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經濟特性研究（二）——宗旨何在？
作者：王海平
為什麼「上下通吃」比「兩頭受氣」的經濟特性更好？
為什麼「預收賬款」比「應收賬款」的經濟特性更好？
為什麼「需求經久不衰或產品永不過時」比「需求變化快或產品容易被顛覆」的經濟特性更好？等等。
經濟特性的宗旨何在？
一、DCF視角下的經濟特性三宗旨
筆者認為，企業內在價值的度量標尺便是企業「經濟特性」的宗旨所在。我們知道，內在價值是一家企業在其剩餘生命週期內產生的自由現金流的折現值，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段， 那麼「經濟特性」歸旨於此，既合乎邏輯，又在情理之中。遺憾的是，從來就沒有一個標準的、客觀的折現率存在，投資者基於個人的風險偏好及收益預期制定自己 的折現率，在某種意義上來講，折現率本身就具備了「個性化」和「私人化」的屬性。如果剔除折現率的影響，我們很容易得出一個判斷：經濟特性歸旨於「對企業在其剩餘生命週期內產生自由現金流的貢獻度」，也就是說，在其他條件一樣的情況下，在企業剩餘生命週期內單位股東權益創造自由現金流的能力越強，那麼經濟特性越佳；反之，則越差。基於以上的結論，筆者提出三個概念：盈利能力、盈利質量及盈利期限，這便是小標題所示的DCF視角下的經濟特性三宗旨。
1、盈利能力：如果只用一個指標來定義企業的盈利能力，非「股東權益報酬率」（ROE）莫屬。其它盈利能力指標（例如：毛利率、淨利率等等）都是對「股東權益報酬率」（ROE）的詮釋。在同等條件下，股東權益報酬率越高，企業的經濟特性越佳；反之，越差。
2、盈利質量：盈利質量是盈利能力的質量，是「股東權益報酬率」（ROE）的質量，是淨利潤的自由現金流含量。對「盈利質量」的研究分析是企業分析和投資分析的重點，我在《經濟特性研究（三）——如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」？》會做重點闡述。在同等條件下，盈利質量越好，企業的經濟特性越佳，反之，越差。
3、盈利期限：盈利期限代表盈利能力的可持續性，也代表盈利質量（自由現金流創造能力）的可持續性。盈利期限越久，企業的經濟特性越佳；反之，越差。
二、「高好久公司」與「瘸子公司」
按照「經濟特性三宗旨」的框架，我們很容易理解「高好久公司」與「瘸子公司」。所謂「高好久公司」，就是企業的盈利能力的核心指標「股東權益報酬率」一定要高，一般情況下至少要高於15%；企業的盈利質量一定要好，即收入和利潤基本來源於主營業務，淨利潤自由現流含量約等於100%；企業的盈利期限一定要久，即影響盈利能力及盈利質量可持續性的變量長期都在可控範圍內；三者同時具備，才 能稱得上「高好久公司」。如果在經濟特性三宗旨中，在任何一個方面有明顯的甚至潛在的缺陷或短板的話，都與「高好久」無緣，都能且只能稱其為「瘸子公 司」，就拿電力企業來說，上游對煤炭沒有定價權，下游被政府實施價格管制，這種經濟特性也就注定了電力企業只能是「瘸子公司」（不用多想也知道ROE肯定不行），這類例子不勝枚舉，我將在《經濟特性研究（三）——如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」？》中做更詳細的闡述。如果真正理解了「經濟特性三宗旨」（盈利能力、盈利質量及盈利期限）的內涵，那麼，在評價企業經濟特性的時候，便有「章」可循，有「法」可依；我們便能輕鬆跳出以「成長率」或以「規模」來判斷企業卓越與平庸的「窠臼」，才不會錯失巴菲特買「喜詩糖果」這樣的機會，才能理解並判斷何謂真正的卓越，何謂真正的平庸。