林少陽﹕H股全流通惠及港交所
1 :
GS(14)@2018-01-07 13:52:27【明報專訊】中國證監會上周五收市後公布落實H股全流通試點計劃，雖然初步試點股份只得3家，對市場的影響輕微，惟與2014年落實的滬港通一樣，相關試點計劃將最終變成所有總值逾2.5萬億元的H股全流通。流通市值上升，預期將刺激港股交投，直接惠及港交所（0388）。
一般相信，中證監今次的決定，是為中資企業去槓桿的一着棋。H股泛指在中國境內註冊的本港上市股份，當中大部分為國企，惟亦有部分民企，如長城汽車（2333）及富力地產（2777）以H股形式上市。在眾多H股之中，目前只有極少數獲得中證監特別批准的股份為全流通。
雖然內資股與在市場流通的A及H股同股同權，內資股只能在境內以櫃台（over the counter）形式有限度交易，當中只有極少數獲批准的人士能買賣這批股份，結果是這批內資股的歷史交易作價遠低於已上市流通的A及H股。
股價與大股東利益掛鈎
在大股東的利益受到制度剝削的前提下，H股的股價表現與大股東的利益未能直接掛鈎，過往不少H股大股東兼管理層hea做，極少數害群之馬甚至未能抵受得住以權謀私的誘惑（反正上市公司業績好股價升自己都未必拿到太多好處）。雖然內資股全流通後，理論上A及H股的稀缺性會下降，在股份潛在供應上升之下，股價或有機會面臨沽售壓力。但實際情况要視乎原大股東是想盡快套現走人，還是因為自己手頭的內資股價值上升，未來會鼓足幹勁力爭上游，就要看個別大股東的心態了。
目前，不少H股本身都是國企，如果管理層（負責管理上市國企的政府官員）與大股東（中央或地方政府）之間的利益鴻溝未除，即使H股真的全流通，亦不一定會令官員更加努力為股東（政府及公眾投資者）搏到盡。
佔港股總市值8% 影響有限
基於上述分析，本欄對周末有個別傳媒吹到H股全流通將促使港股出現像A股於2004至2005年股改後的大牛市格局，有所保留。不過，有一點可以肯定的是，假如未來在價錢合適的情况下，H股大股東可透過出售已全流通的內資股套現，大股東或有望在政策改變之下，未來的財務狀况將獲得改善，這對改善中國政府及民企的財務槓桿，以至改善中國銀行體系的穩健，確實是有積極的作用。
普通市民可能以為2.5萬億元的流通市值規模相當大，其實這筆資金目前只佔港股總市值的8%，即使所有H股全流通，其對港股的影響亦不見得很大。不過，上周五晚中證監的公告，起碼可以看出中國政府在金融政策上的自由化沒有因為2015年的連串失誤而走回頭路，而且未來仍有更多激發市場活力的德政陸續推出，這才是中證監公告最值得令中港股市投資者欣喜的地方。
金融開放不走回頭路值欣喜
回到本文第一段提及受惠今次公告的港交所，畢竟H股全流通的市值影響不過是多了半間騰訊上市而已（遠不及將所有中概ADR來港作第二上市的影響大），今天復市首日其股價未必有太大反應。不過，預期未來一年港股交投將進一步上升下，港交所仍然是其中一隻值得買入作長線投資的股份。
（作者客戶持有港交所股份）
以立投資董事總經理
[email protected]
[林少陽 細味投資]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6375&issue=20180102