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複星集團二號人物梁信軍深夜裸辭，著實叫人驚訝！

3月28日晚，複星集團CEO梁信軍發布了“致複星同學的一封信”，稱自當日起，將辭任在複星管理層和董事會的工作。

偌大的複星集團（00656.HK），其頂層之上，龐大的財富僅僅只為三個人所擁有——郭廣昌、梁信軍和汪群斌。如今，梁信軍揮手作別。複星的頂層股權架構將會進入何種新的調整？

仨個人的“國”

複星國際，為複星諸多業務的投資控股集團，也是複星醫藥、海南礦業等A股上市公司第一大股東的控股股東。按照今天的收盤價計算，複星國際的市值為1007億港元。

掌控這架千億航空母艦的，是由郭廣昌、梁信軍、汪群斌三個股東通過100%持有的複星國際控股有限公司所100%控制的複星控股有限公司（簡稱“複星控股”）。盡管複星國際於2007年7月上市，但是複星控股至今仍持有複星國際71.37%股權，具有絕對控制權。

而在上層建築的複星控股里，郭廣昌同樣擁有絕對控股地位，持股64.45%，離66.67%的絕對控制（66.67%將對應著超過2/3的投票權，想幹嘛幹嘛）只差了那麽一點點。

此外，梁信軍持有24.44%，被他們共同稱為阿汪的汪群斌持有11.11%，三個人分了天下（圖1）。這種利益分配格局，是否均衡，是否合理，是否與這三個人對於複星的貢獻相稱，外人難以評判。

但和其他企業相比，這是個不可思議的持股結構——超級穩定，沒有外來風投，沒有員工高管持股平臺，沒有戰略入股，只有純粹的他們仨，坐在高高在上的各種紛繁複雜的股權資產包上，守著25年來一路走過共同打下的龐大帝國。

按今日的市值，僅僅在複星國際上，郭廣昌持股市值為461億港元，梁信軍持股市值為175億港元，而汪群斌則身家80億港元。三人均可以入榜新財富今年的500富人榜。不過，由於不是直接持股上市公司，梁信軍此時退出，若要將這紙面財富變現為真金白銀，有難度。

範偉“第二”？

25年一路走來，複星創業團夥的穩定有目共睹，“合夥人文化”也算經得起歲月考驗。但梁信軍並非第一個離開的元老。這三個人的“國”，在20多年前是以“複星四劍客”的面目出現在世人面前的。

這四個人里，第一個離開的是範偉。

範偉曾長時間負責複星集團的地產業務，並曾擔任複地集團董事長一職。2013年，時任複星集團聯席總裁的範偉以“健康原因”休假3個月，而後，休完長假的範偉選擇了“隱退”——從複星集團的執行董事調任為非執行董事，並不再擔任公司聯席總裁。

人默默地走了還算好理解，讓人納悶地是股權也跟著默默地沒了。不僅是在圖1控股旗艦複星國際的股權結構，即便是在複星國際體外的資產里，範偉的股權同樣也消失了。

以上海鋼聯（300226）為例，其獨立於海外架構的複星國際，由註冊於上海的亞東廣信科技發展有限公司控股（簡稱為“亞東廣信”）。而不在複星國際的架構之內的亞東廣信，同樣為郭梁汪三個人所完全持有，且其股權結構和郭梁汪在複星控股里一模一樣（圖2）。

翻閱工商資料可以發現，2015年6月24日，範偉原本所持的10%股權，按比例轉讓給了郭廣昌、梁信軍、汪群斌。其中，郭廣昌的持股從58%增加到了64.45%，梁信軍從22%增加到了24.44%，汪群斌從10%增加到了11.11%——也就是說，留下的三個人，每個人的股權都同比增加了11.11%，填補了範偉的空缺（圖3）。

在新財富2015年富人榜上，範偉的身家一度和汪群斌一樣，達到86.2億元。範偉完全退出複星集團各個資產板塊的持股，究竟套現了多少錢，難以判斷。更讓人揣磨不透的是，郭、梁、汪是如何在不套現所持複星各股票的前提下，回購範偉價值86億元的股權的。

如果說範偉的離開當時並未引起太多轟動，那麽這次梁信軍作別，就如深水炸彈一般，引爆了輿論。畢竟，作為複星集團的二號人物，梁之於複星重要得多。外界甚至一度總結道，複星集團是以郭廣昌和梁信軍雙核驅動，郭廣昌自己在公開信里也說，他和梁的關系不一般，“在公司，我對別人還算比較客氣；但對信軍，這二十幾年我一直沒有客氣過，該說就說、該批評就批評。”

梁信軍此番裸辭，幹脆利索，事前沒有一絲線索和征兆，是“健康原因”，還是“急流勇退”？在今日舉行的記者會上，當有記者問到，如果梁信軍自己再創立一家投資公司，複星是否會給予支持，郭廣昌的回應是“今天我們先不說這個”。

除了這一點之外，有範偉的前車之鑒，大眾應該也同樣有興趣知道，梁信軍是否會和範偉一般，在裸辭之後，退出在複星控股、亞東廣信等複星集團各資產層面的持股？這個龐大帝國二號人物的離開，帶來的股權及權力真空，又將會以怎樣的形式改變複星的軌跡？

與“中國巴菲特”不相稱的股價走勢

複星真的是太大了。

1992年創立時，複星的註冊資本是3.8萬元，接到第一單元祖食品的咨詢賺到30萬元。到如今，僅僅是複星國際的總資產就已然高達4867億元！

除了保險及地產業之外，複星國際還同時身為複星醫藥（600196）、南鋼股份（600282）、豫園商城（600655）、海南礦業（601969）等多家上市公司的大股東。此外，複星還廣泛投資了菜鳥網絡、網商銀行等獨角獸項目，並在全球大肆收購（表1）。其“中國動力嫁接全球資源”的投資理念，受到了眾口稱贊和學習。

而複星也在短短20多年時間里，形成了橫跨金融、房地產、健康醫療、鋼鐵能源、互聯網高科技等眾多領域的資本帝國。郭廣昌本人也因此享有“中國巴菲特”的美譽。

但是！

對於廣大的中小投資者而言，在號稱“中國巴菲特”的郭廣昌打理下，複星國際在上市了10年以後，並沒有帶來顯著的賺錢收益。如果以“前複權價格”來看，複星國際2007年上市的第一個月大漲了50%，收於11.75港元/股，這和今天11.72港元/股的收盤價幾乎相當。也就是說，如果你是在上市第2個月買入複星國際並持有至今，“中國巴菲特”帶給你的收益為0(圖4)。作為參考，同期恒生指數的漲幅約為8%。

這令人難以理解，複星集團的資產以眼花繚亂的方式增長著，收購星羅棋布地深入世界各地。理念也相對接軌國際，為何投資者就是不買單？

2017年3月29日，複星國際的靜態市盈率僅為9.8倍。與之相比的是，作為其支柱產業的保險及醫藥板塊，在A股相應上市公司的市盈率分別高達27.26倍、52.53倍（申萬保險板塊、醫藥生物板塊的市盈率中位數）。當然，我們都知道，相對港股，A股上市公司都享受著高溢價。

再來看財務表現。10年來，複星國際的營收增加了1倍多，從2007年的321億元增加到了2016年的752億元。但近兩年其盈利卻都顯示為負值，尤其是2015年營業利潤為負73億元，而在扣除非經常性損益後的凈利潤更是虧損了111億元（表2）。事實上，以扣非後的凈利潤表現看，複星國際從2012年開始，就一直為負數。

體質虛胖的增長，或許正是投資者所忌諱的。這10年來，複星國際投資活動的凈現金流量合計高達953億元。在千億投資規模的驅動下，其總資產從670億元增加到了4868億元，負債率也已升高至74.76%。但是，財務杠桿上升的同時，ROE卻不增反降，由2007年的15.55%跌至2016年的12.25%，進一步顯示其凈資產盈利能力的下降。

在今日的記者發布會上，郭廣昌自信滿滿地介紹了新生層的管理核心，並喊話“複星股價被嚴重低估了”。複星系所涉上市公司股價在上午一度大跌，但最後，複星國際股價在午後直線攀升，似乎並未受到梁信軍裸辭的困擾，股價收紅於11.72港元/股，相比昨日漲幅2.09%。

在商業的世界里，大概也是一樣“沒有誰真的離不開誰”。梁信軍的猝然轉身，就算令郭感覺震驚，但對於郭來說，這艘大船的掌舵者還在，一切就都OK。只是眼見著，海上的迷霧恐又濃厚了些許。(完)