立論：國企改革收成期到
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GS(14)@2017-03-23 06:23:54過去幾年的中國國企改革，很可能在今年逐步進入收成期，而早前本欄在市況低迷之時，近乎痴人說夢的「港股今年表現冠絕全球」預言，將於年內實現的機會率正逐步提高。年初至今，發佈盈喜的中資股份數量急升，很大程度是受惠於大陸的供給側改革，紓緩不少上游工業生產商的供應過剩問題，令供求回復平衡。日前公佈2016年度業績的石藥集團（1093），便因日益嚴格執行的環保條例，導致大量不符要求的國內維他命C（以下簡稱VC）廠房關停，令石藥旗下的合格VC廠大受其利。按管理層於業績發佈會上披露，現時VC出口價格急升至每公斤9美元，幾乎是集團去年平均售價的3倍。即使集團約一半訂單為長期合約，未必全線受惠於VC價格上漲，按第一季平均實現售價每公斤4.5美元計，石藥單從VC的銷售已能推動今年盈利增長逾20%。連同集團旗下主打創新藥的業務增長，今年盈利增長很大機會遠超25%的市場預期。去產能的另一個正面效果，是企業資本開支放緩甚至減少，大幅改善資產負債表。過往，海外機構投資者對投資中國市場最大的顧忌，正是中國急速增長的負債佔GDP比率。近期的宏觀數字顯示，中國總負債佔GDP比率已於去年底見頂回落。在現屆政府加大力度去產能之下，未來有關數字錄得持續改善的機會極大。
上繳盈餘初見苗頭
對中資股份投資者來說，現屆政府另一項德政，是早於兩年前已大聲疾呼要大型國企上繳更多盈餘予北京庫房。有關措施其實已講了逾兩年，惟直至本周一，隨中國神華（1088）突宣佈派發每股2.51人民幣特別股息，大型國企落實上繳盈餘的舉措才初見苗頭。受消息刺激，神華股價單日急升16.3%，坐擁4,600億人幣巨額淨現金的中移動（941），亦在市場憧憬可能跟隨其後而上升3.7%。截至去年9月底，中移動持有每股淨現金逾25港元，差不多等於其目前市值的28%！除了國企改革，近年日本企業文化亦正蘊釀巨變，過往極保守坐擁巨資而不願回饋股東的上市企業，管治水平逐步提升。由於日本政府徵收頗高的股息稅，較佳的回饋股東方法是效法美國上市公司，將剩餘資本透過股份回購以提升公司的每股盈利。部份較進取的上市企業，甚至利用目前低無可低的借貸利率借錢回購股份。現時絕大部份日本上市公司依然是坐擁巨額現金盈餘，存在巨大的優化資本結構空間。與日本不同，本港上市的中資股份普遍資產負債表沒日企那麼強，惟他們卻因資源嚴重錯配，令盈利表現持續低迷，可改善空間較日企更大。考慮到兩市的重大估值差異，若以一年為期，本欄認為港股整體升值潛力或較日股為大。然而年初至今，不少日本上市的中小企股價表現神勇，選股得當的話，表現不比港股輸蝕。作者客戶持有石藥及中移動股份林少陽以立投資董事總經理本欄逢周三刊出
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170322/19965667