龍淵子﹕港股不貴 復星可追
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GS(14)@2017-10-15 13:58:05【明報專訊】今年真是半點清高扮不得，國慶前港股很有調整味道，尤其是今年最猛內房和汽車股。正常反應應是減半倉，袋袋平安，過了中秋再觀大市形勢，then？國慶、中秋這幾天港股漲了近1000點，破了2015年大時代高點，而內房、汽車、手機產業鏈這些板塊全部大幅反彈，銀行板塊也因為定向降準大幅抽升，大市強到沒朋友，美股也是……今年太清醒真是好大鑊！現在怎麼辦？港股貴嗎？
今年港股表現在全球都屬搶眼，恒指已從去年到現在累漲33%，從底部累計上漲53%，恒指點位在28330點，已破2015年高點。估值方面，恒指估值已恢復到12.5倍，如果對比歷史，也已是5年新高。所以，港股貴了嗎？龍淵子去年指出，市場機制的變化，滬港通將使香港市場徹底擺脫估值窪地局面。之前香港市場作為典型「離岸市場」，內地經濟的下行風險往往伴隨匯率風險釋放，兩種風險疊加，使海外投資者拋售「中國相關資產」，港股估值能跌不見底。過去幾年，內地經濟又處於從「高增速」向「中低增速」的換檔期，也使「窪地」現象難以改變。但南向資金的參與，使港股市場有了「估值底」，今年供給側改革的推進，「舊經濟」的盈利復蘇超預期，盈利和估值的共振，推動市場反轉，並創新高。
從外資角度，對比其他國家，香港仍是全球最廉宜市場，市盈率才12倍，標普500市盈率23倍，納斯達克市盈率40倍，英、法、德主要股指的估值分別為20至25倍，這些國家股指對應的盈利增速也只有2%至10%。新興市場代表國家如印度市盈率是23倍，所以對比全球，港股還是超廉宜；從內資角度，相對內地A股，H股仍有20％至30%折價。今年以來，在弱美元環境下，資金配置新興市場，未來3至6個月海外資金將在邊際上更重要。過去3個月，美元貶值幅度是超市場預期的，美匯指數從103跌回93，弱美元往往驅使全球資金對新興市場的配置需求提升。內地企業盈利基本面改善，海外投資者對內地的興趣和關注變大。但對南向資金而言，去年這個時間點，配置生逢其時，如今美元弱勢下，未來3至6個月，海外資金對港股的配置變化更為重要。
復星「保險+投資」雙輪驅動
復星國際（0656）本是大明星股，過去兩年陷於郭董政治風險而備受冷落，股價長期不振，現在能追的第一大前提是政治風險已解決。公司本身基本面很強，自1992年成立以來一直積極實行「中國動力嫁接全球資源」的投資模式，矢志成為世界一流的投資集團。公司以「保險+投資」雙輪驅動，定位中國中產階級的需求，圍繞富足、健康和快樂三大方向進行投資和業務整合。復星國際在植根中國業務的基礎上提出「深度全球化戰略」，先後在日本、英國、俄羅斯、巴西和印度等國收購或建立深入當地的本土公司，全球投資逾50個項目，並在去年宣布建立「全球合伙人」制度。
復星國際的綜合金融板塊以保險為核心，將其作為長期且穩定的資金來源。截至2016年底，保險資產佔集團總資產比例達42%，收入貢獻比例達37%。自2007年起先後投資/成立永安財險、復星保德信人壽、鼎瑞再保險、復星葡萄牙保險、Ironshore及MIG 6家海內外保險公司，享受保險板塊帶來的自然高槓桿率。2017年初復星持股20%的復星聯合健康險開始營業，進一步拓展復星保險佈局。公司在產業運營板塊注重與中國中產階級生活方式有關的消費市場，打造健康與快樂生態圈。2016年健康與快樂板塊營業收入為286.2億元人民幣，佔總收入比例達38.7%。公司的大健康產業已構建了從健康保險到醫療服務到健康管理，再到藥品零售和醫藥器械研發閉環的雛形，主要投資的公司包括復星醫藥（2196）、星堡老年服務等。快樂生態圈主要通過持股地中海俱樂部、亞特蘭蒂斯、太陽馬戲團等經營適用於家庭客戶生活方式的快樂產業。
專注發展內地中產消費市場
公司預計2017年上半年完成出售旗下Ironshore的交易，稅後收益約3億美元。此外，公司的私募基金項目也逐步進行IPO、所持股票的解禁、資產證券化等都提高流動性，有助盈利穩定增長。估值方面，公司市場預測2018年P/E為8倍，遠低於港股上市綜合企業的平均值（P/E的15.4倍），且相對於上市保險公司平均估值亦有大折讓（P/E為14.5倍）。復星最近漲了不少，可這股是落後太多，而上升空間也很大。
[龍淵子 清源茶舍]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1891&issue=20171009