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神州租車被唱衰

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  要上市的公司都希望有個好綵頭,神州租車肯定也希望,只是分析師不肯配合。


  華爾街的分析師們認為這家將於4月26日上市的公司會重蹈唯品會的覆轍,一上市就跌破發行價—即使它已經打算少融點錢,1.58億美元約為它之前融資計劃的一半。


  這看起來與渾水等做空機構頻頻對中國概念股做出負面分析有關,但這不是全部。


  於去年4月上市的租車公司Zipcar的CEO格里菲斯曾說:「不要慢吞吞地把兩三輛汽車投放到市場去。要像突襲戰那樣,一次投放100輛汽車到紐約市場。假如突襲成功就再投100輛。開始也許我們不賺錢,但這是我們盈利的開始。」


  「突襲戰」顯然也是神州租車及其大股東聯想控股的思路。這家公司2009年時還僅有近700輛車,但在2010年聯想控股看好租車生意繼而投入12億元,並為其擔保向銀行取得數億元的授信額度後,其車輛規模就超過了1萬輛,2011年則約為2.6萬輛。


  神州租車的投資人、君聯資本(原聯想投資)董事總經理劉二海曾告訴《第一財經週刊》,中國會像美國那樣,未來只有三五家大的租車公司存活。


  在向來講求規模的租車行業,神州租車的規模是排名第二位的4倍。追求規模本身並沒有錯,這往往意味著更廣的覆蓋面服務點、更高的用戶滿意度和更大的收入。但問題是,神州租車能否承擔擴大規模的代價。


  對一般公司來說並不重要的利息支出,對神州租車卻是沉重的負擔。由於融資成本高,神州租車僅2009、2011、2011年的利息支出,就分別佔當年總收入的14%、14%和18%—這甚至高於很多行業的毛利率,以至於其上市融資的目的之一,是還債。


  從2010年開始,神州租車為了教育消費者並建立品牌,開始大做廣告,而這需要一筆龐大的營銷費用。而且,更重要的是,神州租車為了搶佔市場,頻繁降 價進行低價競爭。其每車出租單價從2009年的327元下降4成,降到了197元。同時,其出租率也略有下降,因此其平均每輛車每天能獲得的收入,從 2009年的213元,降了近一半,到了2011年只有112元。


  這使得神州租車現金緊張,步履艱難。即便如此,神州租車目前的市場佔有率也只有4%,這顯然還不足以讓它有足夠的議價能力。它還不太容易向汽車廠商提出更多要求—比如降價,或僅以部分首付款買車。


  這都讓神州租車的財報變得很難看,更何況,如果未來與一嗨租車等公司的競爭依然激烈,神州就更難調高租車價格。但即便是現在的財報數據,也有人質疑它是經過修飾的—降低了折舊率,並把直接經營成本轉為管理成本,來讓其淨利率和毛利率顯得更好看。


  這家自稱是「中國的赫茲」的公司除了追求規模外,也許應該考慮是否要學學Zipcar—使用者只要下載一個APP就可以隨時調動在身邊的汽車,這個創新的點子在美國已經搶走了赫茲的部分市場。


神州 租車 被唱 唱衰
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