何國良：計算已反映擔憂的股價
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GS(14)@2016-11-21 04:55:56【明報專訊】在「侵」時代，已經有不少專家拋出他們的觀點，述說未來的世界會是怎麼樣。正如上周所述，現階段去談太多未來政策，可預見度相信並不很高。從一些最新的報道已經可以看到，參選時候的制訂的政綱很多時都是衝著選票而來，但當當選後，便會發現「想像美好，現實殘酷」的困局。因此原先想像以為可以水到渠成的施政，將出現不少變形，而且，在整個選舉歷程中，出現的一些造王者，他們在這時候便會利用選前累積的話事權去影響新政，這亦是不少政策預期被誤讀的原因。
當然，儘管可能出現誤讀，市場還是要繼續運作下去，投資者在僅有的信息下，他們只可以選擇相信一些大概率的事情。亦如上周所指，我們看到債券市場中，有不少政府長期債的息率已出現急升，例如，美國10年期國債息率已由1.8厘上升至近日的2.2厘，在市場對未來經濟添了一分樂觀之際，投資者亦因而上調他們對未來通脹的預期，促使債息轉向，有分析更指出，這走勢有機會保持至年底或年初，這當然令12月加息的預期高唱入雲。
觀察股息率和美國國債息率關係
在美元強，美息上揚之際，我們看到以往受惠於（超長）低息環境的高息股受到影響，有報告指出，在亞太區內的相關股票，已經從年中的高位回落不少，例如，以估值指標市帳率計算，在過去3個月內相關股票的市帳率已由高位的1.39倍下跌至1.17倍，即已出現了16%的跌幅。如果以現在的估值跟歷史估值來做比較，經過了這一輪的調整，估值又回到今年初水平。而且，同樣受美息影響的香港房地產相關股票，亦呈現相似的走勢。當然，政府的加辣亦加速加大了以上的調整。以市帳率計算，現在的0.60倍已很接近今年1月份那時的低位。從估值倒推來看，市場亦已把頗保守的看法在股價上反映出來。所以，下一個關鍵問題是，到什麼位置的股價算是已充分反映有關擔憂呢 ？一個簡單的方法大家可以參考一下：觀察有關股票的股息率和美國國債債息率差距的長期關係，找出當中歷史中的平均值和最高值，例如長期平均值約為2.2厘，最高的息差距離是3.0厘，我們就可以以上述提及國債債息走向，計算出兩個股價。第一個是假設市場並沒有根本看淡前景而保持着平均息差為2.2厘情况的股價，第二個就是假設市場因利率風險上升而要求更高的風險溢價，使兩者息差擴闊至3.0厘情况的另一個股價（會較第一個為低），以這個準則去衡量這類股票進出的策略，將有助普羅投資者更有標準去權衡當中投資的價值和風險。
安保投資亞洲區股票投資主管
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7075&issue=20161121