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投“新經濟”拋“舊經濟”?從中企償債能力說起

早前，國際投行高盛便發出過這樣一份報告，隨著中國經濟增轉型，增長引擎轉由傳統行業轉向消費和服務業，傳統的中國投資框架已經無法有效追蹤中國經濟的“新常態”。以健康醫療、科技行業為主體的“新經濟”才是投資者需要緊跟的“脈搏”。那麽“新經濟”和“舊經濟”的企業的償債能力究竟如何?這與投資者息息相關。

對此，法國外貿銀行(Natixis)深入研究了3000家中國最大上市公司償債能力，涵蓋14個不同產業，並將其與全球3000家同類上市公司做了比較。Natixis亞太區首席經濟學家艾麗西亞(Alicia Garcia Herrero)對《第一財經日報》記者表示，以資產規模分析，中國企業仍以舊產業為主，在數據樣本里，中國舊產業的資產占比為73%，而全球只有53%。失衡主要表現在規模較大的企業。其中，房地產在中國占比25%，而全球只占0.5%。相反，消費品產業在中國的占比只剛超過6%，而全球則占23%。

不過，Natixis發現，航空、旅遊和醫療保健等“新經濟”是未來極具投資潛力的產業，雖然其籌資風險仍存，但杠桿比全球同業低。

中國企業償債能力略低於全球

雖然杠桿率在中國的樣本里較低，但中國企業比全球相同產業的夥伴還款能力較弱——中國的EBITDA覆蓋利息支出為5倍，而全球為8倍。

此外，中國的籌資風險也略高於全球企業——中國的短期負債占總負債為86%，而全球則為40%。“債務集中於大型企業，特別是民營企業。大型民企的償債能力最低。在大型的企業中，民企的債務水平比國企要高很多，接近1/4的民企收入不夠償還利息支出。” 艾麗西亞稱。

相較於全球企業，中國企業的資產更集中於舊產業，新舊企業數量的比例則與全球企業相近。新產業相對於舊產業有較快速的發展，因會進一步加大中國企業狀況的分歧。

“當前的貨幣和財政刺激措施可能緩解就產業中企業所面臨的問題。然而，隨著中國再平衡，這些企業的收入將永遠不會回到原來的水平，而舊產業的改革也不可避免。”艾麗西亞告訴記者。

“舊經濟”亟待改革

在舊產業領域，中國企業償債能力較全球同業低，也較新產業的企業低很多。

房地產行業一直是中國舊增長模式的中心，中國企業在房地產行業比例較全球同業高出很多。然而，Natixis指出，中國房地產企業的EBITDA/利息支出之比只是全球的1/2，且1/3企業無法賺取比利息支出更高的收入。

此外，基礎設施行業也是“舊經濟”的代表之一。道路和高速公路的建造商比全球同業的償債能力較低，但基於低稅費，其仍有較高的利潤率。

礦產、金屬與化工行業也屬於“舊經濟”。Natixis發現，1/5的材料與金屬企業有償還利息的困難，化學品也面臨類似難題。

“新經濟”蓄勢待發

在高盛看來，相對於“舊經濟”，“新經濟”中健康醫療、科技行業的比例大幅提升，合計占到60%以上。Natixis則指出，航空、旅遊和醫療保健則是當前中國“新經濟”中最強的行業。

中國的航空企業顯然比全球同業更能賺錢。“雖然也存在僵屍企業，但這不是中國特有，30%的全球航空企業面臨負利潤率的難題。”艾麗西亞表示。

中國旅遊業近年來欣欣向榮。“雖然一般而言這個產業不錯，但中國企業仍比全球同業負擔較高的利息支出，也要面對較高的稅費，即便如此，仍比全球同業更有利可圖，”她表示，期待營改增能給予這個產業有更多的增長空間。不過，這個產業在全球範圍內也存在僵屍企業。

此外，隨著中國收入水平不斷提升，各界對於生活質量的關註也有所加強。在此背景下，醫療保健行業無疑是新星。“保健領域的企業償債能力很高，更比全球同業高，贏利情況也十分可觀。”艾麗西亞表示。