貼著天花板飛下墜機會大-香港經濟日報20150209 王雅媛victoria
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GS(14)@2015-02-12 00:12:38http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102vfy4.html
上星期宣佈降准，國內跟香港股市紛紛出現反高潮，前者最後倒跌收市，而後者則多只受惠股票升幅收窄。投資氣氛謹慎有機會進一步引導資金進入避險股。傳統的避險股有公用股，高息股，醫藥股，環保股及電力股等等。但是基於以上不同板塊有不同的原因，現在的避險股基本上只剩下公用高息股一種。
市場上利率超過6%的公用股已經所剩無幾了，而港燈-SS是其中一隻。港燈-SS是當年電能實業分拆出來的一隻股票，港燈-SS以商業信託形式上市，基本原理跟REIT一樣，但是兩者卻存在不同的限制，REIT在負債比率及派息率上都有限制，本港REIT須分派至少90%以上收益給予股東，但是商業信託卻沒有派息比例規限。港燈-SS息率如此高只是公司本身對於投資者在某一段時間內的承諾而已，並沒有明文規定。
港燈-SS自上市後，股價就一直潛水，最近才創上市後新高，但是仍然沒有回到上市價5.45元。筆者認為雖然港燈-SS息高，但是投資者卻對它存在了不少疑問。第一，港燈-SS計劃中的派息政策是百分百把自由現金流分派出來，因為公司短期內不會有大的資本支出，公司每年的折讓都大於資本支出，這樣在會計上顯示出來的盈利將比實際現金流入低，所以公司每年分派的總金額都比盈利大。會計上的盈利存在很多手法去順理，如果公司是根據盈利的百分比決定派息，只要公司願意順理盈利，這樣派息金額可以很穩定。相反，公司的現金流是沒法順理的，波動性都要比盈利大。
第二的是香港大部分的都是REIT，雖然它們的息率沒港燈-SS高，差了一至兩個百分比，但是在負債方面卻遠比港燈-SS低。香港REIT平均的負債比率為20%，新加坡的為50%以下，而港燈-SS的卻達94%。負債比例高代表公司盈利跟息口極之敏感。現在全球已處於息口無可再低的情況，加息只是時間問題，港燈-SS盈利將大幅受加息影響。
第三，其它REITS或高息股都會受環球加息影響，當無風險利息上升，投資者自己會對REITS或高息股要求更高利息來彌補它們相對的風險。REITS或其它高息股有兩招可以提高利息，一是提高派息比率，二是保持相同派息比率但盈利增長。港燈-SS現在已是分派自由現金流的百分之百，已不存在上升空間。業務方面，香港已經是一個十分成熟的市場，用電量沒有上升空間，港燈-SS根本見不到有盈利增長的空間。
第四，正如以上所說，港燈-SS難以再有提升派息金額的空間，但是卻存在下降的可能性。根據利潤管制協議，港燈之年度准許利潤以固定資產平均淨值計算，相當於非再生能源部分的9.99%，加可再生能源部份的11%。利潤管制2018年到期，市場人士猜測有機會會調到7%。另外，現在港燈發電比例是70%煤，30%天燃氣。煤污染高，政府有機會要求港燈增加燃氣發電比例，或直接向大陸買電。無論以上哪個方案，都傾向於影響公司的現金流。
以息率來看，港燈-SS雖然飛得高，但卻已貼著天花板了，路只剩兩條，一是往前飛，二是向下墜。而最終地心吸引還是會把它拉下來。因此，市場一直對港燈-SS謹慎不是全沒道理的。
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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