這一年來不時上演的金融危機，著實說明一件事，先進國家金融體系，已不如過往認知般穩健、循序漸進，還抱持這想法做決策，只會走向失衡。 全球爆發金融危機後，我曾提出，先進經濟體制訂政策時，不妨參考新興經濟體的經驗。月初的兩件現象更凸顯這個論點： 其一，英國脫歐公投後，英鎊應聲重挫;其二，有跡象顯示，美國對公債殖利率曲線的影響力降低。 數十年來，大家對多數已開發國家的經濟與金融體系，主要有以下認識:結構成熟，以可理解、透明、循序漸進的方式影響經濟走勢;相關機構運作良好而穩定；以上兩者具有厚實基礎，能抵擋短期政治週期的意外波動。也就是說，先進經濟體應表現出可供分析的週期，長期變動與結構變動的速度十分緩慢。 癥結：過度仰賴經濟週期 在這個認定下，分析師與決策者的工作起碼表面上變得更簡單，不必處理錯綜複雜的結構議題，專心了解與管理經濟週期即可。時間一久，經濟週期顯得容易掌握，而催生出「金髮女孩經濟」(GoldilocksEconomy；意指不太冷也不太熱的經濟環境)與「大穩健」(Great moderation)的概念。 事實證明，這不但誤人而且危險，淡化或忽視了四個大趨勢: 一、政府必須不斷舉債，墊高債務，才能維持「表面上」的經濟與金融穩定。 二、不當投資增加，效果更為扭曲，無法促進實質成長與繁榮。 三、所得、財富、機會的不平等現象持續惡化。 四、政治兩極化加劇，民眾對政治體制、商業精英、專家意見越來越不信任，兩者形成惡性循環。 過去十年，先進經濟體的結構明顯生變，回復到新興經濟體的特色，特別是那些政府機構不振、經濟與金融基礎不深厚、社會結構不穩定、政局混亂的國家。但決策者的心態不改，仍以週期的角度去理解經濟。 正因為過度仰賴週期，市場分析與先進經濟體的決策才會與現實脫節，在全球金融風暴後尤其明顯。也因為如此，歐美政府才頻頻對經濟表現失望，三番兩次地下修預期，但即使下修，經濟數據又常低於預期。 後果：四大現象異常上演 影響所及，過度失衡的經濟分析、偏頗的政策制定，加上經濟狀況持續欠佳，故政治兩極化更為嚴重，平添經濟管理難度。 無怪乎，先進經濟體會出現始料未及的現象，有些情況被視為不可能或甚至難以想像，但在新興經濟體卻司空見慣。最顯著的現象包括: 一、儘管有大規模的貨幣政策刺激，經濟成長卻依舊異常地牛步，成為擺脫不了的新常態。 二、就業不足率(under-employment)與失業率高。 三、許多年輕人可能從失業狀態變成欠缺就業力。 四、歐元區債務危機。 正因如此，先進經濟體更應採取開放心態，向新興經濟體學習。月初再度讓人看到歐美經濟結構的異常多變，值得各界深入探討分析。 英國脫歐公投後，經常帳與資本帳的前景不明，導致英鎊大跌。英國與歐盟這個最重要的貿易夥伴為全球最大經濟區，脫歐頓時增加雙邊商貿的複雜度。 同時，英國對許多國際企業向來有磁吸效應，以此作為服務歐盟的據點。英國脫歐後，讓人不禁要問，深耕英國的外國業者未來何去何從；短期勢必會減緩直接投資與證券投資資本的流入量。 這種在新興經濟體常見的未知數，可能重創英鎊。偏偏此時，英國央行又缺乏可行有效的利率措施來穩定匯市。 再看美國，雖然同樣處於非常時期，只是情況沒那麼極端。身為大國，美國通常能掌握自己的經濟與金融命運，現在雖然還是如此，但對公債殖利率曲線的掌控力卻逐漸減弱，反而深受海外影響。 解方：密切評估國外情勢 因此，不管是美國利率水平，還是各年期公債的相對評價，現在跟國內經濟基本面已無高度連動，反而成了歐洲經濟與政策的方向球(日本亦然，但程度較小)。換言之，聯準會(Fed)必須花更多時間評估國外情勢，以及其對國內的影響力。 歐美短期恐怕難以擺脫上述陰影，而未來恐怕只會有更多不可能、無法想像的事件，屆時除了對經濟結構的原本認識之外，向新興經濟體取經更成燃眉之急。 | ||||