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黃益平：僵屍企業能不能退出是當前經濟關鍵問題

從去年10月開始，M1、M2剪刀差不斷擴大。M1的增長速度遠超過M2增速，很多投資者都願意持有短期流動性而非長期流動性，對於造成這一現象的原因眾說紛紜。

日前，央行貨幣政策委員會委員、北京大學國家發展研究院副院長黃益平在中國(深圳)綜合開發研究院深圳年會上對M1、M2剪刀差做了三種理論上的可能性的解釋，即收益率曲線倒掛，對金融體系不信任或者預示某個領域資產價格將大漲，但他表示到底是哪一種可能解釋造成目前的狀況，需要進一步討論。

同時，黃益平表示，目前中國經濟的最大挑戰還是新舊產業更替問題。一部分是讓沒有競爭力的企業快速、平穩退出，同時鼓勵和支持新興產業形成。現在能看到的是，新興產業已經在形成、發展，但還不足夠大。更大的一個問題是，舊的產業退出不平穩、不快速，而且有很多所謂的僵屍企業，僵屍企業使得非僵屍企業的融資成本增加、投資率下降。

三種可能原因

黃益平對M1、M2做了解釋，M1通常指狹義貨幣，一般來說就是“現金+活期存款”，M2是廣義貨幣，就是“現金+定期存款或其他”。黃益平表示，M1增速大幅超過M2，大家都說不確定是不是該投資，現在的問題是，為什麽大家都持有短期的流動性，而不持有長期的流動性，這不能簡單的用現在形勢不好，大家不想投資來解釋。

黃益平介紹了三種理論上的可能性。他表示，第一種，為什麽短期的流動性直線上升，長期的流動性反而沒有出現明顯增長?有可能是收益率曲線倒掛，或者是持平了，也就是說在銀行持有長期存款或者短期存款，回報上沒什麽差別。但是客觀來說，現在並沒有出現這樣的情況。

第二種理論上的原因，很多國家出現短期內短期流動性增加的原因是對金融體系不信任了，就是不願長期把錢放在金融部門，寧願自己拿著短期，或者可以隨時流動，這是值得特別擔憂的現象。

第三種，是過去發生過的，經濟不是很好，投資也沒有太多地方投，但是有人賺了錢準備幹一票大的，這個指標的出現也意味著有一些資產價格要大漲了。“到底是不是這樣的情況，我也不知道。”黃益平說。

拋開M1、M2剪刀差的原因分析，黃益平認為，在現實的問題中，更值得擔心的是企業杠桿率的“國進民退”。

他解釋說，國企和民企在2009年以前杠桿率的波動大概是同幅度的，但是2009年以後出現了明顯分化。如果把國企和非國企的一些財務生產率的指標做一個比較，平均來說國企都不如民企，相對來說績效比較差的企業的杠桿率在明顯上升，效率比較好的企業在去杠桿，這種狀況比總的杠桿率更令人擔憂。

僵屍企業使得非僵屍企業融資成本增加

對於出現企業杠桿率“國進民退”的原因，黃益平表示，其中一種解釋，可能是經濟政策不確定導致了分化。經濟政策或者經濟形勢不確定的時候，正常的企業會變得保守，會延遲投資和雇用的決策，所以杠桿率可能不會快速上升甚至下降。但是如果有一批軟預算約束的企業，或者受到政府擔保的企業，其實不太關心有沒有不確定性，只要能借到錢，就會繼續借。所以在2009年以後出現杠桿率的分化，一個很重要的原因是政府對不同的企業存在不對稱的擔保。在這個基礎上，政策不確定性一上升，兩類企業對政策不確定性的反應不一樣，導致出現了這樣的情況。

最後，黃益平表示，無論增長減速也好，投資下降也好，杠桿率上升或者總體投資不好，今天碰到的最大挑戰還是做一個新舊產業更替。一部分是讓沒有競爭力的企業快速、平穩退出，同時鼓勵和支持新興產業形成。

黃益平說，現在看到的是新興產業已經在形成、已經在發展，但是還不足夠大。但是現在更大的一個問題是，舊的產業退出不平穩、不快速，而且是有很多所謂的僵屍企業。僵屍企業，是市場條件下本來應該退出了，但由於某種原因，政府或者銀行，或者其他機構繼續給他支持，沒有退出。

黃益平表示，為什麽投資率下降了，為什麽杠桿率這麽高，沒有去杠桿，其實很多問題都在這兒，僵屍企業的存在使得非僵屍企業的融資成本增加、投資率下降，它不但降低資源平均的利用效率，更重要的是對非僵屍企業、對新興產業、對民營經濟有極大的傷害。

“今天碰到的一個最大的問題，經濟結構改革所有的問題，歸根到底就是僵屍企業能不能退出。能不能做，我覺得現在還需要很多觀察。”黃益平說。