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意大利直擊3G累死李嘉誠王國沒落

2006-2-26 NM




上週五,財經雜誌《福布斯》公布大中華富豪榜,長實主席李嘉誠冧庄首富之位,估計身家逾一千五百億元。

不過,李首富麾下的和黃,揼水二千多億元投資3G業務,不單全球告急,年蝕二、三百億元,更把其港口、零售及其他業務的盈利,蠶食不少。面對加息,債務增加,孭上三千多億元債項的和黃,還息都還到氣咳。

和黃身陷3G泥沼,長和系內其他公司又難擔大旗,母公司長實將難獨善其身。超人王國,今非昔比。

上月初,李嘉誠於長實周年晚宴致詞時,向在座逾千名員工,信誓旦旦的說:「如無意外,意大利3G業務可於本年春季,在當地上市。」當日有份出席的記者透露:「誠哥嗰日不知幾high,好似胸有成竹咁。」

出名牙齒當金使的李嘉誠,卻萬料不到事隔一個月,最叻做刁的頭馬霍建寧,竟然甩轆。霍建寧現身為上市難產解畫時,更死撐:「好開心。」「我哋不嬲都有兩個計劃,A計劃(分拆)行唔通,就用B計劃(配售),唔會將所有計劃都同人講先。」

霍大班說得輕鬆,難為一眾信任管理層的投資者,因而損手爛腳。月初於七十九元高位,大手購入和黃的散戶蕭小姐嘆道:「誠哥講到3意大利咁掂,點知會上唔到市。」和黃股價一度低見七十三元,她唯有自求多福,打算在七十元水平止蝕。

上市因銀行追債

和黃分拆3意大利,最初吹風估價一百二十億歐羅(約一千一百億港元),最後由高盛、滙豐及美林等七間投資銀行組成的承銷團,卻只願出價六、七十億歐羅,上市大計因而拉倒。

上週四,本刊記者飛抵意大利,了解當地狀況。

意大利關注消費者團體Adusbef主席Elio Lannutti說:「3的負債好高,市值無理由有3所說般高,上市只不過係將債項轉嫁到投資者身上,並不公平。」由於3意大利的負債高達五十六億歐羅,其中三、四成須於○八年前償還,該會於是向國家企業及證券交易委員會(Consob)告狀,指3意大利正被十多間銀行追數三十億歐羅,才急着上市

Consob遂特別要求3意大利在招股文件內,強調投資者將面對的風險,如和黃有可能隨時撤資,還有未來資本開支和負債等資料。意大利報章《Corriere della Sera》財經記者Giancarlo Radice說:「Consob從未試過叫一間公司寫那麼多風險,一般招股文件的風險部分,通常只得十版左右,但3有六十多版。」

意國消費者投訴多

走到街頭視察,記者訪問了七位3意大利的用家,他們全都對服務有彈無讚,例如狂斷線,視像通話勁窒等;當中四人從未用過多媒體服務,只是將3G手機當2G用。其中一名用家Antonio表示:「3的網絡不完善,只在繁榮的市區才接收到,稍為偏遠的地方,已經接收唔到。」

據Adusbef統計,3意大利自○三年提供服務至今,共接獲八百九十七宗投訴。此外,更有上百位消費者向3提出民事索償,控訴3意大利廣告誤導。

3手機補貼嚴重

記者到羅馬的3門市查詢,客戶上台出一部新的LG U8380 3G手機,只需三歐羅,並承諾兩年內每月消費二十歐羅便可。功能類近的手機,售價約二百歐羅,即每名新客補貼上一千八百元,成本極高。

龐大的手機補貼,令3長年未能收支平衡。雖然李嘉誠幾次拍心口保證,明年起,3的業務可有盈利。不過,高盛計算過,如果將上客及牌照成本計算在內,到○七年,淨計3意大利都仍要蝕八千三百萬元。

WiMAX硬撼3G快玩完

無線寬頻上網的服務,一直是全球電訊商的角力場所。其實要隨時隨地上網,不一定要幫襯和黃,更不一定要使用3G。

近 年登場的WiMAX(Worldwide Interoperability for Microwave Access),簡單來說,是一項無線網絡技術。每一個WiMAX的連接點,可以覆蓋方圓五十公里範圍,最高傳輸度可達70Mbps,比 3G(384kbps - 2Mbps)快了三十多倍,而且能支援內置Wi-Fi (Wireless Fidelity)的智能電話或筆記簿電腦,使用更方便。

只要上到網,用戶便可用Skype免費打電話,或聽歌睇戲,完全毋須付款予電訊商。全球最大晶片生產商英特爾就正致力推動WiMAX技術,預計今年內推出有關的手機產品。部分業界人士估計,WiMAX會是3G的心腹大患。

「如果3不找其他Partner(夥伴)合作,發展4G或再新一點的科技,好快3G便會落後,3亦不能取回投資的金錢。」倫敦城市大學多媒體及互聯網工程課程總監Rajarajan甚至預期,「五、六年後,4G應該可以完全取代3G。」

英倫競爭更激烈

3意大利在當地3G市場佔龍頭位置,尚且要做賠本生意,競爭激烈的英國市場情況更壞。

據 英國ING Wholesale Banking資料,3的市場佔有率,只有半成。「○四年,3的定價好進取,上客好快。不過自去年其他台都推出3G後,由於他們本身客戶群龐大,又減2G 價,3於○五幾乎無增長。」該行分析員Damien Chew指出:「英國人習慣上台送手機,3G機貴,補貼好嚴重。」

倫敦城市大學(City University, London)多媒體及互聯網工程課程總監Dr. Rajarajan向本刊說,3犯下很多策略上的錯誤。「3高估了使用3G的客戶數字,其實現時英國電訊公司,八成收入仍是來自話音服務。」他說:「譬如3同Playboy簽約,花了很多錢,但客戶怕讓人知道(收看色情資訊),根本甚少人用電話睇,所以可算係失敗。」

向死人收數

不過,用戶增長慢,也與服務質素差有關。英國電訊監管局Oftel資料顯示,3甫開業半年,已較其他競爭對手的投訴數字多出逾倍,達五百五十二宗。英國廣播公司的「招牌」消費者節目Watchdog,去年亦收到逾百名觀眾投訴3,主要有關網絡接收差、投訴無人覆等。

記者於列斯附近的小鎮Halifax,找到其中一名苦主Roger Simpson。他於○四年八月,突然收到3寄來的賬單,欠款者竟為其六年前過身的妻子,但九八年以前3根本未進軍英國。

Roger於是致電服務熱線求助,但3為節省成本,將服務中心搬至印度孟買,他說根本無法溝通:「每次打去,佢都話會同英國呢邊聯絡跟進,但一直無回音。」

拖了半年,3向他發道歉信,稱不用理會賬單,但大半年後又再收到,累積欠款更高達五百多英鎊。Roger不滿的道:「佢勾起我女兒的回憶,令她非常傷心,亦令我現時的妻子好難受。」

扮傳媒股圖挽狂瀾

現時3集團全球一千一百萬個客戶中,九成來自英、意,但兩地3G皆陷於苦戰。合營夥伴如3意大利股東CIRtel、3英國股東荷蘭KPN和日本的DoCoMo,更先後打退堂鼓,和黃在 3G市場已成孤獨的推銷員。

「和黃投放太多資源在3G,3意大利上市失敗,無疑會增加其財政壓力,加上電訊行業競爭激烈,和黃要回本唔容易。」獨立股評人David Webb說。

為爭取高估值,和黃三個月前甚至急急收購意國的數碼電視商Channel 7,納入上市計劃。然後自稱傳媒股,盼望投資者勿以低殘的電訊股價值,來衡量公司

意 大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondcinari指出:「3大部分收入,都係來自客戶電話月費,看不出和一般電訊股有何分別。」而香港一外資分析員亦不以為然地說:「3係一盤從未有 過盈利的生意,好似以前科網股咁,唔知用咩去衡量市值;咁科網時大家領過教訓,當然無咁容易再上當。以我睇,3意大利最多值五十億歐羅。」

高盛入股變相借錢

若果3意大利真的只值五十億歐羅,不要說回本,根本連還五十六億歐元的債項也不夠。最後,連長和系的御用保薦人高盛也要跑上台,入股為3解困。

本來,高盛以四點二億歐羅買下一成股權,便反映3意大利的市值只值四十二億歐羅;但霍建寧卻以他的會計藝術手法,說什麼要將市值加上淨負債、少數股東權益及優先普通股,再減去現金等,變成「企業價值九十億元歐羅」。

再看真此協議,高盛原來可於3意大利他日上市時,將股權轉股份;又或三年都未上市,都可以原價加歐洲銀行三個月同業拆息,再加九十點子賣回予和黃。換句話說,高盛簽的,變相只是借貸協議。

一基金經理表示:「個deal同和黃發行一批三年期嘅3意大利可換股債券,根本無分別。當市面估計3意大利只值七十億歐羅,而和黃表面上得到高盛支持,說值九十億歐羅,最重要是可以保住誠哥面子。」

事實上,高盛自己亦有兩手準備,入股後即調低和黃目標價一成六,更將和黃剔出「現有投資名單」外,方便日後隨時跳船。其他大行亦毫不留情,如美林便將長實及和黃投資評級,由「買入」降至「中性」;花旗更給和黃一個沽售評級,狠批股價會跌至六十七元。

無底深潭賣肉養3G

其實打從六年前,由拍板投資全球3G開始,計及牌照費、器材費及借貸利息等,李嘉誠已燒掉超過二千二百億元,至今不單未賺到一毫子,更惹來一屁股債。

去年中期業績顯示,和黃負債高達三千多億元,債項比十年前增加七倍。花旗報告指出,由於和黃八成四的借貸是浮息,息口每升四分一釐,每年利息開支便上升六億六千萬元。

和黃有難,母公司長實亦不好過。「聯營公司於營運上的虧損,需要按照持股比例,在母公司賬目內攤分反映。」香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓解釋。去年和黃實際蝕三百七十四億元,長實亦要分擔一百八十七億虧損,長此下去,大家遲早攬住死。

投資失準外,就連超人本業地產,亦頭頭碰着黑。去年各發展商如新地四月推出的豪宅盤凱旋門,創下呎價新高;但長實的名門撞正加息潮,銷情麻麻,現仍有大把貨尾。加息持續,今年亦未見有新盤應市。

為保金漆招牌,和黃被迫年年賣資產抵債,由最初出售電訊公司股份等,到連賺大錢的品牌寶潔、香港碼頭業務等股權,都割愛套現,務求以特殊盈利粉飾賬目。一中資分析員說:「上年聖誕前夕,和黃仲趕住公布向埃及電訊公司出售和電國際近兩成股權,好似好等錢使咁。」

養大國內碼頭作繭自縛

其實和黃面對的困境又何止3G,一向為集團賺大錢、佔稅前盈利約兩成半的港口業務,亦現危機。去年上半年和黃於香港碼頭的稅前盈利,錄得百分之一的增長,僅聊勝於無。

飛達帽業副主席兼董事總經理顏寶鈴對記者慨嘆,香港的貨櫃碼頭處理一個櫃,收費二、三千元;但鹽田港只收五百元,所以飛達決定以後八成二的貨物都經大陸出口。

長 年雄霸港口生意的和黃,收費一直企硬,變相逼廠家用大陸碼頭,亦間接養大國內的競爭對手。單計深圳,和黃雖佔據東邊的鹽田港;但西有招商局的蛇口、赤灣及 媽灣港等爭客;○七年尚有九倉投資一百五十億元人民幣的大鏟灣港,加入戰團。花旗證券估計,珠三角的總泊位數目將由現時十四個,至四年後增至四十九個,和 黃約佔三成。

然而超人的力量,僅在珠三角發揮作用,愈靠北發展,就愈受阻。○三年,上海港務局更公開批評和黃的上海碼頭,是「第四世界設備,第一世界收費」;再加上碼頭具戰略意義,中國政府根本不想有公司獨大,故新建的上海瀘東碼頭,寧願與AP Moller(馬士基母公司)合作;東北的煙台、青島及大連等碼頭,亦無份參與。

輸錢皆因贏錢起

以 往李嘉誠投資,一向量入為出,甚少大幅舉債。所以,就算當年Orange和赫斯基能源連年虧損,他仍可靜觀其變,等至修成正果,獲數十倍的回報。和黃前大 班馬世民(Simon Murray)在訪問中說:「李嘉誠最重要的是他夠膽人棄我取,在市場最沒有投資意欲的時候投資。」

不過輸錢皆因贏錢起,賣橙一役令超人心雄起來,他說:「這是我最引以為傲的一單交易。」轉手賺來的逾千億元,和黃不派特別股息,除全數掟落 3G外,更再加注千億元,泥足深陷。

可是,當年買入Orange及赫斯基的,是眼光獨到的馬世民、衛斯文等,他們辭職自立門戶後,李嘉誠麾下有如斯觸覺的,已寥寥無幾。接任的霍建寧,卻無端成為賣橙功臣。馬世民認為霍大班有兩瓣最叻:「一係數字,二係negotiate(談判)。」

將軍一去人材凋零

事實亦然,霍大班除賣家當製造特殊盈利外,以會計制度潤飾賬目的技巧,更出神入化,如去年透過回購3英國三成五股權,憑空創造九十四億正商譽收益;但論落手落腳做生意,則建樹不多。

卓域資產管理譚紹興認為:「3G係全球性業務,霍建寧始終係會計出身,海外投資眼光未必及得上馬世民。」

對於外間的質疑,他永遠寸爆回敬:「覺得佢哋喺度合唱卡拉OK。」「外面有很多拿着計數機的白痴。」去年政府收回和記環球電訊CDMA牌照,他立即裁員七百五十人;又例如花旗點出3英國每戶平均收入(APRU)有下跌趨勢,他即反擊道:「如果我係老師,我會俾佢唔合格。」

累誠哥惹公憤

最近,和黃旗下百佳因外判服務而裁員。替工人爭取公積金的職工盟李卓人說:「佢個人(霍建寧)出名寸,我打俾李嘉誠,佢透過秘書話叫我搵霍建寧傾,但霍建寧唔理我,咁樣做法,搞臭誠哥個名。計埋啲婆仔數,誠哥一年捐幾十億出去啦,點會為幾百萬唔要面子啫。」

現 年七十六歲的李嘉誠,論權力論財勢,早已達無求階段。近年他專注的,反而是以李嘉誠基金的名義,捐款辦學和賑災,做大慈善家,更稱基金會是他第三個兒子。 在近年多個訪問中,他皆流露出對名垂千古的冀盼:「一個人就是活到百歲,在歷史的長河中也不過就是電光一閃,假如在這一閃中,能對世人今天和未來有一點貢 獻,我覺得好充實。」「熱心辦學,是希望為世間留下種子。」

超人神話無以為繼

可是蜀中無大將,他兩名公子,又未有其父風範,令他仍然要為生意頭痕。長子李澤鉅和其姨丈甘慶林打骰的長江生命科技,起初以研製抗癌及愛滋病藥物為號召,現時竟淪為賣肥料的農業公司。股價自○二年七月掛牌,一直潛水,現比招股價還跌五成二。

去年十月,《彭博資訊》發表文章,暗指大仔澤鉅多年來親自督師的唯一重大的交易,只有收購加航,但無功而回,投資界對他接管誠哥上市王國,憂心忡忡。而細仔小小超,則醉心建立其傳媒王國,對家族生意根本無心戀戰。超人神話,將難以延續。

 


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