http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100292820&time=2011-08-19&cl=115&page=all
在海外主權債務危機掀起的又一輪風暴中，人民幣升值的速度悄悄加快。
8月以來，人民幣兌美元的匯率連續升破數道重要關口。在短短十餘個交易日中，美元兌人民幣匯率就由8月1日的6.4399跌至6.39附近區間。至8月17日，美元兌人民幣匯率中間價小幅攀升71個基點，不過當日報價仍達到6.3996。在近半個月時間裡，人民幣升值幅度達到0.63％。
人民幣升值步伐加快，引發市場的種種猜想。美國主權評級調降所引發的恐慌情緒尚未平息，歐美主權債務風險加劇，近期歐美國家主要股市和「恐慌指數」（VIX）的巨幅波動，充分說明了市場敏感度和投資者情緒的劇烈波動。
在這種情況下，市場對中國宏觀政策的研判更顯謹慎。人民幣在此時的升值腳步加快，是否有什麼特殊意義？
升值反通脹
出人意料的是，雖然人民幣升值步伐在加快，但市場對全年升值幅度的預測，仍主要集中在5％到6％的區間之內。
本來，市場早已看淡美元的中期前景，因為美國債務信任危機的解決絕非一日之功，疲弱的經濟現狀甚至可能引發美聯儲第三輪量化寬鬆政策。與之相 應，人民幣的升值前景也就更加明朗。不過，出於對中國經濟的擔憂，特別是考慮到人民幣升值對出口和就業狀況可能產生的負面影響，財新調查的經濟學家們並未 大幅上調人民幣全年的升值區間。
「如果全年升值幅度達到6％，這已經相當快了。」在平安證券固定收益部執行副總經理石磊看來，雖然匯率工具可能在下半年發揮更大的作用，但升值不會以如此快的速度延續下去。「如果前面快點，後面可能就會慢點。」
分析人士稱，近來人民幣升值加快是出於緩解通脹壓力的動因。今年7月，中國消費者價格指數繼續高企於6.5％的歷史高位。雖然市場判斷，下半年通脹壓力將逐步趨緩，但從近期貨幣當局的諸多動作來看，對通脹的擔憂並未消除，而在利率工具使用受到諸多制約的時刻，人民幣升值也就有了更多理由。
「對中國來說，現在最大的問題仍然是通脹，而非增長。而貨幣緊縮在缺乏人民幣升值的配合下，是不可能實現的。」倫敦對沖基金藍金資產管理公司宏 觀經濟與貨幣業務常務董事任永力（Stephen Jen）對財新《新世紀》說，隨著美國經濟疲軟，美聯儲將更長時間維持寬鬆的貨幣環境，甚至可能啟動第三輪量化寬鬆政策。如果這種場景成真，中國必然面臨 更大的通脹威脅．因此，加快人民幣升值步伐，是合理的應對之策。
中金公司首席經濟學家彭文生亦持有類似觀點。在他看來，控通脹仍是首要任務，政策全面放鬆幾無可能。
彭文生稱，雖然CPI同比漲幅從8月開始回落的概率較大，但是CPI環比在未來一段時間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大。歐美的經濟前景並不樂觀，這導致外部貨幣政策將在相當時期內維持寬鬆，加大熱錢流入中國和人民幣升值的壓力。如果中國貨幣政策放鬆，現有的通脹壓力可能進一步加劇。
8月12日，中國人民銀行發佈《2011年第二季度中國貨幣政策執行報告》。在報告中，儘管央行再次強調繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首 要任務，但是對比一季度報告，央行對通脹風險的描述由一季度時的「物價上漲較快」變為「穩定物價的基礎還不牢固」。風險描述措辭的變化一度令市場浮想聯 翩，認為這傳達了某種寬鬆的政策信號。
不過，隨著央行意外提高央票的發行利率，市場的判斷再度發生微妙改變。8月16日，央行在公開市場以50億元的地量發行一年期央行票據，但發行利率卻突破了此前已經滯留七周之久的3.4982％，上升8.58個基點至3.5840％。
對此，石磊判斷，「央行試圖扭轉市場此前形成的預期。」美國主權信用評級被標普下調，引發全球金融市場動盪，而「經濟二次探底」和「政策放鬆」的呼聲也日漸強烈，央行在此刻提高央票發行利率，無疑會對市場預期產生調整效果。在他看來，如央票利率連續小幅增加，加息很快就會出現。
分析師們判斷，在抗擊通脹的壓力下，人民幣的有效匯率也有望改變貶值趨勢。此前，國際清算銀行的數據顯示，雖然2011年7月人民幣有效匯率扭轉上月跌勢，實際有效匯率指數為117.86，環比上漲0.53％。但就全年數據來看，年內仍累計貶值1.73％。
「在過去一段時間，雖然人民幣兌美元升值很多，但人民幣實際有效匯率卻是貶值的。未來，人民幣匯率靈活性會有所增加，甚至實際有效匯率也可能開始升值，以幫助抵禦通脹風險。」石磊稱。
政策求騰挪
人民幣出於政治壓力升值的猜測，也廣泛見諸於海外媒體的報導。8月17日至8月22日，美國副總統拜登對中國進行正式訪問。市場猜測，中美領導人將就人民幣匯率和美國債務危機等議題展開討論。
美國財政部負責國際事務的副部長佈雷納德在拜登訪華前，即在一次電話會議上就人民幣匯率問題提前「吹風」，「全球經濟調整機制的關鍵所在是中國允許人民幣匯率更快浮動。」佈雷納德指出，人民幣匯率對美國出口和就業起到關鍵作用，目前雖有所進展，但估值仍過低。
「如果說升值是為應對通脹，那為什麼要等到現在？而且，匯率對豬肉能有多大影響。」美國一家對沖基金中國策略研究人士告訴財新《新世紀》記者，近期人民幣升值速度加快，更多是出於政治角度考慮。短期內，兩國領導人頻繁互訪，人民幣升值加速有其特定的政治背景。
隨著美國經濟日顯疲軟，2012年美國總統大選卻在一天天臨近，來自美國的政治壓力可能會影響中國的政策制定者。
在全球經濟增長不確定性增加的情況下，中國經濟增長亦可能受到拖累，在這種情況下，中國貨幣當局對利率工具的使用會更加謹慎，的確可能在某種程度上選擇升值作為替代政策。
「現在看來，可能決策層有意用匯率政策代替利率和準備金率政策，國內有希望放鬆調控的聲音，但是決策層似乎並沒有想放鬆，所以就用匯率替代，暫緩利率和準備金率的調整。」招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮認為，央行選擇此刻加速升值，或者還有其他考慮。
「全球資本都在關注美國經濟，國際熱錢都在尋找避險場所並大量湧入黃金和美國國債市場，這個階段加速升值，應該可以降低熱錢大量流入國內的風險。」劉東亮稱。
人民幣升值的另一個背景是，貿易順差依然保持較高增速。7月中國出口再度刷新月度紀錄，達到1751.3億美元，同比增長20.4％，當月貿易順差則達到314.84億美元，為2009年2月以來的最高值。
高盛高華中國經濟學家宋宇稱，7月貿易順差大幅反彈，部分是受到季節性因素的影響，但僅憑季節性因素顯然不足以將一季度的逆差轉化為7月逾300億美元的月度順差。更為合理的邏輯是，當前中國內需增長相對弱於外需增長，經濟放緩更多受國內政策緊縮而非外需下降的影響。
在他看來，貿易順差意外反彈，解釋了近期人民幣匯率加速升值的走勢。
花旗集團中國經濟學家彭程認為，短期內貿易順差仍可能維持在高位。「現在出口是處於週期性放慢的階段，進出口增速雖然都可能放慢，但在剛開始的時候，出口不會掉得那麼快。也就是說，在大家最難過的時候，中國的貿易順差甚至可能會擴大。」