貨市場在迅速降溫。2008年小拉菲在中國零售終端曾最高炒到1.6萬元/瓶，現在跌落至4000多元/瓶。
業內人士分析，除了受到歐洲市場疲軟的聯動影響，假酒和私酒氾濫也是現貨滯銷和價格下跌的因素。此前媒體報導中國一年消費的大小拉菲是其產量的數倍，國內市場假酒氾濫，尤其拉菲等名莊酒更成為仿冒目標。
瞿暉說，國內的仿冒能力十分高超，「會員拿酒過來讓我們看真假，瓶子箱子都和真的一模一樣，不開瓶試酒根本不知道真假。」
上述上海紅酒中介人士對財新記者透露稱，很多溫州人從香港人手中拿貨，同時銷售假酒，雙方心照不宣。和北京、上海很多經銷商以零售為主不同。他們的渠道往往是公司大批團購。「很多店看著沒生意，實際都是靠私人關係賣酒。」
國內媒體一再爆料假酒氾濫，讓很多不懂酒的人不敢再買名莊酒，懂酒的則覺得有失身份。「現在拉菲就是LV，假貨太多，那些用真貨的就覺得沒意思。」瞿暉說，「不到一些講排場，非用不可的場合，很多人其實並不願意消費名莊酒。」
假酒問題讓一貫低調的拉菲也坐不住了。今年5月，拉菲集團在北京召開新聞發佈會，宣佈其官方微博上線。然而業界和媒體都稱拉菲微博上線只是煙霧彈，打假才是真。整場發佈會上，媒體的問題過半是關於打假，而拉菲集團也早有預備，帶來了國內的維權律師一再強調打假決心。
對於國內到底有多少假拉菲？Michel Negrier稱，市面上轉手的拉菲現貨可能是早年存貨或幾經轉手的現貨，因此很難判斷假酒的實際數量。拉菲在中國負責品牌維權的北京集佳律師事務所律師陳丹則指出，中國侵犯拉菲品牌的企業超過百家，在追蹤上十分困難。目前，拉菲已經在國內發起三宗針對假拉菲的訴訟。
陳丹說，相比國內對拉菲正品酒的山寨侵權行為，不通過惟一代理商渠道進入中國的各類走私拉菲對市場的影響更大。中國的知識產權法律框架對水貨幾乎無計可施。她認為，流入國內市場的此類拉菲由於在儲存和運輸上不專業，品質很難保證。
而國內很多低價出售的假酒往往正是以「水貨」的名義在流通。上述上海紅酒中介人士告訴財新記者，他的一位客戶曾經諮詢拉菲，他報價後客戶驚呼價格高，稱其手頭拿到的水貨拉菲才1000多元。「這個價格連進貨價都不可能，肯定是假的，」他說。
假酒和私酒混雜，假酒以私酒的名義低價銷售，這些都讓現貨投資者不敢輕易接受來路不明的酒，名莊酒銷售受到牽連。另一方面，工商系統去年以來全面打擊假酒，業內人士分析，一些酒商只得將假酒快速低價出貨，直接後果是衝擊了整個市場價格。
「中國手法」
瞿暉對財新記者回憶稱，有一個在法國某小產區工作的中國姑娘回國時曾向她描述中國投資客的豪氣，常把只去過一次的酒莊買空。而這個畢業不過兩三 年的小姑娘曾經創下一次銷售四箱貨櫃（一櫃約有1.2萬瓶酒）的記錄，莊主老闆都對她感嘆，稱他自己做酒幾十年，最厲害的時候不過賣出了一箱貨櫃。「法國 很多小莊園主，其實也就是葡萄農民，因為需要現金，倉庫裡存酒本來就不多，見到中國這樣不喝酒還買斷貨的豪客根本不知道如何處理。」瞿暉笑道。
不只是假酒，中國投資客的投資手法令做酒多年的法國農民們措手不及。中國投資客買斷二三級酒莊當年所有存貨的行為在法國很多產區早已不是新聞， 「前兩年，我去波爾多，莊主們都說現在的葡萄酒價格是中國人說了算，」謝偉說。除了那些一級酒莊還能保持驕傲和矜持，二三級酒莊們基本上都被中國「熱錢」 給「燒暈了」。
「中國的手法打亂了歐洲上百年的遊戲規則，」張言志稱。他說2009年、2010年期酒是多年未見的好年份，品質難分伯仲，但2010年期酒卻比2009年期酒價格上揚了20%-30%，就是來自中國的投資起到了決定性作用。
2010年公佈期酒價格普遍較晚，也反映出酒莊對來自亞洲的巨大需求遲疑不決，難以定價。「他們必須要考慮歐洲、北美市場，國際價格炒高了，這些傳統市場就不滿意，酒莊很難做，」香港一名紅酒中介蔡先生指出。
「中國人有錢，但說實話，在波爾多很多產區，中國人的信譽並不好，」波爾多一家名莊中國區負責人對財新記者指出，現在很多酒商都不願意接受來自 中國的認購，因為他們和酒莊合作多年，無論酒好酒差都會訂購，但中國投資人只做短線投機，買漲不買跌，且不講信譽。他透露，過去幾年，中國投資人在波爾多 認購名莊期酒曾出現多起悔單案例。甚至包括一家大型糧油貿易央企，2010年向法國一級酒莊認購了1000萬歐元期酒，但最終沒有付錢交割。另外有一筆比 較大的悔單，是一群溫州投機客沒有兌現3億多元人民幣的認購。
認購期酒到最後成交之間一般有一段時間。在法國，一級酒商和認購者一般往來多年，雙方都是君子協定，「說多少，最後就買多少」。酒莊在定價時也 會參考一線酒商申請的配額。中國投資者認購後不交割的做法，直接後果是讓酒莊調高預期，把定價炒高。但悔單後，酒莊還得自己再找買家。
國內投資人低估了法國酒莊和酒商的定價能力。名酒莊比起小酒莊更加看重品牌形象。2012年4月，拉菲提前公佈大拉菲2011年期酒價格為420歐元/瓶，相較2010年的600歐元/瓶，降幅達到30%。Michel Negrier解釋稱，鑑於2011年葡萄品質一般，拉菲主動下調期酒價格。同期，拉圖莊發佈另一則重磅消息，宣佈從明年開始不再發售期酒。
名莊的各種舉動都顯示出打壓市場泡沫的目的。王家琪分析稱，歐洲北美市場對於負擔高價紅酒已經出現困難。在過去一輪紅酒漲價中，雖然酒莊賺錢，但一級酒商在銷售上並沒有獲得太多利潤。因此這次名莊下調價格也是平衡利潤分配的一個舉措。
「歐洲玩了上百年的生意，不會最後由中國人說了算。現在的降價只是要給中國投機者一個教訓。」蔡先生說。
投資金融化
期酒和現貨投資退燒的同時，2011年相繼推出的紅酒基金、紅酒理財產品以及交易平台的運作模式也開始受到投資人質疑。鼎紅基金是國內首隻紅酒 基金，在2011年9月推出，計劃募資10億元，投資法國波爾多及勃艮第產區紅酒。但接近鼎紅基金的人士向財新記者透露，在首期募資2億元後，一位懂紅酒 的合夥人退出了基金，原因在於這樣的操作方式「完全不懂紅酒，把紅酒當普通金融產品投資」。
紅酒基金並非中國首創，國外很多銀行都有自己的紅酒基金。通常採用的方式是提前兩月按季度贖回，或者提前三個月申請贖回，基金投資緊跟市場動 態。但鼎紅基金最早採用的方式卻是投資有五年封閉期，基金向投資人保證一定的收益率。上述人士分析稱，對於名莊酒投資，其回報一般看前三年，五年封閉期的 做法讓人無法理解。另外，在封閉期內，投資者的資金是否真的用於紅酒投資很難保證，五年後可贖回時的匯率和市場情況是否能兌現基金承諾的收益率更是未知 數。
2011年，國內多家銀行、信託機構牽手紅酒生產企業推出紅酒理財業務。其基本思路和國外期酒投資相仿，但收益方式迥然不同。以招商銀行推出的 一款葡萄酒期酒概念的理財產品為例。投資者支付30萬元，向銀行購買一份紅酒收益權信託理財產品。一年半之後，投資者可選擇兩種方式退出，一是接受中糧集 團回購，預期收益約7.5%；另一種則是兌現紅酒。對於這樣的理財產品，業內人士普遍反映不過是企業以紅酒名義融資，紅酒不是作為投資品，而是抵押 物，7.5%的所謂預期收益相比企業通過銀行或者民間借貸的成本低很多。但紅酒作為抵押物的前提是對其未來走勢的樂觀預期，一旦市場出現大幅波動，其抵押 價值將大打折扣。
除了銀行和信託機構，甚至股票經理人也開始涉足國內紅酒的類期酒投資。一名深圳的股票經理人就開始投資國內某上市紅酒企業的紅酒期貨產品。和國 外期酒年份、裝瓶時間由酒莊說了算不同。投資這個國內紅酒的門檻只要15萬元，客戶可以根據需要要求企業配置不同的葡萄酒，也可以隨時提酒，或委託企業裝 瓶用於銷售。
上述股票經理人指出，現階段很多客戶購買橡木桶紅酒主要還是自用，但他已經開始為紅酒類股票投資客戶配置一部分的紅酒期貨，比例大概在 10%-20%。在他看來，這樣的方式可以作為股票投資的對沖。「只要分析近年白酒市場的走勢，就可以看出白酒股票的漲跌往往快於現貨，因此股票和實物搭 配可以分散風險，」他說。
而這樣的模式卻被多位紅酒投資者所否定，因為國內紅酒期酒缺乏定價機制，即使該酒在品質和稀缺性上有投資價值，但在品牌上也很難獲市場認可，轉手成為問題。一旦裝瓶銷售，加上額外的儲存費用，回報很難保證。「中國的期酒概念很多只是酒廠在自我炒作，」瞿暉說。
除去基金和理財產品，國內開始出現多個紅酒交易平台。上海紅酒交易中心於2011年9月開始試運行，號稱是國內首個、亞洲最大電子化紅酒交易平 台。而此前，國內已有多個紅酒交易平台，包括名莊酒交易所、廣州保稅區國際酒類交易中心以及渤海國際葡萄酒交易所。媒體報導，擬建的交易平台不止三個，各 自都打出了區域最大的旗號。
國際上最受關注的交易平台是建於2000年的倫敦葡萄酒交易所，針對當時葡萄酒價格透明度不高的情況，交易所提供的價格信息和數據很快受到了投 資者青睞，以投資為導向的市場模式，對從2000年開始的國際紅酒價格攀升起到了推波助瀾的作用。交易所負責人接受媒體採訪時曾指出，很多已交易紅酒從英 國出發，繞過大洋又回到了交易所的倉庫，而價格卻已飆升。
上海紅酒交易中心的模式類似於倫敦。王家琪介紹，中心提供170多種名莊酒現貨產品以及主要名莊的期酒產品，因為所有現貨酒均來自於酒莊授權的 代理商，中心可以為投資者保證紅酒的正品。交易中心通過交易手續費獲利，並提供收費的已交易紅酒儲存服務。很多投資者購買紅酒後並非用於消費，而是存於倉 庫中等待升值。王家琪介紹，通常情況下存於倉庫的酒佔到交易量的七成。
但投資者也有擔心，因為酒存在倉庫，同一瓶酒重複交易的可能性增高，給炒作留下空間。而買家一旦要求兌現，交易中心完全可以臨時調酒支付。和銀行類似，紅酒交易中心很少會遇到擠兌的情況。
下一個「紅酒」
業內人士普遍擔心，在國內流動性過熱問題不解決的大前提下，「熱錢」還會流向其他類紅酒投資品。期酒和現貨投資退潮並沒有阻止中國人向紅酒上游產業進發。收購酒莊成為新的潮流。最近消息顯示，上海光明集團入股法國酒商，希望從更上游進入紅酒市場。
香港和上海的紅酒中介從一開始帶人買酒到近年來生意範圍擴大，開始帶人買酒莊。上述上海紅酒中介人士的公司，現在就在做酒莊交易中介。他說，很多中國人不願意僅僅投資酒，還想控制源頭，用酒莊做名氣。
這位中介人士對財新記者透露，投資酒莊的客戶分為兩種，一種是經銷商去上游投資，目的是為了銷售到中國。「有個酒莊控制到手裡，他們可以玩任何花樣。」
還有一種是從其他行業轉來的投資，比如房地產商。張言志稱，他接觸的酒莊購買者中有相當部分是房地產商，買酒莊不為賣酒，而是開發酒莊旅遊。在他看來，由於國內投資回報率差，購買外國酒莊資產不啻為現階段的划算生意。
但也有分析指出，購買酒莊最小投入也得4000萬元，收回成本得好些年，如果對紅酒行業不熟悉，並不一定能實現投資正收益。
香港紅酒中介蔡先生告訴財新記者，近一年來，國內「熱錢」開始將注意力轉移到其他酒類。投資單一麥芽糖威士忌的風潮去年始於美國華爾街，不足一年，敏感的中國投資客已經捕捉到這一訊息，開始四處打聽資源，想要複製紅酒模式。
一名威士忌投資人對財新記者稱，國內現在排名前十位的單一麥芽糖威士忌品牌，很多價格都已經上漲了1.5倍。
做酒類中介多年的蔡先生，已帶不少中國客戶去威士忌酒莊：「他們指著桶說，這個那個不要，其他的全部買了，那個豪氣啊。」他指出，國內現在根本 沒有足夠大的威士忌消費市場，買斷不過是為了囤貨升值。他對國內「熱錢」轉戰各酒類市場的做法很不以為然，「紅酒、酒莊、威士忌，都是炒，完全不管實際價 值。」█