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李小加：直面「期中考」

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　　從投資銀行家轉型香港交易所（00388.HK）掌門人，有著國際經驗、內地背景，50歲的李小加走過了任期的一半。不過，最近他有點「水土不服」。

李小加，2010年1月16日正式接任香港交易所行政總裁。張小禹/CFP

　　過去一年，這位港交所總裁消瘦了14斤。他自稱瘦身與工作無關，只是運動量的增加，但並不諱言自接掌港交所後，精神壓力比以前在投資銀行大很多：「以前在投行做的時候沒有那麼多重大的決策要做，而且影響範圍也沒這麼大。」

　　李小加上任以來，致力將港交所未來的定位和發展，納入人民幣國際化的大戰略中，並且接連推出多項改革措施。但任期過半，稱道者寥寥，卻迎來香港本地經紀團體的反對質疑。

　　代表香港金融界的立法議員詹培忠對財新《新世紀》直陳，在公開場合稱自己為香港本地人的李小加，並不熟悉本地券商環境，「任何措施都要顧及和平衡各方利益，如果改革推行急速的話，甚至會導致各方仇視，製造社會甚至金融動盪。」

　　「我從來沒有想做廣受歡迎的人物。」處於輿論浪尖上的李小加，在香港國際金融中心的辦公室接受財新《新世紀》記者採訪時說。他身著淺藍色的襯衣、綠色領帶，神采奕奕，只是兩鬢略顯凌亂。

　　李小加顯然知道，港交所推動的諸多改革，不會在短期內顯示出成效。堅持長線設計，則是港交所作為遊戲規則設計者和監管者的勇氣。但這將完全不同 於他在投行時期以項目成敗為評判的境況，無論改革的長期指向，還是中短期的成本轉嫁、步驟管理，他都將接受市場各方經年質疑和檢驗。

「鴻門宴」

　　7月13日中午，上百名來自香港證券及期貨專業總會的證券從業員，在位於香港中環的港交所大堂門外公開抗議。示威者高舉「反對隱名交易」「假諮詢」等白牌，大呼「烏龜下台」等口號，氣氛緊張。

　　西裝革履的李小加步出港交所「應戰」，甫到場即被示威者重重包圍。他雙手接過香港證券及期貨專業總會會長王國安的抗議信，並與在場人士逐一握手。「我會仔細研究抗議信的內容，有什麼問題我們都可以談。」李小加用普通話說。

　　這是近年來最大型的一次抗議港交所的示威。過去一年多，圍繞有關港交所提出的數項改革，包括延長交易時間、開設收市後期貨交易時間、實行隱牌交易及恢復收市競價時段等系列改革措施的反對呼聲，不絕於耳。

　　當日晚上7點半，由詹培忠牽線，李小加與香港七大華資經紀協會進行晚宴。宴會廳裡擺下一張每邊設九個座位的四邊桌，每個座位前擺上討論事項的大綱。

　　詹培忠早早到場，等待雙方入場。一方是來自香港七大經紀團體代表的25名證券人士，其中包括當日參與抗議示威的王國安，來自中資券商的代表—— 香港中資證券業協會會長、國泰君安國際控股有限公司執行總裁閻峰，海通國際（00665.HK）行政總裁林湧，華資券商代表——金利豐集團行政總裁朱李月 華以及英皇證券（00717.HK）董事總經理楊玳詩等。

　　港交所則派出10人應對，除了李小加，還有交易科主管戴志堅、人民幣產品專責小組主管陳秉強等，負責力推港交所的各項改革。

　　李入席前，先與各證券人士打招呼，經過王國安身邊時，則笑著拍拍王的肩膀，隨後入席。據與會者回憶，李一坐下來就說「你們個個都是老闆」，接著又說，「我其實很多不懂，我來後，都是依照港交所的政策做，每個部門都有計劃」，「其實很多措施都是諮詢階段，未必實行」。

　　當日晚宴上，各人就港交所一連串改革表達意見，每名與會人士輪流發表五分鐘意見，最後再由李小加作總結。

　　這是李小加上任以來第七次與華資經紀飯聚了。這次飯宴被香港媒體稱為「鴻門宴」。詹培忠以「氣氛融洽」來形容是次飯局取得成效，「個個都好高興，效果非常好」。不過，存在的爭議，仍有待解決。

被質疑的改革者

　　2009年10月，李小加在港交所履新，次年1月16日正式接掌港交所。由於其兼具國際和內地的背景，業界一片溢美之詞，與當下的反對、抗議不可同日而語。

　　「我現在碰到這些都是預料之中，哪會有這麼長的蜜月期？」李小加說。

　　在一些與其共事者眼中，李小加個性十足。「無論在投資銀行時期，抑或港交所時期，他都不是像固有銀行家圓滑，而是很直接，這也造成喜歡他的人很 喜歡，不喜歡他的人很不喜歡。」一名曾與李小加共事的銀行家向財新《新世紀》記者說，「當年我們還在議論，從銀行家轉型監管者，之前他在投資銀行的處事風 格，會否應該有所調整，因為作為監管者可能更需要圓滑。」

　　但作為港交所歷史上第三位行政總裁，正式就任僅兩個月，李小加在港交所的全年業績會上公佈了《戰略規劃2010年-2012年》，為自己的首個三年任期定調。

　　戰略規劃報告包括核心戰略、拓展戰略及擴張戰略三部分，而三大戰略具體通過19項工作計劃得以推行和實現。核心戰略包括吸引公司來港上市和增加 現貨及衍生品市場交易量；擴展戰略包括增加信息技術基礎設施投資，鞏固現有領先地位，進行必要的監管與市場改革，為戰略拓展做好準備。

　　李小加多次用「修渠引水」來強調「基礎設施」的重要性。他認為，港交所「第三世界」的基礎設施，與其「第一世界」的市場地位根本不匹配。但是，決策者的長期戰略，未必可以解決市場參與者中短期的利益需求，導致了矛盾加劇。

　　如成為上述示威導火索之一的延長交易時間舉措，港交所數據顯示，自今年3月實施新政以來，交易並無多大起色，3月交易量環比增加39％，4月、 5月、6月環比增幅依次為-21％、-9％、13％，原本寄望可以因此增加收入的中小券商希望落空，而且在成本投入方面，以及金融從業人員的壓力方面都有 增加，叫苦連天。

　　李小加看來，這項改革本身不是為了增加交易量，是為了和未來與中國股市市場配合上，至於「什麼時候能夠真正配合，我們誰也不能夠確認什麼時候能 夠發生」。他直言，中小經紀的前線員工是「交易時段改革成本的最大承擔者，對改革益處之享受也有限，他們的憤怒與不滿是可以理解的。」他希望通過理性討 論，解決短期的成本轉嫁問題，作出緩衝。

　　但業界對李小加之舉另有解讀。面對外資投行的擴張，以及中資券商在香港崛起，一些夾縫中求生存的本地券商抱怨李小加與他們的溝通不順暢，認為他總是談大趨勢，忽略改革細節，懷疑其偏袒外資大行。

　　李小加對財新《新世紀》記者說：「港交所與中小券商每月都會定期會面」，「但由於我廣東話不太好，我去了以後反而影響人家溝通，每月的定期會面，隔一個去一個」。但港交所的同事是每一次都有出席。

　　但香港證券及期貨專業總會會長王國安反駁說：「溝通次數的多少不重要，關鍵在於態度。」他認為，李小加以及港交所的文化是「諮詢等於知會」，態度過於強硬。

　　另一方面，港交所推進改革的節奏和方向，也使包括本地經紀在內的市場力量難以接受。有資深業界人士指出，礙於李小加本身的背景和眼界，他想的可能「並不夠多」。

　　「改革太急速的話，會製造社會動盪，金融動亂，大家的敵視和仇視不是我想見到的。」詹培忠對財新《新世紀》記者評價說，港交所以商業利益為首 要，沒有顧及金融安全穩定。他認為，「交易所講的延長交易時段，隱名交易，收市競價，都是為了方便對沖基金。所謂改革結算所風險管理，也是防止大的對沖基 金失事風險。」他擔心不做調整，「香港將來會成為對沖基金的點心，失去自我」。

堅持長線計劃

　　對此，李小加向財新《新世紀》記者表示：改革的節奏不可能很快。大家不應該把改革的早期討論誤讀為改革會齊頭並進，冒進推出。「市場對改革節奏有誤解，責任在港交所，所以我們會考慮早日充分說明。」

　　目前，李小加的任期還有不到一年半，他也坦言，「那麼多改革怎麼可能在任期內全部做完？」但他強調「有些事情要討論，但不一定要做，你不能連討論都不讓」。

　　在港交所網站的市場諮詢網頁上，李上任後提出的各項改革建議當中，港股延長交易時間、興建數據中心已初步啟動，期指夜市與改革結算所風險管理已刊發諮詢文件外，其他四項建議，包括收市競價、收窄買賣差價、隱名交易、遙距參與者，仍未有實質諮詢或時間表（詳見附表）。

　　但在李小加看來，香港市場原來業務的organic growth（自然增長）很有限，要靠structural growth（結構性增長）。這將會由中國資本項下的全面開放推動。這相比上世紀90年代中國企業海外上市潮，將是一個帶來幾何增長的開放。

　　李強調，目前對香港市場的改革，正是為了這個歷史機遇。「比方說，現在要搞個『直通車』，因為香港市場一些基礎設施不到位，根本也搞不了啊。」

　　他也很肯定指出，在香港與內地的市場合作方面，「今明兩年一定有突破」。

　　而環顧全球，李小加面臨的改革困局並不單一。金融市場競爭日趨激烈，主要交易所如新加坡交易所、德國證交所及倫敦證交所等，紛紛推出一系列改革方案，例如延長交易時段、取消午休、同業合併、推出新產品等，期冀在這場金融淘汰賽中，避免淪為競爭對手的犧牲品。

　　另一方面，全球交易所作為商業結構，目前均面臨盈利壓力，需要收入多元化以及跨時區交易，借此提升競爭力，而與此同時，交易所也面臨著縮減成本開支的問題。

　　「作為一個掌門人，我關心的是整體市場的建設，必須要有勇氣做長線計劃，同時要敢於承擔短期內的不理解，不滿意，甚至是討厭。」李小加說。但在 長線設計上，一些關注香港金融市場建設的人士的質疑恰與本土券商相反，認為李小加恰恰太拘泥於改革細節，而看不清其改革的大方向，看不到其「策略的目 的」。

　　 「但這也不能完全怪李，因為對於香港成為全球金融中心怎麼做，可能連港府也沒有想清楚。」一位曾任職香港監管機構多年的市場人士指出。

　　李小加則對身處風暴中心不以為然，「港交所的決策，是董事會集體決策的結果，我可能也有不同觀點，但一旦有了決策，我就也敢於擔當，站出來擋槍子。」

　　 「成功有許多父親，我不介意分享成功。但未成功之前的不受歡迎的改革，卻經常是孤兒。要改革，就要做好當孤兒的準備。」李小加說。

　　本刊實習記者呂凱霏對此文亦有貢獻