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估值切換行情是似而非 結構性機會仍是A股主流

在本周二股指絕地反擊之後,A股市場以連續兩個窄幅震蕩的交易日迎接了9月宏觀經濟數據的公布,市場走勢的相對平穩,也從一個側面說明目前市場心態整體較為穩定,看多看空的勢力基本相當,而股指後續能否突破目前的盤局則尚無定數。

10月20日,從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指在開盤後窄幅震蕩,盡管盤中一度有所下跌,但很快就被買盤托起,滬指全天震幅不足14個點也充分說明目前多空雙方的均勢。上證指數最後報收3084.46點,下跌0.26點,跌幅0.01%,成交1777億元;深成指報收10784.33點,上漲26.41點,漲幅0.25%,成交2973億元;創業板指數報收2193.26點,上漲8.35點,漲幅0.38%,成交845億元。兩市全天合計成交4750億元,較上一交易日小幅減少。

從盤面走勢來看,一些具備高送轉或填權走勢的個股走勢相對強勁,這也說明進入四季度後,投資者開始將關註的焦點轉變至2017年的業績表現上,因此市場對所謂的“估值切換”行情開始有所關註。

從歷史數據看上證綜指和創業板指在四季度上漲的歷史概率分別為56.25%和50%,並沒有明顯的漲跌規律;相對來說中小板綜指四季度上漲的歷史概率較高,達到72.7%,主要集中在11月,而10月和12月並沒有明顯的漲跌規律。而從行業看,除了傳媒行業11月份跑贏上證綜指的歷史概率為81%之外,其余行業在四季度各個月份跑贏上證綜指的歷史概率均沒有超過70%。因此,至少從歷史數據看,A股各板塊和各行業在四季度並沒有明顯的上漲規律。

國信證券策略分析師酈彬認為,所謂的“估值切換”還存在兩個隱含的假設:第一,第二年有較高的業績增速並且相對確定性高;第二,當前的估值水平是合理或者低估的。相對而言,在討論“估值切換”時市場往往關註業績增長,而忽視了當前估值是否合理這個假設。而從另一個角度講,如果存在四季度的“估值切換”行情,那麽低估值板塊的表現應該更佳。從歷史數據看,低估值板塊往往在12月能夠取得相對收益。而從邏輯上看,低估值板塊由於本身當前的估值相對較低,在年末業績增速預期切換時期,股價將更容易受到業績增長的驅動。

盡管全部A股估值回落至均值水平,但非金融A股仍高出歷史均值30%以上,而中外歷史數據顯示低利率也並非一定推升估值中樞。從均值回歸角度看,當前A股的估值仍然有向下消化的需求。

國信證券認為,當前A股仍然無法擺脫區間震蕩格局,盡管“估值切換”行情似是而非,但仍可把握低估值板塊和業績高增長行業的結構性機會。建議投資者從兩條主線尋找機會:第一是把握低估值板塊,建議關註金融行業。第二是尋找業績高增長板塊,建議關註煤炭、機械設備、化工、輕工制造等行業。

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