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上半年亞太貨幣走勢如過山車 美元是主導因素

雖然美元強勢可能在短期內持續，但我們認為美元的長期下行趨勢依然沒有改變。我們維持看多新元/看空美元的頭寸，該頭寸將受益於全球經濟增長動能複蘇，以及新加坡金融管理局在今年晚些時候進一步收緊政策。

上半年亞太貨幣走勢如過山車

隨著近期美元走強，衡量亞洲主要貨幣兌美元表現的亞洲美元指數（ADXY）基本已經回落至今年初的水平。上半年亞太貨幣走勢可分為三個截然不同的階段：1月份表現優異，在全球GDP增長動能良好、前景樂觀的背景下，ADXY指數兌美元上漲2%。2月至4月中旬，經濟表現分化（美國與其他經濟體之間）和地緣政治風險上升（貿易爭端和油價上漲）導致亞太貨幣兌美元升勢暫停。4月中下旬以來，在美國國債收益率和油價大幅上漲的背景下，全球增長前景受到重新審視，也導致美元兌10國集團（G10）其他貨幣以及兌亞太區貨幣在過去幾周持續升值。

美元強勢可能在短期內持續，但亞太貨幣所受影響應該不大

從極短期來看，我們認為美元還有上漲的可能。美國經濟增長數據依然穩健，而且消費者價格指數（CPI）由於基數效應，同比呈現上升趨勢。因此，在美元走強和美國國債收益率走高的背景下，亞太貨幣可能繼續承壓。然而，我們認為其他新興市場貨幣（如土耳其里拉、阿根廷比索和巴西雷亞爾）直線下跌蔓延至亞太貨幣的風險很小。亞洲與這些新興經濟體之間的經濟聯系不高，而且亞洲的外部收支平衡更強健，物價也更穩定。由於外匯儲備充足，且強勁的國內經濟增長使得央行加息無虞，因此即便是經常賬戶呈現赤字國家的貨幣（如印尼盾、印度盧比和菲律賓比索），與其他新興市場貨幣相比，面臨的風險也截然不同。

從中長期來看，我們預計美元強勢將消退

我們預計，未來6至12個月內，美元強勢將消退，原因有二。

首先，近期美元走強與歐元疲軟密切相關（歐元在美元貿易加權指數中的權重為16.6%，僅次於人民幣的21.7%），我們認為下半年這種趨勢將逆轉。今年第一季度歐元區的經濟數據令人失望，主要是由於不利的氣候因素導致通脹預期和歐洲債券收益率受壓，進而使歐元受到拖累。有利的一面是，最近的經濟數據和基於市場的通脹預期指標顯示企穩跡象，印證了我們對歐洲經濟活動將在今年下半年恢複動能的預期。未來幾個季度歐元兌美元有望反彈至1.25-1.30區間，從而為美元兌亞太貨幣全面下跌奠定基礎。

其次，隨著全球經濟增長擺脫第一季度的疲軟態勢，我們預期亞太貨幣將受益於外部需求複蘇。我們認為2018年世界經濟將呈現平穩而溫和增長態勢，亞洲增速有望達到6.3%（2017年為6.2%），全球增長將小幅上升至4.1%（2017年為3.9%）。考慮到亞太區的以增長為導向，有利的全球增長環境必將有利於亞洲貨幣升值。然而，仍有一些風險可能削弱全球增長前景，比如美債收益率或全球能源價格進一步大幅上升等，需要密切關註。

我們在亞洲戰術資產配置（TAA）策略中維持看多新元、看空美元的觀點。雖然美元強勢可能在近期內持續，但我們預期美元/新元匯率將在未來6個月內恢複下行趨勢，原因包括全球經濟增長將重拾升勢，並促使新加坡金管局在今年晚些時候加快新元名義有效匯率（NEER）升值步伐。就亞洲貨幣相對前景而言，我們看好新元兌菲律賓比索、人民幣兌新臺幣以及印度盧比兌印尼盾。

(作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師)