2011-9-29 NM
我們要準備承擔錯誤投資帶來的後果，不要重蹈覆轍，繼續向前行吧！我的錯誤，就是思捷。我被其財政情況蒙蔽，以為其管理層做得很好；我也忽視了其產品的質素和表現。加上，思捷的主要收入來源並非中國，當中八成來自歐洲，我顯然對歐洲的消費模式不太了解，只是我以感性蒙蔽了理性。假如我也會犯錯，你們也會犯錯。
思捷毋須負債
思捷受到不少打擊，管理層要退出美加市場，並關閉歐洲及亞洲區八十間無錢賺的店鋪。幸好其主要的市場德國，營業額只輕微下跌百分之三，而中港澳的營業額上升了百分之四十，故能夠維持與去年一樣，有三百四十億元的總營業額，淨利潤由三十四億元下降至二十四億元。為何營業額可以不變？其實單看匯率及歐洲經濟差兩大因素，至少應影響了營業額中的五成。不派息將節省現金開支。我期望未來四年，思捷會陸續恢復派息，從其派息往績來看，它始終是藍籌股中最好的。未來四年，它會花費一百 八十億元為品牌進行改革，退出無利可圖的地區，改為投資於有前景的市場。這可是十分冒險，但我認為它可行。此舉或會令營業額下降二十億元，但同時間可減少每年五億元的虧損，實屬合理。
現時思捷現金達二十七億元，加上未來四年增加的營運現金，扣除了資本及利息開支，它也沒有負債的需要。這意 味着，思捷是一間強勁的公司。即使在經濟如此波動的一年，思捷仍然可以維持營業額不變，其實已經做得很好了。既然不是所有數據都是負面的，為何不向正面想想？最重要是，這一切與欺詐無關，只是人為錯誤而已。思捷失 去了方向，老貓燒鬚。不過，管理層已發現了問題，並且願意作出糾正。如果你還是不相信他們，就把這股票賣掉 吧。不好意思，我的組合仍然會持有這隻股票，因為它毛利高，財政健全，我相信它還有復甦的機會。有沒有一間 公司夠膽說，他們由始至終沒有犯過錯？
新地股價有折讓
新鴻基地產表現良好。它以衍生工具來為利率上漲作對沖。我擔心的是，香港和新加坡的樓價幅或放緩，而成本上升，這直接影響新地的利潤。假設香港和內地的租金收入和成本都能保持穩定，新地一二年的每股盈利可維持與今年一樣，而一三年則可上升。九七年前，新地的股價相對每股資產淨值可有雙倍溢價，但今天卻有兩成折讓。由此可見，新地是一間穩健而有活力的企業。中國的熊市已持續很久了，最好的公司價值已十分吸引，而且牛市即將來臨。你再猶豫的話，恐怕已失去了入市機會。過去三十年，我便經常犯上這個錯誤。祝君好運！艾薩
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艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投 資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]