財經CAREFREE - 順叔 利豐繼續吹 (2012年08月13日)
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GS(14)@2012-08-13 09:40:30http://www.am730.com.hk/article.php?article=116666&d=1818
今期開利豐(494)。
幾年前呢度第一次寫利豐的時候，講過呢隻嘢明明好似好高透明度，不過，睇嚟睇去，諗嚟諗去，都唔能夠諗得明白佢哋盤數，不過呢，分析員及芬佬，又個個好似好明咁！
不過一間咁「透明」、機構投資者又咁「明白」的上市公司，上星期四公佈的中期成績表時，同「市場預期」相比，竟然嚴重「甩轆」，一隻市值過千億元的藍籌公司，之後一日的股價，竟可以插兩成，成交唔係沽空，而係真金白銀掟貨居多，可以想像市場反應有幾大。講緊利豐係管理「市場預期」的高手，同分析員溝通一向良好，例如3年又3年的業務計劃，講得出叫做交到數，又例如經常有一大抽所謂「Management Guidance」，分析員跟住嚟估，唔會錯得去邊。
至於中期業績可以令全世界大跌眼鏡，除咗一句「差過市場預期」之外，仲可以咁理解，市場的極度波動，通常源於恐懼，恐懼又通常源於無知，從上星期利豐公佈業績後的市場反應來看，可以好合理咁推斷，唔少機構投資者，對利豐呢隻股票，其實只是一知半解。查實每次見到利豐的管理層，好認真咁公開研究自己條鏈，講緊的係「供應鏈」，例如出書，又例如在學術抑或金融研討會，都忍唔住好想笑出聲，因為總係諗起《史力加3》裡面，小木偶回應Prince Charming盤問時，避免鼻哥變長、講咗等如冇講的一番說話。
假如用地球話去解釋利豐呢間公司，查實好簡單，2010年前，不過做緊馮氏兄弟伯爺100年前做緊的老本行，即係「買辦」，大家問嚇有做過「採購」、「跟單」的朋友，就知道利豐唔係做緊乜嘢高技術的生意，而只是擔擔抬抬的粗重功夫，呢度唔係睇小山大斬埋有柴的辛苦錢，而係利豐盤生意，搞到又出書、又做哈佛工商管理研究案例，就誇張咗少少囉。
利豐年報話你知，公司在2010年，完成咗「歷史上最複雜的改組」，將主業一變三。
即係由「一條」供應鏈，變咗「三個」網絡，包括「貿易」、「物流」以及「本土業務」，如果再用地球話去解釋的話，亦即係同樣幫人做採購的大型競爭對手，已經被收購得七七八八，利豐的收購對象，已經轉移到最下游的零售業務，即時收買營業額，買埋買埋一大抽雜嘜品牌，在自己條供應鏈做生意，盤生意愈大愈雜，開始要撈埋物流同埋零售業務。
當利豐講緊做採購跟單的供應鏈，又識轉彎又識飛，依家做埋物流同零售業務，仲要講緊管理一大堆雜嘜零售品牌，今日利豐的管理層，要三頭六臂先搞得掂。好似做物流的UPS，做零售的Walmart，夠大未？市盈率都係講緊15倍樓下，如果利豐做物流及零售都咁出色的話，20倍市盈率當然值，不過難度唔細，利豐舊年同Walmart達成採購協議，聽講第一年採購額已經有20億美元(約156億港元)，不過，一單咁重要的生意，利豐又唔係特別講多兩句，奇奇怪怪。
利豐3年又3年的業務計劃，擴張軌跡好簡單，就係集資、收購、交數，再集資、再收購、再交數，總知三三不盡六六無窮，建基於市場認為利豐的帳目好透明、盤生意好易明，不過，近年打開利豐的業績資料的Power Points望一望，就愈嚟愈複雜，有愈睇愈難明的趨勢，唔知分析員同埋芬佬，係咪個個都繼續睇得明白。如果唔想搞到咁複雜，可以先睇睇一組最簡單的數字，利豐最新的3年計劃，該集團的目標，是在2013年核心經營溢利達到15億美元(約117億港元)，假設利豐講得出亦最後交到數，市盈率有望約20倍，市值將超過2,300億港元，如果估值重返市盈率約30倍的歷史高位，市值更加有可能超過3,500億港元。
假設利豐講得出做得到，3年又3年，一間市值二千幾億元的公司，下一個3年計劃又係點，下一步要收購乜嘢，唔通要收買UPS同埋Walmart咩？！繼續吹囉。
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GS(14)@2012-08-13 09:42:52http://caijingcarefree.blogspot.hk/2012/08/blog-post_6135.html