📖 ZKIZ Archives

美女，自帶PS功能的美圖股票要買麽？

沒想到，蝸牛妹我賴以生存的美圖就要來港股上市了；人家剛交完A1，就收到身邊的男二級狗們的無數吐槽，你們這樣子像話麽！

怎麽滴美圖也是騰訊之後，港股最大的互聯網IPO企業。截止2016年6月30日，公司已在中國及海外的11億個獨立設備上激活；月活用戶從2013年12月的8800萬增加到2016年6月的4.46億；中國主流社交網站上傳的照片中，美圖承包了其中53.5%的照片。

單從用戶數看，美圖幾乎是和騰訊、阿里比肩的中國互聯網巨頭了，但二級狗們的槽點一也在此登場：明明是個靠賣手機的公司，但非要用互聯網公司給自己估值，而且公司特碼還在虧錢，excuse me！（但摸著良心，你要是老板，難道不會這麽給自己估值麽）

確實，美圖手機的增長非常快：2013年賣了5130萬，2014年賣了4.28億（增7.34倍），2015年就增長到6.67億（增長55.84%），2016年上半年就已經賣到5.56億（較2015年上半年增長3.02倍）。

手機毛利分別為35.84%、12.98%、18.76%及19.52%，對比蘋果手機40%、小米高單位數的毛利，美圖手機的毛利雖然不算低，但量還是小啊！而且智能手機龍頭小米的增長都放緩了，也不知道美圖手機能不能走出獨立行情。

不過算這塊業務的數字並不重要，反正強調著MAU的美圖還在虧錢。除去Pre-IPO投資人的股權投資增值部分，美圖的真實業務虧損如下：2013年虧了231萬，2014年虧了1.2億，2015年虧了7.35億，2016年上半年虧了2.78億。

虧損的大頭就是銷售及營銷開支，這部分2014年主要是為了賣手機，燒了不少錢。

2015年在美拍、美顏相機還有海外市場又燒了6個多億。

錢花哪兒確實效果就在哪兒，下圖來自美圖去年的融資材料，美圖的日活和月活確實都不低（偶就提示一句，MAU審計師是不審計的），但是用戶活躍率（日活除月活）卻是最低的一個。說明美圖仍然是一個懷揣著社交夢想的強工具App，畢竟對比下只有8000萬月活的陌陌，人家一個季度收入也接近7億呢，而我們美圖的社交收入還是個零蛋，QAQ~~

一言不合就曬自拍，大家一起來猜猜，以下照片分別用的是什麽PS工具。

第一張拍攝時間是2014年7月，拍攝地點夜晚的戶外。直男點評：我確定你肯定PS過，一看這皮膚就是平滑處理過，當然還是挺有效果的！

第二張拍攝時間是2015年4月，拍攝地點白天室內。直男點評：這張挺原片的，感覺色彩和對比度強了一些，但修飾程度沒辣麽大。

第三張拍攝時間是2015年2月，拍攝地點夜晚室內。直男點評：你PS過了吧，好像比真人白一點啊！

第四張拍攝時間是2015年9月，拍攝地點夜晚室內。直男點評：我覺得這張最自然，你沒怎麽PS吧？

第五張拍攝時間2016年8月，拍攝地點白天室內。直男點評：你這個二逼，這麽發出來也不怕掉粉麽？

下面公布答案了：第一張來自美圖手機，第二張是卡西歐自拍神器，第三張是美顏相機，第四張是VSCO，第五張是Instagram。重度用戶從體驗角度來感受美圖的行業競爭格局是這樣的。

PS界的核心競爭力在濾鏡效果，要能把這盤配字“嫁雞隨雞嫁狗隨狗”的白蘿蔔排骨面。

通過一層濾鏡，變成“看起來好像很賢惠的樣子”（我用的是FotoRus里的濾鏡）。

而美圖系列最大的問題在於：用的人太多，加上濾鏡未有太大更新，不僅讓人很難脫穎而出，更會讓人一看就知道，“哼，那個小婊砸又用了美圖秀秀”。不信你看，可兒跟她高富帥未婚夫的逼格，一下子就被美圖的一鍵美顏給拉低了。

作為一名對自拍照有超級高要求和標準的博主，我當然離不開美圖的產品，但我不會將美圖的產品作為我處理一張照片的唯一工具；對於我特別想PS的照片，調完濾鏡後，我還要把照片曝光、對比、飽和度等每一項參數都調一次的，這樣才會有一張獨一無二的照片。

VSCO的濾鏡非常膠片，自帶十個濾鏡，你還可以免費或者花錢買更多濾鏡，現時有19項參數調節；有照片分享平臺，比如INS上設置為隱私賬戶的鄧文迪的女兒Chole，就留了自己VSCO的地址。

FotoRus是我被閨蜜安利的，美圖能做到的瘦身瘦臉那些，他基本都能做到，而且他自帶的濾鏡有39個（還可以下載更多），8項可調節參數，貼圖和字體那些也有很多選擇，PS出來不會撞片，據說是範冰冰的最愛。

Instagram是23個濾鏡（可再添加），13項可調節參數（海外主流照片分享平臺）；可惜在國內被禁了，但我趕腳這對美圖可能是個好消息，不過要再造一個中國版的INS，打破大家在朋友圈、微博分享照片的用戶行為，也不是件容易的事，比如IN我前年卸載了之後，就再沒裝過了。

美圖（包括美顏相機）有60個濾鏡，不過只有7項可調節參數。

而以上的PS工具，都是免費的！就讓我一直覺得，沒啥必要買個專門拍自拍的手機了，畢竟美顏相機App已經能滿足我的大部分需求了。

這里別說男二級狗們了，我反佛都已經聽到廣大男性同胞的吐槽二：美圖秀秀嚴重增加了中國男性的有效擇偶門檻，照騙太多！（說句公道話，這可能是讓你們看到美女之後，多多鼓起勇氣約妹子出來啊，萬一是個美女，萬一還成了呢）

當然以上的問題都屬於過去，關鍵在放眼於未來，美圖到底值不值50億美元？又是怎麽值到這麽多錢的？美圖的創始人蔡文勝是這麽看互聯網企業的估值的。

這就是美圖A1里解釋的業務模式：利用免費的創新產品及服務吸引大量用戶為首要目標，隨後在我們達到可觀規模時采取多種變現策略。

畢竟工具類、社交平臺類和生態系統的估值差異，那都是十倍起跳的。美圖現在在對旗下多個應用的2.8億個註冊用戶賬戶進行整合，預計整合完成後，註冊賬戶數會低於2.8億（還是個很大的數字），但是二級狗的吐槽三又來了：你已經是中國PS界的龍頭了，但你也得有賺錢模式啊！

手機業務開頭已經分析過了，增速快但量小，還要對抗智能手機現時見頂整合的行業大趨勢。

坐擁幾億用戶，廣告收入近些年是越來越少，美圖的解釋是：“我們以往主要專註於維持優質的用戶體驗，因而對用戶變現方便的關註有限，盡管從在線廣告服務中取得過收益，但我們采用了機會主義的方法且只分配了有限資源（那就是有就做，沒有就拉倒的意思麽），在線廣告收益僅錄得小幅增長甚至下滑。

截止2013、2014、2015年底及2016年6月30日，在線廣告收益分別為3450萬、5820萬、7260萬、4100萬及2590萬，分別占收益的40.2%、11.9%、9.8%、4.4%。”

過去幾年，美圖產品里是看到過廣告，而且沒有影響用戶體驗，但我也從來沒點進去過，遠遠低於FB、INS、新浪微博上騙我進去的次數（也許其他人有不同）。

不過因為有美拍及其直播，互聯網增值服務應該會是未來公司著重發展的點，但不用我說了，大家也都知道，現在內地的直播市場競爭有多激烈。我直播少，沒啥經驗，但今年6月TFBoys在美拍直播時候，570萬名觀眾，產生了超過3.67億個贊，500萬條即時聊天消息，這互動數字科學麽？（審計師的服務應該不包這塊吧）

美拍是從今年1月份開始直播的，現在平臺上有1萬名網紅，750個名人，1000個機構組織；但6月份才開始貨幣化，所以A1中並沒有披露直播貨幣化的流水，以及男女用戶比例（沒男的就沒有付錢的主啊）。

當然這里公司跟雲遊合作的遊戲也開始產生現金流了，不過公司如果日後主要靠遊戲賺錢的話，我要是投資人，幹嘛不買個純遊戲公司呢？

所以感覺坐擁大半個中國女性的美圖，未來變現的關鍵好像只剩電商靠譜點了。公司計劃在2017年上半年（也就四五個月之後了哦）推出社交電子商務平臺，讓用戶可以在線購買時尚品牌的正品，將會是一個連接用戶、時尚網紅和廣泛時尚品牌的社區。

網紅將被激勵去分享其在搭配不同品牌的商品方面的經驗，而用戶可通過網紅發現新的穿戴風格，並直接從品牌商購買相應的商品（阿里和微博要顫抖了麽），此平臺最初將專註於時尚服飾、化妝品和皮膚護理等類別的商品（聚美優品要怎麽辦），公司可能與領先的電商平臺合作以利用其在經營方面的專業知識、物流及供應鏈（會是誰呢）。

分管電子商務這塊的高級副總裁張君，是在2016年6月加盟公司的，之前做過一家廣告公司的全國總經理，2014年10月至2016年5月在網易（杭州）做集團業務營運總經理，現年30歲，美圖從工具類向社交、電商類的轉型變現就靠他了！現在還有一年不到的時間，加油加油！

聽完以上激動人心的業務前景展望，你說美圖是不是找到從工具類切入社交類的盈利模式？股票要不要來一打？

以上是美圖A1對公司業務及發展前景的解釋，最後容許二級狗們再問個問題：美圖為什麽要上市？

A1其實已經透露出來非常多的信息：

首先，8月22日交了含有2016年上半年財務數據的A1，美圖也是蠻拼的。因為上半年財務數據截止日期是6月30日，理論上審計師出半年財務數據要兩個月，出完數據後，投行還要在進行額外的DD，而公司花了不到兩個月就遞交了A1。奮戰在美圖這單大刁上的審計師和banker們，你們辛苦了；第二就說明美圖一定已經默默準備上市很長時間了。

其次，以什麽樣的方式上市。聯交所對主板上市企業有如下財務要求：

還虧著錢的美圖肯定走不了盈利測試這條路；加上現金流又是負的；就只剩下市值/收入測試這第二條路，上市時至少市值達40億港元（美圖很爭氣的，市值差不多400億港幣了），不過高知名度公司這條路上市的，我還是第一次聽說。能不能上市成功，完全取決於市場給美圖的估值和承銷商的能力。

第三，這麽拼、這麽少見的上市方式是為啥呢？畢竟美圖從成立至今，深受一級市場追捧，2013年底融了6050萬，2014年融了19億，2015年融了3.072億，2016年4月又融了8.799億，不像個差錢的主啊！

看到美圖在一級市場上一年翻一倍的估值：

我還專門向小夥伴請教來著，得到了這樣的回答：

難道當一級市場投資者真的是人傻錢多？披露出來的合約，一級市場投資者，特別D輪拿到的條件還是蠻吸引的（畢竟A輪就投了的李開複肯定不會擔心投資回報率這事）。

關於美圖，去年我還真跟李開複聊過，之前和他做過一次訪問，當時問他對哪個投資項目印象比較深刻，答曰：美圖秀秀：

“可能是國內被使用最多的一個產品之一。除了騰訊的微信和支付寶，美圖有上億的活躍用戶，這可以看出中國用戶的使用習慣和外面是不一樣的。國外最常用的拍照軟件是instagram，是往外拍的，美圖是自拍的，顯示出國內用戶跟國外最大的差別，所以根據這個項目可以看到，無論是O2O，一些新的一些習慣，還是用的一些軟件，跟國外都是非常不一樣，因為每個國家的文化、習慣和用戶群都是不一樣的，中國的用戶是比美國相對更年輕，這也帶來了很多機會。”

唯一遺憾的是，當時忘記問他怎麽看美圖整體的退出了。但從A1看到，公司給D輪投資者的退出路徑還是比較清晰的：兩年之內IPO的話，估值不會少於50億美元（這個數字熟悉麽）；第三、四年IPO的話，估值不會少於60億美元；就算等了四年公司也沒IPO成功，大股東會以8%的年利率向他們回購股份的。

可謂可進可退的條款，上億的月活，你要是投資人，你投不投D輪，反正價格不是二級市場接就是管理層接，賺大還是賺小的問題而已。而且4月剛完成的D輪，8月就交了A1，上市之路已經啟航，公司對Pre-IPO的投資者還是有deliver的，這種天上掉餡餅的事，咋就沒讓我碰到呢。

最後，關鍵還是看人。說的就是公司創辦人福建人蔡文勝，他之前創辦成功的互聯網企業不計其數。除了4399跟曹政曾經留下一段黑歷史外，在互聯網業內評價還是有江湖地位的，比如和李開複就是好兄弟，認識多年。

並且這事最後也這麽解決了。

評判一個福建老板靠不靠譜，當然得問互相知根知底的福建老板。我打探到的消息是：福建投資者們對他的評價還是挺正面的，還以他為首有個陣營呢；現在就要看公司還有投行賣的能力了。

蔡文勝曾對媒體表示：“主要出於對美圖國際化發展的考慮，而香港上市主要原因在於美圖大部分用戶在中國，更接近用戶。“可是美圖對海外市場不是有很大期待麽，這就來港股市場，不去美股和陌陌、微博這些用戶不如你、剛鹹魚翻身的中國互聯網公司一較高下了？

所以，和美圖PS效果一樣好的股票，你要麽？