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印度醫療服務產業，巨需求缺供給，空間巨大

印度醫療服務產業蘊藏著巨大的金礦

印度是世界第二人口大國，龐大的人口基數決定了印度醫療服務需求巨大，印度的醫療保障由公共籌資及私人籌資構成，由於政府財政投資較少，公立醫院供給不足，私人籌資及私營醫療服務機構在印度醫療服務體系中占有重要地位，據WHO數據，2014年衛生支出為920億美元，占GDP的比重從2000年的4.26%提升至2014年的4.69%，但從世界範圍來看，占比仍然較低；從衛生支出的構成來看，其中個人籌資占比30.04%，與之相對應的公共籌資占比僅69.96%。印度人口增長與老齡化，醫療基礎設施不完備，政府投入不足且財政壓力大，導致了印度醫療供需缺口的拉大。

公立醫療服務投資不足，給予了印度非公立醫療服務領域巨大的潛力與想象空間。為解決供需矛盾，印度政府決定加大力度，全面放開鼓勵社會資本進入醫院產業，增加供給印度政府提供了一系列的優惠激勵政策，鼓勵社會資本進入醫院產業，極大地促進了印度醫院產業的私有化進程，私立醫院比例從印度建國初期的8%提升至78%。

阿波羅—印度最大的私立醫院連鎖集團

阿波羅醫療集團（Apollo Hospitals）是印度最大的私立醫院連鎖集團，始建於1983年，成立了印度第一家公司制的私立醫院。從1983到2016年間，阿波羅通過不斷的地域擴張和產業鏈延伸從一家擁有150張病床的私立醫院發展成為擁有69家醫院，日均入住4262名患者的綜合型大型醫療集團，業務範圍橫跨醫院產業、藥店、醫療保險等多個板塊。

阿波羅通過地域擴張不斷提升自身規模，從印度的一線大城市逐步向二三線城市擴張，市場份額進一步擴大，規模效應凸顯；同時，阿波羅通過產業鏈延伸，從醫院產業發展到連鎖藥店行業以及醫療保險行業，通過打通上下遊產業鏈，提升自身在醫療服務產業鏈各個環節的利潤獲取能力，打造集團統一品牌，充分發揮產業多元化的協同效應，鞏固霸主地位。2016財務年度公司實現收入609億盧比，2011-2016年收入CAGR達18%；2016財務年度實現利潤33億盧比，2011-2016年收入CAGR達13%，內生與外延雙輪驅動公司業績持續穩定增長。

阿波羅業務橫跨醫院、藥店、保險等多個板塊，其中醫院及連鎖藥店是公司最主要的收入來源，據2016財務年度數據，醫院板塊收入占比60.07%，藥店板塊收入占比37.99%。

阿波羅的醫院業務規模穩步提升，醫院布局遍布印度各個地區，目前擁有醫院數量達69家，床位數近10000張，是名副其實的醫療航母集團。

他山之石，可以攻玉

對比印度，目前中國的醫療服務市場以公立醫院為主，非公立醫院仍處於發展初級階段，近年來我國大力推進公立醫院改革，鼓勵民營資本發展醫療服務事業，為上市公司介入醫療服務領域提供了新的機遇。對應A股，我們未來重點關註三條主線：1）醫院集團看好戰略清晰，具備卓越投資、並購及整合資源能力的上市公司，在集團化模式下依靠規模效應打造醫院產業航母；2）介入綜合性醫院領域具有獲取優質醫院標的資源及投後管理能力至關重要；3）專科醫院選擇規模大、高增長、高壁壘的專科領域，及連鎖複制及差異定位能力至關重要。建議關註標的：複星集團（（600196）、愛爾眼科（300015））。

印度特色的仿制藥發展之路與未來創新突破

印度制藥產業升級模式，專利政策變化給予其發展機會

過去30多年，印度醫藥工業從近乎空白發展成為世界市場高質量、低成本的仿制藥領導者，滿足印度所有原料藥和幾乎所有制劑藥需求，成為世界市場仿制藥低價供應商，並有越來越多的藥企成為跨國大藥廠合同生產和合同定制合作夥伴。印度制藥工業經過了三個發展階段：

1947--01970年，進口藥和外資藥企壟斷：1947年印度獨立，藥品主要通過跨國藥企進口，進口藥占80-90%市場份額，99%是專利藥，全球藥價最高，制藥行業基本為空白；1960s仍然是進口依賴，前10大藥企有8家是跨國藥企分支機構，跨國藥企市場份額超過70%。

1970--02000年，印度本土制藥企業快速在國內和國際市場發展：1970s印度政府為實現藥品自給，廢除藥品化合物專利、控制藥品價格、提高關稅限制進口、限制外企持股比例，跨國藥企紛紛退出印度，政府培養本土制藥企業，降低進入壁壘；1980s印度制藥企業開始出口大宗原料藥，至今仍在多種大宗原料藥上占據壟斷地位；1990s印度制藥企業在寬松的專利制度下，逐步形成成熟的仿制藥反工藝技術，制劑藥本土制藥企業能夠全部自給，原料藥也幾乎能夠自給，向國際市場大規模出口仿制藥API，配合仿制藥企業制劑藥註冊，並將業務垂直一體化，縱向延伸至仿制藥制劑出口。

2000年--現在，成為世界市場高質量、低成本的仿制藥領導者和合同研發、合同生產領跑者：在國際市場進行了一系列跨國並購，從在國際區域市場設立營銷中心到收購當地營銷企業再到收購當地仿制藥企業，從而將低成本產品快速滲透至國際區域市場，有多家企業仿制藥挑戰專利成功，獲得美國180天市場專營權，同時印度多家藥企成為世界市場合同研發和合同生產的領導者；在國內市場，印度政府控制價格，國內藥品銷售金額規模較小，2005年印度跨國藥企市場份額低於20%，2005年印度政府修改專利法，重新啟用藥品化合物專利，在知識產權保護上和國際市場接軌，從而為跨國藥企重新占據印度市場提供了政策環境。

制藥企業產業發展路徑就是向價值鏈的高端不斷升級，印度制藥企業在國際上的發展路徑為中國藥企提供了可借鑒的戰略意義，雖然印度制藥企業發展策略上有確實的缺陷，比如低價搶奪市場，擾亂了市場自身也沒有獲得持續高速增長，但是我們看到印度制藥行業在國際市場地位不斷提升，制藥企業給投資者也帶來了階段性超額回報。

西普拉—印度仿制藥領先企業

西普拉（Cipla）是印度知名藥企，成立於1935年，創始人為阿蔔杜拉·哈米爾德博士，公司主營業務為原料藥、中間體和制劑的生產與出口，公司制劑以仿制藥為主，制劑出口業務涵蓋了全球170余國家和地區，至2016年，公司共擁有近1500種不同的制劑品種，涵蓋了心血管疾病，關節炎，糖尿病，肥胖，抑郁等領域。

近年來公司規模逐步壯大，2016財務年度公司實現收入1389億盧比，同比增長21%，2011-2016年收入CAGR為17%；實現利潤151億盧比，同比增長28%，2011-2016年利潤CAGR9%。其中，制劑出口業務收入占比達57%，是公司的主要收入來源之一，印度本國制劑業務收入占比為38%。

2016財務年度公司在印度本國銷售收入520億盧比，收入占比40%，同比增長6%，2011-2016年CAGR13%；除此之外，北美地區是西普拉出口最大地區之一，2016財務年度公司在北美地區銷售收入207億盧比，受InvaGen和Exelan並表影響，同比增長68%，2011-2016年CAGR32%，截止到2016年財務年度，公司已經向FDA申請了165個ANDA，85個品種獲批。

公司註重研發投入，2016財務年度公司研發費用79億盧比，占公司收入的6.5%，

他山之石，可以攻玉

回顧西普拉的發展歷程，國際化是優秀仿制藥企業面臨的必由之路，而印度寬松的專利政策及公司前瞻的海外布局是成功的關鍵。對標國內，我國藥品出口正在經歷：從無到有、從原料藥到制劑、從非規範到規範市場的發展進化過程，目前處在初期加速拓展階段，未來潛力巨大。建議重點關註：恒瑞醫藥：國內化藥龍頭企業，研發實力雄厚，多個創新藥及仿制藥在海內外進行不同階段臨床試驗，2016年恒瑞醫藥制劑出口收入4.32億元，未來將有更多品種獲批，海外管線不斷豐富，成為公司業績增長的重要增量。

  （完）